Chaque cycle des cryptoactifs, il y a toujours certains moteurs qui enflamment les marchés. Cette année, un nouveau récit de capital — Digital Asset Treasury (DAT) — est devenu le nouveau moteur du marché des cryptomonnaies au cours des trois derniers mois, injectant une grande quantité de fonds d’achat dans les altcoins grand public, tout en redéfinissant le bilan des entreprises à l’ère du chiffrement.
I. Première moitié du marché haussier : les quatre moteurs de Bitcoin
Tous les cycles que le marché des cryptomonnaies a traversés commencent par lever le drapeau du Bitcoin. Ce cycle de hausse du Bitcoin provient de l’entraînement successif des quatre moteurs :
Croyance des détenteurs à long terme (LTH) : Les détenteurs à long terme (Long Term Holders ) sont comme le pilier du marché du Bitcoin, ils parviennent toujours à former un fort consensus spontané près du prix de l’arrêt du Bitcoin. Les données en chaîne montrent qu’après le dernier hiver du cycle, le volume de BTC détenu par les détenteurs à long terme a dépassé 14,52 millions d’unités au quatrième trimestre 2023, atteignant un sommet historique. Leur caractéristique de “mains en diamant” constitue une base solide pour le marché et est également la base d’un resserrement de l’offre.
Source des données : Glassnode
Flux de capitaux des ETF Bitcoin : À partir de 2024, des géants traditionnels tels que BlackRock et Fidelity lanceront des ETF Bitcoin au comptant, avec des achats nets de plus de 15 milliards de dollars en trois mois. À ce jour, plus de 596 300 BTC (valeur marchande de plus de 150 milliards de dollars) ont été achetés, réécrivant complètement la structure de financement du marché des cryptomonnaies.
La stratégie DAT des entreprises cotées : la transformation stratégique de MicroStrategy, le lancement de la stratégie Bitcoin Treasury, a créé un modèle d’alchimie capitalistique à trois roues entraînées par les actions, les obligations et les jetons - en levant des fonds via des obligations convertibles à zéro taux d’intérêt / des augmentations d’émission d’actions, en achetant des BTC, en réinjectant dans l’évaluation, en poussant le prix des actions, puis en refinançant. La logique sous-jacente de cette stratégie est la suivante : lorsque la capitalisation boursière par rapport à la valeur des actifs cryptographiques sur le bilan présente une prime, il s’agit de lever des fonds sur le marché à l’aide d’outils financiers tels que les augmentations de capital, les obligations convertibles et les actions privilégiées, et d’acheter plus d’actifs cryptographiques, atteignant ainsi l’effet d’accumuler plus d’actifs à moindre coût pour l’entreprise cotée. Grâce à cette stratégie de trésorerie, MicroStrategy a accumulé plus de 628 000 BTC, et cette stratégie de trésorerie a incité plus de 134 entreprises cotées à intégrer le BTC dans leur trésorerie, accumulant plus de 949 000 BTC.
Réserve stratégique de Bitcoin au niveau national : début 2025, après le retour de Trump à la Maison Blanche, une ordonnance présidentielle sera publiée, annonçant l’établissement d’une réserve stratégique de Bitcoin au niveau national (Strategic Bitcoin Reserve), incitant le ministère des Finances et les gouvernements des États à explorer des modèles de réserve stratégique pour le BTC, conférant à Bitcoin une toute nouvelle dimension géopolitique de valeur de réserve, et injectant dans Bitcoin un espace d’imagination de récit national sans précédent.
Ainsi, le Bitcoin a atteint 120 000 $ grâce à quatre moteurs, et à court terme, aucun moteur suffisant pour propulser à nouveau le Bitcoin n’est en vue. Cependant, la stratégie de trésorerie de MicroStrategy a inspiré de nombreuses institutions, qui ont commencé à appliquer la stratégie DAT sur des alts majeurs, trouvant ainsi un nouveau moteur pour certaines alts majeurs.
