Auteur original : JV
Reprint : White55, Mars Finance
Hyperliquid
Cette génération de Perp DEX a déjà une différence essentielle par rapport à celle de “GMX, DYDX”. Étant donné que le principal reste le Perp DEX, le titre est donc toujours discuté en utilisant Perp DEX.
Né sous le nom de “Perp DEX”, il a rapidement émergé et est devenu connu de tous.
Hyperliquid est une blockchain de niveau 1, tout comme Ethereum et Solana. La vision de Hyperliquid est grande, elle vise à être la blockchain qui supporte toutes les finances, une infrastructure de trading financier sur chaîne à haute performance. Hyperliquid propose à la fois des contrats à terme perpétuels et des échanges au comptant, et récemment, elle pousse également la stablecoin USDH.
Son chemin de développement peut être aperçu à partir de l'HIP, passant de l'HIP-1, HIP-2 à l'HIP-3, et récemment la communauté a proposé l'HIP-4. L'HIP-4 vise à créer des “Marchés d'Événements” similaires à Polymarket, continuant d'étendre les frontières des produits de Hyperliquid. En termes simples, il s'agit d'un marché binaire échangé sur HyperCore, différent des perps traditionnels, les événements ne dépendent pas des oracles continus ou des frais de financement, le prix est entièrement déterminé par les comportements d'échange. Cette proposition a également reçu l'approbation de Jeff (la discussion sur l'HIP ne sera pas développée ici, un article de recherche spécifique sera écrit plus tard).
Hyperliquid est également affectueusement appelé par la communauté “Binance on-chain”, un nom qui rend un peu nerveux les dirigeants de Binance. On peut aussi appeler Hyperliquid “AWS de la liquidité”, ce nom est un peu plus sexy.
Architecture et performance de la technologie Hyperliquid L1
L'équipe de Hyperliquid part des “premiers principes” pour résoudre les problèmes de mauvaise liquidité et d'expérience de trading sur le marché des cryptomonnaies, ainsi que l'opacité des boîtes noires et la fraude. Ils ont développé une blockchain de niveau 1 haute performance spécialement conçue pour le trading. L'architecture se divise en deux parties : HyperCore et HyperEVM.
HyperCore est un moteur de correspondance sur la chaîne, responsable de l'affichage des ordres, de la correspondance, des marges et du règlement sur le carnet d'ordres à prix limité central (CLOB), le tout étant réalisé sur la chaîne. Le choix de Hyperliquid pour le CLOB plutôt que l'AMM est le bon, l'expérience avec l'AMM Perp DEX utilisé auparavant n'était vraiment pas bonne. Le CLOB est également le choix commun des DEX Perp principaux actuels. (Aster, Lighter, edgeX utilisent également le CLOB, dont Aster dispose à la fois de l'AMM et du CLOB).
HyperEVM est une couche de contrat intelligent générique partageant le consensus avec HyperCore, maintient la compatibilité avec l'EVM Ethereum, facilitant l'intégration de l'état des échanges par d'autres applications. Le consensus utilise HyperBFT (preuve de participation) basé sur une version améliorée de HotStuff, garantissant une cohérence de l'ordre des transactions sur l'ensemble du réseau sans dépendre de l'appariement hors chaîne.
Ce design de sharding fortement couplé offre une vitesse proche de celle des échanges centralisés : la latence médiane des transactions est d'environ 0,2 seconde (99 % des transactions < 0,9 seconde de latence), avec un débit de pointe atteignant 200 000 transactions/seconde (données officielles de HyperLiquid). Les blocs et confirmations de Hyperliquid sont très rapides, réalisant une finalité sub-seconde. Grâce à un carnet d'ordres et un appariement entièrement on-chain, sa transparence est élevée tout en conservant d'excellentes performances, atteignant véritablement la “vitesse CEX on-chain”. Actuellement, Hyperliquid n'a pas clairement adopté la solution AVS (service de validation active) d'EigenLayer, s'appuyant principalement sur sa propre chaîne et son consensus pour assurer performances et sécurité, les performances et la sécurité étant directement fournies par sa propre chaîne, sans dépendre du réseau de re-staking d'ETH. À la date de septembre 2025, le nombre de nœuds actifs de Hyperliquid L1 est de 24.
