MARA Holdings (Nasdaq : MARA) a enregistré une perte nette de 1,7 milliard de dollars au quatrième trimestre 2025, passant d’un bénéfice net de 528,3 millions de dollars au même période en 2024, principalement en raison d’un ajustement négatif de la juste valeur de 1,5 milliard de dollars sur ses avoirs en bitcoin, alors que la cryptomonnaie a chuté d’environ 30 % au cours du trimestre.
Les actions de la société ont augmenté de plus de 15 % après la clôture suite à l’annonce d’une coentreprise avec Starwood Capital Group pour développer jusqu’à 2,5 gigawatts de capacité de centres de données axés sur l’IA sur les sites existants riches en énergie de MARA, signalant une pivot stratégique vers une infrastructure énergétique et numérique intégrée au-delà de l’exploitation minière de bitcoin.
Performance financière et baisse du bitcoin
MARA a annoncé un chiffre d’affaires de 202,3 millions de dollars au quatrième trimestre, en baisse de 6 % par rapport à 214,4 millions de dollars au même trimestre en 2024, manquant ainsi les attentes des analystes. La perte principale de 1,7 milliard de dollars s’oppose négativement à un bénéfice net de 528,3 millions de dollars au T4 2024, cette variation étant principalement due à un changement négatif de 1,5 milliard de dollars dans la juste valeur des actifs numériques.
L’EBITDA ajusté s’est élevé à -1,49 milliard de dollars pour le trimestre, contre +796 millions de dollars un an plus tôt, reflétant l’impact des ajustements comptables mark-to-market sur les importantes positions en bitcoin de la société.
Pour l’année complète 2025, MARA a enregistré une perte nette de 1,2 milliard de dollars, contre un bénéfice net de 541,7 millions de dollars en 2024, selon le rapport annuel de la société.
Avoirs en bitcoin et stratégie de trésorerie
Au 31 décembre 2025, MARA détenait 53 822 BTC, évalués à environ 4,7 milliards de dollars au prix de clôture du trimestre, ce qui en fait le deuxième plus grand détenteur public de bitcoin après Strategy. Ces avoirs comprenaient 15 315 BTC prêtés ou mis en garantie, qui ont généré 32,1 millions de dollars d’intérêts en 2025.
Les réserves combinées de liquidités et de bitcoin s’élevaient à environ 5,3 milliards de dollars à la fin de l’année. Notamment, le quatrième trimestre a été la première période depuis 2022 où MARA n’a pas utilisé son programme d’émission d’actions à la marché, finançant ses opérations en partie par la vente de bitcoin.
Opérations minières et indicateurs de production
MARA a augmenté son taux de hachage énergisé de 25 % en glissement annuel pour atteindre 66,4 EH/s, mais les indicateurs de production ont montré des signes de pression dus à la hausse de la difficulté du réseau. La société a extrait 2 011 BTC au quatrième trimestre, en baisse par rapport à 2 144 BTC au troisième trimestre, tandis que le nombre total de blocs gagnés a chuté de 15 % en glissement annuel à 595.
Le coût d’énergie par bitcoin acheté a fortement augmenté pour atteindre 48 611 dollars, contre 31 608 dollars un an plus tôt, reflétant l’impact de la difficulté du réseau dépassant la croissance du taux de hachage et contribuant à la compression des marges minières.
Coentreprise avec Starwood pour centres de données IA
En parallèle de ses résultats, MARA a annoncé une coentreprise stratégique avec Starwood Capital Group via sa plateforme d’infrastructure numérique, Starwood Digital Ventures, pour développer des centres de données hyperscale et capables d’IA sur le portefeuille de sites riches en énergie de MARA.
Ce partenariat privilégiera les sites avec un accès à des sources d’énergie économiques et des positions d’interconnexion évolutives. La plateforme devrait fournir environ 1 gigawatt de capacité informatique à court terme, avec une possibilité d’atteindre plus de 2,5 gigawatts à mesure que de nouveaux sites seront développés.
Selon les termes de l’accord, Starwood dirigera la conception, la recherche de locataires, la construction et l’exploitation des installations, tandis que MARA apportera l’accès aux sites et les droits de développement. Les coûts et les bénéfices seront partagés, MARA conservant la possibilité de détenir jusqu’à 50 % de la propriété dans la joint-venture.
Barry Sternlicht, président et CEO de Starwood Capital, a exprimé son enthousiasme pour le partenariat, déclarant que la réputation de Starwood sur les marchés de la dette et des capitaux propres aiderait à réaliser les ambitions de MARA. « Nous examinons beaucoup de ces mineurs pour voir lesquels sont exploitables. C’est la rapidité avec laquelle nous pouvons mettre ces projets en service et leur localisation. Nous sommes très enthousiastes à propos de cette joint-venture avec MARA », a déclaré Sternlicht.
