Le 31 octobre 2025, Coinbase a publié son rapport financier du troisième trimestre, ce bulletin arrive à point nommé, injectant une bougie à longue mèche dans l'industrie du chiffrement en manque de liquidité.
Revenus totaux de 1,87 milliard de dollars, en hausse de 55 % par rapport à l'année précédente et en hausse de 25 % par rapport au trimestre précédent. Bénéfice net de 433 millions de dollars, contre seulement 75,5 millions de dollars l'année dernière à la même période. Bénéfice par action de 1,50 dollar, dépassant de 45 % les attentes des analystes. Les analystes de Wall Street ont applaudi à l'unisson, J.P. Morgan a relevé sa note à “surpondérer” la semaine dernière, avec un prix cible de 404 dollars.
Alors que beaucoup s'attendaient à une faible Liquidité sur le marché des cryptomonnaies au troisième trimestre et à un volume d'échanges en deçà des attentes, Coinbase a présenté un rapport parfait, avec un chiffre d'affaires des consommateurs atteignant 59 milliards de dollars, en hausse de 37 % par rapport au trimestre précédent. Les revenus des transactions des particuliers ont atteint 844 millions de dollars.
En plus de cela, Coinbase a continué à augmenter sa position en Bitcoin. Grâce à une méthode d'investissement régulier chaque semaine, elle a accumulé un total de 299 millions de dollars en Bitcoin ce trimestre. À ce jour, sa quantité totale de Bitcoin détenue a atteint 14 548 pièces.
Le PDG Brain Armstrong a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats de l'entreprise : « 'Tout peut être échangé' est le cœur de la prochaine étape que nous construisons. » En outre, Coinbase intègre des marchés de prédiction, des actions tokenisées et d'autres produits sur sa plateforme.
Derrière le fait que tout peut être échangé, Coinbase n'est plus le gardien des cryptomonnaies, il se transforme en un « écosystème Apple en version chiffrement » qui connecte les humains et le capital.
Derrière l'augmentation de 14 548 BTC, quelles ambitions Coinbase a-t-elle réellement mises en place ?
Wall Street « rebondit » : Base×USDC, d'activité secondaire à vache à lait
En repensant à l'année 2023 jusqu'à présent, le prix de l'action Coinbase, la première action en chiffrement, a été comme des montagnes russes, grimpant d'un creux de 30 dollars à plus de 300 dollars aujourd'hui, non pas grâce à la chance, mais grâce à deux jambes : Base et USDC.
Ces deux-là étaient à l'origine des « activités secondaires », mais sont désormais devenus des vaches à lait, et le soutien de Wall Street est venu rapidement et directement.
Graphique des prix des COINS｜Source de l'image : Tradingview
D'abord, la note de J.P. Morgan a été relevée à « Surpondérer ».
Le 24 octobre, l'analyste Kenneth Worthington a déclaré dans un rapport que « la valorisation de Coinbase est sous-estimée, et que la valeur potentielle du jeton Base est de 12 à 34 milliards de dollars. »
Base est un réseau Ethereum Layer 2 incubé par Coinbase, qui, lorsqu'il a été lancé en 2023, n'était qu'un « terrain d'expérimentation à faible coût », mais qui est maintenant devenu une star.
D'où vient cet argent ? Base, en tant que Rollup Optimiste, nécessite que chaque transaction soit empilée par un séquenceur unique pour être intégrée sur la chaîne, bien que les frais soient faibles (en moyenne 0,01 USD par transaction), l'effet de taille est terrible - plusieurs jours de volume de transactions dépassent 5 millions, soit le double de celui de la chaîne principale. Le mode Séquenceur permet aux revenus des frais de devenir une source de flux de trésorerie solide.
Revenus du tri Base｜Source de l'image : Dune
Coinbase a transféré tous ces frais dans son propre compte de garde, en invoquant des raisons de « sécurité et d'audit », mais la communauté a un moment critiqué cela comme étant un « vampirisme centralisé ». La direction a répondu lors de la conférence sur les résultats qu'elle explorera à l'avenir un partage des bénéfices au sein de l'écosystème, par exemple en restituant une partie des frais aux développeurs ou aux utilisateurs, formant ainsi un cycle de rétroaction positive.
Ce qui est encore plus prometteur, c'est le potentiel des jetons natifs de Base.
