21 avril 2025, Paul Atkins a prêté serment en tant que président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis. Au 22 avril 2026, Atkins dirige la SEC depuis un an. Durant cette période, la position réglementaire de la SEC sur les actifs numériques a connu un changement fondamental : l’approche axée sur l’application stricte de la réglementation, privilégiée sous l’ancien président Gary Gensler, a laissé place à un modèle orienté vers l’élaboration de règles et la coordination inter-agences. Lors de son discours anniversaire devant l’Economic Club de Washington, Atkins a officiellement présenté un plan en quatre points reposant sur la stratégie A-C-T (Avancer, Clarifier, Transformer), marquant ainsi la fin de l’ère de la « régulation par l’application ».
En quoi la stratégie A-C-T met-elle fin à l’approche « régulation par l’application » de la SEC ?
Atkins a résumé sa philosophie réglementaire dans le cadre A-C-T, composé de trois lettres. Avancer désigne la modernisation réglementaire, visant à aligner le corpus réglementaire de la SEC sur les besoins réels des marchés d’actifs numériques. Clarifier consiste à définir les frontières réglementaires applicables aux actifs numériques, mettant ainsi fin à l’incertitude persistante des acteurs de marché quant aux voies de conformité. Transformer vise à réformer le système réglementaire sur la base de principes fondamentaux, afin d’adapter l’arsenal de la SEC à l’innovation. Ce cadre se distingue nettement de l’ancienne approche « poursuivre, faire taire, stagner » axée sur l’application, caractéristique de l’ère Biden. Dans son allocution, Atkins a affirmé que la SEC revient à son mandat du Congrès : « protéger les investisseurs, maintenir l’ordre des marchés et faciliter la formation de capital ». Il a également critiqué les excès réglementaires passés, qui ont accru la friction et l’incertitude sur les marchés.
Quelles évolutions concrètes observe-t-on dans les données d’application ?
Les changements dans les données d’application constituent la preuve quantitative la plus claire de ce virage politique. Selon un rapport de Brattle publié en avril 2026, la SEC n’a engagé que 92 actions d’application au premier semestre de l’exercice 2026 (octobre 2025 à mars 2026), soit une baisse d’environ 59 % par rapport à la moyenne de 225 actions sur les premiers semestres des exercices 2018 à 2025. Les actions contre des entités non individuelles ont atteint leur niveau le plus bas depuis 2018, ne représentant que 22 % de l’ensemble des cas, tandis que les actions contre des personnes physiques ont atteint un record, dépassant la moitié des dossiers. Parallèlement, le rapport annuel de la SEC sur l’application pour l’exercice 2025 fait état de 456 actions, soit une diminution d’environ 30 % par rapport à 2024, et requalifie plusieurs anciens dossiers de régulation crypto comme des « interprétations erronées du droit fédéral des valeurs mobilières », admettant que ces affaires « n’ont pas apporté de bénéfices substantiels aux investisseurs ».
En quoi le cadre de classification en cinq catégories distingue-t-il les titres numériques des autres actifs ?
En novembre 2025, Atkins a proposé pour la première fois un plan de classification des tokens et, lors de son discours anniversaire, il a dévoilé un cadre complet en cinq catégories pour les actifs numériques. Ce cadre définit clairement les quatre types d’actifs suivants comme « non-valeurs mobilières » : commodités numériques (dont le Bitcoin, l’Ethereum et d’autres actifs reposant sur des réseaux décentralisés) ; objets de collection numériques (principalement les NFT d’art et de musique) ; outils numériques (comme les tokens utilitaires pour la vérification d’identité) ; et stablecoins de paiement répondant à des critères juridiques spécifiques. Seules les valeurs mobilières numériques restent pleinement soumises au droit des valeurs mobilières de la SEC, à savoir les titres traditionnels tokenisés tels que les actions et obligations sur blockchain. Ce système de classification constitue la référence de conformité la plus claire pour l’industrie crypto depuis l’instauration du Howey Test.
Comment l’« exemption innovation » va-t-elle faire évoluer les voies de conformité pour les titres tokenisés ?
En tant qu’élément institutionnel clé du plan en quatre points, Atkins a annoncé que la SEC lancerait prochainement un mécanisme d’« exemption innovation ». Celui-ci offrira aux acteurs du marché une période de transition de 12 à 36 mois, permettant la négociation conforme sur blockchain de titres tokenisés sans exiger l’achèvement immédiat de l’ensemble du processus d’enregistrement. Présenté comme un « pont » avant l’entrée en vigueur de règles pérennes, ce dispositif vise à abaisser la barrière d’entrée en matière de conformité pour les projets innovants. Parallèlement, la SEC a lancé le « Project Crypto » afin d’accélérer la migration des marchés sur la blockchain et de développer une réglementation durable pour le secteur. Atkins a souligné que les approches réglementaires américaines passées en matière d’actifs numériques ont entraîné une fuite de l’innovation, et que l’exemption innovation constitue une étape essentielle pour « ramener l’innovation aux États-Unis ».
