300 millions d'utilisateurs et 10 % de dividendes fantômes : décryptage de la logique de « croissance en trois phases » de BNB en 2026

Auteur : danny

Alors que la politique cryptographique devient progressivement claire, les capitaux traditionnels entrent en masse sur le marché des cryptomonnaies, et la logique d’évaluation de la principale monnaie de l’industrie, Binance et BNB, a connu une transformation structurelle. BNB n’est plus simplement un jeton fonctionnel d’échange, mais s’est maturé en une classe d’actifs complexe, multidimensionnelle et composite, nécessitant l’établissement d’un cadre d’évaluation à plusieurs dimensions.

Cet article propose un « modèle de croissance en trois phases » pour estimer sa juste valeur de marché, en isolant et analysant trois moteurs économiques distincts mais interconnectés : la courbe de la plateforme d’échange (pilotée par des dividendes implicites et une déflation structurelle), la courbe de la blockchain publique (pilotée par la demande en produits sur la chaîne, la liquidité et le staking), et la courbe émergente des coffres d’actifs numériques (DAT) (pilotée par l’accès des capitaux institutionnels et l’arbitrage).

Cet article, qu’il soit haussier ou baissier, vise à discuter du modèle d’évaluation de cette cryptomonnaie composite et multidimensionnelle.

Introduction

En 1873, la guerre civile de Selangor dans la péninsule malaise — la guerre de Klang (Selangor Civil War) — marque le début d’une période sombre (aujourd’hui Kuala Lumpur, qui n’était pas encore une ville mais une zone de mines de tin boueuses).

À cette époque, la vallée de Klang était une véritable « ville morte ». Après des années de combats sanglants entre les gangs de Gunung et Yixing, les mines ont été submergées, les maisons réduites en cendres, et la peste sévit. Le prix de l’étain s’effondre, tous les commerçants pensent que c’est fini ici, et fuient vers Malacca et Singapour.

À ce moment-là, Ye Yayi était déjà au bout du rouleau. Ses économies étaient épuisées par la guerre, et ses mineurs, affamés, se préparaient à se révolter.

Ses compagnons lui conseillèrent : « Pars. Il n’y a plus d’espoir ici, tant que la montagne est là, tu peux encore couper du bois. »

Ce moment où il est « venu à cheval » : Ye Yayi ne part pas.

Selon les archives, ce chef du sud-est asiatique, corpulent et au caractère fougueux, a chevauché pour faire une inspection des ruines dévastées. Il a arrêté son cheval, regardé ses compatriotes prêts à fuir, et a pris une décision contraire à la logique commerciale.

Il a crié à ses hommes : « Tant que les mines de tin sont sous terre, Kuala Lumpur ne mourra pas ! Ceux qui partent maintenant, ne reviendront pas pour en prendre une part plus tard ! »

Ce n’était pas qu’un slogan, mais une véritable mise de jeu. Ye Yayi, à cheval, s’est précipité de nuit vers Malacca. Il ne cherchait pas à fuir, mais à emprunter de l’argent. En garant sa vie et sa réputation, il a obtenu un prêt auprès d’un vieil ami (certains disent un commerçant britannique, d’autres un riche de Malacca) pour acheter du riz et des outils de secours. À lui seul, il a maintenu l’ordre dans la ville, distribué du riz aux mineurs, réparé les routes, et même, pour rembourser la « taxe de protection » britannique, ouvert des casinos et des maisons d’opium pour percevoir des taxes.

En 1879, alors que Ye Yayi était presque à bout de souffle, le prix mondial de l’étain a soudainement explosé.

On dirait même que le ciel lui a donné un coup de pouce. Grâce à sa persévérance, les mines de Kuala Lumpur étaient les seules prêtes à redémarrer à tout moment. La richesse a afflué comme une inondation, et Ye Yayi est devenu instantanément l’homme le plus riche de l’Asie du Sud-Est, posant ainsi les bases de Kuala Lumpur en tant que grande métropole.

« Il n’y a pas de ciel qu’on ne puisse pas atteindre, pas de montagne qu’on ne puisse franchir. »

1. Contexte macro-financier : le paysage des actifs cryptographiques en 2025

L’environnement macroéconomique de 2025 est une transition de la frénésie spéculative vers une intégration institutionnelle.

