Dans l’histoire, chaque fois qu’une industrie traditionnelle atteint son apogée, il y a souvent des entreprises révolutionnaires qui trouvent un “mode de production” unique dans le marché, en attirant des capitaux grâce à des stratégies innovantes. Ces entreprises produisent rarement des biens tangibles, mais concentrent leurs ressources sur un actif central, comme Shell dans le passé, qui maintenait sa valeur grâce à ses réserves de pétrole, ou les sociétés aurifères, qui dominent les prix grâce à l’extraction et à la réserve d’or. Et tôt ce matin, avec la publication des résultats financiers de MicroStrategy, on a de nouveau vu une entreprise de ce type : elle n’est pas connue pour sa “production”, mais grâce à d’énormes investissements dans le BTC, elle a rompu avec les règles traditionnelles d’évaluation et est devenue l’un des plus grands et des plus uniques détenteurs de Bitcoin au monde.

Du logiciel à BTCBaleine : le chemin de transformation de MicroStrategy

**MicroStrategy（微策略），股票代码 MSTR，**cette entreprise a initialement conquis le monde grâce à des logiciels d’intelligence commerciale, mais le fondateur Michael Saylor a appuyé sur l’accélérateur en 2020, se lançant directement sur la « voie rapide » du BTC. À partir de cette année-là, Saylor a cessé de maintenir l’entreprise dans le cadre traditionnel de la « production » et a plutôt vu le potentiel du BTC en tant qu’actif central, commençant à convertir progressivement les réserves de l’entreprise en BTC, mettant même en jeu sa propre fortune, transformant pas à pas MicroStrategy en une « banque de thésaurisation de coins » de BTC. Aux yeux de Saylor, le BTC est l’or numérique, l’ancrage financier mondial de l’avenir. Certains pensent qu’il est fou, d’autres le qualifient de « missionnaire passionné » du BTC, mais il est convaincu qu’il est en train de remporter une « nouvelle norme-or » pour l’entreprise.

Saylor n’a pas l’intention de suivre la voie traditionnelle. Il considère que la position de MicroStrategy est plus proche d’une “livraison express aérienne” que d’un ETF traditionnel, qui utilise le financement par emprunt, le crédit-bail, l’émission d’actions, etc., pour acheter directement du BTC. Cela lui permet d’être flexible et efficace, et de suivre la tendance haussière du marché du BTC. Ainsi, MicroStrategy n’est pas seulement un code boursier, mais aussi une “cible rapide” sur le marché du BTC, avec une capitalisation boursière directement liée à la hausse et à la baisse du BTC. Les actions de Saylor ont suscité une certaine controverse, et le célèbre investisseur Peter Schiff s’est même moqué sur la plateforme de médias sociaux X en disant : “L’entreprise ne produit aucun produit, mais elle a réalisé une capitalisation boursière très élevée en stockant du BTC”. Il a souligné que la capitalisation boursière de MicroStrategy a dépassé celle de la plupart des sociétés minières d’or, et n’est inférieure qu’à celle de la société Newmont.

Pour ce faire, la réponse de Saylor est très simple : “Le BTC est notre actif de réserve pour l’avenir.” Sous cette conviction forte, MicroStrategy a accumulé plus de 250 000 BTC et prévoit de lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour continuer à en acheter. La “production” de MicroStrategy ne consiste pas en une fabrication matérielle traditionnelle, mais en la construction d’un nouveau système financier autour de l’“infrastructure” du BTC.

Certains disent que Saylor joue, mais peut-être que ce n’est pas seulement un pari, mais une croyance. Il a emprunté un chemin alternatif avec une aventure, faisant de MicroStrategy une cible atypique sur les marchés financiers. Comme il le dit : “Nous ne produisons pas, nous ne faisons que ‘accumuler des pièces’.”

Décryptage du dernier rapport financier de MSTR : augmentation du capital et nouvelle accumulation de réserves de BTC

1. Vue d’ensemble des rapports financiers et plan de financement

Le rapport financier publié par MicroStrategy a présenté des résultats globalement positifs. La société prévoit de lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour continuer à acheter du Bitcoin, tout en ayant racheté le stakeBTC précédemment acquis. À la date du rapport financier, MicroStrategy détient un total de 252 220 BTC.

Depuis la fin du deuxième trimestre 2024, la société a acheté 25 889 BTC supplémentaires pour un coût total d’environ 1,6 milliard de dollars, à un prix moyen de 60 839 dollars par pièce. La capitalisation boursière totale de la société est actuellement d’environ 18 milliards de dollars et le coût cumulé d’achat de BTC est de 9,9 milliards de dollars, à un prix moyen d’environ 39 266 dollars par pièce. La société a également levé 1,1 milliard de dollars grâce à la vente d’actions ordinaires de type A et 1,01 milliard de dollars grâce à l’émission d’obligations convertibles arrivant à maturité en 2028, tout en remboursant 500 millions de dollars de billets de garantie senior et en libérant toutes les garanties sur les actifs BTC. Cette mesure de libération des garanties renforce considérablement la flexibilité financière de l’entreprise et réduit les risques en cas de conditions de marché extrêmes.