Pivot stratégique vers l’infrastructure IA
La direction a présenté l’accord avec Starwood comme une continuation de la transition de MARA d’un simple mineur de bitcoin vers une société intégrée d’énergie et d’infrastructure numérique. La stratégie positionne l’exploitation minière de bitcoin comme une charge de travail de base flexible, tandis que la capacité de calcul IA à plus haute valeur est développée et mise en service.
Fred Thiel, CEO de MARA, a souligné que la coentreprise permet à la société de monétiser ses actifs énergétiques pour des applications à plus haute valeur tout en conservant une option grâce à sa participation. La structure du partenariat permet à MARA de participer aux bénéfices de l’infrastructure IA sans supporter seul l’intégralité du coût en capital.
Les analystes du secteur considèrent ce mouvement comme faisant partie d’une tendance plus large parmi les mineurs de bitcoin à exploiter leur accès à l’énergie et leur position sur site pour le développement d’infrastructures IA. Brian Dobson, directeur général de Clear Street, a noté que « des accords comme celui-ci renforcent le fait que les mineurs de bitcoin peuvent faire la transition vers des centres de données HPC. Leur accès à l’énergie et leur expérience dans la monétisation de mégawatts donnent confiance aux investisseurs. »
Contexte industriel et paysage concurrentiel
Les mineurs de bitcoin sont devenus une composante importante parmi les principaux fournisseurs de centres de données IA, grâce à leur accès à des sources d’énergie bon marché et facilement disponibles, ainsi qu’à des sites pouvant être convertis pour des applications de niveau supérieur. La capacité à réutiliser l’infrastructure existante réduit considérablement les délais par rapport au développement en site vierge.
Plusieurs concurrents de MARA ont vu leur cours en bourse grimper au cours de l’année dernière après des pivots stratégiques vers l’IA. IREN, TeraWulf et Cipher Mining ont tous bénéficié de l’enthousiasme des investisseurs pour les mineurs se tournant vers l’infrastructure IA, leur valeur de marché ayant dépassé celle de MARA, malgré le fait que cette dernière maintient un taux de hachage plus élevé que la plupart des concurrents américains.
La pression pour la transition s’est intensifiée suite à l’intérêt d’investisseurs activistes dans le secteur. Starboard Value a récemment constitué une grande position dans Riot Platforms et a poussé le mineur à accélérer le développement de projets IA, soulignant la demande des actionnaires pour des sources de revenus diversifiées au-delà du minage de bitcoin.
La baisse des prix des actifs numériques a accéléré cette tendance sectorielle, les mineurs liquidant de plus en plus leurs avoirs en bitcoin pour financer leurs dépenses opérationnelles et leurs investissements dans l’infrastructure IA, réduisant leur dépendance aux marchés volatils de cryptomonnaies pour leurs besoins en capital.
FAQ : Comprendre les résultats du T4 de MARA et sa pivot vers l’IA
Q : Pourquoi MARA a-t-elle enregistré une perte de 1,7 milliard de dollars malgré une croissance du chiffre d’affaires ?
R : La perte a principalement été causée par un ajustement non monétaire de 1,5 milliard de dollars sur ses avoirs en bitcoin selon les règles comptables de la juste valeur. Comme le prix du bitcoin a chuté d’environ 30 % au T4, la société a été tenue d’enregistrer des pertes latentes sur ses avoirs en trésorerie, ce qui a compensé la performance opérationnelle.
Q : Quelle est la structure de la coentreprise de MARA avec Starwood ?
R : La coentreprise développera des centres de données capables d’IA sur les sites riches en énergie de MARA, visant 1 gigawatt de capacité à court terme avec un potentiel d’expansion à 2,5 gigawatts. Starwood dirigera la conception et l’exploitation, tandis que MARA apportera l’accès aux sites. Les coûts et bénéfices seront partagés, MARA pouvant détenir jusqu’à 50 % de la propriété.
Q : Quelle est la taille des réserves en bitcoin de MARA et quelle est sa stratégie ?
R : MARA détenait 53 822 BTC au 31 décembre 2025, évalués à environ 4,7 milliards de dollars, ce qui en fait le deuxième plus grand détenteur public. Environ 28 % de ces avoirs ont été prêtés ou mis en garantie, générant 32,1 millions de dollars d’intérêts en 2025. La société a évité la dilution par émission d’actions au T4, sa première période sans utilisation du programme ATM depuis 2022.
Q : Comment la pivot de MARA vers l’IA se compare-t-elle à celle d’autres mineurs de bitcoin ?
R : MARA rejoint un groupe croissant de mineurs, dont IREN, TeraWulf et Cipher, qui ont annoncé des stratégies d’infrastructure IA. Bien que MARA maintienne un taux de hachage plus élevé que la plupart de ses pairs, son cours a sous-performé par rapport à des sociétés ayant pivoté plus agressivement, ce qui crée une pression pour accélérer la transition et monétiser ses actifs énergétiques pour des applications à plus haute valeur.