1.1 L’ère post-« Loi GENIUS »

Le paysage financier de 2025 a été profondément modifié par la promulgation de la « Loi GENIUS », qui a établi un cadre réglementaire clair pour l’émission d’actifs numériques et de stablecoins. Cette certitude réglementaire a agi comme un catalyseur pour la participation institutionnelle, permettant aux coffres d’actifs des entreprises de détenir des actifs tokenisés sous protection légale.

La clarté apportée par cette loi a entraîné une explosion des fusions-acquisitions, passant de 1,3 milliard de dollars en 2024 à 17,7 milliards en 2025. Cet environnement d’intégration et de légalité a facilité la mise en œuvre de stratégies actives de coffres d’actifs numériques par les sociétés cotées, éliminant la crainte de représailles réglementaires.

1.2 La vitesse de croissance de Binance

Les indicateurs d’adoption utilisateur en 2025 montrent une transformation structurelle dans l’utilisation des actifs cryptographiques. La base d’utilisateurs de Binance dépasse les 3 milliards, avec une activité accrue dans les couches de paiement et de gestion de patrimoine.

Binance a réalisé un volume total de transactions en spot et contrats dépassant 64 000 milliards de dollars. En comparaison, ce chiffre dépasse le PIB de la plupart des grands pays, soulignant la domination de Binance en liquidité.

Croissance utilisateur : la base dépasse 3 milliards d’inscriptions. Cet indicateur, essentiel pour l’effet de réseau (loi de Metcalfe), montre que la valeur d’utilité de détenir BNB (pour les frais et l’accès) croît au carré avec la taille de la communauté.

Au-delà de ses performances en trading, Binance brille aussi dans d’autres domaines :

Binance Pay : cette plateforme a traité pour 1210 milliards de dollars en transactions, impliquant 1,36 milliard d’opérations. Son intégration avec plus de 20 millions de commerçants montre que BNB est utilisé comme moyen d’échange, pas seulement comme actif spéculatif. La « vitesse de circulation » de la monnaie soutient la prime monétaire du jeton.

Binance Earn : environ 14,9 millions d’utilisateurs ont utilisé des produits financiers, générant plus de 1,2 milliard de dollars de récompenses. Ce verrouillage de capital réduit la vitesse de circulation effective, agissant comme une forme de staking souple, en retirant l’offre du carnet d’ordres.

Portefeuille Web3 : avec 13,2 millions d’utilisateurs et un volume de transactions de 546,7 milliards de dollars, le portefeuille Web3 sert de pont clé entre les échanges centralisés et la blockchain décentralisée (BNB Chain). Cette intégration réduit la friction pour transférer la liquidité vers la chaîne, soutenant le TVL de BNB Chain.

Ce flux de capitaux à rotation rapide et ce contexte de sécurité réglementaire fertile ont créé un terreau favorable pour les trois courbes de croissance de BNB. Contrairement au marché haussier de 2021, alimenté par la spéculation des petits investisseurs, l’expansion de la valorisation en 2025 est soutenue par l’expansion des activités d’échange, l’intégration organique des ressources on-chain et off-chain, et les revenus réels.

2. Première courbe de croissance : l’écosystème de l’échange — rendement fantôme et alpha déflationniste

La première courbe de croissance est celle de la courbe d’échange (Exchange Curve). Elle valorise BNB comme un « pseudo-action » de l’écosystème Binance. Bien que BNB ne soit pas une action, elle capte les surplus économiques de la plateforme via deux mécanismes puissants : les dividendes implicites (via Launchpool, airdrops pour HODLers, etc.) et la déflation par actions (Auto-Burn).

2.1 La théorie du dividende fantôme

Dans la finance traditionnelle, une société distribue ses profits sous forme de dividendes en cash. En cryptomonnaie, les restrictions réglementaires empêchent souvent cette distribution directe. Binance a contourné cela en créant un modèle de « dividendes implicites », où la valeur n’est pas transférée en cash aux détenteurs, mais sous forme de parts dans de nouvelles entreprises (tokens Launchpool).

