Les droits de douane de Trump font face à des risques juridiques, la volatilité du Bitcoin pourrait exploser

La Cour suprême des États-Unis reprendra ses travaux le 9/1 après quatre semaines de pause, avec une décision économique potentiellement historique : si l’administration du président Donald Trump impose légalement des droits de douane généralisés basés sur le pouvoir d’urgence ou si ces mesures dépassent le cadre autorisé par le Congrès.

Les plateformes de marché anticipent actuellement une probabilité de victoire du gouvernement de seulement 23–30 %. Par ailleurs, le Département du Trésor américain évoque la possibilité de devoir rembourser des dizaines de milliards de dollars de taxes, tout en perdant plusieurs centaines de milliards de dollars de recettes en l’espace d’une décennie si ces droits de douane sont annulés.

Contrairement à l’importance de l’événement, les dérivés Bitcoin reflètent presque pas une psychologie de couverture. La volatilité à 7 jours implicite est proche de ses plus bas depuis plusieurs mois, avec un skew 25-delta légèrement en faveur des options d’achat. Le taux de financement des contrats à terme perpétuels oscille autour de 0,0076–0,0094 % toutes les 8 heures, bien en dessous des phases de levier excessif.

Dans ce contexte, l’indice du dollar américain a chuté d’environ 9,5 % par rapport à la même période l’année précédente, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans tournant autour de 4,2 %, tandis que le marché boursier clôture 2025 près de ses sommets historiques.

Le décalage est évident : Washington et les plateformes anticipent considèrent la décision à venir comme un événement macroéconomique binaire, mais à la fois le marché multi-actifs et les dérivés Bitcoin n’ont pas encore intégré un « choc tarifaire » clair.

Pas de tendance claire, mais un risque élevé de volatilité

Les droits de douane du « Jour de la Libération » de Trump, imposés en avril 2025, sont basés sur la loi sur les pouvoirs d’urgence économique internationale (IEEPA) de 1977 – une loi principalement destinée aux menaces à la sécurité nationale.

Deux tribunaux inférieurs ont statué que cette imposition était illégale, arguant que l’IEEPA avait été interprété au-delà de l’intention initiale du Congrès. Lors de l’audience de novembre, plusieurs juges de différentes tendances politiques ont exprimé leur scepticisme quant aux arguments du gouvernement.

Les droits de douane selon l’IEEPA représentent actuellement environ la moitié des recettes douanières totales des États-Unis et sont considérés comme un facteur contribuant à la pression inflationniste, faisant de 2025 la pire année pour le dollar américain depuis 2017. Si ces droits sont annulés, l’impact sur le remboursement et la perte de recettes fiscales sur 10 ans pourrait atteindre plusieurs centaines de milliards de dollars.

Sur Polymarket, les traders estiment à 77 % la probabilité que la Cour suprême rende une décision défavorable à l’administration Trump, tandis que le chiffre chez Kalshi est plus bas, autour de 69 %.

La différence entre prévisions et réalité

Les données des marchés de prévision indiquent que la probabilité que la Cour suprême soutienne les droits de douane n’est que de 23–31 %. Cependant, sur un marché de niche où des importateurs vendent des droits de remboursement à des fonds spéculatifs, ces montants se négocient autour de 20–30 cents/USD, impliquant une probabilité réelle d’environ 40–45 %.

L’écart entre le taux sur le marché de prévision et le prix de transaction des demandes de remboursement indique une incertitude encore significative. C’est le contexte idéal pour une volatilité événementielle qui pourrait exploser si la décision va à l’encontre des attentes.

Les dérivés Bitcoin ne montrent pas non plus de tendance claire, bien que la volatilité puisse fortement augmenter après l’annonce de la décision.

L’indice DVOL de Deribit est passé de 43 le 1/1 à un sommet local de 46,4 le 5/1, mais reste dans la zone la plus basse depuis fin novembre. Le skew des options d’achat – vente 25-delta reste autour de -1,3 pour une semaine et un mois, indiquant que les options de vente à court terme sont encore légèrement surévaluées, reflétant une demande de couverture à la baisse modérée, sans pari fort sur la hausse.