J.P. Morgan prévoit que si Base émet un jeton natif, sa capitalisation boursière pourrait atteindre des centaines de milliards de dollars.
Que peut faire un jeton ? Stimuler l'utilisation de la flexibilité, les détenteurs peuvent participer à la gouvernance, staker pour gagner des parts de frais, et même bénéficier de réductions sur les frais de gas. Avec des millions d'utilisateurs actifs, les revenus des frais sont extrêmement flexibles. Si le jeton se concrétise, Base pourrait rapidement passer de « centre de coût » à « moteur de profit ».
Regardons à nouveau l'USDC, cette stablecoin est un actif commun de Coinbase et Circle.
Le rapport financier du T3 montre que la capitalisation boursière de l'USDC a atteint un nouveau record historique de 74 milliards de dollars, avec un solde moyen d'USDC de 15 milliards de dollars sur la plateforme Coinbase, en hausse de 9 % par rapport au trimestre précédent. Le solde moyen d'USDC en dehors de la plateforme est de 53 milliards de dollars, en hausse de 12 %. Les revenus des stablecoins s'élèvent à 355 millions de dollars, en hausse de 7 %.
Revenus des stablecoins et revenus de la blockchain｜Source de l'image : Coinbase
Ses sources de revenus sont diverses, la différence d'intérêt (investir les réserves USDC dans des obligations d'État américaines pour gagner un rendement de 4 à 5 %), les frais de garde (Coinbase Prime pour la garde institutionnelle, prélèvement de 0,1 à 0,2 %), les frais de liquidation (frais de transfert transfrontalier) et la répartition des bénéfices avec les commerçants (intégrés à des plateformes de commerce électronique telles que Shopify, prélèvement de 1 %).
Pourquoi USDC est-il si rentable ?
Parce qu'il pénètre les marchands et les règlements transfrontaliers. La direction a révélé que le taux de pénétration de l'USDC dans les paiements transfrontaliers atteint 15 %, en particulier sur les marchés émergents tels que l'Amérique latine et l'Asie du Sud-Est, où les utilisateurs l'utilisent pour éviter les fluctuations des devises. Par exemple, après l'intégration de l'USDC par Remitly et Wise, les coûts de transfert ont diminué de 30 %, et Coinbase en profite.
Plus important encore, l'USDC passe de «outil de stockage» à «média de paiement». Les analystes des vendeurs ont mentionné que Coinbase pourrait étendre sa distribution, par exemple en émettant des variantes USDC exclusives à L2, ou en s'attachant profondément à des protocoles DeFi. Un calendrier ? La direction a déclaré «nous verrons les résultats au cours du premier semestre de l'année prochaine».
L'effet de synergie entre Base et USDC est un atout majeur. Base utilise USDC comme frais de gas natifs, ce qui réduit le coût des transactions à seulement 0,001 dollar, attirant ainsi les écosystèmes DeFi et NFT. L'essence de l'approbation de Wall Street réside dans le fait de voir Coinbase passer de la « dépendance à la volatilité » à la « location stable ».
Dans le passé, les revenus des transactions représentaient 80 %, et ils étaient divisés par deux lors des marchés baissiers ; aujourd'hui, les services d'abonnement représentent 40 %, ce qui les rend plus résistants aux cycles.
Bien sûr, le risque est toujours présent.
La réglementation est une arme à double tranchant - l'examen des stablecoins par la SEC devient de plus en plus strict, et le séquenceur centralisé de Base pourrait également susciter des attaques de la part des “puristes de la décentralisation”.
Mais d'après le rapport financier, la direction est pleine de confiance : « Nous ne parions pas sur le marché, nous construisons des infrastructures. » Ce chemin de l'activité secondaire au vache à lait, Coinbase le parcourt de manière stable et ambitieuse.
L'expansion continue de l'Empire
L'expansion de Coinbase est comme celle de l'Empire romain, avancée pas à pas, passant de l'échange à la garde, puis au marché primaire. Dans le rapport financier du T3, la fusion-acquisition la plus marquante est l'acquisition de la plateforme de financement blockchain Echo pour 375 millions de dollars le 21 octobre.
De l'émission, du lancement à la négociation et à la garde, Coinbase utilise six ancres pour stabiliser son écosystème, se propulsant vers le « Apple de la crypto », les développeurs viennent et ne veulent pas partir, les institutions entrent et ne peuvent pas s'en aller, les utilisateurs ne peuvent pas se passer de ses services.
