Auteur : Wang Peng, source : Ping West News
Le 18 juillet 2025, heure locale, le président américain Donald Trump a officiellement signé la “Loi sur l’orientation et l’établissement de l’innovation nationale pour les stablecoins américains” (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins, abrégée en “Loi Genius”), marquant la première fois que les États-Unis établissent officiellement un cadre de réglementation pour les stablecoins numériques. Cette initiative aura non seulement des répercussions profondes sur le système financier et monétaire américain, mais influencera également la communauté internationale et les marchés mondiaux, y compris la Chine.
Qu’est-ce qu’une stablecoin ?
Les stablecoins sont une forme de cryptomonnaie ancrée à la valeur, dont l’objectif de conception est de lier son prix à des actifs stables tels que le dollar américain, l’euro, l’or, afin d’atteindre une stabilité semblable à celle des monnaies fiduciaires. Contrairement aux actifs cryptographiques majeurs tels que le Bitcoin et l’Ethereum, qui présentent de fortes fluctuations, les stablecoins se présentent généralement sous plusieurs formes : adossés à des monnaies fiduciaires, adossés à des marchandises, adossés à des cryptomonnaies, ainsi que des stablecoins algorithmiques.
Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (fiat backed) sont actuellement l’un des types de stablecoins les plus répandus, tels que USDT, USDC, etc. En général, l’émetteur dépose dans un compte bancaire des montants équivalents en monnaie fiduciaire ou en équivalents de liquidités pour soutenir la circulation, maintenant une relation un-à-un entre l’offre totale et les réserves. Leur avantage est la stabilité de la valeur, mais leur sécurité et leur transparence dépendent des réserves réellement détenues par l’émetteur. Les stablecoins adossés à des matières premières (commodity backed) utilisent des biens physiques comme réserves, comme le stablecoin en or PAXG. Les stablecoins adossés à des cryptomonnaies (crypto backed) stabilisent la valeur en verrouillant des cryptomonnaies surcollatéralisées via des contrats intelligents, ce qui présente un caractère décentralisé fort, mais la mise en œuvre est relativement complexe et expose à des risques de fluctuations de prix des actifs sous-jacents. Les stablecoins algorithmiques (algorithmic) utilisent des « algorithmes » pour ajuster l’offre afin de maintenir le lien de valeur, sans avoir besoin de collatéraux réels. Théoriquement, ces stablecoins peuvent gérer efficacement l’offre et la demande, mais en cas d’effondrement de la confiance, ils peuvent se « désolidariser » de manière drastique, comme le stablecoin Terra UST qui a connu une forte popularité et qui a maintenant fait faillite.
Comparé aux autres cryptomonnaies, les stablecoins présentent certains avantages. Tout d’abord, ils ont une faible volatilité. Contrairement aux fluctuations extrêmes des autres cryptomonnaies, les stablecoins peuvent généralement maintenir un prix de peg proche de 1:1, ce qui les rend adaptés aux paiements, aux transferts d’argent et aux transactions quotidiennes. Deuxièmement, les paiements sont relativement conviviaux. En raison de leur stabilité de prix, ils sont mieux adaptés aux achats en ligne, aux transferts d’argent transfrontaliers, ainsi qu’à divers scénarios DeFi (finance décentralisée). Troisièmement, il n’y a pas d’intermédiaire requis. Contrairement aux systèmes de paiement traditionnels, les stablecoins peuvent circuler librement sur la blockchain sans avoir besoin d’intermédiaires tels que des banques. Quatrièmement, les exigences réglementaires et de conformité sont plus strictes. Par rapport aux actifs numériques volatils, les stablecoins ont plus d’exigences claires concernant la gestion des réserves, la conception algorithmiqu, la transparence et la conformité.
À la date de juillet 2025, la capitalisation boursière mondiale des stablecoins a dépassé 2500 milliards de dollars, la plupart étant des stablecoins adossés au dollar. À la date de juillet 2025, Tether (USDT) et USDC représentent ensemble 86,5 % du marché, avec un volume total de transactions en chaîne approchant 36,3 trillions de dollars par an. Une étude de CoinDesk indique qu’en mai 2025, la capitalisation boursière de Tether a franchi pour la première fois 1500 milliards de dollars. De plus, selon MarketWatch, à la date de mai 2025, le montant total des stablecoins émis a atteint 2470 milliards de dollars, soit une augmentation de 54 % par rapport à l’année précédente, représentant environ 10 % de la quantité totale de liquidités en circulation aux États-Unis.
