Professeur Coin : Quand le Bitcoin éternue—Comment la crypto et les actions ont attrapé le même rhume

En résumé

• La littérature académique constate de plus en plus que les crypto-monnaies et les actions sont étroitement liées, en particulier lors des périodes de stress.
• Les études montrent que la crypto se comporte de plus en plus comme un secteur technologique à bêta élevé.
• Un consensus académique se forme : la crypto est désormais solidement ancrée dans l’écosystème mondial du risque.

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Andrew Urquhart est Professeur de finance et de technologie financière et Directeur du département de finance à la Birmingham Business School (BBS).

Voici le dixième volet de la chronique Professor Coin, dans laquelle je présente des analyses importantes issues de la littérature académique sur les crypto-monnaies à l’attention des lecteurs de Decrypt. Dans cet article, j’examine l’évolution de la relation entre la crypto et les actions.

Il n’y a pas si longtemps, le Bitcoin était présenté comme le diversificateur ultime — un actif censé être immunisé contre les fluctuations des marchés boursiers. Les premiers travaux académiques allaient dans ce sens : Liu et Tsyvinski (2021) montraient que les principales crypto-monnaies étaient peu exposées aux facteurs de risque classiques des actions, obligations et devises, et que leurs rendements étaient principalement dictés par des forces propres à la crypto, comme le momentum et l’attention des investisseurs, et non par les marchés d’actions.

Avançons de quelques années, et le constat est bien différent. Une littérature croissante montre désormais que les crypto-monnaies et les actions sont étroitement imbriquées, surtout en période de stress. Pour un public fintech, le message est simple : on ne peut plus traiter la crypto comme un risque « hors réseau ». Elle se comporte de plus en plus comme un secteur technologique à bêta élevé — avec en prime des comportements extrêmes en queue de distribution.

De « non corrélée » à « un actif risqué comme les autres »

Une revue récente d’Adelopo et al (2025) et de ses co-auteurs passe en revue les preuves sur l’interaction des crypto-monnaies avec les marchés financiers traditionnels. Ils documentent des liens clairs, variables dans le temps et non linéaires, entre la crypto et les marchés boursiers, avec des connexions particulièrement fortes lors de grands événements macroéconomiques ou géopolitiques comme la COVID-19 ou la guerre Russie–Ukraine.

Les études portant spécifiquement sur les actions technologiques et liées à la blockchain confirment cela. Umar et al (2021) observent une forte connectivité entre les marchés des crypto-monnaies et le secteur technologique, tandis que Frankovic (2022) montre que les « actions liées aux crypto-monnaies » australiennes subissent d’importants effets de contagion des prix des crypto-monnaies, surtout pour les entreprises les plus impliquées dans la blockchain. En d’autres termes, les actions cotées sont désormais un canal de transmission du risque crypto.

Ce que montrent les preuves les plus récentes

Plusieurs articles récents rendent le lien « crypto ↔ actions » très explicite :

• Effets de contagion mondiaux : Vuković (2025) utilise un modèle Bayesian Global VAR pour démontrer que les chocs négatifs provenant du marché des crypto-monnaies dépriment les marchés actions, les indices obligataires, les taux de change et les indices de volatilité dans de nombreux pays — pas seulement aux États-Unis.
• Co-mouvement actions–crypto : Ghorbel et ses co-auteurs (2024) étudient la connectivité entre les principales crypto-monnaies, les indices boursiers du G7 et l’or. Ils constatent que les crypto-monnaies sont devenues d’importants transmetteurs et récepteurs de chocs, avec des liens renforcés avec les actions ces dernières années, surtout lors de périodes turbulentes.
• Marchés boursiers américains et chinois : Lamine et al (2024) analysent les effets de contagion entre les actions américaines/chinoises, les crypto-monnaies et l’or. Ils identifient d’importantes transmissions dynamiques de risques entre la crypto et ces marchés actions, là encore concentrées lors d’épisodes de forte volatilité.
• Contagion au niveau des places boursières : Sajeev et al (2022) documentent un effet de contagion du Bitcoin sur les principales places boursières (NSE India, Shanghai, Londres et Dow Jones), en utilisant des analyses de transmission de volatilité et de corrélation de 2017 à 2021.