Ce mécanisme sert à attirer de nouveaux projets et à générer des revenus pour les détenteurs de BNB. La valeur circule ainsi :

Demande de projets : nouveaux projets souhaitent la liquidité et la base d’utilisateurs de Binance.

Contribution des projets : ces derniers allouent une partie de leur offre totale (généralement 2-7%) à Launchpool.

Distribution : cette offre est répartie proportionnellement aux utilisateurs qui stakent du BNB.

Revenus réalisés : les détenteurs de BNB reçoivent ces tokens à valeur immédiate sur le marché, réalisant ainsi un « dividende ».

2.1.1 Analyse du rendement annuel

La vitesse de ces dividendes s’accélère fortement entre 2024 et 2025. En 2024, la valeur totale des récompenses distribuées via Launchpool dépasse 1,75 milliard de dollars, soit près de 4 fois celle de 2023 (3,7 millions).

Bien que le taux de lancement de Launchpool en 2025 diminue fortement, il reste un outil puissant de génération de revenus. Les projets à forte notoriété continuent de nécessiter le staking de BNB pour obtenir des airdrops.

À partir de 2025, la fréquence des airdrops pour HODLers augmente considérablement : « dividendes fantômes ».

Binance a introduit le « Hodler Airdrop » pour récompenser la fidélité. Ce mécanisme distribue rétroactivement des tokens aux utilisateurs détenant du BNB dans Simple Earn.

Les utilisateurs, via des dépôts dans Simple Earn (comptes à terme ou à vue), font une snapshot. Les tokens des projets partenaires sont airdropés.

En 2025, 57 Hodler Airdrops ont été distribués.

L’analyse montre qu’un utilisateur détenant 100 BNB en 2025 a généré un revenu cumulé de 7 160 dollars.

Calcul du rendement : 7 160 / (100 * 850) ≈ 8,4 %. (Note : certains utilisateurs rapportent des rendements supérieurs à 10,29 %)

On peut considérer cette partie du revenu comme un « dividende fantôme ». Il n’est pas payé en BNB, mais en actifs externes (APRO, BANANA, LISTA, etc.). Cependant, il s’agit d’un flux de trésorerie direct rattaché à ces actifs. La cryptomonnaie « blue chip » avec un rendement de 10 % est nettement supérieure au taux sans risque (4-5%) ou au dividende du S&P 500 @E6~1,5%(, ce qui justifie une prime d’évaluation.

)# 2.2 Auto-Burn : déflation structurelle

La deuxième composante de la courbe d’échange est l’Auto Burn de BNB, comprenant le Burn trimestriel de la courbe d’échange et le Burn en temps réel de BNBchain. Ce mécanisme ressemble à un rachat et une destruction de parts en circulation, avec une transparence et une immuabilité accrues.

2.2.1. Burn trimestriel de la courbe d’échange

Chaque trimestre, Binance détruit une quantité de BNB en fonction de ses performances et frais de trading.

Données de destruction en 2025 :

• Q1 2025 ###30e destruction :** 1 580 000 BNB, valeur environ 1,115 milliard de dollars
• Q2 2025 (31e destruction :** 1 579 207 BNB, valeur environ 916 millions de dollars
• Q3 2025 )32e destruction :** 1 595 599 BNB, valeur environ 1,024 milliard de dollars
• Q4 2025 (33e destruction :** 1 441 281 BNB, valeur environ 1,21 milliard de dollars

Au total, en 2025, 6 196 087 BNB ont été détruits, pour une valeur d’environ 5 milliards de dollars, soit 4,2 % de l’offre en circulation.

Fait intéressant, en octobre 2025, 1 441 281,413 BNB ont été retirés de la circulation, d’une valeur d’environ 1,208 milliard de dollars. Ce seul burn représente une réduction d’environ 1 % de l’offre en un seul trimestre.

2.2.2 Burn en temps réel (BEP-95)

Contrairement à la décision du conseil d’administration de racheter des actions, le BNB Auto-Burn ((chainon) est algorithmique, basé sur la formule du prix BNB )P( et du nombre de blocs générés sur BSC.

