Un article spécial de Bloomberg, intitulé « le roi de la spirale de la mort de Tokyo », couvre l’investisseur américain Michael Lerch (Michael Lerch) et le fonds EVO qu’il dirige. En émettant des warrants à exercice à strike variable, le fonds EVO apporte une liquidité de flux de trésorerie essentielle aux PME confrontées à des difficultés financières. Le cas le plus représentatif est Metaplanet, la version japonaise de MicroStrategy, qui utilise ce mécanisme de financement pour faire basculer intégralement la stratégie de l’entreprise vers une réserve d’actifs en bitcoin. Cet article analysera de manière objective le mode opératoire de Lerch sur le marché, le mécanisme de fonctionnement des warrants, et leur impact réel sur la transformation des entreprises.
La position sur le marché de Michael Lerch, « le roi de la spirale de la mort de Tokyo », et du fonds EVO
D’après le rapport de Bloomberg, depuis son entrée dans le secteur de la finance japonaise dans les années 1990, l’investisseur américain Michael Lerch, fort d’une solide expérience en opérations d’arbitrage, a construit une cartographie financière centrée sur le fonds EVO. Ce fonds est axé sur l’octroi de capitaux aux entreprises de petite capitalisation, difficiles à obtenir via le système bancaire traditionnel, notamment des micro-entreprises. Dans le milieu de la finance de Tokyo, l’évaluation de Lerch est très contrastée. Certains estiment qu’il est un pourvoyeur important de liquidités pour les entreprises confrontées au risque de radiation ; tandis qu’une autre tendance souligne que les instruments de financement qu’il dirige s’accompagnent souvent d’une forte dilution des actions, d’où l’appellation « le roi de la spirale de la mort de Tokyo ».
Les données montrent que, en 2025, le fonds EVO a participé au Japon à plus de 80 % des émissions de warrants à exercice à strike variable, avec des montants convenus dépassant 1 000 milliards de yens ( environ 6,3 milliards de dollars), confirmant sa position dominante sur ce marché de niche. Cette tendance s’est poursuivie jusqu’en 2026 : selon le site du fonds, Evo a signé jusqu’à présent cette année des accords de financement par émission d’actions avec au moins 10 sociétés japonaises.
À la quarantaine avancée, Lerch a transformé EVO en un family office, dont les activités s’étendent à Los Angeles, Hong Kong et la célèbre région du North Shore à Hawaï, avec environ 55 employés au sein du groupe.
Le style opérationnel d’EVO : arbitrage précis
Le style de Lerch sur le marché japonais se distingue par une forte tolérance au risque et une exécution rigoureuse. Ses activités de financement sont connues pour les warrants, mais elles proposent aussi des obligations convertibles et d’autres instruments financiers, fondés sur l’expérience d’arbitrage accumulée sur plusieurs décennies. Le fonds EVO attire les entreprises qui manquent le plus de liquidités en offrant des conditions très compétitives (par exemple, l’absence de frais de décote à l’exercice). Toutefois, ses négociations commerciales et ses opérations subséquentes sont extrêmement fermes et suivent strictement l’esprit contractuel ; il existe aussi des antécédents de poursuites judiciaires contre des clients en défaut. En pratique, EVO utilise des mécanismes de couverture comme l’emprunt de titres pour réaliser des « opérations d’arbitrage » : après l’exercice des warrants contre de nouvelles actions, l’entité les revend rapidement sur le marché secondaire, afin de verrouiller les profits malgré la volatilité du cours. Par exemple, si actuellement le cours de l’entreprise est de 400 yens et que le prix d’exercice futur est de 350 yens, le fonds peut d’abord emprunter et vendre des titres sur le marché, ce qui permet de verrouiller son profit à 50 yens ( évidemment, il faut encore déduire les coûts associés). Ce modèle pragmatique de gestion de capital via l’arbitrage garantit que le rendement du fonds n’est pas affecté, de façon absolue, par les fondamentaux de long terme des entreprises clientes.
Le mécanisme de fonctionnement des warrants à exercice à strike variable
Depuis le début des années 2000, à mesure que le Japon sortait de la période morose post-explosion de la bulle d’actifs, les « warrants à exercice à strike variable »(Moving strike warrants) ont toujours constitué un élément important du marché boursier de capital au Japon. Ces warrants accordent au détenteur le droit d’acheter des actions de la société à l’avenir à un prix convenu par la société, et ce prix varie avec le temps. Le prix d’exercice, en général, est fixé sur la base du cours de clôture de la veille. Cette structure offre aux entreprises sous tension financière un canal de renforcement de capital rapide et flexible. Cependant, lorsque la tendance du marché est à la baisse, le prix d’exercice est continuellement abaissé ; comme le montant du financement est fixe, l’émetteur doit émettre un volume beaucoup plus important de nouvelles actions pour satisfaire les besoins de conversion. Cela entraîne une hausse rapide du nombre d’actions en circulation, provoquant un effet de « dilution des actions » significatif sur les actionnaires existants, et testant fortement l’efficacité d’utilisation des capitaux de l’entreprise.
