Rapport de recherche de MT Capital : Les concurrents émergents de Chainflip sur le marché des échanges inter-chaînes natifs

Par Severin, MT Capital

TL ; DR

Chainflip permet une conversion de valeur inter-chaînes native avec un degré plus élevé de décentralisation, de sécurité et de composabilité.

$FLIP tokens resteront inflationnistes à court terme, et nous ne nous attendons pas à ce que les burns de rachat de tokens dus au volume des transactions soient suffisants pour faire entrer $FLIP en déflation à court terme.

Chainflip a une meilleure expérience produit et une meilleure conception que Thorchain, mais Thorchain lui-même présente des avantages de premier arrivé, tels qu’une visibilité élevée sur le marché et une part de marché. Par conséquent, nous prévoyons qu’il sera difficile pour Chainflip de remplacer complètement Thorchain à court terme.

Chainflip a une capitalisation boursière d’environ 90M et une capitalisation boursière d’environ 460M. Thorchain a une capitalisation boursière de 2,1 milliards et une capitalisation boursière de 3 milliards de dollars. D’un point de vue de valorisation comparable, $FLIP a encore de la place pour l’imagination proche de 8x. Cependant, la capitalisation boursière de Thorchain est soutenue par son volume de trading total de 68B et son volume de trading quotidien moyen récent de 100M+, tandis que Chainflip n’a pas encore généré de transactions.

Nous resterons prudemment optimistes quant à l’avenir de $FLIP en général, et nous accorderons une attention particulière à la question de savoir si le programme d’incitation pour le récent lancement du réseau principal de Chainflip peut entraîner une augmentation significative du volume des transactions.

Chainflip : Un réseau de liquidité cross-chain décentralisé

Conversion de valeur inter-chaînes native

Contrairement aux solutions cross-chain qui utilisent des actifs encapsulés ou qui doivent frapper/graver des actifs dans un processus intermédiaire, Chainflip choisit d’utiliser une approche native de conversion de valeur inter-chaînes.

Cela signifie que sur chaque chaîne prise en charge par Chainflip, il existe un pool d’actifs natifs liquides, formant ainsi une couche de règlement commune entre les chaînes pour répondre aux besoins des utilisateurs en matière de conversion d’actifs inter-chaînes. Les avantages de la conversion de valeur entre chaînes natives sont les suivants :

La conversion de valeur est indépendante de la chaîne et du portefeuille, et Chainflip permet aux utilisateurs d’utiliser des portefeuilles ordinaires pour convertir de la valeur sur n’importe quelle chaîne.

La conversion de valeur n’implique pas d’actifs packagés, d’actifs synthétiques et d’autres actifs, et les utilisateurs n’ont qu’à soumettre une transaction ordinaire pour échange, et les utilisateurs ne seront confrontés à aucun autre risque d’actif une fois l’échange terminé.

Chainflip ne nécessite pas de déploiement on-chain supplémentaire ou d’exécution d’autres protocoles, offre une compatibilité et une polyvalence plus élevées et met autant de calcul que possible hors chaîne pour réduire la consommation de gaz pour les utilisateurs.

La méthode native de conversion de valeur inter-chaînes de Chainflip peut abaisser le seuil d’opération pour les utilisateurs, réduire l’exposition des utilisateurs aux risques et leur offrir une meilleure expérience utilisateur.

Source de l’image : Momentum Capital

Décentralisation

Un autre avantage de Chainflip par rapport aux autres solutions est son degré de décentralisation plus élevé. Le réseau de validateurs de Chainflip se compose de jusqu’à 150 validateurs. Les validateurs maintiendront la sécurité du réseau, participeront au consensus, écouteront les événements externes sur la chaîne et contrôleront conjointement les fonds du système. Le processus pour devenir un validateur est également sans autorisation, et les utilisateurs n’ont qu’à miser suffisamment de $FLIP et à remporter l’enchère pour devenir l’un d’entre eux. Au cœur de l’idée de Chainflip se trouve l’utilisation du MPC (Multi-Party Computation) et plus particulièrement du TSS (Threshold Signature Scheme) pour créer des clés agrégées détenues par un réseau sans autorisation de 150 validateurs. Toutes les opérations et les changements d’état dans Chainflip doivent être confirmés par plus des 2/3 du consensus des nœuds pour garantir une sécurité plus élevée. Par rapport à l’échange de valeur inter-chaînes des échanges centralisés et à certains ponts inter-chaînes avec un degré élevé de centralisation, les utilisateurs n’ont pas à s’inquiéter du risque maléfique des échanges centralisés et du risque diabolique des serveurs centralisés de ponts inter-chaînes. Chainflip évite les points de défaillance uniques et le risque de faute professionnelle pour un seul nœud grâce à un degré de décentralisation plus élevé, améliorant ainsi considérablement la sécurité du système dans son ensemble.