Expérience utilisateur et interface
Hyperliquid offre une expérience de trading similaire à celle des principales CEX. L'interface utilisateur utilise un design de carnet de commandes traditionnel + graphique en chandeliers, prenant en charge des types d'ordres avancés tels que les ordres à cours limité, les ordres de prise de profit et de stop loss, ainsi que des outils de trading professionnels. Le règlement des transactions est presque en temps réel (au niveau des sous-secondes), le retour d'interface est fluide et sans décalage. Il répond à la fois aux besoins des traders professionnels et des investisseurs particuliers. En passant, le son de notification lors de l'ouverture et de la fermeture des positions, “da”, est très agréable.
Les utilisateurs peuvent accéder sans autorisation et effectuer des transactions non custodiales via un portefeuille web3, mais doivent transférer des actifs via un pont inter-chaînes pour les utiliser sur Hyperliquid L1. Actuellement, il n'est possible de déposer des USDC que via la chaîne Arbitrum. Ensuite, un portefeuille Agent est généré (avec uniquement des droits de transaction, sans droits de transfert, et la clé privée est conservée localement), l'ouverture et la fermeture de positions ne nécessitent plus de signature, offrant une expérience globale fluide. Les utilisateurs n'ont pas de ressentiment envers ce portefeuille Agent.
Hyperliquid est étroitement connecté à la communauté et réagit rapidement. Par exemple, après une panne d'API en juillet 2025 qui a entraîné une courte interruption, l'équipe a rapidement indemnisé les utilisateurs d'environ 2 millions de dollars, montrant un style de “réaction rapide et prise de responsabilité”. Les utilisateurs sont très satisfaits et la communauté a donné de bonnes critiques.
Liquidité et profondeur de marché
En tant que leader, Hyperliquid dispose d'une liquidité et d'un volume de transactions extrêmement élevés. Son chiffre d'affaires quotidien atteint souvent plusieurs milliards de dollars, avec un volume de trading perpétuel atteignant environ 319 milliards de dollars en juillet 2025, ce qui a propulsé le volume total de trading perpétuel sur toute la chaîne à un niveau record ce mois-là (487 milliards), Hyperliquid représentant environ 65 %. Au milieu de l'année 2025, la part de marché d'Hyperliquid s'est stabilisée entre 75 et 80 %, dépassant largement celle des autres concurrents. En août 2025, le volume de trading perpétuel en un mois a représenté 13,85 % des contrats de Binance, le ratio le plus élevé de l'histoire. (Données The Block)
La plateforme prend en charge plus de cent paires de trading, couvrant les principales cryptomonnaies et les actifs de longue traîne, avec une réactivité rapide pour les listings. Grâce à l'adoption d'un modèle de carnet d'ordres on-chain, la profondeur des ordres des utilisateurs et la mise en correspondance sont transparentes et visibles ; de plus, avec l'entrée de teneurs de marché professionnels et l'introduction des pools de liquidité HLP, Hyperliquid a réalisé des spreads très faibles et une faible glisse pour les transactions de grande taille sur les principales cryptomonnaies.
Sa valeur totale verrouillée (TVL) est également bien supérieure à celle de ses concurrents : en septembre 2025, le TVL de la plateforme est d'environ 2,7 milliards de dollars. Ce volume de fonds massif et cette profondeur permettent au marché des contrats de Hyperliquid d'avoir une profondeur de trading proche de celle de Binance et un taux de financement stable pour la plupart des cryptomonnaies.