Deuxième partie, la seconde moitié du marché haussier : la stratégie DAT devient le nouveau moteur des alts.
ETH en raison de l’émergence du paradigme DAT : les “deux héros du trésor” apparaissent discrètement.
L’ETF Ethereum a été approuvé en 2024, mais cela n’a pas entraîné l’augmentation attendue du taux ETH/BTC, qui a plutôt continué à faiblir. Ce n’est qu’en avril 2025, lorsque la stratégie DAT a été reproduite sur ETH, que le marché ETH a vraiment pris feu. Les leaders dans ce domaine sont deux entreprises dont le volume de détention d’ETH a déjà dépassé celui de la Fondation Ethereum : BitMine (BMNR) et Sharplink Gaming (SBET).
Sharplink Gaming (SBET)
Le 27 mai 2025, SharpLink Gaming a annoncé un financement de 425 millions de dollars pour acheter de l’ETH en tant qu’actif de réserve principal de la société, faisant de SBET la première entreprise de réserve en Ethereum. Consensys a mené le tour de table, avec la participation d’institutions cryptographiques telles que Pantera Capital, ParaFi Capital et Galaxy Digital. De plus, Joseph Lubin a été nommé président du conseil d’administration et agira en tant que conseiller stratégique pour aider au développement des activités principales de l’entreprise.
Joseph Rubin a rejoint l’équipe de développement d’Ethereum à la fin de 2013, lorsque Vitalik a publié le livre blanc d’Ethereum, et est donc largement considéré comme l’un des huit cofondateurs d’Ethereum. En 2015, afin de promouvoir la mise en œuvre d’applications sur la chaîne Ethereum, Joseph Rubin a fondé Consensys, qui a progressivement incubé des dizaines de projets dérivés bien connus, y compris MetaMask, Linea, etc.
La stratégie de trésorerie ETH de SharpLink Gaming a commencé, augmentant continuellement sa position en ETH, qui atteint désormais 428 200 jetons, faisant de lui la première institution à dépasser l’échelle de détention de la Fondation Ethereum.
BitMine (BMNR)
Le 30 juin 2025, BitMine a annoncé une levée de fonds de 250 millions de dollars pour lancer sa stratégie de trésorerie ETH, avec la participation de plusieurs institutions Cryptoactifs, y compris Pantera Capital, Founders Fund, Galaxy Digital et Kraken. Par la suite, elle a également reçu des investissements du géant du capital-risque de la Silicon Valley, Peter Thiel, et d’Ark Investment de “Wooden Sister”.
Le jour où BitMine a lancé sa stratégie de trésorerie ETH, BitMine a nommé Tomas Jong Lee en tant que président, ancien stratège en actions chez JPMorgan, qui s’intéresse au domaine du chiffrement depuis 2017 et prédit souvent les tendances du marché, faisant partie des “haussiers décédés”… Évidemment, il est très approprié pour diriger l’exécution de cette stratégie. Après avoir pris ses fonctions de président chez BitMine, Tomas Jong Lee apparaît fréquemment dans les médias traditionnels pour interpréter les opportunités d’investissement autour de l’Ethereum.
En seulement un mois, la position en ETH de BitMine a rapidement augmenté pour atteindre 625 000 ETH, dépassant Sharplink Gaming et la Fondation Ethereum pour devenir l’entreprise avec la plus grande détention d’ETH.
Source des données : Strategicethreserve
Le “duo” du fonds ETH n’apporte pas seulement des flux de capitaux clairs, mais attire également davantage d’entreprises telles que The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings, Intchains Group, à lancer des stratégies de fonds ETH. Cela a également inversé la tendance baissière du prix de l’ETH et a même ébranlé le monopole de la Fondation Ethereum en termes de croyance communautaire, de pouvoir de prix et de pouvoir de parole. Il n’est pas exagéré de dire que Tomas Jong Lee et Joseph Rubin sont les véritables décideurs de l’évolution actuelle du prix de l’ETH.
SOL, BNB, ENA, HYPE et d’autres projets suivent.
