- Les swaps perpétuels, longtemps considérés comme l’épine dorsale des dérivés crypto, ont entamé l’année avec confiance et en sont sortis transformés.
- Alors que les modèles faibles s’effondraient, l’espace s’est ouvert à des plateformes plus résilientes et à des idées véritablement nouvelles. 2025 n’a pas marqué la fin du marché des swaps perpétuels. Elle l’a forcé à évoluer.
Peu d’années ont mis à l’épreuve le marché des dérivés crypto comme 2025. Ce qui semblait autrefois un terrain de jeu stable et riche en rendements pour les traders professionnels s’est transformé en un terrain de vérification où une infrastructure défectueuse, des incitations fragiles et une confiance mal placée ont été brutalement exposées. Les swaps perpétuels, longtemps considérés comme l’épine dorsale des dérivés crypto, ont entamé l’année avec confiance et en sont sortis transformés comme mentionné dans un rapport récent de BitMEX.
Pendant une grande partie du cycle précédent, les perpétuels offraient des rendements prévisibles. L’arbitrage sur le taux de financement était fiable, les moteurs de liquidation étaient supposés robustes, et les échanges se présentaient comme des opérateurs de marché neutres. Cette illusion a été brisée en octobre. Le crash du 10–11 octobre n’était pas simplement une nouvelle poussée de volatilité ; c’était une défaillance structurelle qui a révélé à quel point le marché était devenu vulnérable sous la surface.
Pourtant, les marchés sont des systèmes adaptatifs. Alors que les modèles faibles s’effondraient, l’espace s’est ouvert à des plateformes plus résilientes et à des idées véritablement nouvelles. 2025 n’a pas marqué la fin du marché des swaps perpétuels. Elle l’a forcé à évoluer.
La Crise de l’ADL : Quand la Protection Devient l’Arme
L’événement le plus marquant de l’année a été la cascade de liquidations d’octobre, qui a effacé près de $20 milliards de positions en quelques heures. Alors que les mouvements de prix faisaient la une, les dégâts plus profonds se sont produits dans la plomberie du système lui-même.
L’Auto-Déleverage, conçu comme un mécanisme de sécurité, est devenu destructeur. Les teneurs de marché professionnels utilisant des stratégies delta-neutres ont vu leurs couvertures perpétuelles courtes forcées pour couvrir des positions longues en faillite ailleurs. Ces positions n’étaient jamais censées être touchées. Lorsqu’elles l’ont été, les stratégies « neutres » sont instantanément devenues des paris directionnels dans un marché en effondrement.
Ce qui a suivi était systémique. Les teneurs de marché, soudainement exposés et brûlés par les moteurs d’échange, ont retiré leur liquidité en masse. Les carnets d’ordres se sont épaissis à des niveaux jamais vus depuis les profondeurs de 2022. La promesse que les échanges pouvaient intermédiariser le risque en toute sécurité a été brisée, et la confiance a presque disparu du jour au lendemain.
Ce n’était pas un événement de liquidation de détail. C’était un massacre des teneurs de marché, et cela a fondamentalement modifié les hypothèses de risque dans toute l’industrie.
La Fin du Rendement Facile
L’arbitrage sur le taux de financement n’a pas explosé en 2025. Il a été étouffé. Ce qui a commencé comme une stratégie astucieuse est devenu surchargé à l’échelle institutionnelle. Les produits delta-neutres émis par les échanges et les actifs synthétiques à marge ont inondé le marché avec une exposition courte automatique. Chaque dollar créé dans ces instruments vendait des perpétuels par conception, submergeant la demande organique.
En conséquence, les taux de financement se sont effondrés. Pour la première fois lors d’un cycle haussier, les taux ont été constamment négociés en dessous des seuils historiques. Mi-année, les rendements tournaient autour de 4 % annualisés, échouant souvent à surpasser des instruments sans risque traditionnels comme les bons du Trésor.
La leçon était simple. Une fois que le rendement est produit et mis à l’échelle, il disparaît. Les stratégies passives ne génèrent plus de rendements significatifs, et les traders ont été contraints de monter en complexité ou d’accepter la médiocrité.
