Les traders d’options Bitcoin se sont positionnés pour une protection significative contre la baisse, avec un ratio d’intérêt ouvert put/call moyen de 0,77 au cours du dernier mois — le niveau le plus élevé depuis juin 2021 et dans le 91e percentile de toutes les lectures depuis mi-2019, selon le rapport ChainCheck Bitcoin de VanEck pour mars 2026.
Le total de l’intérêt ouvert sur les options dépasse maintenant 33 milliards de dollars, tandis que les primes payées pour les options put par rapport au volume spot ont atteint un sommet historique de 4 points de base, soit environ trois fois les niveaux observés après l’effondrement de Terra/Luna à la mi-2022. Ce positionnement défensif intervient alors que le Bitcoin se consolide autour de 69 000 dollars, après une baisse de 19 % du prix moyen sur 30 jours, la volatilité réalisée passant de 80 à 50 et les taux de financement à terme se refroidissant de 4,1 % à 2,7 %.
L’extrême skew sur le marché des options présente deux interprétations concurrentes : historiquement, de tels niveaux de peur maximale ont marqué des points bas — comme en juin 2021, lorsque des lectures similaires ont précédé une hausse de 29 000 à 60 000 dollars — mais la volonté de payer des primes record pour les puts peut aussi signaler des attentes institutionnelles de nouvelles baisses macroéconomiques.
Indicateurs du marché des options signalent une défense sans précédent
Le ratio put/call atteint un sommet pluriannuel
(Source : Artemis XYZ, Glassnode)
Le ratio d’intérêt ouvert put/call, qui compare le volume des options put baissières aux options call haussières, a culminé à 0,84 au cours du dernier mois et en moyenne à 0,77 — le plus haut depuis juin 2021, lorsque la Chine a interdit le minage de Bitcoin. À ces niveaux, le ratio se situe dans le 91e percentile de toutes les observations depuis mi-2019, indiquant que les investisseurs institutionnels allouent des capitaux de manière exceptionnellement forte à la couverture contre la baisse par rapport à leur positionnement haussier.
Les primes put atteignent des sommets historiques
Les primes totales payées pour les options put ont diminué de 24 % d’un mois à l’autre, atteignant 685 millions de dollars au cours des 30 derniers jours, mais restent supérieures à 77 % des observations mensuelles depuis le début de 2025. Plus significatif encore, les primes put par rapport au volume spot de Bitcoin ont atteint un sommet historique d’environ 4 points de base — soit environ trois fois les niveaux observés après l’effondrement de la stablecoin Terra/Luna et la crise de liquidité du staking Ethereum à la mi-2022.
En revanche, les primes payées pour les options call ont diminué de 12 %, atteignant environ 562 millions de dollars, ce qui accentue la faiblesse récente et souligne un changement décisif vers une position défensive sur l’ensemble du marché des options.
La skew des options à des niveaux extrêmes
Pour la période de 30 jours se terminant le 3 mars 2026, le ratio des primes payées put/call a atteint 2,0, son niveau le plus élevé depuis l’été 2022. La volatilité implicite sur les puts tourne autour de 66, soit environ 16 points au-dessus de la volatilité réalisée de 50, et environ 17 points au-dessus de la volatilité implicite des calls. Cette différence se situe dans le 89e percentile depuis août 2019, indiquant que les puts sont nettement plus chers que les calls alors que les investisseurs se couvrent agressivement contre le risque de baisse.
Contexte historique : la peur extrême précède les rebonds
Lorsque le marché des options atteint ce niveau de skew implicite, les modèles historiques suggèrent un potentiel de hausse à venir. Au cours des six dernières années, les lectures de skew dans le deuxième décile (D9, le second plus élevé) ont correspondu à :
- Un rendement moyen du Bitcoin de +13 % dans les 90 jours suivants — la meilleure performance parmi tous les déciles
- Un rendement moyen de +133 % sur les 360 jours suivants, classé troisième parmi tous les déciles
Cela se compare à un rendement moyen global du Bitcoin de -4,6 % sur 90 jours et +102 % sur 360 jours dans toutes les périodes de marché. Les données indiquent qu’une demande extrême de puts à ces niveaux a historiquement précédé des reprises significatives plutôt que de nouvelles baisses.
Les marchés à terme et la volatilité se refroidissent
La levée de fonds diminue
Alors que les traders d’options maintiennent des positions défensives, d’autres segments du marché dérivé montrent des signes de refroidissement. Les taux de financement des contrats à terme Bitcoin — le coût d’emprunt pour maintenir des positions longues — ont en moyenne été de 2,7 %, contre 4,1 % le mois précédent. L’intérêt ouvert moyen sur les contrats à terme Bitcoin a diminué de 1 % d’un mois à l’autre, suggérant une réduction de l’effet de levier à mesure que les conditions de marché se stabilisent.
La volatilité réalisée baisse
La volatilité réalisée, qui mesure les fluctuations de prix observées, a chuté brusquement d’environ 80 à un peu plus de 50 au cours du dernier mois. Cette baisse de la volatilité, combinée à la réduction de l’effet de levier, est cohérente avec une réinitialisation des positions après stress, alors que les traders dé-risquent et que les primes de financement se normalisent.
