Discours complet d'Arthur Hayes à Token2049 : Le marché pourrait s'effondrer après une baisse des taux, mais la performance d'Éther pourrait être bonne.

整理：Weilin，PANews

“C’est le jour de la putain de Fed”, lors de la conférence Token 2049 qui s’est tenue à Singapour le 18 septembre, Arthur Hayes, CIO du fonds Maelstrom, a prononcé un discours d’ouverture sur le contexte macroéconomique, et sa première phrase a suscité des cris dans la salle. Tôt le matin du 19 septembre, heure de Beijing, la Réserve fédérale américaine tiendra une réunion de politique monétaire, qui est également la décision la plus importante de l’année. La décision de la Fed concernant une éventuelle baisse des taux d’intérêt a un impact direct sur l’orientation future des marchés."

Il y a environ 60 à 70% de chances que la Fed opte pour une baisse de taux de 75 ou 50 points de base, a déclaré Hayes. Hayes a fait des prédictions intéressantes sur les perspectives de l’ETH, affirmant que la baisse des taux d’intérêt des bons du Trésor américain pourrait en effet rendre Jeton à haut rendement plus attrayant. Il a comparé Ethereum à une « obligation Internet » et a analysé plus en détail son potentiel. Il a souligné le yen à plusieurs reprises et a rappelé le taux de change du dollar américain par rapport au yen, « qui est la seule chose qui compte ».

Voici le contenu de la conférence organisée par PANews (référence à la traduction automatique) :

Je pense qu’il y a environ 60% à 70% de chances que la Réserve fédérale choisisse une réduction de 75 ou 50 points de base. Avant de parler de Cryptoactifs, je tiens à exprimer mon avis selon lequel la décision de la Réserve fédérale de réduire les taux d’intérêt est une énorme erreur compte tenu de l’augmentation de l’intervention du gouvernement américain. Je pense que quelques jours après la réduction des taux d’intérêt de la Réserve fédérale, les marchés s’effondreront car cela réduira l’écart des taux d’intérêt entre le dollar et le yen. Il y a quelques semaines, nous avons vu le yen passer de 162 à 142 en environ 14 jours, ce qui a presque provoqué une petite crise financière. Maintenant, la Réserve fédérale et le marché s’attendent à ce qu’ils continuent de réduire les taux très rapidement, et nous reverrons une pression financière similaire.

Retour à Cryptoactifs. C’est l’une de mes transactions préférées dans mon portefeuille d’investissement Cryptoactifs. Je détiens mes bons du Trésor à court terme et je reçois des Intérêt. Il s’agit du rendement des bons du Trésor à un mois, qui a oscillé autour de 5,5% au cours de l’année écoulée, depuis l’arrêt de la hausse des taux par la Réserve fédérale.

Lorsque vous avez suffisamment de capital et que vous obtenez un rendement de 5,5 %, vous n’avez pas besoin de faire grand-chose. Pourquoi prendre le risque ? Pourquoi essayer d’ajouter de la valeur au risque de préserver le capital ? Lorsque les gens ont beaucoup d’actifs, ils sont réticents à prendre certaines mesures parce qu’ils peuvent facilement gagner de l’argent en détenant des bons du Trésor à court terme. Cette situation a eu un effet d’entraînement sur les marchés financiers, y compris le marché des cryptomonnaies. J’aimerais vous demander, qui sont les perdants dans le cas d’un changement d’environnement chez Taux d’intérêt ? Lorsque le taux d’intérêt des bons du Trésor à court terme baisse, le revenu d’intérêt qui peut être généré en détenant les actifs sans risque les plus sûrs est une question qui mérite d’être méditée.

La première réaction est la comparaison entre les cinq actifs de l’ETH- je vais vous dire que je possède une grande quantité de ces actifs. Heureusement, je n’ai investi dans aucun appartement, mais en fin de compte, ce portefeuille d’investissement s’adapte très bien à la baisse des Taux d’intérêt. Fondamentalement, cela signifie que j’ai investi dans de nombreux projets qui offrent des revenus d’Intérêt aux utilisateurs sous différentes formes.

Actuellement, ces rendements sont légèrement supérieurs ou inférieurs au Taux d’intérêt à court terme des bons du Trésor, ce qui exerce une pression sur la performance des prix. Après tout, pourquoi investir dans des applications de Finance décentralisée plus risquées ? Vous pouvez simplement appeler votre courtier et placer votre argent dans les bons du Trésor pour obtenir un rendement de 5,5 %.

Maintenant, certains projets se portent très bien dans un environnement de Taux d’intérêt élevé. Je prends juste l’exemple d’Ondo, mais il existe en réalité de nombreux autres types de projets d’actifs du monde réel (RWA). Fondamentalement, le modèle de ces projets est le suivant : “vous achetez des bons du Trésor, nous les achetons, les plaçons dans une structure juridique quelconque, puis vous remettons un certificat de paiement d’Intérêt.” Ces projets sont basés sur la pompe de Taux d’intérêt et maintiennent des paris unidirectionnels élevés. Mais lorsque les Taux d’intérêt baissent, de tels produits ne sont plus nécessaires.