La stratégie DAT d’Ethereum permet à l’ETH de renverser la tendance, ce qui incite davantage d’institutions à se positionner sur la stratégie DAT. Les stratégies de trésorerie des projets tels que SOL, BNB, ENA et HYPE apparaissent tour à tour, faisant de la stratégie DAT le moteur de la hausse des principaux alts.
À ce jour, 8 entreprises ont lancé le Strategic SOL Reserve, avec un total de plus de 3 millions de SOL en réserve, dont la plupart provient d’Upexi et de DeFi Development.
DeFi Development Corps (DFDV) : En avril 2025, Pantera Capital a investi dans DeFi Development Corps, la première société cotée en bourse aux États-Unis à utiliser SOL comme actif de réserve. La plupart des membres de DFDV proviennent de la haute direction de Kraken, le CFO ayant géré des nœuds de validation Solana, et l’équipe a une compréhension approfondie de Solana. À ce jour, la quantité de réserves SOL de DFDV a atteint 999 900 jetons, et son prix des actions a augmenté de plus de 20 fois au cours des six derniers mois.
Upexi : Entre avril et juillet 2025, Upexi a augmenté son stock de SOL de 73 500 jetons à 1,8 million de jetons. La quasi-totalité des SOL détenus par Upexi est utilisée pour le staking, et avec un taux de rendement annuel de 8 %, Upexi prévoit de générer environ 26 millions de dollars de récompenses de staking chaque année grâce à sa stratégie de trésorerie SOL. Upexi augmente principalement la quantité de réserves SOL par le biais d’achats à prix réduit en verrouillant des jetons, de stratégies de staking et d’émissions d’actions avec des billets convertibles.
SOL Strategies Inc. (HODL) : C’est également l’une des premières sociétés cotées à avoir annoncé un plan de réserve stratégique pour l’acquisition progressive de SOL. Au début de 2025, ils ont émis des obligations convertibles d’une valeur de 500 millions de dollars pour établir un trésor SOL et participer à l’exploitation des nœuds de validation. À ce jour, SOL Strategies détient environ 260 000 jetons SOL, dont la majorité est utilisée pour le staking de nœuds de validation institutionnels, avec un rendement mixte de 6 % à 8 %.
De plus, des projets tels que BNB, ENA et HYPE ont également des institutions qui lancent des stratégies DAT pour leurs jetons respectifs. Par exemple, BNB a CEA Industries Inc (VAPE) soutenu par YZi Labs ; Hyperliquid a Sonnet Bio Therapeutics (SONN) financé par Paradigm ; Ethena a StablecoinX établi sous l’égide de la fondation Ethena.
Trois, analyse des deux modèles de paradigme de DAT
Paradigme du Bitcoin : “or numérique” ancre contre l’inflation + effet de levier de prime
MicroStrategy utilise la stratégie de réserve de Bitcoin avec les “trois volants” (volant de résonance actions-jetons, volant de synergie actions-obligations, volant d’arbitrage jetons-obligations), et adopte une stratégie de vente par étapes pour capter trois types de capitaux (actions privilégiées pour verrouiller les investisseurs en revenus fixes, obligations convertibles pour attirer les fonds d’arbitrage, actions pour porter le risque de jeu).
MicroStrategy est actuellement la seule entreprise à exécuter une stratégie DAT qui a dépassé un cycle (4 ans) et a obtenu une spirale ascendante d’actions et de jetons.
Paradigme Ethereum : “Obligations numériques” ancrées sur le rendement
Contrairement à MicroStrategy, les deux géants de la trésorerie ETH ont récemment adopté la “stratégie de trésorerie ETH”, et derrière eux se trouvent des institutions d’investissement fortement engagées dans Ethereum.
