Royaume-Uni 2027 : révolution de la régulation des Crypto ! La protection des droits de propriété entraîne-t-elle un appauvrissement de la liquidité ?

Loi britannique sur la propriété (actifs numériques, etc.) 2025, approuvée début décembre, qui clarifie la reconnaissance des cryptomonnaies comme une forme de propriété personnelle. Cependant, la demande de réserves pour les stablecoins systémiques par la Banque d’Angleterre a provoqué des secousses dans l’industrie : les émetteurs doivent utiliser des dépôts sans intérêt à la Banque d’Angleterre pour couvrir au moins 40 % de leurs passifs, le reste étant garanti par des dettes à court terme du gouvernement britannique. Ce modèle conservateur réduit la marge d’intérêt nécessaire à la survie des stablecoins cotés en dollars américains, ce qui pourrait dissuader les émetteurs potentiels de stablecoins en livres sterling.

La rupture du droit de propriété met fin à l’incertitude sur la faillite

L’adoption de la Loi sur la propriété (actifs numériques, etc.) 2025 constitue la pierre angulaire du cadre réglementaire britannique pour les cryptomonnaies. La loi met en œuvre les recommandations du comité juridique, reconnaissant certains actifs numériques comme une forme de propriété personnelle unique, permettant ainsi aux tribunaux britanniques de considérer les jetons cryptographiques comme des biens pouvant être possédés, transférés et exécutés, même s’ils ne correspondent pas à la définition traditionnelle de biens matériels ou « objet de litige ».

Cela est crucial pour les courtiers principaux et les structures de garde. L’un des problèmes les plus complexes auxquels le comité des risques institutionnels doit faire face concerne la faillite : si un dépositaire britannique fait faillite, les fonds des clients seront-ils clairement isolés en tant que biens en fiducie, ou risquent-ils d’être intégrés à la masse des biens et partagés avec d’autres créanciers ? La loi réduit considérablement l’incertitude en matière de propriété, permettant aux dépositaires et à leurs avocats de rédiger plus sereinement les actes de fiducie, les listes d’actifs et les arrangements de garantie selon la loi britannique.

Cela crée un décalage temporel bénéfique aux grands gestionnaires d’actifs. Selon la Loi sur les services financiers et les marchés (FSMA), la réglementation des activités de garde ou de plateforme d’échange de cryptomonnaies ne sera pleinement en vigueur qu’en 2027, mais le statut juridique des actifs concernés est déjà clair. Les entreprises peuvent commencer dès aujourd’hui à élaborer des licences de garde, des accords de collatéral tripartite et des cadres de marges, car même si la réglementation est encore en construction, la propriété bénéficie d’une base plus solide.

Une réserve ininterrompue de 40 % étouffe le modèle économique des stablecoins en livres sterling

Si la réforme immobilière constitue un pilier du système, la politique des stablecoins en est une autre. La Banque d’Angleterre a mené une consultation sur les stablecoins systémiques, esquissant un modèle volontairement conservateur lié à la livre sterling. Selon ces propositions, les émetteurs désignés comme d’importance systémique doivent utiliser des dépôts sans intérêt à la Banque d’Angleterre pour soutenir au moins 40 % de leurs passifs, le reste étant garanti par des dettes à court terme du gouvernement britannique.

Cette structure vise à maximiser la certitude de rachat et à limiter les risques de bank run, mais elle réduit aussi la marge d’intérêt qui rend si lucratifs les stablecoins cotés en dollars américains. Pour les émetteurs potentiels de stablecoins en livres (GBPC), le fait de placer 40 % de leurs réserves en actifs sans rendement modifiera radicalement leur modèle économique. Tether, Circle et autres émetteurs de stablecoins en dollars investissent leurs réserves dans des obligations américaines à court terme pour générer des milliards de dollars d’intérêts, mais dans le modèle britannique, cette marge de profit se réduit considérablement.

Cela ne signifie pas que les stablecoins en livres sterling ne peuvent pas fonctionner à grande échelle, mais cela augmente le seuil de rentabilité, en particulier dans un contexte où la majorité des utilisateurs continuent à faire des transactions et des règlements en dollars. La Grande-Bretagne pourrait finalement avoir une industrie de stablecoins domestiques plus petite, très sûre et rigoureusement réglementée, tandis qu’une grande partie de la liquidité resterait concentrée dans des produits en dollars offshore en dehors du cadre prudentiel britannique.

Le cadre de supervision de 2027 trace la ligne de vigilance

Le ministère britannique des Finances a fixé octobre 2027 comme date d’entrée en vigueur de son régime complet de réglementation des actifs numériques. Pour la première fois, les plateformes, les déposants et autres intermédiaires de cryptomonnaies fournissant des services aux clients britanniques prennent conscience qu’ils doivent obtenir une autorisation de la FCA conformément à des règles semblables à celles du FSMA, et pas seulement s’inscrire en lutte contre le blanchiment ou publier des avertissements de risque.

Les sept activités réglementées par la FCA

Émission de stablecoins : Émettre des stablecoins conformes et maintenir des réserves suffisantes

Custodie d’actifs : Garantir la sécurité des actifs cryptographiques admissibles et de certains investissements liés

Exploitation de plateformes de trading : Gérer des plateformes d’échange d’actifs cryptographiques (CATP)

Mandat / trading par procuration : Effectuer des transactions en tant que mandataire ou agent

Organisation de transactions : Offrir des services d’intermédiation pour les échanges d’actifs cryptographiques

Services de staking : Fournir des services de staking et gérer les risques afférents

Produits d’investissement : Offrir des produits d’investissement liés à la cryptographie

Ce catalogue est essentiel car il reflète la véritable structure de l’industrie. Une entreprise peut gérer simultanément un carnet d’ordres, stocker des fonds client dans un portefeuille intégré, transférer des fonds vers une plateforme tierce, et fournir des services de staking. Selon le projet de réglementation, ces fonctions ne seront plus accessoires à une « plateforme d’échange », mais des activités réglementées indépendantes, avec leurs propres exigences systémiques, de contrôle et de gouvernance.

Zones grises DeFi et incertitudes réglementaires

Ce périmètre s’applique aussi aux activités menées « à la manière britannique », ce qui est simple pour les plateformes domestiques, mais beaucoup plus complexe pour les exchanges, brokers ou interfaces DeFi offshore avec des utilisateurs britanniques mais une présence physique hors du Royaume-Uni. La réglementation britannique peut encadrer les intermédiaires et les plateformes, mais elle ne peut pas réécrire le code source. Aucun droit national ne peut directement réglementer le protocole Bitcoin ou Ethereum au niveau des protocoles, seulement les ponts qui y donnent accès.

Si un utilisateur britannique peut accéder directement à des interfaces web qui le guident vers des contrats intelligents, sans faire fonctionner de moteur de correspondance centralisé, cela constitue-t-il une « exploitation de plateforme d’échange », une « organisation de transactions », ou aucune des deux ? La réponse de la FCA déterminera si les acteurs britanniques peuvent continuer à accéder à la liquidité DeFi via des moyens conformes, ou s’ils seront bloqués par la restriction géographique.

La date d’entrée en vigueur d’octobre 2027 n’est pas une période de grâce de deux ans. La pression réglementaire commence souvent plus tôt, via les « attentes » des autorités, la surveillance réglementaire des promotions financières, ou la capacité des banques et des prestataires de services de paiement à absorber le risque. La mise en place d’outils de surveillance, la séparation des fonds clients, les tests de résilience et la gouvernance pour l’accès aux tokens seront probablement lancés bien avant la date limite légale.