La nature de la titrisation de titres n’est pas une révolution de l’interface de trading, mais une mise à niveau de l’enregistrement et du transfert des droits financiers vers un état partagé, vérifiable et programmable. Cet article analyse, à partir des principes fondamentaux, les quatre modèles de tokenisation de titres, le cadre d’analyse en trois couches, ainsi que comment améliorer l’efficacité de la compensation et la gestion des marges. Cet article provient de Foresight News, compilé, organisé et rédigé par 動區動趨.
(Précédent contexte : Rapport de recherche RWA en 10 000 mots : La première vague de la tokenisation est arrivée)
(Complément d’information : Pourquoi ERC-3643 est-il le standard de token le plus adapté pour les RWA ?)

Table des matières

• 1. Qu’est-ce que la tokenisation de titres ?
  • 1.1, Tokenisation de parts de fonds réglementés et d’actifs en cash
  • 1.2, Tokenisation de titres natifs
  • 1.3, Tokenisation de stocks sous forme d’enveloppe ou de dépositaire
  • 1.4, Exposition aux actions américaines synthétique ou dérivée sur la blockchain
  • A. Couche légale
  • B. Couche comptable
  • C. Couche économique
• 2. Quels problèmes résout-elle, quelle valeur crée-t-elle ?
  • Valeur 1 : Transformer la réconciliation de plusieurs livres en exécution d’un seul livre
  • Valeur 2 : Modifier le mode de règlement, améliorer l’efficacité des marges
  • Valeur 3 : Passer d’un contrôle réglementaire post-transaction à une contrainte préalable
  • Valeur 4 : Transformer les titres en composants financiers modulables

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1. Qu’est-ce que la tokenisation de titres ?

En s’appuyant sur les principes fondamentaux, la nature d’un titre n’est pas simplement un code ou une série de chiffres dans un compte, mais un ensemble de droits pouvant être appliqués et exécutés par les tribunaux et régulateurs :

Droits de propriété, de revenus, de vote, de rachat, protection des actifs clients en cas de faillite, voies de traitement en cas de défaillance du contrepartie, ainsi que le cadre de protection des investisseurs avec isolation et transférabilité des actifs.

Ainsi, la digitalisation des titres sur la blockchain ne consiste pas simplement à remplacer l’interface de trading par un portefeuille ou une plateforme, mais à ré-ingénieriser quatre éléments fondamentaux avec la technologie blockchain pour améliorer l’efficacité des flux de transaction et de règlement :

1. D’où viennent les droits : le détenteur du token est-il reconnu légalement comme actionnaire ou bénéficiaire ?

2. Qui est responsable de l’enregistrement : qui est le responsable de la liste officielle des actionnaires ou d’un système équivalent ?

3. Quand la transmission est-elle définitive : où se produit la finalité de livraison, peut-elle être annulée, comment gérer les litiges ?

4. En cas de problème, qui assume la responsabilité : quelles sont les limites des obligations des courtiers, dépositaires, agents de transfert, organismes de compensation ?

Avant d’analyser formellement la tokenisation de titres, il est nécessaire de classifier et définir précisément ce concept large. Sans une définition et une classification unifiées, il manque un cadre de discussion cohérent. En combinant avec les pratiques du marché actuel, la tokenisation de titres se divise grossièrement en quatre types, avec un degré de conformité allant de faible à élevé :

1.1, Tokenisation réglementée de parts de fonds et d’actifs en cash

Ce chemin a été le premier à se développer à grande échelle, avec le plus haut niveau de conformité. Typiquement, il s’agit de divers fonds monétaires tokenisés ou de produits de fonds du Trésor sur la blockchain. Leur avantage : structure de droits simple, valorisation transparente, peu d’opérations d’entreprise, régulation contrôlable.

Exemples typiques :

BlackRock via Securitize, lancement du produit BUIDL en 20 mars 2024

J.P. Morgan Asset Management, lancement du fonds monétaire tokenisé MONY sur Ethereum en 15 décembre 2025

1.2, Titres natifs émis directement sur la blockchain

Ce type de tokens est émis, enregistré et transféré entièrement sur la blockchain.

Théoriquement le plus pur, mais soumis à des exigences réglementaires, de règles pour les agents de transfert, et de structure de marché secondaire très strictes. La progression est donc lente, et il n’existe pas encore de produits ou pratiques matures.

1.3, Stocks tokenisés sous forme d’enveloppe ou de dépositaire

Partenariats avec des plateformes tierces et des courtiers traditionnels américains, utilisant des positions en actions réelles comme sous-jacent, puis émettant des tokens basés sur ces positions, similaire à la logique ADR mais avec une structure plus complexe.

Exemples typiques : projets defi comme Satblestock, collaborant avec des courtiers traditionnels pour obtenir une exposition aux actions américaines, puis réalisant l’ancrage via la frappe et la destruction synchronisées sur la blockchain, tout en fournissant un lieu de trading.

