Titre original : Wall Street compte sur la forte volatilité du Bitcoin pour distribuer des primes de fin d'année
Auteur original : Jeff Park
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Reproduction : Daisy, Mars Finance
En seulement six semaines, la capitalisation boursière du Bitcoin a evaporé 500 milliards de dollars, avec des sorties de fonds des ETF, des décotes sur Coinbase, des ventes structurelles, et des positions longues mal placées liquidées, tout cela sans catalyseur évident pour stimuler le rebond du marché. De plus, la vente par des baleines, les market makers en grande perte, le manque d'offre de liquidité défensive, et les menaces à la survie causées par la crise quantique, ces préoccupations persistantes demeurent des obstacles à une éventuelle reprise rapide du Bitcoin. Cependant, au cours de cette chute, une question a toujours tourmenté la communauté : que s'est-il passé avec la volatilité du Bitcoin ?
En fait, le mécanisme de fluctuation du Bitcoin a silencieusement changé.
Au cours des deux dernières années, les gens ont généralement considéré que : les ETF avaient « apprivoisé » le Bitcoin, réduisant la fluctuation et transformant cet actif autrefois hautement sensible aux macroéconomies en un outil de trading soumis à une réglementation institutionnelle et à des mécanismes de contrôle de la volatilité. Cependant, si l'on se concentre sur les 60 derniers jours, on constate que la situation n'est pas ainsi ; le marché semble être revenu à un état de fluctuation passé.
En examinant la volatilité implicite du Bitcoin au cours des cinq dernières années, on peut constater que les pics de cet indicateur sont traçables :
Le premier pic (également le pic le plus élevé) est survenu en mai 2021, lorsque l'exploitation minière de Bitcoin a été frappée, entraînant une flambée de la volatilité implicite à 156 %;
Le deuxième pic est survenu en mai 2022, déclenché par l'effondrement de Luna/UST, atteignant un pic de 114 %;
Le troisième pic est survenu entre juin et juillet 2022, lorsque 3AC a été liquidé ;
Le quatrième pic a eu lieu en novembre 2022, avec l'effondrement de FTX.
Depuis lors, la volatilité du Bitcoin n'a jamais dépassé 80 %. La fois la plus proche de 80 % était en mars 2024, lorsque l'ETF Bitcoin au comptant a connu trois mois d'afflux de capitaux continus.
En observant l'indice de volatilité du Bitcoin (vol-of-vol index), on peut découvrir des modèles plus clairs (cet indice est essentiellement la dérivée seconde de la volatilité, ou la mesure de la vitesse de changement de la volatilité elle-même). Les données historiques montrent que la valeur la plus élevée de l'indice de volatilité du Bitcoin est survenue pendant l'effondrement de FTX, lorsque cet indice a grimpé à environ 230. Cependant, depuis le début de 2024, date à laquelle les ETF ont obtenu l'approbation réglementaire pour être cotés, l'indice de volatilité du Bitcoin n'a jamais dépassé 100, et la volatilité implicite a également continué de diminuer, sans lien avec l'évolution des prix au comptant. En d'autres termes, le Bitcoin semble ne plus afficher le comportement de forte volatilité emblématique de la structure du marché avant le lancement des ETF.
Cependant, au cours des 60 derniers jours, la situation a changé, la volatilité de Bitcoin a connu sa première augmentation depuis 2025.
Voir l'image ci-dessus et notez le dégradé de couleurs (le bleu clair au bleu foncé représente respectivement “il y a quelques jours”). En suivant les tendances récentes, vous remarquerez une courte période où l'indice de volatilité du jeton Bitcoin a grimpé à environ 125, tandis que la volatilité implicite augmentait également. À l'époque, l'indicateur de volatilité du Bitcoin semblait indiquer un potentiel de rupture sur le marché, après tout, la volatilité avait précédemment une corrélation positive avec le prix spot, mais les choses ne se sont pas déroulées comme prévu. Maintenant, tout le monde sait que le marché n'a pas augmenté comme prévu par la suite, mais a plutôt inversé et a chuté.
Ce qui est encore plus intéressant, c'est que même si le prix au comptant baisse, la volatilité implicite (IV) continue d'augmenter. Depuis l'ère des ETF, il est rare que le prix du Bitcoin baisse tout en voyant la volatilité implicite continuer d'augmenter. On peut dire qu'à ce stade, cela pourrait être un autre “point de basculement” important dans les tendances de fluctuation du Bitcoin, c'est-à-dire que la volatilité implicite du Bitcoin revient à l'état qu'elle avait avant l'apparition des ETF.