La structure des frais et le mécanisme d'incitation sont similaires à ceux des CEX. Les frais de transaction de base sur Hyperliquid sont de 1,5 bps pour le maker et de 4,5 bps pour le taker, ce qui est légèrement inférieur à celui des CEX mainstream. Actuellement, les utilisateurs qui détiennent des tokens HYPE et les mettent en staking peuvent également bénéficier d'une réduction des frais, pouvant atteindre jusqu'à 40 % (un staking supérieur à 500 000 HYPE ), similaire à la relation entre la détention de BNB et le niveau VIP chez Binance).
Coffres
Le coffre-fort de Hyperliquid se compose de 3 parties : AF, HLP, coffre-fort des utilisateurs.
Coffre de protocole A : Fonds d'assistance (AF) AF positionne le protocole comme “caisse” / moteur d'achat. Principalement utilisé pour racheter (et souvent en combinaison avec la destruction) HYPE ; utilisé également pour l'indemnisation des utilisateurs lors d'événements spéciaux (indemnisation automatique d'environ 2 millions de USDC après l'interruption de l'API du 29-07-2025). Les actifs de l'AF sont principalement constitués de HYPE, réduisant le glissement et la complexité d'exécution lors de transactions/indemnités importantes.
Environ 93 % des frais de plateforme sont injectés dans ce fonds pour racheter et détruire les jetons HYPE, tandis que 7 % sont attribués à la piscine de liquidité HLP. Ce design crée un cycle vertueux : augmentation du volume des transactions → augmentation des revenus des frais → rachat et destruction de plus de jetons (augmentation de la valeur des jetons) et bénéfice pour la piscine de liquidité → attraction de plus d'utilisateurs et de liquidités.
Source de données asxn
Coffre-fort d'accord B : HLP (Fournisseur d'hyperliquidité)
Protocole de positionnement HLP avec création de marché + réserve de règlement (y compris le composant Liquidator). Toute personne peut déposer des USDC pour participer à la répartition des PnL de HLP, le taux d'intérêt annuel actuel est d'environ 6,7 %, sans frais de gestion/performance (différent du coffre-fort des utilisateurs). Les fonds peuvent être retirés après 4 jours. Le mécanisme HLP rend la liquidité de création de marché “ouverte et régulée de manière transparente”, réduisant ainsi la dépendance aux accords privés des teneurs de marché dans les marchés traditionnels.
Coffres d'utilisateur (Vaults)
Composé de Vault Leader (gestionnaire, qui trade avec sa propre stratégie) et Depositor (investisseur, qui dépose des fonds et partage les PnL en fonction de sa part). Semblable à un fonds de niveau deux et à un système de suivi des ordres d'un CEX. Le Leader prélève 10 % des bénéfices (uniquement en cas de bénéfice), le trésor du protocole ne prélève pas de frais.
Développement communautaire et équipe
Développement de la communauté : Hyperliquid possède une communauté mondiale très active, avec une performance supérieure en Europe et en Amérique par rapport à la région sinophone. L'officiel est très actif sur les réseaux sociaux comme X (Twitter), avec une part de marché qui reste en première position depuis longtemps, créant un effet de réseau dans le domaine des DEX perpétuels.
L'enthousiasme des discussions communautaires se reflète également dans la valeur des tokens. Hyperliquid a lancé l'airdrop de son token Genesis HYPE en novembre 2024, distribuant un total de 310 millions de pièces (soit 31 % de l'offre totale) aux premiers utilisateurs. Après l'airdrop de HYPE, la capitalisation boursière a atteint plusieurs milliards de dollars, offrant un retour substantiel aux premiers participants de la communauté et établissant une bonne réputation dans la communauté décentralisée. La croissance des utilisateurs repose principalement sur le bouche-à-oreille et l'attractivité des produits exceptionnels, plutôt que sur un marketing excessif. Cela ressemble un peu à Tesla.