1.4, Exposition synthétique ou dérivée sur actions américaines en ligne

Concernant ces instruments d’investissement en actions américaines sur la blockchain, un point clé est que l’exposition en ligne ne correspond pas à la propriété réelle du titre. Cela entraîne un risque élevé pour la contrepartie de l’investisseur, et la définition ainsi que la frontière de la régulation sont très sensibles, comme avec les contrats perpétuels sur actions américaines développés via le protocole HIP-3 de Hyperliquid.

En analysant ces quatre modèles de produits de tokenisation d’actions américaines et leur architecture sous-jacente, on peut en extraire un modèle d’analyse en trois couches :

A. Couche légale

Le token représente-t-il un droit de sécurité au sens du droit des titres ?

Les droits des investisseurs peuvent-ils être exercés devant un tribunal ou dans le cadre réglementaire ?

Sont-ils soumis aux règles existantes des courtiers, des plateformes de trading, de la compensation, des agents de transfert ?

Un point clé ici est : les securities tokenisés restent des securities, la technologie ne modifie pas la nature de l’actif sous-jacent. La commissaire SEC Hester Peirce a souligné en 2025 que : la blockchain ne change pas la propriété de l’actif sous-jacent, et les tokens émis par des tiers peuvent ne fournir qu’une exposition synthétique sans droits d’actionnaire. La partie réglementaire sera détaillée plus loin.

B. Couche comptable

Qui maintient le registre public ou un registre équivalent reconnu ?

Ce token est-il équivalent ou interchangeable avec une version traditionnelle de sécurité (fungible) ?

Le SIFMA a écrit en fin 2025 pour la SEC : les tokens de la même classe d’actions, qu’ils soient tokenisés ou non, doivent être interchangeables sur le plan juridique et économique, sinon cela entraînerait une fragmentation du marché, des écarts de prix, une faiblesse de la protection des investisseurs.

C. Couche économique

Ce que le token vous donne réellement : la propriété réelle, une part de droits bénéficiaires, ou simplement une exposition au prix ?

Existe-t-il un mécanisme de rachat ou de conversion, qui est l’objet du rachat, quelles sont les conditions ?

Comme mentionné précédemment, exposition au prix ≠ propriété réelle ; la nature économique des droits détermine le risque réglementaire, le risque de contrepartie, et la possibilité d’intégration dans le flux de capitaux principal.

Après avoir clarifié la logique principale des produits et le cadre d’analyse, cet article et ses séries suivantes se concentrent principalement sur des produits de titres tokenisés conformes, issus de la finance traditionnelle, et leur voie d’émission, plutôt que sur des produits ou plateformes defi non conformes dans l’écosystème blockchain.

2. Quels problèmes résout-elle, quelle valeur crée-t-elle ?

En résumé ——

La valeur fondamentale de la tokenisation de titres est d’élever l’enregistrement et le transfert des droits financiers en une « état partagé, vérifiable et programmable » via la blockchain, permettant d’améliorer significativement l’efficacité du règlement et des marges, de réduire les frictions de réconciliation et de conformité, et de doter les actifs traditionnels de capacités d’intégration et d’automatisation natives à la blockchain.

Valeur 1 : Transformer la réconciliation de plusieurs livres en exécution d’un seul livre

Résumé clé :

La tokenisation transforme de nombreux processus backend complexes et coûteux en règles frontales transparentes et cohérentes.

Problème traditionnel :

Dans le marché traditionnel, une même transaction de titre laisse des traces dans plusieurs systèmes : plateforme ATS, registre du courtier, organisme de compensation et de dépôt, agent de transfert, système de reporting réglementaire…

Son fonctionnement repose sur un système d’interfaçage précis : transmission d’informations + réconciliation + gestion des erreurs + responsabilité légale.

Cela engendre deux coûts :

Coût opérationnel : réconciliation, correction, défaillance de livraison, gestion des opérations d’entreprise dépendantes de processus manuels et batchs.

Coût temporel : la livraison n’est pas simplement une opération unique, mais une confirmation après un cycle de processus, ce qui retarde la finalisation.

Solution par la tokenisation :

Créer un état partagé de la position d’actifs (qui détient, si c’est gelé, si c’est en garantie, comment le solde évolue après une opération) accessible et vérifiable par plusieurs parties, et coder les règles de transfert en logique exécutable et auditable.

Valeur immédiate :

Réduire les coûts de réconciliation et d’erreur : passer d’un système de confiance basé sur la réconciliation à un système de confiance basé sur un état partagé public sur la blockchain.

Diminuer les coûts liés aux défaillances de livraison et à la gestion des litiges : traiter les opérations post-trade en intégrant la contrainte dans le processus, plutôt qu’en correction après coup.

Valeur 2 : Modifier le mode de règlement, améliorer l’efficacité des marges

Résumé clé :

L’essence de la tokenisation n’est pas seulement une transaction plus rapide, mais une gestion plus rapide et plus fine des flux de liquidités et de marges.