Commençons par l'infrastructure technique, la pierre angulaire de l'empire Coinbase.
La chaîne Base n'est pas un autre Layer 2, mais plutôt l'« iOS » de Coinbase, compatible avec l'écosystème Ethereum, mais avec un contrôle central dans sa propre maison.
Des protocoles majeurs comme Aave et Uniswap sont déjà présents, mais la valeur de Base réside dans sa propriété de « boutique d'applications ». Grâce à l'acquisition de Spindl (un outil d'attribution publicitaire sur la chaîne), Coinbase peut suivre les sources des utilisateurs et les conversions de comportement, similaire au mécanisme de recommandation de l'App Store, contrôlant ainsi la distribution du trafic. Les développeurs qui souhaitent acquérir des clients ? Ils doivent utiliser Spindl, et Coinbase décide en conséquence qui apparaît sur la liste de recommandations.
L'acquisition d'Iron Fish comble les lacunes en matière de confidentialité. Sous une pression réglementaire élevée, Base intègre des preuves à divulgation nulle de connaissance, équilibrant conformité et confidentialité des utilisateurs, imitant la stratégie de protection de la vie privée d'Apple. Plus crucial encore, Base se connecte directement aux 100 millions d'utilisateurs de Coinbase, permettant aux développeurs d'accéder immédiatement à un immense trafic, un avantage que Arbitrum ou Polygon ont du mal à égaler.
Le système de formation du capital est le deuxième pilier, l'acquisition d'Echo est l'événement principal.
Echo est une plateforme d'héritage de capital en chaîne, fondée par le célèbre trader en chiffrement Cobie, qui possède l'outil de levée de fonds Sonar. Echo a déjà aidé plus de 300 projets à lever plus de 200 millions de dollars, comme la vente de jetons XPL de Plasma.
Pourquoi Coinbase s'y intéresse-t-il ?
Parce que l'émission de premier niveau est la “source amont” de Crypto. Le modèle VC traditionnel est fermé, et il est difficile pour les petits investisseurs de participer ; Echo permet aux projets de lever des fonds directement auprès de la communauté, en combinant ventes privées et publiques. Prix d'acquisition 375 millions (en espèces + actions), ce qui est dérisoire par rapport à la valorisation de 700 milliards de Coinbase, mais la valeur stratégique est énorme, car cela comble la lacune de Coinbase en matière de “formation de capital”.
Echo graphique de la quantité de fonds collectés｜Source de l'image : Dune
La feuille de route d'intégration a pris forme. Echo s'intégrera dans l'écosystème de Coinbase, utilisera le cadre de conformité de Coinbase (KYC/AML) pour l'approbation des émissions, divulguera à l'aide du livre de comptes transparent de Base, se connectera au Coinbase Exchange pour le marché secondaire, et l'hébergement sera automatiquement connecté à Prime. Les premières catégories d'émission se concentrent sur les jetons de chiffrement, avec un objectif de volume atteignant 1 milliard de dollars au premier trimestre de l'année prochaine.
Pour les institutions, Coinbase propose un kit de règlement, une compensation en temps réel et une API de données ; pour les développeurs, Sonar mettra à niveau son support pour le financement amélioré en matière de confidentialité (les preuves à divulgation nulle évitent les divulgations sensibles). La plateforme de crowdfunding en chaîne fondée par le KOL Cobie a levé 51 millions de dollars, complétant 131 transactions. Le stablecoin USDe du premier projet Ethena connaît une croissance rapide, prouvant son potentiel.
L'outil Sonar d'Echo permet aux fondateurs de gérer de manière autonome la vente de tokens, ressuscitant le modèle ICO de 2017, mais les temps ont changé — avec la loi GENIUS pour les soutenir, le cadre réglementaire est clair. Coinbase a déclaré officiellement qu'elle commencerait par la vente de tokens chiffrés, puis s'étendrait aux titres tokenisés et aux actifs du monde réel (RWA).
Cette ambition ne se limite pas à la Crypto, mais vise la financière de tout, avec l'émission d'actions, de biens immobiliers et d'œuvres d'art sur la chaîne.
Le complément du puzzle est l'acquisition de Liquifi, qui propose une gestion complète du cycle de vie des jetons - émission, distribution, verrouillage, Liquidité. Echo gère “qui peut financer”, Liquifi gère “comment opérer”, formant ainsi un cercle vertueux.