Contrairement au Bitcoin, Ethereum utilise un mécanisme PoS, ce qui signifie que l’ETH possède des caractéristiques de mise en jeu et peut générer des revenus stables sur la chaîne. Par conséquent, l’ETH est positionné comme une “obligation numérique”, avec un rendement annuel d’environ 4 %. C’est également un avantage pour les entreprises cotées qui détiennent de l’ETH - elles peuvent obtenir des revenus de mise en jeu relativement stables - ce qui permet aux entreprises cotées de bénéficier à la fois de l’appréciation de l’ETH et d’un flux de trésorerie stable provenant de la mise en jeu.
La stratégie DAT de Solana est similaire à celle d’Ethereum, permettant également de générer des revenus de staking, et son taux de rendement annuel de 6%-8% est supérieur à celui du staking d’ETH. De plus, avec l’attente de l’approbation et du lancement des ETF sur les spots SOL au cours de la seconde moitié de l’année, la performance du marché de SOL mérite également d’être attendue.
Quatre, la signification stratégique du DAT et les risques de réflexivité
Les raisons pour lesquelles DAT est devenu un nouveau moteur pour les altcoins mainstream. Cela est principalement dû à : pour les entreprises cotées, il a réussi à intégrer en profondeur la stratégie financière de l’entreprise avec les actifs sur la chaîne, en introduisant de nouveaux actifs pour les entreprises cotées ; pour les projets d’actifs cryptographiques, il a non seulement fourni une base solide de capitaux d’achat pour le marché des cryptomonnaies, mais a également attiré l’attention de davantage de capitaux traditionnels et d’investisseurs à long terme. Lorsque les rapports financiers de MicroStrategy commencent à parler de “quantité de jetons par action”, lorsque les revenus de staking ETH de BitMine deviennent le point focal des appels trimestriels, lorsque les investisseurs des conférences téléphoniques des rapports financiers de SOL Strategies Inc. se concentrent sur le rendement des staking des nœuds de validation institutionnels… l’industrie de la cryptographie entrera dans une nouvelle ère.
Il faut se méfier des stratégies DAT de type château en Espagne. Nous avons observé que, à part le parcours de financement en “triple volant” de MicroStrategy, la plupart des stratégies DAT des altcoins majeurs proviennent des fonds de la fondation du projet elle-même, des principaux investisseurs en jetons ou des nœuds clés de l’écosystème. Par exemple, les 10 millions de HYPE de SONN sont directement injectés par les jetons HYPE détenus par Paradigm, et l’ENA de StablecoinX peut être injectée directement par les investisseurs de la ronde PIPE utilisant leurs jetons ENA… En essence, il ne s’agit pas de nouvelles véritables commandes d’achat. Les projets énumérés dans cet article ont tous, plus ou moins, des cas de stratégies DAT avec de vraies commandes d’achat, tandis que certains projets non mentionnés dans l’article ont en réalité une stratégie DAT qui appartient à la catégorie “pied gauche sur pied droit”.
Il faut se méfier de la réflexivité de la stratégie DAT lors d’un moment de Minsky. La stratégie DAT dépend fortement du mécanisme de rétroaction du marché des capitaux, formant un cycle de rétroaction étroit entre le prix des jetons, la capitalisation boursière et la capacité de refinancement. Lorsque ce cycle fonctionne bien, le prix des jetons et la capitalisation boursière augmentent simultanément, et la capacité de refinancement des entreprises est également forte ; une fois que ce cycle fonctionne mal, cela peut entraîner une réaction en chaîne : baisse du prix des jetons → dilution de la valeur par action → contraction de la prime de capitalisation boursière → diminution de la capacité de refinancement → réduction forcée des participations → nouvelle baisse du prix des jetons → d’autres entreprises de stratégie DAT sont également contraintes de réduire leurs participations → formation d’un effet de foule.
V. Conclusion
L’émergence de la stratégie de réserve d’actifs numériques pourrait signifier que : le facteur décisif de cette vague de marché haussier ne dépend plus uniquement de qui a le plus d’innovation technique et d’innovation d’application, mais aussi de la capacité financière à se configurer. Les fonds de marché pourraient se regrouper autour de quelques jetons adaptés à être intégrés dans le bilan, montrant un état de “les forts restent forts”.
