Rédigé par : ChandlerZ, Foresight News
À la fin de l’année 2025, le marché des changes traverse une période silencieuse mais intense de réévaluation des actifs.
Fin décembre, le taux de change du yuan offshore (CNH) par rapport au dollar américain a brièvement franchi la barre des 7.0 en cours de séance, atteignant un sommet de 6.99, un niveau inédit depuis le troisième trimestre 2024. Le yuan onshore face au dollar a également atteint 7.0133.
Alors que le taux officiel oscillait encore autour de la barre des 7.0, le prix hors marché du USDT est tombé pour la première fois depuis longtemps sous 6.90. Avant la publication de cet article, plusieurs plateformes de trading indiquaient un prix hors marché du USDT (achat 1) d’environ 6.83 yuan, ce qui représente une décote de 2.48 % par rapport au taux actuel de 7.0040.
Ce type d’inversion de la courbe, presque inimaginable durant le cycle de force du dollar des trois dernières années.
La dislocation du « sommet » du dollar
La baisse du dollar en 2025 constitue le contexte externe le plus important pour la montée en puissance du yuan.
En 2025, l’indice du dollar a chuté de 9 % sur l’année, enregistrant sa pire performance en huit ans, ce qui reflète logiquement une réévaluation mondiale du « particularisme américain » (US Exceptionalism).
Premièrement, la force de l’attraction de la valorisation. Bien que l’indice du dollar ait rebondi de près de 2 % depuis son point bas de septembre, d’un point de vue fondamental, le dollar reste « excessivement cher ». Selon la Banque des règlements internationaux (BRI), à fin octobre, le taux de change effectif réel (REER) du dollar, bien qu’ayant baissé de son sommet historique de 115.1 en janvier à 108.7, demeure à un niveau très élevé. Karl Schamotta, chef de la stratégie de marché chez Corpay, affirme : « D’un point de vue fondamental, le dollar est toujours surévalué. »
Le graphique en ligne montre qu’en raison de la hausse continue sur plusieurs années, le recul de cette année n’a presque pas affecté la surévaluation du dollar.
Deuxièmement, les attentes dovish (prudentielles) de la nouvelle Fed. Le marché anticipe une année 2025 plus accommodante. Avec le départ imminent de Powell, et la tendance du gouvernement Trump à maintenir une politique de faibles taux d’intérêt, y compris des candidats populaires comme Kevin Hassett, conseiller économique de la Maison Blanche, et l’ancien membre du FOMC Kevin Warsh, tous affichant une tendance clairement dovish.
Reuters indique dans ses rapports de fin d’année que la baisse de l’indice du dollar est principalement alimentée par les attentes de baisse des taux de la Fed, la réduction des écarts de taux avec d’autres économies, ainsi que par les changements dans la prime de risque liés au déficit fiscal américain et à l’incertitude politique.
Lorsque la rentabilité relative des actifs en dollar et la prime de sécurité sont réévaluées, les monnaies non américaines bénéficient d’une fenêtre de hausse partielle.
Consensus institutionnel : inertie haussière à court terme, intensification de la bataille à long terme
Lorsque la barre psychologique des 7.0 est franchie, la plus grande incertitude du marché réside dans le fait de savoir si cela marque le début d’un nouveau cycle de hausse à long terme du yuan ou une simple réaction émotionnelle à court terme.
En regardant vers 2026, le consensus des principales institutions devient plus prudent : inertie haussière à court terme, bataille à long terme qui s’intensifie.
Huachuang Securities estime que, du côté de l’offre et de la demande sur le marché intérieur, le facteur clé est la gestion des devises. Bien que les données de décembre sur la gestion des devises ne soient pas encore publiées, la logique veut que la montée du yuan influence les anticipations et comportements des entreprises en matière de gestion de devises. Combinée à la saisonnalité généralement favorable à la fin de l’année, cela pourrait expliquer la forte dynamique de la deuxième phase de l’appréciation. D’un côté, la hausse continue du taux de change du yuan influence les anticipations de décision des entreprises ; de l’autre, la gestion nette des devises en fin d’année est généralement plus forte.
Cependant, l’équipe macroéconomique de Guotai Haitong Securities souligne que la formation des anticipations d’appréciation du yuan n’est pas sans obstacles. En utilisant la parité de pouvoir d’achat de l’or pour mesurer les attentes internes, la volatilité en 2025 n’est pas négligeable : en avril, les frictions commerciales ont temporairement porté l’attente de dépréciation interne à plus de 7.5, tandis qu’en septembre, le cycle de baisse des taux de la Fed a ramené cette anticipation à environ 7.0. La cause principale réside dans le fait qu’en l’absence d’une résilience économique évidente, la majorité des investisseurs reste hésitante face à une tendance à l’appréciation.
Pourquoi la décote profonde du USDT ?
L’analyste de données du marché crypto @Phyrex_Ni explique que la décote profonde du USDT s’explique principalement par trois raisons :
Premièrement : Sur le plan macroéconomique, le yuan s’est fortement apprécié face au dollar, notamment depuis le second semestre 2025. Les raisons incluent la poursuite du cycle de baisse des taux de la Fed, l’affaiblissement du dollar, et l’amélioration des données économiques chinoises. Détenir du USDT revient à détenir indirectement des actifs en dollars, ce qui entraîne une perte de change dans un contexte de renforcement du yuan. En d’autres termes, le marché anticipe une poursuite de la hausse du yuan, ce qui crée une déviation dans le taux de change, mais ce n’est qu’un facteur mineur.
Deuxièmement : La réglementation chinoise s’est fortement resserrée. Début décembre 2025, la Banque centrale et douze autres départements ont publié conjointement une directive renforçant la lutte contre la spéculation sur les cryptomonnaies, en incluant explicitement les stablecoins (comme USDT) dans le cadre réglementaire, ciblant notamment les flux de capitaux transfrontaliers illégaux, le blanchiment d’argent et les activités de prête-noms. Cela a conduit de nombreux commerçants et traders hors marché à suspendre ou réduire leurs opérations, resserrant la liquidité du marché. Certains détenteurs craignent le gel de leurs comptes ou des risques réglementaires, et cherchent à vendre rapidement leur USDT pour récupérer des yuans, augmentant l’offre et réduisant la demande, ce qui fait baisser directement le prix P2P. Historiquement, chaque renforcement réglementaire en Chine (comme l’interdiction de 2021) a entraîné une décote du USDT hors marché, et cette fois-ci, l’impact est plus important, amplifiant la déviation du taux USDT/Yuan.
Troisièmement : La volatilité globale du marché crypto, combinée à une réglementation défavorable, réduit la demande des investisseurs particuliers et institutionnels pour le USDT. Certains investisseurs en Chine continentale cherchent à se défaire rapidement de leur USDT pour éviter les risques, créant un cycle de décote négative, à l’image du marché immobilier chinois actuel.
Face à la double pression d’un cycle macroéconomique en changement et d’un resserrement réglementaire, la logique de simple arbitrage profitant de la détention de dollars ces trois dernières années a complètement disparu.
Pour tous les acteurs du marché, la tâche principale n’est plus de parier sur le prochain niveau à 6.8 ou 7.0, mais de se détacher de la dépendance à la hausse unilatérale du dollar. Dans un futur où la volatilité s’accroît, il faut revenir à une gestion neutre au risque.