2. Réserve de trésorerie et objectifs de financement futurs

MicroStrategy détient actuellement 8,36 milliards de dollars de trésorerie, ce qui fournit un soutien financier stable pour l’achat futur de BTC. La société a également publié des objectifs de financement échelonnés : 100 milliards de dollars en 2025, 140 milliards de dollars en 2026 et 180 milliards de dollars en 2027, pour un total de 420 milliards de dollars. Le PDG Michael Saylor vise à renforcer les réserves d’actifs principaux de l’entreprise en augmentant progressivement sa détention de BTC, ce qui est clairement perçu par le marché comme une information positive plutôt qu’une nouvelle négative.

3. Capitalisation boursière与账面价值

Au 29 octobre 2024, la capitalisation boursière de MicroStrategy est d’environ 18 milliards de dollars et sa valeur comptable est de 6,9 milliards de dollars, ces chiffres étant ajustés pour tenir compte de pertes de dépréciation cumulées de 3 milliards de dollars. La dépréciation n’est pas due à la vente de BTC par MicroStrategy, mais à des ajustements comptables selon les normes comptables en vigueur. Selon les règles comptables, si le prix du BTC diminue au cours d’un trimestre, l’entreprise doit réduire la valeur comptable de ces actifs et enregistrer une perte de dépréciation. Cependant, même si le prix augmente ultérieurement, la valeur comptable ne se rétablira pas automatiquement, elle ne sera appréciée qu’à la vente. Si des modifications des normes comptables futures (comme l’adoption de la mesure équitable de la valeur par le FASB) sont mises en œuvre, ce problème pourrait être résolu.

4. L’avantage de flexibilité de BTC en tant qu’actif principal

En tant qu’actif central, le BTC confère à MicroStrategy une plus grande flexibilité dans ses opérations financières par rapport au Spot ETF. La société compare ses réserves de BTC aux réserves pétrolières d’une société pétrolière. Tout comme une société pétrolière gère des produits raffinés et non raffinés tels que l’essence, le diesel et le carburant d’avion, MicroStrategy considère également ses réserves de BTC comme un outil de préservation du capital. Grâce à cet actif central, la société peut améliorer sa productivité et mettre en œuvre des stratégies financières innovantes.

5. Principes de détention de BTC de MicroStrategy

MicroStrategy a établi huit principes clés pour détenir du Bitcoin, reflétant sa stratégie d’investissement à long terme et son orientation de marché:

· Continuer à acheter et à détenir du BTC, se concentrer sur les rendements à long terme;

· Priorité à la préservation de la valeur à long terme des actions ordinaires de MicroStrategy ;

· Maintenir la transparence et la cohérence envers les investisseurs ;

Utilisation de l’effet de levier intelligent pour garantir des performances supérieures à celles du marché BTC de la société;

· S’adapter rapidement et de manière responsable aux tendances du marché, hausse continue ;

· L’émission de BTC innovante soutient les titres à revenu fixe;

· Maintenir un bilan sain et solide ;

· Pousser le BTC à devenir une réserve mondiale d’actifs.

6. Différences entre MicroStrategy et BTCSpot ETF

Comparé à BTCSpot ETF, la particularité de MicroStrategy réside dans son mode de financement. Les investisseurs d’ETF doivent acheter activement des parts d’ETF, tandis que MicroStrategy se finance par le biais de divers canaux tels que les actions, les dettes non garanties ou garanties, les obligations convertibles et les instruments structurés, afin d’augmenter directement sa position en BTC. Ce mode de financement par “vente d’actions” permet à l’entreprise de lever activement des fonds pour réaliser une détention stratégique à long terme de BTC.

Le cycle du capital et des primes élevées : le secret de valorisation de MicroStrategy

Plus le taux de prime est élevé, plus il est approprié pour un financement à grande échelle

Le modèle d’évaluation de MicroStrategy repose sur le taux de prime de capitalisation boursière, en augmentant la quantité de détention de BTC (BTC) grâce à un financement par dilution des actions, afin d’augmenter la détention de BTC par action et ainsi augmenter la capitalisation boursière de l’entreprise. Voici une analyse détaillée de ce modèle :

Analyse simplifiée du taux de prime et de l’effet d’épaississement

Supposons que le prix du BTC soit de 72 000 dollars américains, MicroStrategy détient 252 220 BTC, d’une valeur totale d’environ 18,16 milliards de dollars. Dans le contexte actuel où la capitalisation boursière de l’entreprise est de 48 milliards de dollars, la capitalisation boursière de MicroStrategy est 2,64 fois la valeur totale des holdings en BTC, ce qui correspond à une prime actuelle de 164%.

Suppose the current total share capital of the company is 10,000 shares, and the BTC open interest per share is approximately 25.22 coins.