L’activité on-chain reste modérée
L’activité du réseau a globalement diminué sur la plupart des indicateurs majeurs au cours des 30 derniers jours :
- Le volume de transferts a chuté de 31 %
- Les frais quotidiens totaux ont diminué de 27 %
- Les adresses actives quotidiennes ont baissé de 5 %
- Les frais moyens par transaction ont chuté de 40 %
Le seul point positif est le nombre total de transactions, qui a augmenté modestement durant cette période. La faible activité on-chain suggère une participation spéculative limitée directement sur la blockchain Bitcoin, bien que cette dynamique puisse refléter le rôle croissant des plateformes offchain, des marchés dérivés et des produits négociés en bourse. À mesure que le Bitcoin devient plus financiarisé, une part croissante des activités de trading se fait sans transactions de règlement on-chain, ce qui signifie que les métriques traditionnelles du réseau capturent une part décroissante de l’activité totale par rapport aux cycles antérieurs.
La répartition des détenteurs à long terme ralentit
La vente par les détenteurs à long terme semble se modérer, ce qui pourrait être un signal constructif. Le volume de transferts a diminué d’un mois à l’autre dans toutes les cohortes d’âge, indiquant que les anciennes pièces — généralement détenues par des investisseurs à long terme et des premiers détenteurs — sont moins souvent dépensées. La baisse de l’activité de transfert parmi ces cohortes signale généralement une pression de distribution réduite de la part des acteurs expérimentés.
Cette réduction des ventes par les détenteurs à long terme s’est accompagnée d’une baisse de l’offre Bitcoin à long terme active, passant de 31 % à 30 %, ce qui suggère qu’une part légèrement plus petite du BTC en circulation a été récemment échangée.
La rentabilité des mineurs se resserre mais la vente reste mesurée
La pression économique sur les mineurs de Bitcoin s’est intensifiée au cours du dernier mois :
- Les revenus totaux des mineurs ont diminué de 11 %
- Les actions liées au minage de Bitcoin ont chuté d’environ 7 %, reflétant une rentabilité sectorielle plus faible
Malgré cette détérioration, les mineurs n’ont pas significativement augmenté leurs ventes. Les sorties vers les exchanges en BTC n’ont augmenté que de 1 %, ce qui suggère que la majorité des opérateurs tentent de préserver leurs réserves restantes plutôt que de liquider massivement. Les évolutions du secteur mettent en évidence des changements stratégiques croissants, avec certains acteurs se tournant vers des activités d’infrastructure IA face à la rentabilité plus difficile du minage pur de Bitcoin.
Les soldes totaux des mineurs (hors portefeuilles attribués à Satoshi Nakamoto) s’élèvent actuellement à environ 684 000 BTC, en baisse d’environ 0,5 % sur un an. Sur la même période, environ 164 000 BTC ont été minés, ce qui suggère que les mineurs ont effectivement vendu toute la nouvelle émission. Les soldes globaux des mineurs diminuent progressivement depuis fin 2023, indiquant une distribution continue pour financer leurs opérations et investissements.
Conclusions sur la structure du marché
L’analyse de VanEck met en évidence plusieurs dynamiques clés façonnant actuellement le marché du Bitcoin :
- Le refroidissement de l’effet de levier spéculatif sur les marchés à terme
- La demande accrue de couverture contre la baisse sur le marché des options
- La baisse de l’activité on-chain alors que le trading se déplace vers les ETP et dérivés
- La réduction de la distribution par les détenteurs à long terme
- Une pression modérée mais gérable sur l’offre des mineurs
Bien que le prix du Bitcoin se soit stabilisé ces dernières semaines, le positionnement des investisseurs sur les dérivés et l’activité on-chain reste prudent, suggérant que le marché pourrait encore être en phase de consolidation après une volatilité précédente.
Questions fréquemment posées
Que indique le ratio put/call du marché du Bitcoin sur le sentiment du marché ?
Le ratio d’intérêt ouvert put/call mesure la demande relative pour la protection contre la baisse (puts) par rapport aux paris haussiers (calls). À 0,77, ce ratio se situe dans le 91e percentile de toutes les observations depuis mi-2019, indiquant que les investisseurs sont exceptionnellement défensifs. Historiquement, des lectures extrêmes de ce métrique ont précédé des rebonds significatifs, avec un rendement moyen de +13 % sur 90 jours lorsque le ratio atteint ce décile.
Pourquoi les primes put atteignent-elles des sommets historiques par rapport au volume spot ?
Les primes put par rapport au volume spot de Bitcoin ont atteint 4 points de base — environ trois fois les niveaux observés après l’effondrement de Terra/Luna à la mi-2022. Cela suggère qu’en dépit de la baisse de la volatilité, les investisseurs continuent d’allouer des capitaux importants à la couverture contre la baisse. Le ratio des primes payées put/call de 2,0 est le plus élevé depuis l’été 2022, indiquant que les puts sont nettement plus chers que les calls.
Les mineurs de Bitcoin vendent-ils leurs avoirs ?
Les mineurs de Bitcoin ont progressivement réduit leurs avoirs depuis la fin 2023, avec un total d’environ 684 000 BTC actuellement. Bien qu’ils aient effectivement vendu toute la nouvelle émission (environ 164 000 BTC) au cours de l’année écoulée, les sorties vers les exchanges n’ont augmenté que de 1 % d’un mois à l’autre, ce qui suggère que la majorité des opérateurs gèrent leurs réserves de manière conservatrice plutôt que de liquider massivement.
