Vous vous souvenez lorsque Hong Kong a lancé ses propres ETF spot Bitcoin et Ethereum ? Malgré l’engouement initial, les volumes d’échanges restent modestes et ces produits n’ont pas encore eu d’impact significatif sur le marché. Le 30 avril 2024, lors de la première journée de cotation, le volume d’échanges combiné des six ETF spot sur actifs virtuels n’a pas dépassé 100 millions HKD — un chiffre qui passerait quasiment inaperçu sur le marché américain.(1)
À ce jour, les actifs sous gestion (AUM) de ces six ETF s’élèvent à environ 333 millions de dollars, soit bien en deçà de l’objectif initial de 1 milliard fixé par les analystes de Bloomberg. Sur la même période, les ETF spot Bitcoin américains ont attiré plus de 56 milliards de dollars de flux nets et gèrent désormais près de 90 milliards de dollars d’actifs. Le marché des ETF à Hong Kong ne représente qu’une fraction de son équivalent américain.(2)
Mais penser que la politique d’actifs virtuels de Hong Kong n’est qu’un effet d’annonce sans substance, c’est passer à côté de ce qui se joue en profondeur.
Si les volumes sur les ETF sont décevants, la véritable dynamique crypto à Hong Kong ne se trouve pas sur les graphiques de prix des ETF. Elle s’exprime dans la cadence d’octroi des licences, l’implication croissante des institutions financières traditionnelles et la transition de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) des pilotes en sandbox vers des déploiements concrets.
Infrastructure de trading : de 2 à 12 plateformes agréées — un boom des licences
En 2023, lorsque la Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong a approuvé pour la première fois des plateformes de trading d’actifs virtuels, seules deux entreprises ont obtenu une licence : OSL et HashKey. Ces pionniers étaient les seuls à pouvoir proposer des services de trading crypto aux clients particuliers.
À la mi-2025, ce nombre est passé à 12 plateformes de trading d’actifs virtuels (VATP) agréées.
Ce qui est particulièrement remarquable, c’est le profil des nouveaux entrants. Quatre des douze plateformes sont des filiales de grandes sociétés de courtage en ligne :
- PantherTrade, filiale à 100 % de Futu Securities, a obtenu sa licence VATP en janvier 2025.
- YAX (Hong Kong), sous Tiger Brokers.
- EXIO, soutenue par Huasheng Capital, filiale de Sina.
- VDX, sous Victory Securities.
Parmi les autres acteurs notables figurent Bullish HK Markets (la branche hongkongaise de Bullish, soutenue par Peter Thiel) et DFX Labs.
Des « upgrades de licence Type 1 » à des licences dédiées VA : un changement de paradigme réglementaire
Au premier semestre 2025, le marché a été animé par les upgrades collectives de licences Type 1 des courtiers traditionnels pour accéder au secteur des actifs virtuels. Plus de 42 institutions ont été autorisées à proposer des services de trading d’actifs virtuels via des comptes omnibus, dont Guotai Junan International, Futu Securities (Hong Kong), Interactive Brokers et ZA Bank. En juin 2025, Guotai Junan International a obtenu une « licence complète d’actifs virtuels », et les actions hongkongaises ont bondi de près de 200 % le lendemain de l’annonce.(3)
Cependant, ce cadre d’« upgrade de licence Type 1 » étend essentiellement le système de licences existant du Securities and Futures Ordinance (SFO), sans instaurer un régime réglementaire autonome et complet pour les intermédiaires en actifs virtuels. Les courtiers doivent toujours exécuter les transactions via des plateformes agréées (comme HashKey) par le biais de comptes omnibus, les opérations doivent être préfinancées, le trading pour les particuliers reste limité aux tokens à grande capitalisation et la conservation s’effectue principalement sur les plateformes ou dans le système bancaire.
De plus, les règles pertinentes sont dispersées entre circulaires conjointes, annexes et conditions individuelles de licence, entraînant un cadre de conformité fragmenté et peu intégré.
Le véritable tournant est survenu le 24 décembre 2025. Le Financial Services and the Treasury Bureau (FSTB) et la SFC ont conjointement publié les conclusions d’une consultation, finalisant un nouveau régime de licences spécifiquement adapté aux actifs virtuels sous l’Anti-Money Laundering and Counter-Terrorist Financing Ordinance (AMLO), avec une législation prévue pour 2026. Le même jour, une consultation supplémentaire d’un mois a été lancée, couvrant les licences de conseil en investissement et de gestion d’actifs virtuels.
