Le Bureau des statistiques nationales du Royaume-Uni (ONS) a indiqué, le 28 mars 2024, que l’économie britannique s’est développée de 0,5 % d’un mois sur l’autre en février 2024, dépassant nettement les prévisions des économistes d’une croissance de 0,1 % et marquant la meilleure performance mensuelle de 2024 à ce jour. Toutefois, le Fonds monétaire international (IMF) a abaissé sa prévision de croissance économique du Royaume-Uni pour 2026 à 0,8 % le 26 mars 2024, contre 1,3 % dans sa prévision précédente, invoquant des chocs liés aux prix de l’énergie déclenchés par les tensions géopolitiques au Moyen-Orient comme principal facteur de la révision à la baisse. Le 30 mars 2024, le Comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre a voté à l’unanimité 9-0 pour maintenir le taux directeur à 3,75 %, signalant une inquiétude accrue concernant la persistance de l’inflation malgré la faiblesse de la croissance économique.
Choc énergétique et mécanismes de transmission de l’inflation
Le conflit au Moyen-Orient a provoqué de graves perturbations de l’approvisionnement énergétique, en reconfigurant les perspectives économiques du Royaume-Uni. D’après le chef économiste du FMI Pierre-Olivier Gourinchas, l’économie britannique est particulièrement vulnérable pour trois facteurs structurels : la dépendance aux importations de gaz naturel, l’insuffisance des capacités de stockage de l’énergie et des vents contraires budgétaires liés au plan d’augmentation d’impôts de 30 milliards de livres sterling du chancelier Reeves annoncé à la fin 2023. Gourinchas a indiqué que les prix du gaz naturel au Royaume-Uni ont doublé en raison du conflit au Moyen-Orient, et même si une partie du gaz britannique est produite localement, les volumes importés sont fixés aux tarifs du marché, ce qui augmente nettement les coûts.
Les pressions sur les prix de l’énergie devraient se répercuter directement sur les factures des ménages. Les experts cités par le FMI avertissent que les coûts du gaz et de l’électricité des ménages britanniques devraient augmenter de près de 20 % à l’été 2024, avec des factures moyennes de juillet proches de 2 000 livres sterling, selon le rapport du FMI du 26 mars. Au-delà de l’énergie, le FMI a signalé un risque « significatif » de hausse des prix alimentaires, des pénuries d’engrais affectant les périodes de semis de printemps. Alimentée par la hausse des coûts du gaz, de l’électricité et des aliments, la projection du FMI indique que l’inflation au Royaume-Uni devrait culminer à près de 4 % en 2024.
Sentiment des entreprises et contraction des recrutements
L’enquête trimestrielle de Deloitte auprès des directeurs financiers (CFO) britanniques, publiée en mars 2024, révèle une détérioration marquée de la confiance des entreprises. L’indice net de confiance a chuté, passant de -13 % à la fin de 2025 à -57 % au milieu de mars, ce qui marque le niveau le plus bas depuis le T1 2020 durant la crise du COVID-19, selon le rapport officiel d’enquête de Deloitte. Le chef économiste britannique de Deloitte, Ian Stewart, a déclaré : « Au cours des 16 dernières années, les CFO britanniques ont rarement autant axé leur attention sur la maîtrise des coûts et la préservation de la trésorerie que ce n’est le cas aujourd’hui. »
L’enquête montre que 79 % des CFO s’attendent à une baisse significative des recrutements au cours des 12 prochains mois — la proportion la plus élevée depuis le T2 2020 et nettement au-dessus des 55 % enregistrés à la fin de 2023, d’après le rapport de Deloitte. En outre, 61 % des CFO interrogés ont exprimé une inquiétude sérieuse au sujet de la hausse des prix de l’énergie, de l’inflation et du risque de stagflation potentielle, qui pousserait les taux d’intérêt à la hausse. Les anticipations d’inflation des entreprises britanniques sont montées à 3,6 %, le niveau le plus élevé depuis le T3 2023, d’après les données de Deloitte.
Dilemme de politique monétaire à la Banque d’Angleterre
La décision de taux du 30 mars de la BOE reflète un net pivot de politique. La banque centrale a retiré du communiqué de décision de février une formulation faisant référence à la possibilité de « nouvelles baisses de taux », signalant un basculement d’une posture plutôt accommodante vers une orientation plus restrictive, selon le communiqué officiel du Comité de politique monétaire de la BOE. Le gouverneur de la BOE, Andrew Bailey, a souligné que la politique monétaire doit traiter le risque d’une inflation plus persistante, et que la responsabilité centrale de la banque est de faire en sorte que l’inflation revienne à l’objectif de 2 % quels que soient les développements géopolitiques.
Le membre du Comité de politique monétaire Megan Greene a déclaré que la menace d’un retour de l’inflation est « primordiale », en mettant en garde contre des boucles de rétroaction salaires-prix potentiellement significatives. Greene a indiqué que les effets de second tour de l’inflation pèseraient davantage dans ses délibérations de politique monétaire avant la prochaine décision de taux de la BOE du 30 avril 2024, d’après ses remarques récentes. La décision unanime du comité traduit une inquiétude accrue concernant des spirales salaires-prix déclenchées par la répercussion des coûts énergétiques sur les ménages et les entreprises.
Dans sa décision du 30 mars, la BOE a indiqué que la politique actuelle doit équilibrer les risques d’inflation persistante et la pression baissière sur l’économie, la banque centrale adoptant une approche « d’abord la sécurité » face aux risques géopolitiques pour l’inflation.