Les organisations internationales dressent le même constat. Un document du FMI intitulé « Spillovers Between Crypto and Equity Markets » montre que les chocs du Bitcoin expliquent une part non négligeable (de l’ordre de la dizaine de pourcents) de la variation de la volatilité mondiale des actions, et que cette influence s’est renforcée au fil du temps à mesure que les marchés institutionnels et dérivés se sont développés.

La conclusion commune : la crypto est désormais solidement ancrée dans l’écosystème mondial du risque.

Pourquoi la tech et la crypto évoluent désormais de concert

Pourquoi le Bitcoin ressemble-t-il aujourd’hui autant à une action technologique à bêta élevé ?

• Sensibilité à la durée et aux taux d’intérêt : Crypto comme actions de croissance sont en réalité des paris sur des flux de trésorerie ou une valeur de réseau futurs et incertains. Quand les taux réels augmentent, les facteurs d’actualisation pèsent fortement — et les deux secteurs chutent ensemble.
• Base d’investisseurs et effet de levier : Le trading de détail, les stratégies momentum et les produits dérivés sont omniprésents dans les deux univers. Les produits comme les futures, options et ETF à effet de levier permettent aux chocs d’un marché d’être amplifiés et répliqués sur l’autre.
• Construction des portefeuilles institutionnels : À mesure que la crypto a été intégrée dans les portefeuilles multi-actifs et les hedge funds, ses rendements sont inévitablement entremêlés avec les positions traditionnelles. Quand les fonds réduisent leur risque, tout ce qui est dans la « poche risquée » est vendu en même temps.

Conséquences pour la gestion de portefeuille et du risque

Pour la construction de portefeuille, le message est inconfortable mais limpide :

• La crypto diversifie lors des périodes calmes — les corrélations peuvent rester modérées dans des régimes favorables.
• Mais lors des périodes de stress, là où la diversification est la plus précieuse, les corrélations et effets de contagion explosent.
• Le Bitcoin et les principales altcoins se comportent moins comme de « l’or numérique » et plus comme des proxies à levier du sentiment de risque mondial.

Cela ne rend pas la crypto inutile comme investissement — mais cela signifie qu’il n’est plus défendable, au vu des données, de considérer une allocation de 5 à 10% en crypto comme une « performance non corrélée » garantie.

À l’avenir, une question reste ouverte pour les chercheurs comme pour les praticiens : les ETF au comptant et une adoption institutionnelle plus large vont-ils encore resserrer ces liens, ou bien un nouvel usage (par exemple une adoption réelle pour le paiement ou le règlement) recréera-t-il des moteurs plus idiosyncratiques ?

Pour l’instant, les preuves pointent dans une seule direction : quand les marchés mondiaux s’enrhument, la crypto ne reste plus à l’écart — elle tousse avec tout le reste.

Références académiques sélectionnées

• Adelopo, I., et al. (2025). « Interconnectedness among cryptocurrencies and financial markets: A review. » Financial Innovation. SpringerLink
• Frankovic, J. (2022). « On spillover effects between cryptocurrency-linked stocks and cryptocurrencies. » Global Finance Journal, 54, 100719. IDEAS/RePEc
• Ghorbel, A., et al. (2024). « Connectedness between cryptocurrencies, gold and stock markets: A network approach. » European Journal of Management and Business Economics, 33(4), 466–489. Econstor
• FMI (2022). Spillovers Between Crypto and Equity Markets. IMF Departmental Paper. IMF eLibrary IMF eLibrary+1
• Lamine, A., et al. (2024). « Spillovers between cryptocurrencies, gold and stock markets. » Journal of Economics, Finance and Administrative Science, 29(57), 21–40. Emerald
• Liu, Y., & Tsyvinski, A. (2021). « Risks and Returns of Cryptocurrency. » Review of Financial Studies, 34(6), 2689–2727. OUP Academic
• Sajeev, K. C., et al. (2022). « Contagion effect of cryptocurrency on the securities market. » Journal of Economic Studies, 49(7), 1390–1410. PubMed Central
• Umar, Z., Kenourgios, D., & Papathanasiou, S. (2021). « Connectedness between cryptocurrency and technology sectors: Evidence from implied volatility indices. » Finance Research Letters, 38, 101492. ScienceDirect
• Vuković, D. B., et al. (2025). « Spillovers between cryptocurrencies and financial markets. » Journal of International Money and Finance, 150, 102963. IDEAS/RePEc