Auteur : Liam 深潮 TechFlow
Je vais vous raconter une histoire de fantômes :
Le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a atteint 1 % pour la première fois depuis 2008 ; le rendement des obligations à cinq ans a augmenté de 3,5 points de base à 1,345 %, un nouveau sommet depuis juin 2008 ; le rendement des obligations à trente ans a brièvement atteint 3,395 %, un record historique.
La signification de cette affaire n'est pas seulement “taux d'intérêt dépassant 1%”, mais :
L'ère d'extrême assouplissement du Japon au cours des dix dernières années est en train d'être écrite de façon permanente dans l'histoire.
De 2010 à 2023, le taux de rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a presque toujours oscillé entre -0,2 % et 0,1 %. En d'autres termes, l'argent au Japon était presque gratuit, voire vous était prêté à perte.
C'est en raison du fait que l'économie japonaise, depuis l'éclatement de la bulle en 1990, est tombée dans un piège déflationniste caractérisé par une stagnation des prix, une stagnation des salaires et une consommation faible. Pour stimuler l'économie, la Banque du Japon a utilisé la politique monétaire la plus agressive et extrême au monde, avec des taux d'intérêt à zéro voire négatifs, rendant l'argent aussi bon marché que possible. Vous empruntez presque gratuitement, et si vous placez votre argent à la banque, vous devez même payer des frais, ce qui pousse tout le monde à investir et à consommer.
Aujourd'hui, le rendement des obligations japonaises est passé de négatif à positif, atteignant 1%, ce qui concerne non seulement le Japon, mais a également un impact mondial, et ce, dans au moins trois aspects :
Tout d'abord, cela représente un changement radical de la politique monétaire japonaise.
Les taux d'intérêt nuls, les taux d'intérêt négatifs et le YCC (contrôle de la courbe des rendements) sont désormais terminés, le Japon n'est plus la seule grande économie à maintenir des “taux d'intérêt extrêmement bas” dans le monde, l'ère de l'assouplissement est complètement terminée.
Deuxièmement, cela a également modifié la structure des prix des fonds mondiaux.
Par le passé, le Japon était l'un des plus grands investisseurs étrangers au monde (en particulier le fonds de pension GPIF, les compagnies d'assurance et les banques), en raison des taux d'intérêt domestiques très bas. Pour rechercher des rendements plus élevés, les entreprises japonaises ont massivement investi à l'étranger, notamment aux États-Unis, en Asie du Sud-Est et en Chine. Aujourd'hui, avec la hausse des taux d'intérêt domestiques, la “dynamique d'investissement à l'étranger” des fonds japonais devrait diminuer, voire se déplacer de l'étranger vers le Japon.
Enfin, et c'est le point le plus surveillé par les traders, une augmentation des taux d'intérêt au Japon de 1 % signifie que la chaîne de financement qui a reposé sur l'arbitrage (carry trade) au Japon au cours des 10 dernières années subira un resserrement systémique**.**
Cela affectera le marché boursier américain, les marchés boursiers asiatiques, le marché des changes, l'or, le bitcoin et même la liquidité mondiale.
Parce que le trading d'arbitrage (Carry Trade) est le moteur invisible de la finance mondiale.
L'arbitrage du yen est progressivement en train d'être terminé
Au cours des dernières décennies, un des raisons importantes pour lesquelles les actifs risqués mondiaux tels que les actions américaines et le bitcoin ont pu continuer à augmenter est le trading d'arbitrage du yen (Yen Carry Trade).
Imaginez que l'argent que vous empruntez au Japon est presque gratuit.
Emprunter 100 millions de yens au Japon, avec un intérêt de seulement 0% à 0,1%, puis échanger ces 100 millions de yens en dollars américains, aller acheter des obligations d'État avec un rendement de 4% ou 5% aux États-Unis, ou acheter des actions, de l'or, ou du bitcoin, et finalement échanger à nouveau pour rembourser le prêt en yens.