Tout d’abord, Ethereum. Beaucoup de gens entendent parler d’Ethereum et pensent peut-être qu’il n’a pas apporté de grands changements. Le principal point de discussion concernant Ethereum est qu’il est considéré comme un “obligation d’Internet”. Si c’est une obligation d’Internet avec un rendement annuel de 4 %, et que le rendement des bons du Trésor à court terme est supérieur, les investisseurs préfèrent naturellement les bons du Trésor. Mais si le rendement des bons du Trésor diminue rapidement (ce que je pense arrivera), alors Ethereum deviendra plus attractif, et les rendements que je pourrais obtenir en détenant Ethereum pourraient dépasser ceux que je pourrais obtenir en détenant des dollars.

Comme vous pouvez le voir, les taux d’intérêt ont rapidement baissé car la Fed va baisser les taux et que le marché va chuter. Ensuite, ils diront: “Continuons à faire cela car c’est la solution au problème.” Actuellement, nous pouvons voir que les rendements restent essentiellement sur une ligne droite, avec les rendements d’Ethereum entre 3% et 4%, ce qui n’est pas suffisant pour les holders, c’est aussi pourquoi je ne le possède pas.

Comme vous pouvez le constater, dans le marché haussier actuel, la performance d’Ethereum est bien inférieure à celle de Bitcoin. Avec ETH stake (ETHfi), vous pouvez miser votre ETH, mais cette stratégie a également été mise à mal. En effet, le taux de rendement après mise en jeu n’est que d’environ 3%, ce qui n’est pas idéal compte tenu des frais déduits. Nous avons besoin d’une baisse plus rapide des rendements des obligations d’État pour que le rendement d’Ethereum devienne plus attractif.

Pourquoi est-ce un petit problème ? Parce que les traders utilisent un effet de levier et paient des frais pour cela. Cette situation dure depuis de nombreuses années. C’est aussi la façon dont j’ai commencé dans le domaine des cryptoactifs : en créant des transactions de base et en appliquant ces stratégies. Cette méthode est relativement simple, il suffit d’investir des fonds pour obtenir des bénéfices. Je le répète, il s’agit d’un prêt à risque qui ne peut être comparé à la sécurité des bons du Trésor américain. Si vous êtes un investisseur à la recherche de rendements et que les rendements offerts par Ethereum ne sont pas suffisamment attrayants par rapport aux bons du Trésor, vous ne placerez probablement pas vos actifs dans ce protocole.

Ceci est un tableau comparatif des rendements d’Ethena par rapport aux bons du Trésor, basé sur des données de plus tôt cette année. C’est très attrayant. Nous voyons des rendements de 30%, 40%, 50%, 60%, etc., par rapport à un rendement de 5,5%. Je vais investir mon argent dans ce produit. Mais maintenant, son rendement réel est d’environ 4,5%. Par conséquent, le prix est sous pression car les gens se demandent pourquoi je mettrais de l’argent dans un protocole dont le rendement est inférieur à celui des bons du Trésor.

Une autre chose dont nous devons discuter est le protocole de produits dérivés Taux d’intérêt, qui vous permet de négocier des taux d’intérêt fixes et variables. Voici un nouveau produit qui vient d’être lancé, qui vous permet de mettre en jeu des cryptoactifs via un protocole d’emprunt et de gagner un revenu fixe. Bien que ce rendement soit attrayant, il comporte certains risques. Je pense que le rendement n’est pas assez élevé pour attirer un grand nombre de personnes à passer de rendements obligataires de 5,5% à ce produit. De même, si le rendement diminue, plus de personnes pourraient hésiter à prendre ce risque lié aux taux d’intérêt.

Encore une fois, vous pouvez désormais gagner jusqu’à 9% de rendement avec cette stratégie. Cela a été lancé il y a quelques semaines seulement. Ce rendement est élevé et très attrayant par rapport à 4,5%. Pour certains, bien qu’il y ait des risques et des risques de contrats intelligents, de nombreux investisseurs sensibles aux taux d’intérêt peuvent trouver ce taux de rendement insuffisant, mais si je peux gagner 5,5% d’intérêt, vous pouvez essayer Pendle. Il a clairement rendu entre 50% et 60%, mais s’il dépasse considérablement le rendement des obligations d’État, il sera très attractif.

J’ai déjà dit que de nombreux projets de Cryptoactifs sont en fait très mauvais. La principale raison est le problème des Taux d’intérêt ; je peux le faire de manière plus concise et moins chère, au lieu d’acheter à prix élevé des Jeton à faible Liquidité. Mais en fin de compte, ces protocole fournissent des services précieux aux personnes sans compte courtier américain ou sans accès aux investissements traditionnels. Il y a beaucoup de personnes très riches dans cette salle ; si vous allez voir votre banquier privé, il pourrait vous recommander des choses qui n’ont rien à voir avec les obligations américaines, car ils ne gagnent pas beaucoup d’argent avec cela. Le coût de détention des obligations d’État est très faible.