L’indice de volatilité de Deribit a augmenté de 43 le 1er janvier à 46,4 le 5 janvier, proche de ses plus bas depuis fin novembre | Photo : DeribitLe taux de financement des contrats à terme continue de rester modéré, tandis que l’Open Interest dépasse 60 milliards de dollars, montrant que l’effet de levier dans le système n’est pas négligeable, même si les stratégies de couverture ou de spéculation haussière ne sont pas massivement adoptées.

Si la Cour suprême surprend, la volatilité ne viendra probablement pas d’une « nouvelle information », mais de la nécessité de réévaluer une position de 60 milliards de dollars.

Deux scénarios, deux mécanismes de propagation

Si la Cour maintient les droits de douane, cela contredira les attentes du marché de prévision et surprendra les analystes macroéconomiques. La première interprétation serait : des prix d’importation plus élevés et plus persistants, une inflation difficile à ramener à l’objectif, un dollar plus fort et une hausse des rendements réels.

Ce scénario est généralement défavorable aux actions, et Bitcoin réagirait probablement comme un actif à forte bêta, en baisse avec les marchés dans la réaction initiale. Cependant, à moyen terme, la prolongation des droits de douane renforcerait l’histoire du risque politique et de la fragilité fiscale des États-Unis – un environnement où les arguments « hors système » et « actifs numériques » pourraient revenir après une phase de réduction de levier.

Inversement, si la Cour rejette les droits de douane – scénario considéré comme la base actuelle – cela confirmerait les attentes actuelles de Wall Street. L’abandon des droits équivaut à un choc déflationniste d’offre, pouvant aussi stimuler les entreprises si les remboursements sont effectués.

La réaction immédiate serait probablement un dollar plus faible, une baisse des rendements à long terme, une réduction des spreads de crédit et une hausse des actions. Bitcoin profite souvent dans un environnement de risque accru, surtout si les rendements faibles relancent les stratégies de liquidité et de carry qui ont alimenté les flux ETF et le basis en 2025.

*L’indice du dollar tourne autour de 98, inférieur d’environ 9,5 % à son pic début 2025.*L’enjeu clé réside dans la position du marché. Si le 9/1 s’ouvre avec une volatilité implicite faible, un taux de financement modéré et un skew peu dévié, Bitcoin a encore de la marge pour augmenter à mesure que les investisseurs acceptent à nouveau le risque. En revanche, si les positions longues sont trop comprimées, le scénario « bonnes nouvelles mais vente de la nouvelle » pourrait se produire, avec une hausse courte suivie d’un ajustement.

Que signifie vraiment « reflété dans le prix »

Les prévisions du marché indiquent que la direction de la décision est en partie intégrée, mais ni le marché multi-actifs ni les dérivés Bitcoin n’ont encore valorisé une prime de volatilité importante pour un choc tarifaire.

Cela ne veut pas dire que la décision n’aura pas d’impact. Cela montre simplement que la réaction des prix dépendra davantage du degré d’étonnement par rapport à la position actuelle que du résultat lui-même.

Si les droits de douane restent en place, la volatilité pourrait fortement augmenter lorsque le marché devra réévaluer l’inflation et la force du dollar. Si elles sont annulées, la réaction dépendra de la mesure dans laquelle le marché a « anticipé » la bonne nouvelle.

La configuration actuelle indique que Bitcoin se trouve dans une zone où les deux scénarios peuvent créer des opportunités de trading, mais aucun n’est encore prédestiné à faire du vendredi un événement insignifiant.

Cette décision ne pourra probablement pas changer la trajectoire à long terme de Bitcoin, mais elle aidera à clarifier quelle macroéconomie domine le marché dans les semaines à venir : une ré-inflation et un dollar fort si les droits sont maintenus, ou une baisse de l’inflation et un flux de capitaux risk-on si les droits sont annulés.

Et le fait que les dérivés n’aient pas encore « hurlé » au risque montre qu’une attention ciblée peut encore générer de l’alpha.