Ce mécanisme automatique vise à remplacer le burn basé sur le volume de trading initial, en créant une contraction de l’offre objective, vérifiable et prévisible. La formule utilisée en 2025 est :

B = N * K / P

où :

• B = quantité de BNB à détruire
• N = nombre total de blocs générés par BSC ce trimestre
• P = prix moyen du BNB en dollars
• K = constante de fixation du prix (initialement 1000, ajustée à environ 465 via BEP)

Lorsque le prix du BNB )P( baisse, le dénominateur diminue, augmentant la quantité de destruction )B(. À l’inverse, fin 2025, si le prix du BNB remonte à environ (, la quantité initiale de tokens détruits diminue, mais la valeur détruite reste élevée. Cela protège l’écosystème d’une destruction excessive en marché haussier, tout en accélérant la déflation en marché baissier.

À la fin 2025, ce mécanisme a permis de retirer environ 280 000 BNB supplémentaires. Bien que modeste par rapport au volume de destruction par la courbe d’échange, il fournit une pression déflationniste continue et transactionnelle, en lien avec l’extension linéaire de l’utilisation du réseau.

Ce calcul garantit que la destruction est contre-cyclique en termes de quantité (plus de destruction quand le prix est bas), mais continue en valeur dollar.

2.2.3 Impact de la déflation sur l’offre

L’objectif ultime du protocole BNB est de réduire l’offre totale à 100 millions de jetons. En décembre 2025, l’offre en circulation est d’environ 137,7 millions de BNB.

• Quantité restante à détruire : ~37,7 millions de BNB
• Vitesse actuelle de destruction : ~1,5 million de BNB par trimestre
• Calendrier estimé :

37,7 / 1,5 ≈ 25,1 trimestres, soit environ 6,25 ans

Ce qui situe l’atteinte de l’objectif vers le milieu de 2032.

Pour les investisseurs de 2025, détenir du BNB revient à posséder une part de gâteau dont la taille va se réduire d’environ 27 % durant la période d’investissement. En termes de modélisation financière, cela revient à une société qui annule 27 % de ses actions en circulation. Si la capitalisation de BNB reste stable dans 7 ans, la réduction de l’offre entraînera une augmentation mathématique du prix par jeton d’environ 37 %. Ce qui constitue une puissante prime déflationniste indépendante du sentiment du marché.

Dans l’évaluation classique d’actions, racheter pour 40 milliards de dollars d’actions en un an (environ 3-4 % de la capitalisation) serait considéré comme un signal haussier très agressif. Pour BNB, cette réduction est automatique. La pression déflationniste agit comme une force haussière constante sur le prix )P(, en supposant que la demande )D( reste stable ou croît.

Certains analystes pensent que ce mécanisme crée un « plancher souple ». Si le prix du BNB chute fortement, la formule de burn prévoit une augmentation du nombre de tokens détruits, accélérant la déflation et corrigeant le déséquilibre offre/demande. Ce point de vue reste sujet à débat.

) 3. Deuxième courbe de croissance : moteur économique de BNB Chain

La deuxième courbe de croissance s’éloigne des plateformes centralisées pour se concentrer sur BNB comme ressource décentralisée de calcul. Dans ce contexte, BNB devient la matière première nécessaire pour alimenter l’ordinateur décentralisé mondial (Gas), ce qui peut être vu comme une logique de commodité. Cette courbe est pilotée par la performance technique de BNB Chain, l’activité transactionnelle on-chain, et la demande de verrouillage dans les protocoles DeFi. (Lecture complémentaire : Au-delà de la nature humaine, au-dessus du mécanisme : décryptage de l’empire écologique de BNB Chain à l’aide de l’ancre de la monnaie locale de Chaozhou)

$850 # 3.1 Contexte global du marché

2025 sera une année de stratification et de consolidation des activités on-chain : Solana a gagné la bataille du « casino » (Meme / trading à haute fréquence), BNB Chain a consolidé sa base grâce à une forte base de petits investisseurs et à une stratégie de « zéro frais », tandis que Base, via le soutien de Coinbase, devient le L2 à croissance la plus rapide.