Contexte de l'équipe et situation de financement : Hyperliquid a été fondé par Jeff Yan, qui a travaillé pour la société de trading haute fréquence Hudson River Trading et possède un diplôme de Harvard. L'équipe principale compte environ 11 personnes, réputées pour leur capacité à itérer rapidement en tant que petite équipe d'élite. Selon Jeff, le projet a été entièrement autofinancé depuis son lancement, refusant les investissements en capital-risque pour garantir l'indépendance des décisions et la priorité des intérêts des utilisateurs. Cette approche de “pas de VC, pas de réserves de private equity” a renforcé la confiance de la communauté et a permis à l'équipe de se concentrer davantage sur la technologie et le produit eux-mêmes. La plupart des membres de l'équipe proviennent de grandes écoles et d'institutions de pointe en technologie et en finance, et il a été rapporté qu'ils ont également attiré des cadres supérieurs de la finance traditionnelle pour rejoindre le conseil consultatif (comme un ancien PDG de grande banque devenant membre du conseil d'administration). Cependant, des rumeurs de marché indiquent qu'Hyperliquid aurait pu lever des fonds par l'intermédiaire d'entités cotées associées, disposant d'une solide puissance financière (la trésorerie de la plateforme détient plus de 500 millions de dollars de réserves). Dans l'ensemble, l'équipe d'Hyperliquid est discrète et pragmatique, ayant réussi à positionner le projet comme un leader de l'industrie en deux ans grâce à ses solides compétences techniques et en trading. Ce contexte explique également leur quête d'une perfection extrême dans le développement des produits et l'expérience utilisateur.
La cause fondamentale de la croissance rapide
Il y a beaucoup de discussions sur les raisons du succès de Hyperliquid. En plus de l'équipe visionnaire, de la technologie produit exceptionnelle et de l'expérience utilisateur mentionnées ci-dessus, on peut aborder le sujet du point de vue du “Dao” et de la “Shu”, en divisant cela en différentes étapes pour voir ce que Hyperliquid a bien fait.
Tout d'abord, considérons le niveau de “technique”.
Phase 1 : Incitations à l'airdrop
Avant le TGE de HYPE, il y avait des attentes concernant des airdrops, et la plupart des utilisateurs venaient accumuler des points et des airdrops en augmentant le volume des transactions. À ce moment-là, Hyperliquid n'avait pas reçu beaucoup d'attention de la part des CEX mainstream et n'était pas considéré comme un concurrent. Tout le monde pensait qu'Hyperliquid finirait par s'éteindre comme GMX et DYDX, et que personne ne traderait plus après le TGE.
Deuxième étape : les dividendes de la réglementation de conformité
Après le HYPE TGE, le volume des transactions sur Hyperliquid n'a pas diminué mais a plutôt augmenté. Les gens ont commencé à réaliser qu'il y avait un problème. Le consensus majeur est que le marché des cryptomonnaies est soumis à des pressions de conformité réglementaire, rendant difficile l'exploitation des CEX majeurs sur les marchés européens et américains, comme Binance. Cette partie des utilisateurs “perdus” a été reprise par Hyperliquid (comme on peut le voir dans la distribution des visites des utilisateurs sur le site Hyperliquid). De plus, certains “argent” qui n'étaient pas très “convenables” pour le KYC ont également trouvé un outil approprié.
À ce stade, Hyperliquid est déjà considéré comme un concurrent par Binance, OKX, Bitget, etc., et a commencé à “agir” pour cibler Hyperliquid. (Des traces peuvent être trouvées dans la communauté, mais nous ne nous étendrons pas ici.)
Troisième étape : Build Codes - La distribution par canal est reine
Les commissions KOL et les affiliations sont des moyens courants d'acquisition d'utilisateurs pour les CEX. En plus de travailler sur la marque, les relations publiques, la communauté, le SEO, et les campagnes, les commissions KOL axées sur le développement commercial sont une voie de croissance indispensable et très importante.