Tant que l'écart de taux d'intérêt existe, vous gagnez de l'argent, plus le taux d'intérêt est bas, plus l'arbitrage est important.
Il n'existe pas de chiffre précis et public, mais les institutions mondiales estiment généralement que la taille de l'arbitrage en yen se situe entre 1 000 et 2 000 milliards de dollars, et entre 3 000 et 5 000 milliards de dollars au maximum.
C'est l'une des plus grandes et des plus invisibles sources de liquidité dans le système financier mondial.
De nombreuses études estiment même que l'arbitrage en yen est l'un des véritables moteurs derrière les nouveaux sommets atteints par les actions américaines, l'or et le BTC au cours de la dernière décennie.
Le monde utilise toujours “l'argent gratuit du Japon” pour faire monter les actifs à risque.
Aujourd'hui, le rendement des obligations d'État japonaises à 2 ans a atteint 1 % pour la première fois en 16 ans, ce qui signifie qu'une partie de ce “tuyau d'argent gratuit” a été fermée.
Le résultat est :
Les investisseurs étrangers ne peuvent plus emprunter des yens bon marché pour l'arbitrage, le marché boursier est sous pression.
Les fonds locaux japonais commencent également à revenir au pays, en particulier les compagnies d'assurance-vie, les banques et les fonds de pension japonais, qui réduiront leur allocation d'actifs à l'étranger.
Les capitaux mondiaux commencent à se retirer des actifs risqués, et tant que le yen se renforce, cela signifie souvent une diminution de l'appétit pour le risque sur les marchés mondiaux.
Quel est l'impact sur le marché boursier ?
Le marché boursier américain a connu un marché haussier au cours des 10 dernières années, soutenu par l'afflux de capitaux bon marché à l'échelle mondiale, le Japon étant l'un des principaux piliers.
La hausse des taux d'intérêt au Japon entrave directement l'afflux massif de capitaux vers le marché boursier américain.
Surtout actuellement, les actions américaines sont très surévaluées, le thème de l'IA est remis en question, tout retrait de liquidité pourrait amplifier le repli.
Le marché boursier asiatique tout entier est également affecté, des marchés tels que la Corée du Sud, Taïwan et Singapour ont également bénéficié du carry trade du yen.
Lorsque les taux d'intérêt au Japon augmentent, les fonds commencent à revenir sur le sol japonais, ce qui va accroître la volatilité à court terme des marchés boursiers asiatiques.
En ce qui concerne le marché boursier japonais lui-même, la hausse des taux d'intérêt domestiques exercera également une pression à la baisse sur le marché boursier à court terme, en particulier pour les entreprises fortement dépendantes des exportations. Cependant, à long terme, la normalisation des taux d'intérêt permettra à l'économie de sortir de la déflation et de rentrer dans une phase de développement, la reconstruction du système de valorisation sera en fait bénéfique.
C'est peut-être aussi la raison pour laquelle Buffett continue d'augmenter ses investissements dans le marché boursier japonais.
Warren Buffett a révélé pour la première fois détenir environ 5 % des actions des cinq plus grandes sociétés commerciales japonaises le 30 août 2020, jour de son 90e anniversaire, pour une valeur totale d'investissement d'environ 6,3 milliards de dollars.
Cinq ans ont passé, avec la montée des prix des actions et l'augmentation continue des investissements, la valeur totale des cinq grandes sociétés commerciales japonaises détenues par Buffett a maintenant dépassé 31 milliards de dollars.
En 2022-2023, le yen a chuté à son plus bas niveau en près de 30 ans, et les actifs boursiers japonais ont globalement « subi une décote ». Pour les investisseurs axés sur la valeur, c'est une opportunité d'investissement typique : des actifs bon marché, des bénéfices stables, des dividendes élevés, et un taux de change qui pourrait également se retourner… Cette opportunité d'investissement est très attrayante.
Bitcoin et or
En dehors du marché boursier, quel est l'impact de l'appréciation du yen sur l'or et le bitcoin ?