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Taille de la base d’utilisateurs )DAU### : BNB Chain, grâce à ses petits investisseurs existants et sa stratégie « zéro Gas », reste en tête, suivi de près par Solana.

Flux de capitaux (DEX Volume) : Solana, grâce à Meme et au trading haute fréquence, domine en termes de rotation de capitaux.

Accumulation d’actifs (TVL) : Ethereum reste le lieu de stockage principal pour les whales et institutions, en tête des autres chaînes.

(# 3.2 Architecture technique et capacité

En 2025, BNB Chain a évolué vers un écosystème multi-couches, comprenant BNB Smart Chain )BSC(, opBNB )Layer 2(, et BNB Greenfield )stockage( (bien que ces deux dernières soient encore peu développées).

Le réseau BNB traite quotidiennement entre 12 et 17 millions de transactions, avec un débit juste derrière Solana, et BNB Chain est la chaîne la plus densément peuplée par les petits investisseurs, avec plus de 2 millions d’utilisateurs actifs quotidiens.

En 2025, BNB Chain a mis en œuvre une stratégie avancée de « réduction de Gas », avec même des transferts en stablecoin à « 0 gas ». Cela lui confère un avantage absolu dans le paiement en stablecoins et les micro-transactions à haute fréquence. Fait intéressant, la plateforme a traité en 2025 un volume de transactions équivalent au PIB de l’Italie (environ 2 000 milliards de dollars).

)# 3.3 BEP-95 : rareté en temps réel

Si le Auto-Burn (courbe d’échange) est un événement trimestriel, le mécanisme BEP-95 est une destruction en temps réel à chaque transaction. Une partie des frais de gas payés sur BSC est définitivement brûlée (détails en chapitre 2).

Vitesse de burn : à fin 2025, environ 279 736 BNB ont été détruits via ce mécanisme.

Ce mécanisme fait du BNB une « monnaie ultrasonique » en période de forte utilisation. Lors de pics d’activité — comme lors de la fièvre des Meme coins fin 2025 — le taux de burn s’accélère.

Avec l’émergence de la « Yellow Season » et des Meme coins sur BNB Chain, avec plus de 2,37 millions d’utilisateurs actifs quotidiens, le volume DEX dépasse parfois celui de Solana (atteignant 1,3 milliard de dollars par jour), et le burn par gas devient un contributeur clé à la rareté.

3.3 DeFi et produits dérivés de liquidité ###LSD(

Le développement le plus important de la courbe en 2025 est l’explosion du marché des produits dérivés de liquidité )LSD(. Historiquement, les détenteurs de BNB devaient choisir entre staker (rendement d’environ 2-3 %) ou utiliser leur capital dans la DeFi.

Lista DAO et slisBNB : l’émergence de Lista DAO a changé cette donne. Fin 2025, la valeur totale verrouillée )TVL( dans Lista DAO dépasse 2,85 milliards de dollars. Elle a introduit le token de staking liquide slisBNB, permettant aux utilisateurs de gagner des récompenses tout en utilisant leurs tokens comme collatéral.

Intégration avec Launchpool / soft staking : une innovation clé en 2025 est l’intégration des actifs DeFi (comme slisBNB) dans Binance Launchpool. Les utilisateurs peuvent staker du BNB dans Lista DAO pour générer des revenus on-chain, recevoir du slisBNB, puis staker ce dernier dans Launchpool pour obtenir des airdrops. Ce « double rendement » augmente la fidélité à BNB. Il élimine le coût d’opportunité de participer à la DeFi, en verrouillant davantage d’offre dans des smart contracts.

3.4 Vitalité on-chain, flux de capitaux et volonté de trading

BNB Chain en 2025 adopte une posture de « défense d’abord, contre-attaque ensuite ». Au premier semestre, elle a réussi à maintenir sa base de petits investisseurs et à suivre la tendance du marché, puis a trouvé son rythme dans la seconde moitié, utilisant les ressources de Binance pour contre-attaquer. La grande réussite de 2025 a été la montée en volume de Binance Alpha (via PancakeSwap) et la création d’un volume de transactions massif par Aster, mais l’innovation écologique semble s’essouffler, avec une tendance à copier (notamment la stratégie Meme).