La coordination SEC–CFTC met-elle fin au vide réglementaire ?
Un autre défi récurrent pour l’industrie crypto résidait dans l’incertitude des frontières de compétence entre la SEC et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). En février 2026, les deux agences ont signé un protocole d’accord historique (MOU), unifiant les principales définitions, clarifiant les périmètres de compétence et coordonnant la supervision sur les secteurs partagés tels que les actifs numériques. Le 17 mars 2026, la SEC et la CFTC ont publié conjointement un guide interprétatif de 68 pages intitulé « Application du droit fédéral des valeurs mobilières à certains crypto-actifs et transactions associées », précisant que la majorité des crypto-actifs ne relèvent pas de la catégorie des valeurs mobilières. Atkins a déclaré que les agences transforment l’ancien « no man’s land réglementaire » en un terreau fertile pour l’innovation. Il convient toutefois de noter que la SEC attend toujours l’adoption par le Congrès d’une loi sur la structure des marchés afin de définir formellement son autorité sur les actifs numériques ; d’ici là, le cadre réglementaire crypto de la SEC demeure dans une phase transitoire, mêlant « orientations administratives et traitement au cas par cas ».
Qu’est-ce qui a changé dans la logique d’approbation des ETF ?
Au cours de la première année de mandat d’Atkins, les progrès réalisés dans l’approbation des ETF crypto illustrent également ce changement de cap. Sous Gensler, la SEC n’avait approuvé que les ETF Bitcoin spot et Ethereum spot, au terme de longues batailles judiciaires. Depuis l’arrivée d’Atkins, le rythme et le champ des approbations d’ETF se sont accélérés et élargis. En septembre 2025, la SEC a annoncé que les ETF crypto seraient soumis aux standards généraux de cotation, et Hashdex a obtenu le feu vert pour lancer un ETF indiciel crypto couvrant BTC, ETH, XRP et SOL. En octobre, la SEC a approuvé des ETF Litecoin et Hedera. En mars 2026, la SEC a procédé à une « approbation collective », validant officiellement des modifications réglementaires majeures pour des ETF spot couvrant 24 tokens, dont XRP, Solana et Litecoin. L’évolution de la logique d’approbation se manifeste sur deux plans : l’élargissement du périmètre — passant de tokens uniques à des paniers multi-tokens et multi-actifs — et l’amélioration de l’efficacité, avec une transition des approbations au cas par cas vers une approche fondée sur un cadre général.
Controverses et divergences : quelles résistances rencontre ce virage réglementaire ?
Si l’industrie crypto accueille globalement favorablement l’évolution réglementaire impulsée par Atkins, les critiques du Congrès se font plus vives. Les parlementaires démocrates s’inquiètent du retrait par la SEC de certaines enquêtes et actions d’application impliquant des entreprises liées à Trump et à sa famille, soulevant de possibles conflits d’intérêts. La sénatrice du Massachusetts Elizabeth Warren a accusé Atkins d’avoir induit le Congrès en erreur lors de son audition, et a souligné que le nombre d’actions d’application de la SEC pour l’exercice 2025 a atteint son niveau le plus bas en dix ans. Par ailleurs, alors qu’Atkins avance vers un cadre réglementaire fédéral, les régulateurs d’État poursuivent une application stricte, complexifiant le paysage de la conformité. Le procureur général de New York a récemment engagé des poursuites contre plusieurs plateformes crypto, illustrant le « bras de fer réglementaire » toujours en cours entre autorités fédérales et étatiques. La direction du changement est fixée, mais la mise en œuvre complète du cadre nécessitera de surmonter de nombreux obstacles.
Comment les voies de conformité pour les projets crypto vont-elles évoluer ?
À la lumière du cadre réglementaire présenté au terme de la première année d’Atkins, les chemins de conformité pour les projets crypto aux États-Unis deviennent plus lisibles. Premièrement, les équipes projet peuvent utiliser le cadre de classification en cinq catégories pour déterminer la nature juridique de leurs actifs. Si un actif relève de l’une des quatre catégories « non-valeurs mobilières », il est exempté des exigences d’enregistrement complet auprès de la SEC, mais il convient d’évaluer si l’émission et la vente constituent un contrat d’investissement — même si l’actif n’est pas une valeur mobilière en soi, la manière dont il est émis et vendu peut le soumettre à la législation sur les valeurs mobilières. Deuxièmement, la SEC développe un ensemble d’exemptions d’enregistrement, dont l’« exemption innovation » et l’« exemption levée de fonds », afin d’offrir des options de financement conformes aux entreprises crypto à différents stades. Troisièmement, la SEC a proposé le concept de « safe harbor pour les contrats d’investissement », permettant aux actifs crypto de sortir du champ d’application du droit des valeurs mobilières une fois les engagements essentiels de gestion remplis par les émetteurs. Le déploiement progressif de ce cadre signifie que les projets crypto ne sont plus contraints de choisir entre « vide réglementaire » et « migration offshore ».
