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« Le livre « L’investisseur intelligent » » chapitre 8 contient un passage :

« C’est précisément par souci de la nature humaine (et non pour des considérations financières),

que nous préconisons d’adopter une approche mécanique dans le portefeuille des investisseurs,

pour ajuster la proportion entre obligations et actions.

Peut-être,

que l’avantage principal de cette méthode réside dans le fait qu’elle donne quelque chose à faire à l’investisseur.

À la hausse du marché, il vendra continuellement ses actions,

et réinvestira les revenus dans des obligations ; lorsque le marché baisse,

il adoptera la démarche inverse.

En tant que véritable investisseur,

il peut aussi tirer profit de cette idée de satisfaction : que ses opérations soient exactement opposées à celles du grand public.

»

Il s’agit d’une méthode de rééquilibrage,

également utilisée par Buffett depuis longtemps,

et qui lui a permis de remporter une victoire durable.

Il a effectivement toujours suivi les enseignements de son maître,

en vendant des actions lors des hausses du marché,

par exemple en 2023, en liquidant ses positions de longue date dans la United States Bank,

en vendant progressivement ses actions Apple en forte détention,

et en achetant des obligations américaines,

jusqu’au premier trimestre 2025,

où ses réserves de liquidités atteignaient un impressionnant 347,7 milliards de dollars.

Son actif total s’élevait à 1,16 billion de dollars,

ce qui représentait près de 30 % de l’actif global ; si l’on calcule selon la catégorie d’actifs liquides et flexibles,

cela donne un actif total de : 347,7 milliards de dollars en cash + 269 milliards de dollars en portefeuille d’actions = 616,7 milliards de dollars,

soit une proportion de 56 % en cash.

Ce ratio est un record historique pour Buffett en matière de liquidités.

Il faut savoir qu’en 2008, lors de la crise des subprimes,

les réserves de cash de Buffett n’étaient que de 44,3 milliards de dollars,

représentant 12,6 % de l’actif total,

ce qui constituait une excellente opportunité d’achat à bas prix.

Les énormes réserves de liquidités d’aujourd’hui illustrent sa prudence,

et constituent aussi une forme de rééquilibrage d’actifs,

peut-être une autre mentalité à un âge avancé,

qui ne veut pas faire de grosses erreurs,

même si cela signifie rater certaines opportunités d’investissement.

Mais,

l’essentiel reste de préserver le capital initial.

C’est aussi une règle importante de son maître Graham.

Je suis convaincu que Buffett a lu à de nombreuses reprises « L’Investisseur Intelligent » de Graham,

c’est vraiment impressionnant,

car il a presque tout dit sur la « voie » de l’investissement.

C’est aussi la clé de la réussite de Buffett tout au long de sa vie,

alors que la majorité pense que c’est sa pratique concrète qui est la plus impressionnante,

puisqu’il a créé une richesse plusieurs fois supérieure à celle de son maître,

et que beaucoup lisent ses lettres aux actionnaires.

Ce qu’il dit surtout, c’est la pratique,

avec bien sûr une part de méthodologie,

mais d’un point de vue de la « voie »,

je pense que Graham reste le véritable maître.

En citant la préface que Buffett a écrite en 1973 pour la quatrième édition de ce livre : « Au début de l’année 1950,

j’ai lu la première édition de ce livre,

alors que j’avais 19 ans.

À l’époque,

je considérais que c’était l’un des ouvrages d’investissement les plus remarquables jamais écrits.

Plus de 20 ans ont passé,

et jusqu’à aujourd’hui,

je pense toujours la même chose. »

En réalité,

aujourd’hui,

cela fait 76 ans,

et je pense toujours la même chose.

Même après 200 ans,

je pense la même chose.

Revenons à notre propre pratique d’investissement,

dans quel type de marché choisiriez-vous de détenir du cash ? Quelle proportion de cash ? Par exemple en marché haussier,

devriez-vous vendre une partie de vos actions,

et augmenter votre réserve de liquidités ? N’hésitez pas à partager votre stratégie.

