La Nouvelle-Angleterre a émis des obligations municipales de 100 millions de dollars soutenues par le Bitcoin, avec une note Ba2 de Moody’s.

L’Office de gestion des finances commerciales et de la finance de l’État du New Hampshire (BFA) prévoit d’émettre en deux phases un total de 100 millions de dollars de bons municipaux imposables adossés à des bitcoins, qui ont obtenu la note Ba2 de Moody’s Investor Services (Moody’s) le 1er avril, entrant officiellement dans la phase de préparation à la commercialisation. Dans le secteur, cette opération est largement reconnue comme le premier cas au monde d’un instrument financier combinant des actifs cryptographiques à forte volatilité tels que le bitcoin avec des obligations municipales traditionnelles, les paiements du principal et des intérêts des obligations dépendant entièrement des revenus générés par le collatéral en bitcoins.

Conception de la structure des obligations : comment le collatéral en bitcoins entraîne les paiements des obligations municipales

Le mécanisme central de cet instrument financier utilise le collatéral en bitcoins comme unique source de remboursement. Les paiements des intérêts et du principal proviennent des revenus générés par le collatéral en bitcoins ; si le prix du bitcoin augmente, les détenteurs d’obligations peuvent également bénéficier d’une éligibilité supplémentaire au paiement excédentaire.

Par ailleurs, les obligations prévoient des clauses explicites de protection à la baisse : si le prix du marché du bitcoin passe sous un seuil spécifique, le contrat déclenche automatiquement la liquidation du trust afin de garantir un remboursement intégral aux détenteurs d’obligations. Dans son rapport de notation, Moody’s confirme : « Les fonds publics du New Hampshire ou de toute entité ou subdivision politique de celui-ci ne peuvent pas être utilisés pour effectuer des paiements au titre des obligations notées ; l’émetteur n’a pas non plus de pouvoir de lever des impôts pour combler un quelconque déficit de paiement. »

Cette structure protège les contribuables tout en faisant en sorte que la qualité de crédit des obligations soit entièrement liée à la performance du marché du bitcoin.

Architecture opérationnelle à trois parties et signification pour le marché de la note Ba2 de Moody’s

Le fonctionnement quotidien des obligations est assuré conjointement par les trois entités suivantes :

Wave Digital Assets LLC : responsable de la gestion quotidienne des transactions, exécute des opérations stratégiques liées au collatéral en bitcoins

BitGo Bank & Trust : agit en tant que dépositaire d’actifs, garantissant la conservation en toute sécurité du collatéral en bitcoins

CleanSpark : société d’extraction de bitcoins et de centres de données ; emprunte des fonds auprès du trust et fournit le collatéral en bitcoins, ce qui en fait le principal emprunteur de la structure des obligations dans cette opération

L’obtention de la note Ba2 par Moody’s signifie que ce produit innovant a franchi l’examen préliminaire des principaux organismes de notation. Ba2, qui se situe deux crans en dessous de la catégorie de la notation minimale investment grade (Baa3), est généralement classé comme une obligation « à haut rendement » ou « de catégorie spéculative » ; mais le fait même de son apparition sur le marché des obligations municipales constitue en soi un précédent sans égal.

Réalité des risques : épreuves structurelles liées à une baisse proche de 50 % du bitcoin

Le gouverneur du New Hampshire, Kelly Ayotte, déclare que cette démarche est « une manière innovante de générer davantage d’opportunités d’investissement pour l’ensemble de l’État, sans mettre en danger l’argent du gouvernement de l’État ni celui des contribuables ». Toutefois, la forte volatilité du bitcoin est le facteur d’incertitude majeur de cette structure.

Depuis son sommet historique d’environ 126,000 dollars en octobre 2025 jusqu’à aujourd’hui, le bitcoin a déjà chuté de près de 50 %, s’établissant autour de 67,000 dollars. Sur la même période, selon les données de Bloomberg, l’indice des obligations municipales à haut rendement a offert aux investisseurs un rendement positif de 1.54 % ; les performances des deux sont donc nettement contrastées. Cela signifie que le potentiel de rendement et l’exposition au risque des obligations municipales adossées au bitcoin dépassent largement celles des obligations municipales traditionnelles ; sa note spéculative Ba2 reflète précisément cette caractéristique de risque non conventionnelle. À l’heure actuelle, la date officielle d’émission des obligations n’est pas encore déterminée.

Questions fréquentes

Quelle est la différence fondamentale entre une obligation municipale adossée au bitcoin et une obligation municipale traditionnelle ?

Les obligations municipales traditionnelles s’appuient sur une caution de crédit fournie par les recettes fiscales du gouvernement ou par des flux de revenus spécifiques, et sont généralement considérées comme des actifs à faible risque ; dans le cas du New Hampshire, l’obligation dépend entièrement des revenus générés par le collatéral en bitcoins comme unique source de remboursement, le gouvernement n’offrant aucune garantie de crédit. Sur le plan juridique, elle relève donc des obligations municipales, mais en termes de caractéristiques de crédit, elle ressemble davantage à un instrument de garantie crypto à haut rendement : c’est une forme inédite de fusion d’actifs.

Que signifie la note Ba2 de Moody’s pour des investisseurs potentiels ?

Ba2 correspond à une note de « catégorie spéculative », deux niveaux en dessous de l’investissement grade ; cela signifie que Moody’s estime que le risque de crédit de cette obligation est nettement plus élevé que celui de la plupart des obligations municipales. Cette note attire généralement des investisseurs institutionnels capables d’accepter un risque de défaut plus élevé et recherchant un potentiel de rendement plus important, plutôt que des capitaux conservateurs cherchant une valeur refuge.

Si le bitcoin continue de baisser, les mécanismes de protection pour les détenteurs d’obligations sont-ils efficaces ?

Le contrat d’obligations prévoit des clauses de déclenchement de liquidation : si le bitcoin passe sous un seuil défini, le trust sera liquidé de force, et les fonds obtenus seront utilisés pour rembourser intégralement les détenteurs. Cette conception fournit une protection plancher, mais l’efficacité de la liquidation et la profondeur de liquidité du marché du bitcoin dans des conditions extrêmes détermineront si le mécanisme de protection peut être pleinement exécuté dans le pire environnement de marché.