Les principales stablecoins sur le marché mondial comprennent principalement Tether (USDT) et USDC. Tether est la stablecoin adossée au dollar la plus ancienne et la plus grande, avec des réserves dépassant 114 milliards de dollars en 2024, représentant environ 70 % de la part de marché des stablecoins. USDC, quant à elle, a été lancée par Circle et Coinbase en 2018, et à la fin de 2024, son actif sous gestion atteindra 41 milliards de dollars, fonctionnant sur plusieurs plateformes de blockchain comme Ethereum, et bénéficiant du soutien d’institutions comme Visa. De plus, parmi les stablecoins les mieux classés par capitalisation boursière, on trouve USDe d’Ethena (environ 5,9 milliards de dollars) et DAI de MakerDAO (environ 5,4 milliards de dollars).
Bien que le marché des stablecoins soit vaste, de grandes entreprises comme JPMorgan restent prudentes quant à sa croissance future, n’anticipant qu’une atteinte de 500 milliards de dollars d’ici 2028. Dans l’ensemble, les stablecoins ont connu une expansion significative à court terme, mais il existe encore des incertitudes quant à leur durabilité à long terme.
Il en ressort que les stablecoins, en liant les cryptomonnaies à des actifs réels, réduisent le risque de prix des transactions tout en maintenant les avantages de la technologie blockchain, rendant leur utilisation plus viable pour les paiements et les transactions quotidiennes. L’adoption de la « Loi sur les Génies » marque le début de l’injection de conformité et de confiance par le gouvernement américain dans les stablecoins, visant à les promouvoir en tant qu’infrastructure financière fiable.
Les objectifs clés de la “Loi sur les génies”
La signature par Trump de la “Loi sur les Génies” marque la première fois que les États-Unis offrent un cadre de réglementation fédérale clair pour les stablecoins. Ses principaux contenus comprennent : exigences de couverture complète (les stablecoins doivent être soutenus à un pour un par des actifs liquides tels que le dollar américain ou des obligations américaines à court terme), transparence obligatoire (divulgation mensuelle des composants de réserve, audits réguliers et publication des états financiers), licence des émetteurs (seules les institutions “agréées” répondant aux normes peuvent émettre, et il est clairement indiqué qu’il ne s’agit pas de valeurs mobilières ni de dépôts bancaires), mécanisme de conformité (interdiction de payer des intérêts aux détenteurs de stablecoins ; les émetteurs doivent pouvoir geler et détruire des jetons pour se conformer aux ordres juridiques), et garantie de “double régulation” fédérale + étatique (construction d’un système de régulation inter-niveaux, avec des seuils d’entrée pour les émetteurs étrangers) et d’autres caractéristiques importantes. Le tableau ci-dessous montre de manière visuelle la différence entre les stablecoins et d’autres cryptomonnaies volatiles.
Tableau 1 Différences clés entre les stablecoins et les autres cryptomonnaies
En fait, dès août 2024, Donald Trump, alors candidat à la présidence des États-Unis, avait déjà déclaré publiquement : « Si le dollar perd sa position dominante en tant que monnaie de réserve mondiale, les conséquences seront plus graves que de perdre une guerre. » Cela montre à quel point il accorde une grande importance à la position dominante du dollar. Après son retour à la Maison Blanche en janvier 2025, Trump a activement encouragé le développement des cryptomonnaies et a fortement promu les stablecoins en dollars, derrière lesquels se cachent de multiples objectifs stratégiques.
Tout d’abord, Trump cherche à établir un “mécanisme de réserve complète” et une divulgation mensuelle transparente par le biais de la “Loi sur les génies”, afin de renforcer la confiance du public et des institutions dans les stablecoins adossés au dollar, pour maintenir la position de domination internationale du dollar dans le domaine des actifs numériques, tout en freinant la pression concurrentielle que le développement de la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) pourrait entraîner pour d’autres économies importantes comme l’Union européenne et la Chine.
Deuxièmement, la loi accorde aux institutions américaines et aux institutions étrangères conformes des licences d’émission, ce qui vise à attirer des entreprises clés comme Circle et Coinbase sur le marché américain, créant ainsi un canal de paiement numérique mondial centré sur le dollar, et renforçant par ce biais le soutien endogène à la demande de dollars et de bons du Trésor américain.