Le nouveau cadre divise les activités sur actifs virtuels en quatre catégories de licences distinctes :
Licence de négociation d’actifs virtuels (VA Dealing) : Calquée sur la Type 1 SFO (négociation de titres), cette licence couvre les activités telles que la facilitation de l’achat, la vente, la souscription ou la prise ferme d’actifs virtuels dans le cadre d’une activité commerciale.
Elle inclut le trading sur marge, le staking, le prêt d’actifs virtuels, ainsi que les activités sur plateformes décentralisées et P2P. Les dérivés d’actifs virtuels (futures, produits structurés) restent régulés sous les Types 1, 2 et 11 SFO, tandis que les titres tokenisés continuent de relever du régime de régulation des titres existant afin d’éviter les chevauchements de supervision.
Licence de conseil en actifs virtuels (VA Advisory) : Inspirée de la Type 4 SFO, cette licence est requise pour ceux qui fournissent des conseils sur les transactions d’actifs virtuels ou publient des analyses et recherches liées aux investissements en actifs virtuels.
Licence de gestion d’actifs virtuels (VA Management) : Calquée sur la Type 9 SFO, cette licence couvre la gestion discrétionnaire de portefeuilles d’investissement en actifs virtuels. Un changement réglementaire majeur est la suppression du seuil de minimis de 10 %.
Auparavant, les exigences réglementaires renforcées ne s’appliquaient que si les actifs virtuels représentaient plus de 10 % du portefeuille total. Désormais, toute implication dans la gestion de portefeuilles d’actifs virtuels — quelle qu’en soit la proportion — nécessite une licence dédiée, éliminant les zones grises liées à la volatilité des marchés.
Licence de conservation d’actifs virtuels (VA Custody) : Cette licence nouvellement créée s’applique aux institutions chargées de la sauvegarde, du contrôle ou de la gestion des outils de transfert d’actifs virtuels des clients (généralement les clés privées).
Les exigences minimales en capital comprennent au moins 10 millions HKD de capital social libéré et 3 millions HKD de capital liquide. Les négociants en actifs virtuels doivent conserver les actifs des clients auprès d’un dépositaire d’actifs virtuels agréé par la SFC et basé à Hong Kong, imposant une conservation locale obligatoire pour atténuer les risques d’exécution transfrontalière.
Le rôle de HashKey comme « hub »
Source : Hashkey Pro Docs
Dans cet écosystème, HashKey Exchange joue le rôle de hub d’infrastructure. En juin 2025, HashKey a annoncé que ses services de comptes omnibus couvraient 90 % des courtiers agréés, fournissant des services de trading, de conservation et de règlement à plus de 30 institutions — dont Guotai Junan International, Futu et Tiger Brokers. Autrement dit, la majorité des transactions crypto des courtiers sont, in fine, exécutées via HashKey au niveau de l’infrastructure.(4)
Tokenisation des RWA : du concept à la mise en œuvre réelle
Comparativement aux ETF spot et aux licences de plateformes de trading, qui n’ont pas encore atteint une ampleur ou une application pratique significative, le développement des RWA et des actifs tokenisés à Hong Kong avance de manière plus concrète.
En août 2024, la Hong Kong Monetary Authority a lancé le Project Ensemble, une initiative sandbox axée sur quatre domaines : titres à revenu fixe et fonds d’investissement, gestion de liquidité, finance verte et financement du commerce et de la chaîne logistique. Depuis, plusieurs projets représentatifs de tokenisation et de RWA ont émergé sur le marché hongkongais, marquant une transition du proof-of-concept vers des déploiements réels.