Ces protocoles sont très attrayants pour certains types d’investisseurs, en particulier ceux qui espèrent un rendement de 5.5% facile. Mais si nous nous attendons à ce que la Banque centrale agisse de manière proactive en cas de détérioration de l’environnement économique ou de crise financière, alors il n’y a plus de raison d’investir dans ces protocoles RWA (actifs du monde réel). Pourquoi prendre le risque des smart contracts pour gagner 1% ou 2% de rendement ? Par conséquent, je crois que de nombreux projets TVL (total value locked) qui dépendent des obligations d’État à haut rendement subiront des pertes lorsque les taux d’intérêt baisseront. Je prends l’exemple d’Ondo. J’ai juste pris des informations à ce sujet sur le site hier soir. Sa capitalisation boursière est de 6 millions de dollars, sa capitalisation boursière totalement diluée (FDV) est très basse, et vous pouvez obtenir un rendement de 5.35% dans leur stablecoin. Nous prévoyons maintenant une baisse du taux de rendement de 25 à 50 points de base, avec plus de changements à venir dans le futur.

Selon la situation relative, si vous regardez d’autres graphiques qu’ils ont publiés, vous verrez que leurs prix de transaction sont inférieurs à ceux de leur introduction en bourse plus tôt cette année, ce qui, je pense, est dû au fait que nous sommes dans un environnement à Taux de change élevé. Leurs produits sont raisonnables, mais comme je l’ai rapidement mentionné, il y a environ cinq minutes maintenant. Je voudrais maintenant approfondir pourquoi je pense que plus la Fed réduit les taux d’intérêt, plus le marché sera mécontent de ce qui va se passer par la suite. J’espère vraiment que vous, si vous ne retenez qu’une seule chose ce soir, retiendrez ceci : quand vous êtes ivre à une fête, sortez votre téléphone et consultez le Taux de change du dollar par rapport au yen. C’est la seule chose importante. Parce que si la Fed réduit soudainement les taux de 50 ou 75 point de base, vous verrez une réaction très négative du dollar.

Encore une fois, en raison de la hausse des taux d’intérêt de la Banque centrale du Japon et de la baisse des taux d’intérêt de la Banque centrale américaine, en théorie, le taux de change devrait refléter les différences de taux d’intérêt. Par conséquent, le taux de change du dollar par rapport au yen devrait augmenter, ce qui signifie que le prix nominal que vous voyez à l’écran devrait baisser. Si je m’attends à ce que la Banque centrale réduise considérablement les taux d’intérêt de manière inattendue, ou si elle montre des attentes de baisse très agressives dans le graphique en pointillés (le graphique en pointillés est un outil que la Banque centrale utilise pour interroger chaque responsable sur les attentes en matière de taux d’intérêt à court terme), nous assisterons à une forte appréciation du yen.

Qu’est-ce que cela signifie? Le trading d’arbitrage en yen japonais peut être l’une des stratégies de trading les plus courantes des trente dernières années. En tant qu’investisseur individuel, entreprise ou banque centrale, j’emprunterais des yens à un coût presque nul d’intérêt, parfois même sans frais. Ensuite, j’investirais ces fonds empruntés dans des actifs à rendement plus élevé.

Ces actifs peuvent inclure des actions américaines, le Nasdaq, l’indice S&P 500, voire des biens immobiliers et des bons du Trésor américain. Cette méthode de transaction est estimée à une exposition mondiale pouvant atteindre 20 billions de dollars, réalisée par des investisseurs qui empruntent en yen.

Si cette Taux d’intérêt augmente rapidement, vos bénéfices seront rapidement effacés. C’est pourquoi votre gestionnaire de risque vous rappellera de « couvrir le risque ». Cela signifie que vous devrez vendre des actifs, vendre des actions (avec une forte Liquidité), vendre des obligations d’État (avec une forte Liquidité). Le Japon est le plus grand créancier du monde, c’est pourquoi le secrétaire au Trésor américain Powell et Yellen doivent suivre cela. Je pense qu’il reste environ 40 à 50 jours avant les élections américaines. En fin de compte, ce qu’ils ne veulent pas voir, c’est un taux de soutien élevé pour Trump et une baisse de 20 % du S&P. C’est pourquoi je crois qu’ils vont baisser activement les taux. Ils verront une hausse du yen et fourniront plus de liquidité, ce qui devrait soutenir toutes les transactions dont j’ai parlé dans mon discours aujourd’hui. Donc, même si j’ai parlé de nombreux Cryptoactifs, je veux que vous vous souveniez de l’essentiel : suivre le Taux de change entre le dollar et le yen. C’est la seule chose importante.