Pour mieux comprendre cette tendance, nous utilisons un graphique de skew (skew chart) pour une analyse plus approfondie. Pendant les périodes de forte baisse du marché, le skew des options de vente augmente généralement rapidement - comme on peut le voir, lors des trois événements majeurs mentionnés précédemment, le skew a atteint -25 %.
Mais le point de données le plus intéressant n'est pas la skew lors de la baisse du marché, mais en janvier 2021, lorsque le pic de skew des options d'achat a dépassé +50%. À ce moment-là, Bitcoin a connu la dernière véritable méga-gamma squeeze des dernières années : le prix de Bitcoin a grimpé de 20 000 dollars à 40 000 dollars, dépassant le record historique de 2017, ce qui a entraîné un afflux de suiveurs de tendance, de CTA et de fonds de momentum. La volatilité a explosé, les traders ont été contraints d'acheter des actifs au comptant/contrats à terme pour couvrir le risque gamma de leurs positions vendeuses, ce qui a à son tour fait monter les prix - c'était aussi la première fois que Deribit a connu un afflux record de fonds de détail, car les traders ont découvert la puissance des options d'achat hors de la monnaie.
L'analyse montre que l'observation des variations de positions d'options est très importante. En fin de compte, ce sont les positions d'options - et pas seulement le trading au comptant - qui ont créé les mouvements décisifs poussant le prix du Bitcoin à atteindre de nouveaux sommets.
Avec l'apparition à nouveau du “point de retournement” de la volatilité du Bitcoin, cela indique que le prix pourrait de nouveau être entraîné par les options. Si ce changement se poursuit, la prochaine vague de hausse du Bitcoin ne viendra pas seulement des flux de capitaux des ETF, mais également d'un marché volatil (avec plus d'investisseurs cherchant à profiter de la fluctuation), car le marché prend enfin conscience du véritable potentiel du Bitcoin.
Jusqu'au 22 novembre 2025, les cinq principales transactions en termes de montant nominal des contrats à terme en dollars non réglés sur la plateforme Deribit sont les suivantes :
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Échéance le 26 décembre 2025, options de vente de 85 000 $, taille des contrats non réglés de 1 milliard de $ ;
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Options d'achat de 140 000 $ expirant le 26 décembre 2025, taille des contrats non réglés de 950 millions de dollars ;
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Options d'achat de 200 000 dollars arrivant à échéance le 26 décembre 2025, taille des contrats non réglés de 720 millions de dollars ;
4, une option de vente d'une valeur de 80 000 dollars, arrivant à expiration le 28 novembre 2025, avec une taille de contrat non réglé de 660 millions de dollars ;
- Une option d'achat de 125 000 dollars expirant le 26 décembre 2025, avec une taille de contrat non réglé de 620 millions de dollars.
De plus, au 26 novembre, les dix premières positions d'options d'IBIT de BlackRock sont les suivantes :
Il en ressort que la demande de configuration d'options avant la fin de l'année (calculée en valeur nominale) est supérieure à la demande de configuration d'options (calculée en valeur nominale), et que la plage de prix d'exercice des options est davantage orientée vers les options hors de la monnaie.
Si l'on observe davantage le graphique de la volatilité implicite du Bitcoin sur deux ans, on constate que la demande de volatilité soutenue au cours des deux derniers mois est la plus proche de l'évolution du graphique entre février et mars 2024. Beaucoup se souviennent probablement que c'était la période de forte hausse alimentée par les flux de capitaux des ETF Bitcoin. En d'autres termes, Wall Street a besoin que le Bitcoin maintienne une forte volatilité pour attirer davantage d'investisseurs, car Wall Street est un secteur axé sur les tendances, et ils aiment maximiser les profits avant la distribution des primes de fin d'année.
La volatilité, c'est comme une machine auto-entretenue par l'intérêt.
Bien sûr, il est encore trop tôt pour affirmer si la Volatilité s'est déjà formée en tendance de rupture et si les flux de fonds des ETF vont suivre, c'est-à-dire que le prix au comptant pourrait continuer à baisser. Cependant, si le prix au comptant continue de baisser depuis la position actuelle, tandis que la Volatilité implicite (IV) augmente pendant ce temps, cela indiquerait plus fortement qu'un rebond significatif des prix pourrait se produire, surtout dans un environnement de “options collantes” où les traders continuent à privilégier l'achat d'options. Mais si les ventes se poursuivent et que la Volatilité stagne ou même diminue, le chemin pour sortir de la plage de baisse sera considérablement rétréci, surtout dans le cas où les ventes structurelles récentes déclenchent une série d'effets externes négatifs. Dans ce cas, le marché est moins en train de chercher un point de rebond qu'en train de former progressivement une tendance potentielle baissière.
Les prochaines semaines seront très intéressantes.