La logique de tarification de l'or a toujours été simple :
Le dollar s'affaiblit, le prix de l'or augmente ; les taux d'intérêt réels baissent, le prix de l'or augmente ; le risque mondial augmente, le prix de l'or augmente.
Chaque point est lié directement ou indirectement au tournant de la politique des taux d'intérêt au Japon.
Tout d'abord, la hausse des taux d'intérêt au Japon signifie une appréciation du yen, et dans l'indice du dollar américain (DXY), le yen représente jusqu'à 13,6 %. Un yen fort équivaut à une pression directe sur le DXY. Lorsque le dollar s'affaiblit, l'or perd naturellement sa plus grande force de pression, ce qui rend le prix plus susceptible d'augmenter.
Deuxièmement, l'inversion des taux d'intérêt au Japon marque la fin de plus d'une décennie de “financement mondial bon marché”. Les transactions d'arbitrage en yen commencent à revenir, les institutions japonaises réduisent leurs investissements à l'étranger, et la liquidité mondiale diminue en conséquence. Lors du cycle de contraction de la liquidité, les fonds ont tendance à se retirer des actifs à forte volatilité pour se tourner vers des actifs tels que l'or, qui sont des “actifs de règlement, actifs refuge, actifs sans risque de contrepartie”.
Troisièmement, si les investisseurs japonais réduisent leurs achats d'ETF en or en raison de l'augmentation des taux d'intérêt locaux, cet impact sera également limité, car la principale demande mondiale d'or ne provient pas du Japon, mais de l'achat d'or par les banques centrales, de l'augmentation des positions dans les ETF et de la tendance à long terme de la capacité d'achat des marchés émergents.
Ainsi, l'impact de la montée des rendements japonais sur l'or est clair :
Court terme ou volatil, moyen et long terme reste haussier.
L'or se trouve à nouveau dans une combinaison favorable de “sensibilité aux taux d'intérêt + affaiblissement du dollar + montée de l'aversion au risque”, à long terme, je suis optimiste.
Contrairement à l'or, le bitcoin est considéré comme l'actif à risque le plus liquide au monde, échangé en continu et fortement corrélé au NASDAQ. Ainsi, lorsque les taux d'intérêt japonais augmentent, que les transactions d'arbitrage en yen* retournent et que la liquidité mondiale se resserre, le bitcoin est souvent l'un des premiers actifs à baisser ; il est extrêmement sensible au marché, agissant comme un “électrocardiogramme de liquidité” du marché.**
Mais une position courte à court terme ne signifie pas un pessimisme à long terme.
L'entrée du Japon dans un cycle de hausse des taux d'intérêt signifie une augmentation du coût de la dette mondiale, une volatilité accrue des obligations américaines et une pression fiscale croissante dans de nombreux pays. Dans ce contexte macroéconomique, les actifs « sans risque de crédit souverain » sont à nouveau réévalués : dans le marché traditionnel, c'est l'or, tandis que dans le monde numérique, c'est le bitcoin.
Ainsi, le chemin du Bitcoin est également clair : à court terme, il baisse avec les actifs risqués, mais à moyen terme, il bénéficie d'un nouveau soutien macroéconomique en raison de l'augmentation des risques de crédit mondial.
En somme, l'époque des actifs risqués qui a prospéré grâce aux “fonds gratuits japonais” pendant plus de dix ans est terminée.
Le marché mondial entre dans un nouveau cycle de taux d'intérêt, un cycle plus réel et aussi plus cruel.
Des marchés boursiers, de l'or au Bitcoin, aucun actif ne peut se suffire à lui-même.
Lorsque la liquidité se tarit, les actifs qui tiennent bon sont plus précieux. Lors des cycles de transformation, comprendre cette chaîne de financement cachée est la capacité la plus importante.
Le rideau s'est déjà levé sur le nouveau monde.
Ensuite, voyons qui s'adapte le plus rapidement.