Synthèse
La première année de Paul Atkins à la tête de la SEC a marqué un tournant historique dans la régulation américaine des actifs numériques, passant d’une logique « application d’abord » à une approche « pilotée par les règles ». La stratégie A-C-T a fixé trois axes majeurs : moderniser la régulation, clarifier les frontières et refondre le corpus réglementaire. Le cadre de classification en cinq catégories offre à l’industrie la référence de conformité la plus claire pour 2026. Les actions d’application ont chuté d’environ 59 % sur un an, le champ et l’efficacité des approbations d’ETF se sont accrus, et la coordination SEC–CFTC a enregistré des avancées concrètes. Toutefois, les retards législatifs au Congrès, la pression persistante des élus démocrates et les rivalités de compétence entre autorités fédérales et étatiques entretiennent une part d’incertitude quant à la mise en œuvre finale de ce virage réglementaire. Pour l’industrie crypto, la direction fixée par le plan anniversaire d’Atkins est claire — l’enjeu réside désormais dans le déploiement intégral et l’amélioration continue du cadre institutionnel.
FAQ
Q : Quelles sont les cinq catégories du cadre de classification des tokens d’Atkins ?
Le cadre répartit les actifs numériques en cinq catégories : les commodités numériques (telles que Bitcoin et Ethereum), les objets de collection numériques (comme les NFT d’art), les outils numériques (par exemple les tokens de vérification d’identité), les stablecoins de paiement et les valeurs mobilières numériques (titres traditionnels tokenisés sur blockchain). Les quatre premières sont explicitement définies comme « non-valeurs mobilières » et échappent à la compétence globale de la SEC en matière de droit des valeurs mobilières. Seules les valeurs mobilières numériques doivent satisfaire à l’ensemble des exigences d’enregistrement.
Q : De combien les actions d’application de la SEC ont-elles diminué sous Atkins ?
Selon Brattle, la SEC n’a engagé que 92 actions d’application au premier semestre de l’exercice 2026, soit une baisse d’environ 59 % par rapport à la moyenne de 225 actions sur les premiers semestres des exercices 2018 à 2025. Les propres données de la SEC font état de 456 actions pour l’exercice 2025, en recul d’environ 30 % par rapport à 2024. La SEC a reconnu que les précédentes actions d’application dans la crypto avaient créé des « attentes trompeuses » et s’est engagée à réorienter ses ressources vers la lutte contre la fraude et les comportements les plus préjudiciables aux investisseurs.
Q : Quand l’« exemption innovation » entrera-t-elle en vigueur et quels cas couvre-t-elle ?
Le président de la SEC Atkins a annoncé l’arrivée prochaine de l’exemption innovation lors de son discours anniversaire du 21 avril 2026, mais le texte officiel de la règle n’a pas encore été publié. Ce mécanisme vise à offrir un cadre transitoire de 12 à 36 mois pour la négociation conforme sur blockchain de titres tokenisés, permettant aux acteurs de marché de mener des expérimentations conformes avant l’entrée en vigueur de règles pérennes, sans devoir procéder à l’enregistrement complet immédiatement. La date d’entrée en vigueur et le périmètre exact dépendront de la publication officielle de la règle par la SEC.
Q : Quels problèmes le protocole d’accord SEC–CFTC (MOU) a-t-il permis de résoudre ?
En février 2026, la SEC et la CFTC ont signé un MOU, unifiant les principales définitions, clarifiant les frontières de compétence et instaurant des mécanismes de supervision coordonnée sur les domaines partagés, notamment les actifs numériques. Ce protocole vise à éliminer le « vide réglementaire » persistant entre les deux agences, réduisant les exigences de conformité redondantes ou contradictoires. En mars 2026, les agences ont publié conjointement des orientations interprétatives, précisant que la plupart des crypto-actifs ne sont pas des valeurs mobilières.
Q : Comment les projets crypto peuvent-ils déterminer si leurs tokens sont des valeurs mobilières ?
Selon le cadre de classification de la SEC, les équipes projet peuvent effectuer une première évaluation en fonction des critères suivants : le token fonctionne-t-il sur un réseau décentralisé (commodité numérique), possède-t-il des caractéristiques de collection (objet de collection numérique), a-t-il une finalité fonctionnelle (outil numérique), s’agit-il d’un stablecoin de paiement conforme, ou encore d’un titre traditionnel tokenisé ? Il est important de noter que, même si l’actif n’est pas une valeur mobilière en soi, la méthode d’émission et de vente peut constituer un contrat d’investissement et donc relever de la législation sur les valeurs mobilières. Il est recommandé aux équipes projet de consulter des conseillers spécialisés en conformité avant toute émission officielle et d’analyser chaque cas à la lumière des orientations interprétatives de la SEC.