Attentes de marché et prévisions des analystes
Les points de vue des analystes divergent quant à la trajectoire de politique à court terme. Le chef économiste britannique de Morgan Stanley, Bruna Scarrica, a déclaré dans un rapport de mars 2024 que la BOE est susceptible de maintenir les taux à 3,75 % au cours des prochains mois plutôt que de relever, citant la faiblesse de la dynamique du marché du travail qui pourrait limiter la hausse de l’inflation. Scarrica a noté que, même si le conflit au Moyen-Orient a accru le risque d’inflation au Royaume-Uni, un marché de l’emploi atone pourrait contenir les pressions sur les prix. Elle a indiqué que si l’approvisionnement mondial en énergie se normalise, la BOE pourrait signaler des baisses de taux dès le T4 2026, d’après les recherches de Morgan Stanley.
Le senior économiste de Peel Hunt, Callum Pickerel, a déclaré que malgré les inquiétudes sur l’inflation, la probabilité de hausses de taux de la BOE en 2026 a diminué. Pickerel a noté que les attentes du marché pour un cycle de hausse des taux de la BOE en 2026 subissent une « correction de logique », les développements géopolitiques au Moyen-Orient devenant désormais la variable décisive pour les trajectoires de taux à court terme, supplantant les données économiques nationales. D’après des données du London Stock Exchange Group citées par Peel Hunt, les investisseurs ont entièrement intégré une hausse de taux de la BOE de 25 points de base en 2026, avec une probabilité de 40 % d’une deuxième hausse d’ici la fin de l’année.
Le scénario de base de Peel Hunt suppose que les tensions au Moyen-Orient se résoudront relativement rapidement, avec une normalisation du transport par le détroit d’Hormuz et un atténuement des chocs énergétiques externes. Dans ce scénario, la logique de politique passerait rapidement de « prévenir la spirale de l’inflation » à « soutenir la reprise économique », créant de la marge pour des baisses de taux de la BOE en 2024. Toutefois, Pickerel a averti que si le conflit au Moyen-Orient persiste, « la BOE pourrait être contrainte de prendre des mesures agressives pour renforcer la confiance et stabiliser les anticipations d’inflation ».
L’économiste d’ANZ, Bansi Madavani, a indiqué que le conflit au Moyen-Orient et les hausses de prix de l’énergie qui en résultent représentent un choc de stagflation pour l’économie britannique : l’inflation globale devrait dépasser 3,0 % en glissement annuel dans les prochains mois, tandis que la croissance annuelle pourrait tomber en dessous de 1,0 %. Madavani a noté que des pressions persistantes sur les prix de l’énergie accroîtront le risque de récession, et que la BOE ne devrait pas relever les taux en réponse au premier impact sur l’énergie, préférant plutôt adopter une posture « attentiste », selon l’analyse d’ANZ de mars 2024.
Risque de stagflation et contraintes de politique
La combinaison d’une croissance économique faible et d’une inflation en hausse crée un scénario de stagflation qui limite la flexibilité de la BOE. L’indice des directeurs d’achat S&P Global du Royaume-Uni de mars 2024 est tombé à 50,3, un plus bas sur six mois et en forte baisse par rapport à 53,7 en février, selon la publication officielle de l’IPM. Même si l’indice reste au-dessus du seuil d’expansion de 50, la baisse marquée signale un risque de stagnation économique malgré une expansion technique.
L’analyse sectorielle indique que les attentes du marché concernant un cycle d’assouplissement de la BOE à court terme sont peu susceptibles de se matérialiser, les ajustements de politique dépendant fortement des développements au Moyen-Orient et de la trajectoire des prix de l’énergie, selon plusieurs évaluations d’analystes. La BOE est confrontée à un véritable dilemme de politique : des baisses de taux risquent d’alimenter l’inflation si les chocs énergétiques persistent et si se développe un mécanisme de rétroaction salaires-prix, tandis que des hausses de taux risquent d’accélérer la contraction économique dans un contexte de demande déjà faible et de gels de recrutements des entreprises.
Questions fréquentes
Q : Quel a été le taux de croissance du PIB du Royaume-Uni en février 2024, et comment se comparait-il aux prévisions ?
L’économie britannique s’est développée de 0,5 % d’un mois sur l’autre en février 2024, selon les données officielles de l’ONS publiées le 28 mars 2024, dépassant nettement les prévisions des économistes d’une croissance de 0,1 % et enregistrant la meilleure performance mensuelle de 2024.
Q : De combien le FMI a-t-il réduit sa prévision de croissance pour le Royaume-Uni, et pour quelle raison principale ?
Le FMI a abaissé sa prévision de croissance économique du Royaume-Uni pour 2026 à 0,8 % le 26 mars 2024, contre 1,3 %, citant des chocs liés aux prix de l’énergie dus aux tensions géopolitiques au Moyen-Orient, la dépendance du Royaume-Uni aux importations de gaz naturel, l’insuffisance des capacités de stockage et des vents contraires budgétaires liés au plan d’augmentation d’impôts de 30 milliards de livres sterling annoncé à la fin de 2023, selon le chef économiste du FMI Pierre-Olivier Gourinchas.
Q : Quel est le taux actuel de la BOE, et que signale la décision du 30 mars concernant la politique future ?
La Banque d’Angleterre a maintenu son taux directeur à 3,75 % le 30 mars 2024, avec un vote unanime 9-0 du Comité de politique monétaire. La banque centrale a retiré une formulation laissant entendre de nouvelles baisses de taux et a adopté une approche « d’abord la sécurité » pour faire face aux risques d’inflation persistante, signalant un changement par rapport à la posture accommodante antérieure, d’après le communiqué officiel de la BOE.