Problème traditionnel :

Une erreur courante est de penser que T+1/T+2 est simplement dû à la lenteur technique du règlement. En réalité, c’est un compromis imposé par la structure du marché financier traditionnel : le règlement net permet d’économiser beaucoup de liquidité, mais introduit un cycle de règlement, un risque de contrepartie, et un système de marge complexe.

Le problème central n’est donc pas la lenteur, mais :

• La lenteur du déplacement des marges entre systèmes : les titres dans un système, l’argent dans un autre, la marge dans un troisième
• La faible efficacité de réutilisation des actifs : coûts élevés pour la réhypothèque, le refinancement, la planification inter-produits
• Le coût élevé de gestion du risque de règlement : pour gérer le cycle et le risque de contrepartie, il faut des marges, des fonds de risque, des mécanismes de gestion des défaillances plus sophistiqués

Solution par la tokenisation :

Placer les titres et la liquidité de règlement sur une même plateforme programmable, permettant un règlement quasi en temps réel et une gestion des marges plus efficace.

Valeur immédiate :

• Réduction du capital immobilisé : un règlement plus rapide et certain réduit le capital et la marge à réserver pour le risque de contrepartie
• Accélération de la rotation des marges : une même marge peut servir plus rapidement à plus de transactions et de financements
• Transformation de la gestion de la liquidité en capacité native de la blockchain : c’est aussi pour cela que les institutions privilégient d’abord les fonds monétaires, les obligations d’État, car la valeur immédiate réside dans l’efficacité des marges, pas dans une interface de trading sophistiquée ou des dérivés.

Valeur 3 : Passer d’un contrôle réglementaire post-transaction à une contrainte préalable

Résumé clé :

La tokenisation permet de transformer la conformité, qui était une vérification après coup, en une règle automatique et préalable.

Problème traditionnel :

Dans le marché traditionnel, la conformité repose souvent sur un processus + enregistrement + vérification + sanctions : KYC, adéquation de l’investisseur, restrictions de transfert, concentration de détention, listes de sanctions, gel, assistance judiciaire… Beaucoup de ces exigences réglementaires sont conçues pour être vérifiées après coup, et ne peuvent pas forcément empêcher une opération à l’avance.

Solution par la tokenisation :

Intégrer dans la couche d’actifs ou de transfert des contraintes réglementaires strictes :

• Transferts en whitelist, contrôle des permissions pour acheter ou transférer, gestion des comptes autorisés
• Mécanismes de gel, de rollback, de correction, avec une légitimité claire et une responsabilité définie
• Journaux d’audit et preuves vérifiables, plus favorables à la régulation et à la supervision

Valeur immédiate :

• Réduire les coûts et la probabilité de non-conformité : passer d’une détection passive à une prévention active
• Réduire les frictions dans la distribution transfrontalière : standardiser et automatiser la distribution et la gestion des positions dans le respect de la conformité
• Améliorer la visibilité des risques : notamment pour la gestion de la garantie, du prêt, du réhypothèque, avec une transparence accrue.

Valeur 4 : Transformer les titres en composants financiers modulables

C’est la valeur que le monde crypto valorise le plus, mais que la finance traditionnelle pourrait aussi adopter progressivement : la composabilité (composability).

Problème traditionnel :

Les actifs traditionnels manquent de composabilité, non pas parce qu’ils ne sont pas standardisés, mais parce que leurs interfaces, permissions, règlements ne sont pas unifiés. Si l’on veut combiner actions + marges + prêts + options dans une stratégie automatisée, cela nécessite souvent de faire intervenir plusieurs institutions, systèmes, fenêtres temporelles.

Solution par la tokenisation :

• Transformer les titres et les liquidités en un registre programmable standardisé, permettant :
• La gestion automatique des marges
• La mise en place automatique de prêts et de rachats
• La structuration automatique de produits et de déclencheurs de gestion des risques
• La mise en œuvre de stratégies et de planification de fonds 24/7

Valeur immédiate :

En améliorant la composabilité, accélérer l’innovation financière.

Plus facile de distribuer des actifs de niche : interfaces standardisées réduisent les coûts d’émission et de distribution.

Enfin, après avoir compris les valeurs potentielles et les problématiques résolues par la tokenisation de titres, il faut aussi clarifier ce qu’elle ne résout pas, où sont ses limites.

D’abord, la tokenisation ne garantit pas une exemption réglementaire automatique, un titre reste un titre, et la responsabilité doit exister.

Ensuite, la tokenisation ne garantit pas une liquidité accrue par elle-même. La compensation atomique peut réduire le risque de contrepartie, mais peut aussi sacrifier la liquidité apportée par la compensation nette.

Enfin, la tokenisation ne supprime pas immédiatement les intermédiaires : ceux-ci évolueront de simples comptables ou réconciliateurs vers des responsabilités réglementaires, de gestion des clés, de gestion des risques, de protection des clients.