Source de l’image : Momentum Capital

JIT AMM

Le processus de calcul de la conversion de valeur inter-chaînes est complété par le Just In Time AMM (JIT AMM) sur la chaîne d’état construite par Chainflip en fonction du substrat. Les AMM JIT sont construits sur Uni V3, mais au lieu d’une série d’ensembles de contrats intelligents sur différentes chaînes, les AMM JIT effectuent uniquement des calculs virtuels sur des chaînes d’état pour les transformations de valeur. C’est-à-dire que les fonctions de comptabilité et de calcul de Chainflip sont supprimées et complétées sur la chaîne d’état, tandis que le règlement sous-jacent repose sur les coffres-forts mis en place par Chainflip sur chaque chaîne. Ce flux de travail simplifie considérablement la complexité opérationnelle liée à l’exécution des calculs d’échange de valeur inter-chaînes, de la comptabilité et des règlements sur différentes chaînes, réduisant ainsi efficacement les coûts de gaz pour les utilisateurs. En outre, la chaîne d’état de Chainflip peut également prendre en charge davantage d’exigences de personnalisation des AMM JIT. Par exemple, Chainflip aide les LP à mettre à jour les cotations des ordres entrants de manière opportune et dynamique, empêchant ainsi les bots MEV de négocier de manière préventive par le biais de la concurrence des LP, améliorant l’efficacité de l’utilisation du capital de LP et permettant aux utilisateurs d’obtenir de meilleurs prix du marché avec un glissement plus faible.

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Composabilité

Par rapport aux ponts inter-chaînes existants, Chainflip a également une meilleure composabilité. Les développeurs peuvent facilement intégrer la fonctionnalité de l’échange de valeur inter-chaînes natif de Chainflip dans des protocoles ou des produits existants via le SDK Chainflip. Tout comme la fonctionnalité Swap d’Uniswap est largement intégrée aux cas d’utilisation de la DeFi, une composabilité plus élevée apportera plus de cas d’utilisation à Chainflip. Avec l’émergence de cas d’utilisation hautement composables représentés par les jeux à chaîne complète, lorsque les briques Lego au niveau de la couche applicative sont empilées, cela stimulera également la demande des utilisateurs pour la liquidité des actifs sous-jacents entre plusieurs chaînes. Cependant, la situation actuelle est que le déficit de liquidité entre L1 et L2 devient de plus en plus grave, et l’échange de valeur entre les chaînes natives représentées par Chainflip pourrait devenir une fonction intégrée indispensable des projets multi-chaînes.

Contexte de l’équipe

L’équipe de Chainflip est composée de 26 talents mondiaux expérimentés. Simon Harman est le fondateur et PDG de Chainflip et il est également membre du conseil d’administration de la Fondation Oxen. Avant de rejoindre Chainflip, Simon a dirigé les produits de team building, notamment Session, une application de messagerie basée sur le protocole Signal. Martin, CTO, était auparavant le fondateur de Coiant Labs et le CTO et CSO de Finea. L’équipe de Chainfllip a une riche expérience dans le domaine de la cryptographie, et près de 60 % du personnel sont des développeurs, et la composition globale de l’équipe est relativement de qualité.

Modèle de tokénomique

Le 23 novembre 2023, Chainflip a annoncé le lancement du réseau principal et l’émission de $FLIP jetons. $FLIP a été un succès instantané sur le marché et se négocie actuellement à environ 5 $, ce qui représente une augmentation de près de 2,7 fois par rapport à l’ICO de 1,83 $.

$FLIP est le jeton natif ERC-20 de Chainflip avec une offre initiale de 90 millions et suit un modèle d’approvisionnement dynamique en jetons. Actuellement, Chainflip s’attend à ce qu’une inflation annualisée des tokens de 8 % incite les validateurs. De plus, les frais de transaction de Chainflip seront également rachetés et brûlés $FLIP, ce qui permettra à $FLIP d’être dans un état déflationniste. L’autonomisation des tokens de $FLIP se reflète principalement dans le fait qu’ils sont utilisés pour la vérification du staking et la capture de valeur du protocole.

Source de l’image : Momentum Capital

Vérification du jalonnement FLIP

Comme pour la plupart des réseaux de validation, étant donné que 150 nœuds Chainflip contrôleront tous les fonds et les opérations du système, les nœuds doivent miser une quantité totale de $FLIP en guise de pénalité pour participer à la validation, afin d’empêcher les nœuds de faire le mal. $FLIP Plus il y a de nœuds qui misent, plus vous avez de chances de devenir un validateur faisant autorité et donc de recevoir des récompenses de validation supplémentaires.

On s’attend actuellement à ce que la récompense annualisée de 7 % soit répartie à parts égales entre les validateurs faisant autorité. Les validateurs de sauvegarde ordinaires distribueront également une récompense annualisée de 1 % en fonction de la proportion de la $FLIP mise en jeu. Par conséquent, il n’est pas difficile de constater que le montant du staking dans **$FLIP affectera de manière significative la récompense de validation du validateur, ce qui amplifiera la demande du nœud pour la détention et le staking $FLIP tokens. Chainflip s’attend également à ce que le taux de pledge de $FLIP représente 37 % à 66 % de l’offre totale, et un jalonnement important de jetons est propice au maintien de la stabilité du prix du jeton et à la réduction de la pression de vente sur le marché.