Le marché institutionnel est le troisième pilier. L'acquisition de Deribit est un jalon dans l'histoire du chiffrement, 2,9 milliards de dollars pour acquérir la plus grande bourse de produits dérivés au monde, avec une part de clients institutionnels de 70 %, des volumes quotidiens de plusieurs milliards. Coinbase, qui était auparavant principalement axé sur le détail, avait des produits dérivés faibles ; aujourd'hui, il comble ses lacunes, avec une profondeur des options et une liquidité des contrats à terme considérablement accrues.
Cela représente un modèle à deux volets pour la banque d'investissement et le commerce de détail de Goldman Sachs. Les institutions ne se contentent pas de trader, mais deviennent également des utilisateurs initiaux de Base/USDC. La direction a révélé qu'après l'intégration de Deribit, le taux de vente croisée a atteint 40 %, les institutions s'étendant de l'utilisation des dérivés à la garde et à la compensation.
L'entrée de détail est le quatrième pilier. La carte de crédit Coinbase n'est pas un outil de paiement, mais le « dernier maillon » de l'écosystème.
En collaboration avec AmEx, positionnement haut de gamme, les utilisateurs dépensent en moyenne 3000 dollars par mois, au-dessus de la moyenne. Remboursement en espèces de 2-4% en bitcoins, lié aux actifs de la plateforme, avec une forte proportion de positions.
Plus profondément, il s'agit de données, les habitudes de consommation sont utilisées pour un marketing ciblé, recommandant des NFT ou du DeFi. Ce modèle crée un effet de boucle fermée, les utilisateurs utilisent leur carte pour obtenir des remises en espèces, investissant le montant des remises en espèces dans Base, ce qui leur permet d'obtenir des remises en espèces plus élevées, stimulant ainsi davantage de consommation. Avec le soutien de la réglementation, cela relie la monnaie fiduciaire et le Crypto, abaissant les barrières d'entrée.
L'écosystème de contenu est le cinquième pilier. Le 20 octobre, Coinbase a dépensé 25 millions de dollars pour acheter des NFT et relancer le podcast UpOnly — le programme divin du marché haussier, animé par Cobie/Ledger. Ce n'est pas une coïncidence, cela fait partie du même réseau que Echo.
C'est un espace culturel, UpOnly promeut des idées et des produits, renforçant l'influence de la communauté. Coinbase ne contrôle pas la publicité/création, c'est un hommage pur à la communauté qui suscite des discussions. En combinant Echo, nous formons un double moteur « contenu + capital », exposant des projets via des podcasts, avec un suivi de financement par Echo. À l'avenir, nous nous étendrons vers un service de type Apple TV+, où le contenu devient un moteur de fidélisation.
La muraille de régulation est le sixième pilier. Coinbase est coté en bourse localement, sous la juridiction de la SEC, avec des licences dans plusieurs États. Après la loi GENIUS, le prix des actions a augmenté de 30 %, mettant en évidence l'avantage de conformité de l'USDC. Les institutions traditionnelles l'apprécient, partenariat avec JPMorgan, points Chase convertis en Crypto. Cette barrière est élevée - Binance/OKX subissent des pressions offshore, et les nouveaux entrants ont du mal à passer. Semblable à l'examen de l'App Store, strict à court terme, mais maintient la qualité à long terme.
Ces piliers ne sont pas isolés, mais en boucle fermée, les développeurs financent avec Echo/Liquifi, déploient sur Base, acquièrent des clients avec Spindl, exposent avec UpOnly, échangent avec l'institution Deribit, gèrent avec Prime, consomment avec des cartes de crédit au détail, et optimisent les données en boucle.
Coinbase n'est pas une entreprise d'achat, mais un réseau - de l'émission à la transaction, de la technologie à la culture, construisant un « empire Apple » du chiffrement.
Structurer la prochaine ère
Si l'on considère que Base et USDC sont les vaches à lait actuelles, le fonds x402 est le pari audacieux de Coinbase pour l'avenir.
Imaginez un code HTTP poussiéreux depuis 30 ans, qui se réveille soudainement et devient le pont entre l'économie humaine et machine.
Ce n'est pas un roman de science-fiction, mais le scénario réel qui s'est déroulé le 23 septembre, Coinbase et Cloudflare ont uni leurs forces pour créer la fondation x402, tandis que le protocole AP2 de Google avance de manière inséparable, transformant le code d'état HTTP 402 « paiement requis » en un processus de paiement natif pour les machines.