En 2025, le TVL moyen de BNB Chain reste autour de 65 milliards de dollars (pic à 90 milliards). Bien que inférieur au pic d’Ethereum, la rotation du capital et l’activité transactionnelle y sont plus élevées, grâce aux « activités d’incitation au trading » d’Aster, aux « activités de points » de Binance Alpha, et à la vague Meme de Four. Ces trois composantes permettent à BNB Chain de rivaliser en activité transactionnelle, voire de la surpasser.

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(# 3.5 Phénomène Binance Alpha : la revanche de PancakeSwap

Binance Alpha en 2025 peut se résumer par « la princesse qui entre dans le palais ». Elle a réussi à connecter la vaste base d’utilisateurs de CEX (centralized exchange) avec la liquidité DeFi, créant un effet de « débordement » massif.

Elle a redirigé des centaines de millions d’utilisateurs de Binance App via un « clic » vers la chaîne. Selon les données, ses MAU )MAU( ont dépassé 100 millions, et de nombreux utilisateurs de CEX ont effectué leur première interaction on-chain via l’interface Alpha. Le 20 mai 2025, Binance Alpha a enregistré un volume de 2 milliards de dollars en une seule journée, un chiffre impressionnant pour un marché de « niveau 1.5 » hors des grandes places.

Derrière cette explosion, PancakeSwap a été propulsé en tête, redevenant la plateforme DEX numéro un (ayant même dépassé Uniswap au Q2). Selon des statistiques incomplètes, l’entrée « one-click DEX » de Binance a contribué à environ 12 % de nouveaux utilisateurs pour PancakeSwap ; et grâce à la faible ou nulle commission d’arbitrage entre CEX et DEX fournie par Alpha, jusqu’à 18 % du volume de PancakeSwap provient d’arbitrages liés à Binance Alpha.

En somme, Binance Alpha a essentiellement « alimenté » PancakeSwap avec le trafic et la liquidité de Binance. Pour PancakeSwap, ce n’est plus seulement une plateforme DEX, mais une extension de Binance et un « terrain d’expérimentation » pour de nouveaux actifs. Mais avec le temps, la liquidité du marché diminue, le studio monopolise tout, et la gloire de Binance Alpha s’effrite peu à peu.

)# 3.6 Phénomène « Aster » de BNB Chain : la puissance qui crée des miracles

Aster est le plus grand cheval noir de 2025, et l’un des protocoles les plus controversés. Grâce à une incitation commerciale extrêmement agressive et à la promotion par l’industrie, Aster a parfois dépassé ( milliards en volume quotidien, surpassant même Hyperliquid, ramenant BNB Chain au centre de la scène DeFi. (Mais si l’on regarde la position, Aster ne représente qu’un cinquième de ses concurrents).

(Se référer à : https://x.com/agintender/status/1972549024856318180?s=20)

Malgré des chiffres impressionnants, le marché pense généralement qu’il y a beaucoup de « fake volume » et de wash trading. Cela donne une image très séduisante des données perp, mais la véritable fidélité des utilisateurs pourrait être inférieure à Solana ou Hyperliquid.

Malgré ces critiques, Aster reste une « piqûre de rappel » pour BNB Chain.

En 2025, la frénésie des « coins de chien » sur Solana a siphonné la majorité des fonds actifs. La stabilité de l’offre en spot (Alpha et PancakeSwap) est là, mais sans explosion, et face à la menace d’Hyperliquid, Aster offre une raison de faire bouger les capitaux — le farming à haut rendement.

Les gestionnaires savent tous que le risque de fake trading est élevé, mais si l’on regarde globalement : chaque transaction nécessite du BNB comme gas, ce qui explique tout. En 2025, Aster a contribué à environ 15-20 % de la consommation de gas sur BNB Chain, ce qui a directement favorisé la déflation de BNB et soutenu son prix.

Dans le monde crypto, TVL et volume sont aussi une forme de publicité. Les belles données de trading d’Aster donnent aux institutions et aux petits investisseurs l’impression que « BNB Chain peut encore jouer un rôle », ce qui retient une partie des fonds existants de partir vers la concurrence.