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Capture de valeur FLIP

Pour chaque échange de tokens effectué via Chainflip, Chainflip facture des frais de 0,1 %. Ces frais seront facturés sous forme de USDC et seront utilisés pour l’achat de $FLIP. Les jetons $FLIP achetés seront brûlés directement. De même, les frais de gaz sur la chaîne de l’État sont également utilisés pour acheter $FLIP et brûler. Chainflip vise à faire en sorte que la valeur générée par le protocole se reflète dynamiquement dans le prix du $FLIP grâce au mécanisme de rachat et de combustion des jetons, en redonnant aux détenteurs de $FLIP et en améliorant la capacité de capture de valeur de $FLIP. Bien sûr, étant donné que $FLIP lui-même a une inflation de jetons, Chainflip doit également obtenir un volume de transactions quotidien suffisant pour que sa combustion de rachat de jetons fasse grimper le prix de $FLIP.

Attentes futures

Marché adressable

Avec le lancement successif d’un grand nombre de L1 et L2, le problème de la fragmentation de la liquidité entre les chaînes devient de plus en plus grave. Selon les données de DeFiLlama, il y a un total de 71 chaînes avec une TVL de plus de 10M. L’essor des rollups en tant que service et des chaînes d’applications va encore exacerber le problème de la fragmentation de la liquidité. Les ponts inter-chaînes traditionnels avec des problèmes de piratage fréquents ne sont plus le premier choix des utilisateurs pour résoudre la liquidité inter-chaînes, et les systèmes d’échange de jetons inter-chaînes natifs représentés par Thorchain et Chainflip pourraient devenir courants. À l’heure actuelle, la valeur cumulée sur le pont inter-chaînes est d’environ 12 B, tandis que la TVL de Thorchain n’est que d’environ 300 M, et le schéma natif d’échange de jetons inter-chaînes a encore un espace de marché de dizaines de fois.

contre Thorchain

Dans l’ensemble, le positionnement de Chainflip sur le marché est similaire à celui de Thorchain, mais il existe quelques différences dans l’expérience produit et la conception du produit :

1. Expérience produit : Thorchain nécessite un portefeuille multi-chaînes séparé, tandis que Chainflip n’a besoin que d’un portefeuille on-chain ordinaire pour être utilisé, ce qui rend l’expérience utilisateur plus pratique. Bien sûr, Thorchain est également actuellement compatible avec les portefeuilles grand public pour combler progressivement le fossé de l’expérience du portefeuille.
2. Degré de décentralisation : Thorchain dispose actuellement d’un total de 104 nœuds pour maintenir la sécurité du coffre-fort on-chain, tandis que le réseau de vérification décentralisé de Chainflip se compose de 150 nœuds. En termes de nombre de nœuds, Chainflip aura un degré de décentralisation relativement plus élevé, mais il n’y a pas d’écart évident entre les deux.
3. Conception du produit : La formation de pool et l’échange de jetons de Thorchain reposent sur RUNE $ comme moyen intermédiaire, tandis que Chainflip ne s’appuie pas sur un jeton spécifique. Par conséquent, le pool et le processus d’échange de tokens de Chainflip ne sont pas exposés à l’exposition au risque d’un token particulier et sont relativement plus sécurisés.

Source de l’image : Momentum Capital

En résumé, l’expérience utilisateur, la décentralisation et la sécurité actuelles de Chainflip seront légèrement meilleures que celles de Thorchain, mais l’avantage de Thorchain en tant que premier arrivé, sa visibilité sur le marché et sa part de marché sont également ses avantages concurrentiels importants. Par conséquent, nous prévoyons qu’il sera difficile pour Chainflip de remplacer complètement Thorchain à court terme. Il est plus probable que Chainflip continuera à éroder la part de marché des ponts inter-chaînes avec Thorchain, comme l’ont déclaré les responsables de Thorchain.

Source de l’image : Momentum Capital

Actuellement, Chainflip a une capitalisation boursière d’environ 90 millions et une capitalisation boursière diluée d’environ 460 millions. Thorchain a une capitalisation boursière de 2,1 milliards et une capitalisation boursière de 3 milliards de dollars. D’un point de vue de valorisation comparable, $FLIP a encore de la place pour l’imagination proche de 8x. Cependant, la capitalisation boursière de Thorchain est soutenue par son volume de trading total de 68B et son volume de trading quotidien moyen récent de 100M+, tandis que Chainflip n’a pas encore généré de transactions. Par conséquent, nous ne resterons que prudemment optimistes quant à l’avenir des $FLIP en général, et nous accorderons une attention particulière à la question de savoir si le récent plan d’incitation au lancement du réseau principal de Chainflip peut entraîner une augmentation significative du volume des transactions.

Source : Golden Finance (en anglais seulement)