Une Crise de Confiance dans les Échanges Centralisés
2025 a également tracé une ligne claire entre deux types d’échanges. D’un côté, ceux qui facilitaient le trading peer-to-peer de manière équitable. De l’autre, des plateformes opaques opérant avec des modèles B-Book internes, pariant effectivement contre leurs propres utilisateurs.
À mesure que la volatilité augmentait, des rapports ont fait état de traders profitables dont les positions ont été annulées sous des clauses vagues de « trading anormal ». Dans plusieurs cas, les échanges ont simplement refusé de payer les gains lorsque les trades allaient à l’encontre de la maison.
Les listings perpétuels à faible flottant ont encore plus exposé ce déséquilibre. Des entités coordonnées ont manipulé des marchés peu liquides, comprimant l’intérêt ouvert et exploitant des faiblesses structurelles qui favorisaient les initiés. Pour de nombreux traders, il est devenu douloureusement évident que la qualité d’exécution et l’intégrité de la plateforme comptaient plus que l’effet de levier ou les listings de tokens. L’endroit où vous négociez est devenu aussi important que ce que vous négociez.
DEXs perpétuels : Innovation avec de nouvelles lignes de faille
Les échanges décentralisés perpétuels ont connu une croissance rapide en 2025, alimentés par la transparence et la haute performance. Mais la décentralisation a apporté de nouvelles surfaces d’attaque.
L’une des vulnérabilités les plus notables de l’année concernait les marchés pré-tokens sans oracles de prix fiables. Les attaquants ont manipulé des prix peu liquides pour déclencher des liquidations en chaîne, exploitant le fait que chaque position et seuil de liquidation était visible publiquement. La transparence, autrefois considérée comme une force, est devenue une faiblesse tactique.
Dans un autre incident de haut profil, une mauvaise tarification des options a été exploitée via un arbitrage standard. Au lieu d’honorer la transaction, la plateforme a gelé les fonds et inversé les profits, révélant des lacunes en matière de gouvernance et de responsabilité dans les systèmes décentralisés.
La leçon était nuancée. La décentralisation a réduit certains risques mais en a introduit d’autres. Sans contrôles de risque matures et cadres de responsabilité, la transparence seule ne suffisait pas.
Nouvelles Orientations : Perps d’actions et Trading sur le taux de financement
Alors que les stratégies traditionnelles échouaient, l’innovation s’est accélérée. Deux thèmes sont apparus comme les récits définissant la prochaine phase des dérivés.
Premièrement, les perpétuels d’actions ont trouvé une demande réelle. Les traders voulaient un accès 24/7 aux actions et indices américains, surtout autour des résultats et des événements macroéconomiques. Les échanges crypto sont devenus discrètement des lieux alternatifs pour la spéculation sur les actions mondiales, sans être liés aux horaires du marché traditionnel.
Deuxièmement, les taux de financement eux-mêmes sont devenus des instruments négociables. Plutôt que de cultiver un rendement passif, les traders ont commencé à spéculer sur la volatilité du financement, en se positionnant pour des pics, des compressions et des dislocations structurelles. Le financement est passé d’un mécanisme de fond à une variable de marché principale. Ces changements ont marqué une maturité. Le marché ne poursuivait plus un rendement facile. Il évaluait la complexité.
Un Marché Plus Ancré
À la fin de 2025, le marché des swaps perpétuels crypto était très différent. L’ère de l’arbitrage sans effort était révolue. Les faiblesses structurelles avaient été exposées, et la confiance était devenue un avantage concurrentiel plutôt qu’un slogan marketing.
Les échanges qui ont survécu l’ont fait en prouvant leur équité, leur résilience et leur responsabilité en période de stress. Par ailleurs, de nouveaux produits ont permis de faire le pont entre crypto et finance traditionnelle de manière moins spéculative et plus inévitable.
2025 n’a pas été qu’une année difficile. Elle a été une année nécessaire. Les excès ont été consumés, la machinerie a été mise à l’épreuve, et le marché en est sorti plus léger, plus affûté, et beaucoup moins indulgent. Seules les plateformes conçues pour résister à la volatilité, plutôt que pour en profiter, sont positionnées pour mener ce qui vient.