Troisièmement, les États-Unis, en établissant la “Réserve stratégique américaine de bitcoins” et la “Réserve nationale d’actifs numériques”, ainsi qu’en interdisant par décret le développement de la monnaie numérique de banque centrale, montrent qu’ils adoptent une approche de marché pour promouvoir les actifs numériques, visant à prévenir l’expansion potentielle du contrôle des banques centrales sur la politique monétaire. Ces dispositions constituent ensemble une “stratégie du dollar numérique”, c’est-à-dire promouvoir la position à long terme du dollar en tant qu’actif de réserve mondial grâce à la synergie entre les stablecoins privés et les réserves d’actifs numériques de niveau national.
Quant à savoir si ces objectifs stratégiques peuvent être atteints, il existe des défis structurels et des incertitudes sur la voie de leur réalisation.
D’une part, le “Projet de loi sur les génies” pourra inciter le marché des stablecoins à s’étendre rapidement dans un environnement institutionnel où la réglementation est claire et la crédibilité est plus forte. Le jour suivant la signature de la loi, des signes sont apparus sur le marché indiquant que des bourses et des institutions financières cherchaient à obtenir des licences pour émettre des dollars numériques, et cela a encouragé les banques traditionnelles et les réseaux de paiement comme Visa à s’impliquer activement. De plus, Deutsche Bank prévoit que la réglementation pertinente incitera les stablecoins à entrer dans les scénarios de paiement mainstream d’ici 2025 et à stimuler la demande d’obligations américaines.
Cependant, le principal obstacle réside dans la coordination réglementaire et l’intégration technologique : le système de Réserve fédérale des États-Unis adopte actuellement une attitude prudente vis-à-vis de l’accès direct aux stablecoins, avec seulement une demande sur 39 de comptes principaux approuvée. Si les infrastructures basées sur la Réserve fédérale ou le système bancaire ne peuvent pas être améliorées, l’avantage des stablecoins dans les paiements et les règlements transfrontaliers sera inévitablement limité. De plus, les critiques avertissent que la détention massive de bons du Trésor par les stablecoins pourrait déclencher des turbulences sur le marché obligataire lors d’un “découplage de rachat” et même engendrer des risques pour le système financier.
D’un point de vue mondial, le “Projet de loi sur les génies” pourrait exacerber la concurrence entre les monnaies numériques entre les pays. Le cadre juridique américain pourrait attirer davantage de stablecoins adossés au dollar sur le plan international, renforçant ainsi l’avantage relatif du dollar dans le commerce et les systèmes de paiement mondiaux, tout en pouvant constituer une pression structurelle sur les intentions de l’UE, de la Chine et d’autres à lancer des CBDC.
Cependant, cela pourrait également entraîner des risques de débordement de la réglementation et de fragmentation du marché. Le nouveau modèle de réglementation américain présente des différences significatives avec les approches du Royaume-Uni, de l’Union européenne et des centres financiers asiatiques (comme Singapour et le Japon), ce qui pourrait provoquer une restructuration des flux de capitaux et de paiements.
De plus, si un grand nombre de stablecoins privés détient des obligations d’État, cela pourrait avoir un impact positif sur le coût fiscal américain (comme une réduction des taux d’intérêt à court terme), mais cela pourrait également faire des stablecoins des “assureurs privés” de la dette publique, et une fois que la pression de rachat se libère de manière concentrée, cela pourrait affecter le marché obligataire mondial.
En fin de compte, la capacité de la structure du marché américain à répondre avec succès aux risques potentiels pour la stabilité financière dépendra des détails de la mise en œuvre réglementaire, de la coordination de la réglementation transfrontalière et de la profondeur du marché, ce qui sera crucial pour déterminer son impact à long terme.
Les stablecoins peuvent-ils maintenir la domination du dollar américain ?
La capacité des États-Unis à maintenir la position du dollar grâce aux stablecoins dépendra de la construction stratégique et de l’exécution institutionnelle.
D’une part, le cadre réglementaire établi par la “Loi sur les génies”, qui comprend l’autorisation des “émetteurs de stablecoins de paiement sous licence” (PPSI), exige d’être entièrement soutenu par des actifs liquides de haute qualité (tels que les bons du Trésor américain), ce qui améliore la transparence et la réputation, et constitue en réalité un chemin clé pour consolider le dollar en tant que base des actifs numériques mondiaux. De plus, cette réglementation impose des conditions tout aussi strictes aux émetteurs non américains, garantissant davantage l’unité et le contrôle du système de dollar numérique, ce qui est bénéfique pour prévenir la fragmentation de la domination du dollar par la concurrence des actifs numériques nationaux.