Si MicroStrategy prévoit de lever 10 milliards de dollars par émission d’actions, le nombre total d’actions après l’émission sera de 12 083 (calcul : le montant de financement de 10 milliards de dollars divisé par la capitalisation boursière actuelle de 48 milliards de dollars, le résultat est de 0,2083 fois, c’est-à-dire une augmentation de capital de 20,83 %, le nombre total d’actions devient 10 000 actions multiplié par 1,2083, soit environ 12 083 actions). Dans ce cas, la société peut acheter environ 138 889 BTC pour un montant de 10 milliards de dollars à un prix de 72 000 dollars, ce qui augmenterait la détention totale de BTC à 391 109. Ainsi, l’intérêt ouvert de BTC par action augmenterait à 32,37 BTC (en divisant 391 109 BTC par 12 083 actions), soit une augmentation d’environ 28 %.

De même, si le financement prévu est de 420 milliards de dollars

En supposant en outre que MicroStrategy émette 87,5% de ses actions, c’est-à-dire qu’elle émette 8 750 actions pour lever 42 milliards de dollars, le total des actions émises augmenterait à 18 750 actions (calcul : multiplier 10 000 actions par 1,875). Si l’entreprise achète BTC au prix de 72 000 dollars, elle peut acheter environ 583 333 BTC supplémentaires, ce qui porte sa position totale à 835 553 BTC. Dans ce cas, l’intérêt ouvert de chaque action BTC augmentera à 44,23 BTC (c’est-à-dire 835 553 BTC divisé par 18 750 actions), soit une augmentation d’environ 75% par rapport à la valeur précédente de 25,22 BTC.

Si cet effet d’épaississement se réalise dans les trois ans, l’épaississement moyen annuel sera de 25%.

Bien sûr, lors de la réinvestissement final, le prix du BTC peut fluctuer à la hausse ou à la baisse, mais cela ne changera pas la conclusion d’enrichissement. Dans le cas de la prime très élevée de MicroStrategy (actuellement d’environ 180%-200% de fluctuation), la société devrait maximiser le financement en utilisant au maximum la prime. Par conséquent, bien que le plan de financement de 4,2 milliards de dollars du PDG Michael Saylor ait initialement suscité la panique sur le marché, le sentiment du marché s’est rapidement rétabli, ce qui indique que la société a une vision claire du modèle actuel et a pris une décision rationnelle pour maximiser les droits des actionnaires.

Les avantages de MicroStrategy et la logique derrière les primes élevées

De nombreux investisseurs peuvent se demander pourquoi le marché est prêt à acheter des ATM ou des obligations convertibles de MicroStrategy à une prime élevée, plutôt que d’acheter directement des ETF BTC. Cela concerne plusieurs avantages uniques de MicroStrategy :

Augmentation continue des revenus

En augmentant continuellement ses réserves de BTC grâce à des financements, MicroStrategy a réussi à augmenter ses revenus de 6 % à 10 % en glissement annuel. Depuis 2024, il a réalisé une augmentation annuelle de 17 %. Dans le contexte actuel de financement à taux de prime élevé, il est possible d’atteindre une augmentation annuelle de plus de 15 %. En utilisant une valorisation de 10 à 15 fois, le taux de prime de MicroStrategy correspond à une valorisation de 150 % à 225 %.

Volatilité et pont du marché

Michael Saylor estime que MicroStrategy joue le rôle de pont entre le marché des capitaux traditionnel et le marché du Bitcoin. La capitalisation boursière actuelle du Bitcoin est d’environ 1,4 billion de dollars, avec un taux de pénétration relativement faible. Si ce taux de pénétration augmente et que seulement 1 % des fonds du marché obligataire mondial de 300 billions de dollars sont alloués au Bitcoin, cela représenterait un potentiel d’augmentation de capital d’environ 3 billions de dollars pour MicroStrategy. De plus, les convertibles émis par l’entreprise offrent non seulement une protection à la baisse, mais également des options potentielles de pompage du prix du Bitcoin.

Conclusion: Le taux de prime élevé a un effet d’auto-renforcement dans le marché haussier

Dans un marché haussier, le modèle d’évaluation et le mode de financement à prime élevée de MicroStrategy forment un cercle vertueux auto-renforçant. Plus la prime est élevée, plus le montant du financement de l’entreprise est important, ce qui augmente les réserves de BTC par action et fait grimper encore davantage la capitalisation boursière de l’entreprise. Cet effet de marché est comme une boule de neige, surtout si le prix du BTC peut atteindre la fourchette de 90 000 à 100 000 dollars, MicroStrategy pourrait continuer à accélérer avec une prime élevée.

Les paris de Michael Saylor et la réaction du marché semblent présager subtilement un certain jeu entre TradFi et actif numérique. Dans cette double confrontation entre le capital et la technologie, MicroStrategy va-t-il réellement réaliser une révolution financière, ou n’est-ce qu’un feu de paille ? Ce que nous sommes en train de voir pourrait bien être un certain présage de la future révolution financière.

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