Contrairement à Hyperliquid (où les utilisateurs construisent de véritables stratégies de trading pour vivre) ou Jupiter (où les petits investisseurs spéculent sur la hausse ou la baisse des Meme coins), la majorité du volume d’Aster n’a pas de contrepartie réelle. Si le prix du jeton chute, l’arbitrage disparaît (valeur < frais), et le volume s’effondre instantanément. Pour maintenir un volume élevé, Aster doit constamment émettre de nouveaux tokens pour récompenser les traders, entraînant une spirale où le temps est échangé contre de la liquidité. Les données montrent que le volume et la capacité de capture des frais d’Aster entrent dans une tendance baissière.

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La suite dépendra probablement de la capacité du marché à faire des prévisions.

) 4. Troisième courbe de croissance : coffres d’actifs numériques ###DAT( et arbitrage

La troisième courbe de croissance est une nouveauté de 2025 : le coffre d’actifs numériques des clones )Digital Asset Treasury, DAT###. Ce phénomène reflète la financiarisation de BNB en tant qu’actif de réserve d’entreprise, espérant reproduire le « scénario MicroStrategy » de Bitcoin, mais avec une différence : BNB est un actif productif.

$200 # 4.1 Argumentation DAT : pourquoi les sociétés cotées achètent du BNB

Les sociétés cotées américaines et internationales ont commencé à utiliser BNB comme principal actif de leur coffre. La logique repose sur trois piliers :

Lutte contre l’inflation : BNB possède une caractéristique déflationniste structurelle (via destruction).

Génération de rendement : contrairement au Bitcoin inactif, BNB génère environ 2-5 % de rendement natif via staking, airdrops pour HODLers, et Launchpool.

Arbitrage entre actions et tokens : le prix de marché de ces sociétés peut présenter une prime par rapport à leur valeur nette (NAV), leur permettant de lever des capitaux à moindre coût pour acheter plus de BNB.

4.2 CEA Industries (Nasdaq : BNC)

CEA Industries, anciennement une société de technologie de cigarettes électroniques en difficulté, devient le « MicroStrategy de BNB ». La société a clairement déclaré vouloir acquérir 1 % de l’offre totale de BNB (environ 1,3 à 1,4 million de jetons).

Elle a utilisé une émission d’actions « au prix du marché (At-The-Market) » pour lever des fonds, en vendant ses actions à un prix moyen de 15,09 dollars pour acheter du BNB. Au 18 novembre 2025, CEA indique détenir 515 054 BNB, d’une valeur d’environ 481 millions de dollars.

Il est notable que la société a réalisé un rendement d’environ 1,5 % en quelques mois (de août à novembre), ce qui donne un rendement annualisé supérieur à 5 %. Ce rendement sert d’exemple : il couvre le coût du capital (intérêts sur les obligations convertibles), et donne une référence pour d’autres sociétés de coffres.

Le coût de la société est d’environ 851,29 dollars par BNB. Fin 2025, avec BNB autour de ce niveau, le portefeuille est à l’équilibre ou en léger profit. Mais, avec une position aussi importante (0,37 % de l’offre totale), CEA a en fait retiré une grande partie de la liquidité spot du marché, ce qui réduit encore la liquidité.

Actuellement, le « NAV premium ###mNAV( » de CEA est d’environ 2,1x, ce qui signifie que les investisseurs sont prêts à payer 2,1 dollars pour acheter un actif BNB valant 1 dollar. Certains analystes pensent que c’est dû au fait que c’est la seule voie pour les institutions d’acheter du BNB sur Nasdaq. Mais cet article pense que c’est surtout la levier de BNB qui joue : lors du rallye de Q4 2025 (BNB dépassant 1 200 dollars, record historique), le prix de l’action BNC augmente généralement de 1,5 à 2 fois la hausse du spot BNB. Mais si le BNB recule de 5 %, le BNC chute souvent de 10 à 15 %. En effet, dès que le sentiment de marché se refroidit, la prime de NAV à 2x se réduit rapidement (évaluation à la baisse).

)# 4.3 Nano Labs ###Nasdaq : NA(

Nano Labs, société de conception de puces basée à Hong Kong et cotée à Nasdaq, suit de près.