Dans le secteur des énergies renouvelables, Longshine Group et Ant Digital Technologies ont réalisé un financement transfrontalier RWA d’environ 100 millions RMB, en utilisant les droits de revenus de bornes de recharge pour véhicules électriques comme actifs sous-jacents. GCL Energy Technology, en partenariat avec Ant Digital, a tokenisé des droits de revenus d’actifs photovoltaïques et finalisé plus de 200 millions RMB de financement. Par ailleurs, Xunying Group explore des applications RWA pour les actifs de batteries échangeables sur véhicules deux-roues, illustrant l’élargissement des cas d’usage.(5)
Des avancées sont également observées sur les produits de fonds. En février 2025, ChinaAMC (Hong Kong) a lancé un fonds monétaire tokenisé en HKD, considéré comme l’un des premiers fonds tokenisés accessibles aux investisseurs particuliers en Asie-Pacifique, avec une taille initiale de 107–110 millions de dollars et une distribution via OSL, Futu et autres canaux.(6)
En mars 2025, Bosera Funds (International) et HashKey ont reçu l’approbation de la SFC pour des parts d’ETF monétaires tokenisées en HKD et USD. En juillet 2025, ChinaAMC (Hong Kong) a introduit des fonds monétaires tokenisés en USD et RMB, le fonds RMB étant présenté comme le premier fonds tokenisé libellé en RMB au monde.(7)
Au second semestre 2025, les applications RWA ont commencé à s’étendre au-delà des énergies renouvelables. Dering Capital a annoncé un partenariat avec Asseto pour explorer la tokenisation de jusqu’à 500 millions HKD d’actifs physiques, incluant des droits immobiliers et des actifs de fonds. Hanyu Pharmaceutical a signé un MoU avec KuCoin pour piloter des projets RWA utilisant les droits de revenus futurs de médicaments innovants comme actifs sous-jacents. D’autres entreprises du secteur médical et immobilier explorent également la tokenisation de la propriété intellectuelle et de l’immobilier commercial.
Récemment, le marché a vu des cas de tokenisation de métaux précieux, tels que le token argent d’Eddid Financial et la cotation de XAUM — un token or adossé à de l’or physique certifié LBMA — sur EX.IO, preuve que les cas d’usage RWA s’étendent désormais aux matières premières.(8) (9)
Par ailleurs, Esperanza Securities, avec l’approbation réglementaire, a lancé deux projets d’investissement tokenisés dans le secteur du divertissement, dont le « Chris Wong 40th Anniversary Hong Kong Concert 2026 » au Hong Kong Coliseum et un concert K-pop en Malaisie. Ces exemples illustrent l’expansion continue du champ de la tokenisation d’actifs.(10)
Obligations gouvernementales tokenisées : du pilote à l’institutionnalisation
Si la tokenisation au niveau des entreprises et des fonds continue de s’étendre, le développement des obligations gouvernementales tokenisées à Hong Kong montre clairement que les autorités institutionnalisent cette innovation.
Source : Nomura
Le gouvernement hongkongais a réalisé plusieurs émissions d’obligations gouvernementales tokenisées. Au quatrième trimestre 2025, il a émis sa troisième série d’obligations vertes tokenisées, pour un montant total de 10 milliards HKD. Les autorités ont indiqué que ces obligations tokenisées deviendront une pratique régulière.
Dans le budget 2026–27, le secrétaire aux finances Paul Chan a annoncé que la filiale à 100 % de la Hong Kong Monetary Authority, CMU OmniClear Holdings, développerait une plateforme dédiée aux actifs numériques pour soutenir l’émission, l’enregistrement et le règlement des obligations tokenisées, avec des plans d’extension à d’autres actifs numériques à terme.(11)
Cela signifie que les obligations tokenisées à Hong Kong ne sont plus un simple pilote, mais sont intégrées à l’infrastructure financière de long terme de la ville.
CMU OmniClear : la colonne vertébrale des obligations tokenisées
CMU OmniClear occupe ici un rôle central. Elle exploite le Central Moneymarkets Unit (CMU), le dépositaire central d’obligations et le système de règlement de Hong Kong, qui constitue également l’infrastructure clé pour l’émission et le règlement des obligations gouvernementales.
Autrement dit, les obligations gouvernementales traditionnelles et tokenisées dépendent du CMU pour l’enregistrement, la conservation et le règlement. Intégrer les obligations tokenisées à la plateforme CMU OmniClear ne revient pas à réinventer la roue, mais à connecter directement les titres numériques à l’infrastructure obligataire existante de Hong Kong.
Ce dispositif présente trois avantages majeurs :
- Des processus plus standardisés : les obligations tokenisées s’intègrent à un système de règlement mature.
- Une régulation plus claire : la Hong Kong Monetary Authority est directement impliquée dans la supervision et la mise en œuvre.