Le début de l'histoire provient d'un chemin d'accès clair, dans l'écosystème de Coinbase, Base est comme un gestionnaire de péage efficace, responsable des règlements à faible coût, ne nécessitant que 0,001 dollar par transaction ; USDC joue le rôle de monnaie universelle sans friction, évitant les « obstacles » des taux de change ; tandis que Custody, en tant que « gardien » de la sécurité de niveau institutionnel, gère toute la comptabilité.
Le cœur du protocole est la revitalisation de HTTP 402, ce code qui était inactif depuis des années, se transforme aujourd'hui en « autoroute » pour les paiements par AI. Imaginez qu'un agent AI est en train de parcourir les données CDN de Cloudflare, rencontrant une réponse 402 en cours de route, il ne s'arrête pas, mais initie automatiquement un paiement en USDC, confirmant instantanément, puis continue d'avancer pour obtenir le contenu, tout cela sans intervention humaine.
La formation de partenaires est impressionnante, avec des partenaires de premier plan tels que Google (avec AP2), Adyen, Paypal, Mastercard, ainsi que des plateformes de développement comme Etsy et Service Now.
La phase pilote a été lancée, le SDK Agents de Cloudflare intègre en premier x402, et teste en privé le mode « pay per crawl » — les robots d'IA accèdent avec avidité à des pages massives, avec des frais réglés quotidiennement.
L'AP2 de Google a étendu le x402, prenant en charge les paiements mixtes par carte de crédit et en stablecoins, avec les premiers pilotes d'achats B2B lancés sur le Cloud Marketplace, impliquant Intuit et Salesforce.
Coinbase agit ici en tant qu'« architecte de pont » pour le Crypto : x402 règle via Base, les Mandates d'AP2 (contrats numériques) fonctionnent comme des sentinelles intelligentes, garantissant que chaque étape d'autorisation et d'audit est parfaitement étanche.
Pourquoi l'IA a-t-elle besoin de ce « scénario de paiement » ? Parce que les agents IA vont bientôt « apprendre à dépenser de l'argent à votre place ».
Actuellement, l'IA comme ChatGPT est encore à l'ère de la passation de commandes et des paiements par les humains, mais à l'avenir, elle effectuera des achats ou souscrira des services de manière autonome, nécessitant un cadre de paiement fiable.
Les mandats Intent/Cart de AP2, tels que le « retournement de scénario » contre la fraude, permettent aux utilisateurs de pré-signature un budget, un agent génère un panier, et tout le processus est traçable.
x402 est le « sommet » de l'injection de règlement instantané par le chiffrement, évitant les retards bancaires avec des stablecoins. Gartner prévoit que d'ici 2030, le marché des paiements par IA atteindra des milliers de milliards de dollars, dont 10 % proviendront du chiffrement.
Pour Coinbase, le résultat de cette histoire est que Base bénéficie d'une prime de faible frais.
Épilogue
Il y a dix ans, Coinbase a commencé par mettre en relation des transactions humaines, et a même levé des fonds en Chine, traversant des tempêtes et des tempêtes.
Dans dix ans, cela ressemblera davantage à un réseau souterrain, avec des règlements par Base, des frais bas et une efficacité élevée ; des liquidations par USDC, une circulation stable ; des émissions par Echo, un positionnement en amont ; x402 se connectera alors à une “machine qui coûte de l'argent” à distance.
Ce rapport financier du T3 est un jalon, avec un chiffre d'affaires total de 1,87 milliard de dollars et un bénéfice net de 433 millions de dollars, mais derrière ces chiffres se cache le plan impérial — de la dépendance à la volatilité à la location stable ; de l'échange à un hub full stack.
L'avenir du chiffrement n'est pas de parier sur les prix, mais de construire des infrastructures. L'ambition de Coinbase, tout comme le réseau routier de Rome, est de tout connecter. Dans la prochaine décennie, lorsque les agents d'IA seront partout, Coinbase sera peut-être déjà la « Réserve fédérale de l'économie numérique ».
Mais n'oubliez pas, l'expansion d'un empire a toujours des frontières : réglementation, concurrence, cygne noir. Investisseurs, serrez vos jetons, ce spectacle ne fait que commencer.