ATM 45 millions de dollars : Nano Labs a conclu un accord pour lever 45 millions de dollars via une émission d’actions, spécifiquement pour financer sa stratégie de réserve en BNB et actifs cryptographiques. La société a intégré cette réserve à ses opérations, lançant le « NBNB plan », pour construire une infrastructure d’actifs réels )RWA( sur BNB Chain, et a émis pour 500 millions de dollars de billets convertibles pour acquérir activement du BNB. À mi-2025, elle détient environ 128 000 BNB.

Fin 2025, la valeur de ses positions publiques est estimée entre 11 millions et 16 millions de dollars (incluant BNB et quelques BTC). Bien que loin de 1 milliard, pour une petite capitalisation de quelques dizaines de millions, c’est déjà du « full position ».

En combinant CEA et Nano Labs, plus de 643 000 BNB sont verrouillés dans des coffres d’entreprise en 2025, représentant près de 0,5 % de l’offre en circulation. Avec cette tendance qui s’affirme, la « circulation libre » de BNB diminue, ce qui accroît la volatilité et la pression haussière lors de la demande.

)# 4.4 Cycle d’arbitrage de prime/dépréciation

Le moteur de la courbe DAT est la prime de NAV, c’est-à-dire que dès qu’il y a une prime de transaction, cette société cotée peut continuer à se financer pour acheter le jeton, ce qui pousse la prime de marché à la hausse. (Lecture complémentaire : Après la chute, comment avancer ? Décryptage du mécanisme anti-fragilité et de la clé de sortie du DAT)

Si la société CEA ($BNC) se négocie à 600 millions de dollars, mais que la valeur sous-jacente en BNB est de 481 millions, la prime de marché est d’environ 25 %.

Elle peut émettre de nouvelles actions à cette valorisation gonflée. Les investisseurs achètent pour exposer leur portefeuille à BNB (peut-être via des restrictions d’autorisation empêchant la détention directe). La société utilise la trésorerie pour acheter plus de BNB. La pression d’achat fait monter le prix du BNB. La hausse du prix augmente la NAV de la société. Si la prime se maintient, le prix de l’action continue de monter. Mais la question est : dans ce contexte, des institutions sont-elles prêtes à acheter du DAT ?

Il existe probablement une quatrième courbe de croissance, mais il est encore trop tôt pour en parler.

Au passage, la question de savoir si Abu Dhabi, récemment désignée comme siège mondial de Binance, pourra cohabiter avec le géant Binance reste ouverte. La période de lune de miel passera-t-elle ? La relation pourra-t-elle durer ? À suivre.

Intérêts : l’auteur détient ###

( Postface

Les modèles classiques d’évaluation des cryptomonnaies )MV=PQ( ne captent pas la complexité de BNB. Il est donc conseillé d’utiliser un modèle de somme par parties )SOTP### pour agréger la valeur des trois courbes.

BNB = V_Yield + V_Commodity + V_MonetaryPremium

Composant A : V_Yield (courbe d’échange)

On peut comparer la valorisation de BNB à celle de son équivalent public le plus proche, Coinbase (COIN).

Indicateurs Coinbase $BNB 2025### : le ratio P/E est d’environ 20,51, le P/S est de 10,34. Son chiffre d’affaires 2024 est d’environ 6,2 milliards de dollars.

Pour Binance, chacun peut faire ses propres calculs.

Composant B : V_Commodity (courbe de la blockchain publique)

C’est la valeur issue de la demande en Gas et du TVL.

BNB Chain traite environ 17 millions de transactions par jour. En utilisant un ratio « valeur réseau par transaction (NVT) » comparable à celui des L1 à haute vitesse, on peut faire une évaluation en comparant ETH et SOL.

Composant C : V_MonetaryPremium (courbe DAT)

C’est la prime spéculative liée à la détention institutionnelle.

Avec la réserve verrouillée, le prix marginal du BNB disponible augmente. La « float supply » (Tradable Supply) diminue.

Historiquement, les actifs réserves institutionnelles (or, Bitcoin) ont une prime par rapport à leur usage industriel, en raison de leur accès à la liquidité (valeur de coque).