- Une meilleure évolutivité : la plateforme est conçue dès le départ pour un usage institutionnel.
Avec l’acquisition par la Bourse de Hong Kong de 20 % des parts de CMU OmniClear Holdings en novembre 2025, la plateforme est de plus en plus considérée comme une infrastructure essentielle pour les marchés de taux et monétaires de Hong Kong.(12)
Globalement, la tokenisation à Hong Kong se développe selon deux axes principaux : d’une part, des initiatives menées par le marché sur les entreprises, les fonds et divers actifs physiques ; d’autre part, l’institutionnalisation via les obligations gouvernementales et l’infrastructure financière centrale. Ce dernier aspect est particulièrement significatif, car il marque l’intégration progressive de la tokenisation au cœur du système financier hongkongais.
Réglementation des stablecoins : combler le « dernier kilomètre » des RWA
La tokenisation des RWA fait face à un défi structurel : les actifs sont sur la blockchain, mais le capital reste hors chaîne.
Si les actifs sous-jacents peuvent être digitalisés et mis sur chaîne, les processus clés — financement, souscription et rachat, distribution des profits — reposent toujours sur le système fiduciaire traditionnel. Il n’existe pas encore de véritable boucle fermée entre on-chain et off-chain. Les stablecoins constituent l’infrastructure essentielle pour combler ce fossé.
Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté la loi sur les stablecoins, entrée en vigueur le 1er août 2025. Les principales exigences sont les suivantes :
- Les émetteurs doivent être des entités enregistrées à Hong Kong avec un capital social libéré d’au moins 25 millions HKD.
- Les actifs de réserve doivent couvrir intégralement (100 %) l’offre en circulation et être strictement séparés des actifs propres.
- Les détenteurs disposent d’un droit légal de rachat à la valeur nominale.
Source : HKMA (au 2/4/2026)
Côté déploiement, la Hong Kong Monetary Authority a délivré les deux premières licences d’émetteur de stablecoin à HSBC Hong Kong et Anchorpoint Financial Limited — une coentreprise entre Standard Chartered, Animoca Brands et HKT.(13)
HSBC prévoit d’utiliser sa licence pour lancer un stablecoin HKD au second semestre 2026, intégré à PayMe et à l’application mobile HSBC HK. Les premiers cas d’usage ciblent trois domaines : transferts P2P (permettant aux utilisateurs d’envoyer des stablecoins instantanément via PayMe et l’app HSBC HK) ; paiements P2M (pour régler des achats auprès de commerçants participants via PayMe) ; et investissements tokenisés (offrant la possibilité de souscrire à des produits d’investissement tokenisés avec des stablecoins via l’app HSBC HK).
Standard Chartered, de son côté, a indiqué qu’Anchorpoint Financial Limited entamera un déploiement progressif du stablecoin HKDAP, adossé au HKD et régulé, au deuxième trimestre de cette année. Anchorpoint adoptera un modèle B2B2C, en s’appuyant sur les réseaux de distributeurs désignés pour élargir la portée et favoriser l’adoption dans les scénarios de paiement et de distribution au détail.
Plusieurs observations ressortent de ces stratégies. Premièrement, les stablecoins fonctionnent actuellement davantage comme infrastructure de règlement sous-jacente que comme produits autonomes pour les utilisateurs finaux. Pour les consommateurs, leur présence peut ne pas être immédiatement perceptible, mais ils optimisent les processus de paiement et de compensation en réduisant les coûts de transaction, en augmentant l’efficacité des transferts et en tendant vers le « règlement instantané ».
Deuxièmement, l’adoption des stablecoins par le grand public à Hong Kong en est encore à ses débuts. La demande et les habitudes d’utilisation restent à développer, et il reste à voir à quelle vitesse le marché de masse s’ouvrira. Pour l’instant, la distribution demeure principalement institutionnelle — via les banques, les entités agréées et leurs réseaux — plutôt que par une adoption organique du retail.
Il subsiste donc des incertitudes importantes concernant le déploiement des produits, la couverture des utilisateurs et la pénétration effective. Si le marché des stablecoins à Hong Kong est entré dans la phase de mise en œuvre, la commercialisation et l’adoption par le grand public restent exploratoires.
Prise de recul : où sont les limites ?