La part des utilisateurs apportée par les commissions KOL varie selon les CEX. Par exemple, Binance pourrait être autour de 50 %, tandis que Bitget pourrait être autour de 70 %. De plus, plus un CEX est petit, plus le taux de commission KOL est élevé, avec une part d'utilisateurs et de volume de transactions plus importante. En fait, de nombreux petits CEX offrent des commissions de 90 % à 100 %, en utilisant le “modèle” de “perte des clients - subvention et commissions” pour croître.
Le taux de commission de Hyperliquid n'est que de 10%, et il est limité aux 1B de volume de transactions. En prenant un taux de frais moyen de 3bps, si la personne que vous avez invitée a contribué 300K de frais, vous ne pourrez obtenir que 30K de revenus. L'invitation à des commissions n'est pas le point central de Hyperliquid, mais plutôt Build Codes.
Peu de gens réalisent le véritable pouvoir des Build Codes, qui est une stratégie de distribution ayant un potentiel exponentiel. Pour les développeurs, il n'est plus nécessaire de construire un carnet de commandes performant ou d'attirer de la liquidité, car Hyperliquid fournit l'infrastructure nécessaire. Pour Hyperliquid, il n'est plus nécessaire de gérer la promotion des produits, l'acquisition d'utilisateurs ou même l'innovation des produits, car tout cela est délégué au réseau des bâtisseurs. C'est un peu comme l'équipe suisse (avec un background UBS) pour laquelle j'étais auparavant, qui a lancé un Perp DEX avec une solution en marque blanche ; la direction était correcte, mais les capacités du produit n'étaient pas à la hauteur. En fait, les précédents courtiers Binance et les échanges/ nœuds en cloud d'OKX étaient des solutions similaires ; la principale différence avec les Build Codes réside dans la facilité d'intégration, la faible barrière à l'entrée et la transparence sur la chaîne.
Les portefeuilles Phantom, Axiom, UXUY, PVP.trade et d'autres ont actuellement intégré cette solution. À l'heure actuelle, Phantom a contribué à environ 40 000 nouveaux utilisateurs, et PVP.trade a généré un revenu de 7,5 millions en une journée. En ce moment, j'ai également terminé le développement d'une version de base de DEX perpétuel et je suis prêt à utiliser mon expérience et mes ressources de canal précédentes pour croître. Ceux qui sont intéressés peuvent échanger ensemble.
En plus des Build Codes, il y a aussi le grand atout CoreWriter et HIP-3, mais le seuil d'entrée est légèrement plus élevé, les limitations de longueur ne me permettent pas de développer ici.
« Dao » - Celui qui obtient le Dao reçoit beaucoup d'aide
Bien que l'analyse des raisons du succès de Hyperliquid ci-dessus soit relativement détaillée, elle n'en est pas moins superficielle. Beaucoup d'interprétations du succès de Hyperliquid restent également en surface.
Mais l'essence se résume à une seule phrase : Hyperliquid a porté le drapeau de l'“esprit de la blockchain” - public, transparent, décentralisé, souveraineté des utilisateurs. Tout comme Binance à l'époque a porté ce drapeau pour contester la finance traditionnelle, que ce soit les maximalistes du BTC, les OG de l'industrie ou les utilisateurs ordinaires de la crypto, tous se tiennent du côté de Binance. Ce qui rassemble réellement “les cœurs”, c'est le véritable esprit de la blockchain.
Du point de vue des utilisateurs, de nombreuses CEX présentent effectivement des problèmes de boîte noire centralisée, de pertes pour les clients et d'agir en tant que contrepartie des utilisateurs. Du point de vue des propriétaires de CEX, ils sont également confrontés à des défis de conformité de plus en plus stricts. Ainsi, de nombreuses CEX se tournent vers les DEX.
Ainsi, le successeur de Binance - Aster a vu le jour.