La structure de financement symbiotique entre EVO et Metaplanet
Le plus connu récemment pour le fonds EVO, c’est la relation de coopération avec Metaplanet, la « version japonaise de MicroStrategy ». D’après le PDG de Metaplanet, Simon Gerovich, les conditions « excellentes » d’Evo en font le partenaire le plus attractif du Japon pour des warrants d’achat d’actions. Après que la pandémie l’a forcée à fermer la majorité de ses hôtels, Metaplanet a conclu début 2025 avec Evo un accord de warrants, afin de lever des fonds pour acheter du bitcoin. Metaplane t a émis à plusieurs reprises des warrants à EVO afin d’obtenir d’énormes capitaux. EVO joue le rôle de flux de capitaux, s’engageant à assurer un exercice rapide sous certaines conditions ; Metaplanet, de son côté, utilise les fonds levés pour acheter du bitcoin, devenant ainsi une société cotée détenant le plus de bitcoins en Asie.
Metaplanet utilise des clauses de protection du mNAV ( le plus bas, le ratio entre le cours actuel de l’action et la valeur de ses bitcoins ), afin d’assurer un plancher de prix d’émission et de protéger les droits des actionnaires existants. Les deux parties accélèrent aussi, via des accords d’emprunt d’actions entre gros actionnaires, le processus de couverture d’EVO et d’injection de capitaux. Ce modèle de collaboration permet à Metaplanet de lever plus de mille milliards de yens en un laps de temps court, mais relie aussi étroitement la vitesse d’expansion du capital de l’entreprise au rythme de l’arbitrage d’EVO.
Les opérations et objectifs financiers de Metaplanet, devenue une société de réserve en bitcoins
Le modèle d’exploitation actuel de Metaplanet a déjà fait une transformation complète en une stratégie de trésorerie orientée sur les réserves en bitcoins. L’entreprise achètera une grande quantité de bitcoins avec les fonds obtenus via des warrants, et « la quantité de bitcoins par action »(BTC per share) sert d’indicateur financier central. La logique de son « financement de type valorisation » affirme que tant que le taux de croissance de l’actif numérique acheté dépasse le taux d’augmentation du nombre d’actions causé par l’exercice des warrants, la valeur globale des actifs augmente effectivement. D’après le dernier rapport de Metaplanet, la quantité de bitcoins par action est passée de 0,000619 au T2 2024 à 0,024049 au T4 2025, avec des hausses trimestrielles allant de 11,9 % à 309 %.
En outre, la société a mis en place une activité de génération de revenus en bitcoins : en vendant des options, elle encaisse des primes ; et, entre-temps, elle effectue aussi régulièrement des opérations de roll-up afin d’augmenter le prix d’exécution et d’accroître les revenus de primes en bitcoins. Metaplanet appelle cela « l’objectif d’achat », en soulignant qu’il s’agit d’une autre voie pour obtenir du bitcoin, et qu’elle obtient un flux de trésorerie stable grâce aux revenus d’options.
(Metaplanet tire ses revenus des primes d’options sur bitcoins : quel danger latent y a-t-il ?)
Le cours de Metaplanet, en baisse de quatre-vingts pour cent depuis son sommet : avant la hausse du bitcoin, n’a-t-elle plus qu’EVO pour survivre ?
Mais après avoir atteint un sommet en juin de l’année dernière à 1 895, le cours de Metaplanet n’a cessé de baisser ; en particulier, le prix du bitcoin est passé d’un pic de 120 000 à 70 000 dollars aujourd’hui, ce qui rend très difficile pour ces sociétés financières d’actifs numériques (DAT) de mobiliser des fonds pour acheter du bitcoin. D’après le graphique ci-dessus, on constate que depuis la seconde moitié de l’année dernière, la vitesse d’achat de bitcoin de Metaplanet a considérablement ralenti. On voit donc qu’un tel modèle peut produire un puissant effet de levier du capital dans un marché haussier du bitcoin, mais qu’en même temps il lie étroitement la valeur intrinsèque de l’entreprise et les actifs très volatils, ce qui accroît l’incertitude opérationnelle. Tant que le prix du bitcoin ne peut pas être tiré vers le haut dans le même sens, Metaplanet risque de devoir continuer à dépendre des fonds d’EVO.
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