À ce stade, il convient de souligner plusieurs points clés :
L’échelle des ETF reste très en retard. À ce jour, les six ETF sur actifs virtuels de Hong Kong gèrent environ 333 millions de dollars. Sur la même période, les ETF Bitcoin américains gèrent près de 90 milliards de dollars, avec plus de 56 milliards de dollars de flux nets. L’écart d’échelle est d’au moins deux ordres de grandeur.
La plupart des projets RWA sont encore en phase sandbox ou placement privé. Si des initiatives comme les stations de recharge de Longshine ou les actifs solaires de GCL sont prometteuses, les volumes de financement restent globalement dans la fourchette des 100–200 millions RMB — loin de la vision d’actifs tokenisés à mille milliards souvent évoquée sur le marché.
Pour la tokenisation des matières premières, le développement côté demande reste incertain. Aux États-Unis, l’or tokenisé est de plus en plus utilisé comme collatéral dans le lending DeFi et accessible aux investisseurs particuliers, créant un écosystème fonctionnel. À Hong Kong, la plupart des produits sont encore destinés aux investisseurs professionnels, les canaux retail n’étant pas pleinement ouverts. Cela reflète une approche réglementaire prudente en matière de protection des investisseurs.
La déconnexion « actifs on-chain, capital off-chain » n’est pas totalement résolue. Si la réglementation sur les stablecoins est en place, il reste un chemin à parcourir entre la mise en place du cadre légal et l’adoption pratique à grande échelle.
Pour la suite, le marché devrait se concentrer non seulement sur l’octroi de licences, mais sur les scénarios où les stablecoins verront des usages réels en premier. Les applications réalistes incluent les paiements et transferts transfrontaliers, le règlement des transactions d’actifs on-chain, la souscription et le rachat de fonds ou obligations tokenisés, ainsi que la gestion de trésorerie et le clearing au sein des entreprises ou des plateformes.
Toutes ces pistes peuvent contribuer à résoudre la déconnexion actuelle où les RWA sont sur chaîne mais le capital reste hors chaîne. La Hong Kong Monetary Authority a clairement indiqué que seules quelques licences seraient délivrées initialement, et que les candidats doivent démontrer des cas d’usage clairs, des opérations solides et des modèles économiques crédibles. Cela montre que les régulateurs se concentrent sur l’adoption réelle, et non sur le simple « lancement d’un token pour le principe ».
Principales sources de données :
- https://www.reuters.com/markets/currencies/asias-first-spot-bitcoin-ether-etfs-gain-hong-kong-debut-2024-04-30/?
- https://www.coinglass.com/hk-etf-eth
- https://www.21jingji.com/article/20250626/herald/7a7d09161b82588b801777a3d6f713db.html
- https://www.wublock123.com/news/news-44551
- https://www.21jingji.com/article/20250710/herald/10533d03952cd28b3c08f3be0ea28e1d.html
- https://www.chinaamc.com.hk/zh-hant/product/chinaamc-hkd-digital-money-market-fund/
- https://group.hashkey.com/newsroom/hashkey-group-and-bosera-launch-world-s-first-tokenised-money-market-etf
- https://www.prnewswire.com/apac/news-releases/eddid-financial-coordinates-issuance-of-hong-kongs-first-silver-rwa-302728489.html
- https://phemex.com/news/article/exio-launches-xaum-gold-token-for-professional-investors-57051
- https://finance.mingpao.com/fin/instantf/20260223/1771841319302/esperanza%E8%AD%89%E5%88%B8%E6%8E%A8%E5%A8%9B%E6%A8%82%E7%94%A2%E6%A5%AD%E4%BB%A3%E5%B9%A3%E5%8C%96-%E9%BB%83%E5%87%B1%E8%8A%B9%E6%BC%94%E5%94%B1%E6%9C%83%E6%88%90%E9%A6%96%E5%80%8B%E4%BB%A3%E5%B9%A3%E5%8C%96%E9%A0%85%E7%9B%AE
- https://www.budget.gov.hk/2026/chi/ui.html
- https://www.hkex.com.hk/News/News-Release/2025/251112news?sc_lang=zh-HK
- https://www.coindesk.com/policy/2026/03/24/hong-kong-awards-first-stablecoin-licenses-to-hsbc-standard-chartered-led-group
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