En ce qui concerne le chemin de réalisation, il s’agit d’abord de mettre en place un mécanisme de confiance institutionnalisé, afin d’encourager les participants au marché, y compris les institutions financières, les plateformes de paiement international et les entreprises, à adopter les stablecoins en dollars pour les transactions et le règlement. Deuxièmement, il faut promouvoir la détention de bons du Trésor américain par les stablecoins. À cet égard, des institutions comme Deutsche Bank et ARK Invest estiment que la demande pour les bons du Trésor américain par les stablecoins augmente progressivement et pourrait réduire le rendement des obligations d’État. Enfin, les États-Unis prévoient de faire une demande pour un compte principal à la Réserve fédérale, permettant ainsi au système de paiement en stablecoins d’accéder directement au système de règlement Fedwire, améliorant l’efficacité et l’échelle.
Cependant, si la confiance dans le dollar diminue considérablement, la capacité des stablecoins à rester attractifs est mise en doute. À l’heure actuelle, le dollar est le principal actif de réserve et la monnaie de règlement au niveau mondial, et la valeur des stablecoins repose sur leur mécanisme de peg. Si le dollar subit une dévaluation de sa confiance, les actifs sous-jacents auxquels il est lié seront également affectés, ce qui aura un impact direct sur la stabilité des prix des stablecoins ; les détenteurs pourraient se tourner vers des stablecoins liés à d’autres devises ou actifs, comme les stablecoins en euros ou les stablecoins adossés à des actifs cryptographiques qui ont déjà émergé, ce qui diversifiera l’espace d’application des stablecoins en dollars. De plus, la communauté internationale, en particulier les pays en dehors de la zone dollar, renforce la réglementation pour prévenir les risques de “dollarisation numérique”, et se basera sur des réglementations comme le MiCAR de l’UE pour le contrôle de la conformité des actifs numériques, ce qui pourrait limiter l’expansion à l’étranger des stablecoins en dollars.
Il en ressort que les États-Unis renforcent la voie de numérisation du dollar par le biais d’un cadre de stablecoins, qui repose sur des bases institutionnelles et des dynamiques de marché réelles. Cependant, le degré de réalisation dépendra de la rigueur de l’application réglementaire, de l’intégration avec le système de la Réserve fédérale, ainsi que de l’environnement macro-économique du crédit en dollars. Si la crédibilité du dollar est mise en doute de manière significative, la base de valeur des stablecoins sera ébranlée, rendant difficile le maintien de leur attrait et de leur acceptation internationale. Cela exposera également les stablecoins en dollars à des pressions d’ajustement ou de remplacement.
Conclusion
Le gouvernement Trump promeut le développement des stablecoins dans le but de renforcer la position dominante du dollar dans le domaine des actifs numériques et de maintenir le dollar en tant que monnaie de réserve mondiale. La mise en œuvre de la loi pourrait favoriser un développement rapide du marché des stablecoins, attirant davantage d’institutions financières et d’entreprises à participer, et propulsant la généralisation des paiements numériques et des règlements transfrontaliers. Cependant, l’expansion rapide du marché des stablecoins pourrait également poser des défis en matière de coordination réglementaire et d’intégration technologique, affectant ainsi son avantage dans les paiements et les règlements transfrontaliers.
D’un point de vue mondial, la “Loi sur les génies” pourrait intensifier la concurrence entre les monnaies numériques entre les pays. Le cadre juridique américain pourrait attirer davantage de stablecoins liés au dollar sur la scène internationale, renforçant ainsi l’avantage relatif du dollar dans le commerce et le système de paiement mondiaux. En même temps, d’autres économies pourraient accélérer le développement et l’application des monnaies numériques de banque centrale (CBDC), formant un système de monnaie numérique diversifié.
En résumé, l’adoption de la “Loi sur les Génies” marque une étape importante pour les États-Unis dans le domaine des monnaies numériques, pouvant avoir des répercussions profondes sur le système financier mondial. Cependant, il reste à voir si elle pourra atteindre ses objectifs prévus, en fonction de divers facteurs tels que la rigueur de l’application des réglementations, la coordination de la réglementation transfrontalière et la réaction du marché. À l’avenir, le développement des monnaies numériques sera confronté à davantage d’opportunités et de défis, ce qui mérite une attention étroite de la part de toutes les parties.
(L’auteur est chercheur à l’Institut de gouvernance nationale de l’Université de technologie de Huazhong)