« Dans le chapitre 3,

nous avons examiné l’histoire du marché boursier sur les 100 dernières années.

Ici,

nous revenons parfois sur ce qui a été dit précédemment,

pour que l’investisseur puisse voir ses espoirs d’investissement à travers les enregistrements passés — en détenant un portefeuille relativement stable pour une croissance à long terme ; ou en achetant des titres à des prix proches du creux du marché et en vendant à des prix proches du sommet.

»

« Il existe deux méthodes possibles pour réaliser des gains : la méthode du timing et la méthode de l’évaluation. »

Regardons ce passage,

Graham utilise le mot « ou »,

alors que Buffett a fait évoluer ce « ou » en « à la fois » et « et »,

c’est-à-dire en utilisant la méthode d’évaluation pour acheter à bas prix des actions dont le prix est inférieur à leur valeur intrinsèque lors des marchés baissiers,

ces actions commencent alors à se valoriser de façon stable (retour à la valeur),

permettant de réaliser des gains importants à long terme,

et il vend à un moment ou juste avant le sommet du marché haussier, lorsque le prix dépasse leur valeur intrinsèque,

obtenant ainsi une situation gagnant-gagnant.

Il a parfaitement fusionné la méthode du timing avec celle de l’évaluation.

C’est probablement la raison pour laquelle il pense avoir évolué de l’état de singe à celui d’homme.

Son maître lui avait enseigné « ou »,

c’est une alternative,

mais lui, il fait « et »,

cette fusion, résultat de sa gestion de nombreuses entreprises,

inspirée aussi par Munger, Fisher et d’autres,

est une évolution naturelle.

Je suis convaincu,

qu’il aurait pu atteindre ce niveau même sans l’avertissement de Munger.

Premièrement, il est une personne capable de réfléchir profondément et de penser de manière indépendante ; deuxièmement, il a toujours été sur le terrain,

n’ayant jamais quitté la bataille,

avec une riche expérience de combat ; troisièmement, il est aussi un entrepreneur,

pas seulement un investisseur en bourse,

et un entrepreneur à succès a cette caractéristique : la fusion,

l’intégration complète !

L’absence d’autres livres d’investissement écrits par Buffett reflète une réalité supplémentaire,

son maître Graham a effectivement tout dit sur la voie de l’investissement.

Concernant le livre de Fisher « Comment choisir des actions de croissance »,

je pense que sa relation avec la « voie » n’est pas très grande,

il insiste sur la façon de choisir des actions de croissance,

c’est une méthodologie, pas une « voie » en soi,

cette méthodologie a déjà été évoquée par Graham,

acheter des actions, c’est acheter des entreprises,

Fisher enseigne simplement comment acheter des entreprises,

et quelles entreprises acheter.

Même s’il considère que c’est sa propre voie d’investissement,

je pense qu’en réalité, il sert la voie de Graham,

en complétant sa méthodologie.

« Si vous êtes un investisseur prudent ou un commerçant rationnel,

décidez-vous de la valeur de votre participation de 1000 dollars dans une entreprise en fonction des informations quotidiennes du marché ? Seulement si vous partagez son point de vue,

ou si vous souhaitez faire affaire avec lui,

alors vous agirez ainsi.

Lorsque le prix qu’il propose est exorbitant,

vous serez disposé à lui vendre ; de même,

lorsqu’il propose un prix très bas,

vous serez prêt à lui acheter.

Mais,

le reste du temps,

il vaut mieux se baser sur la gestion globale de l’entreprise et ses rapports financiers pour évaluer la valeur de votre participation.

»

Ce passage concerne directement le « marché » et nous indique comment utiliser ses cotations,

le moment d’agir est très court et rare,

et la majorité du temps,

il suffit de suivre la gestion et la situation financière de l’entreprise.

Une question cruciale : comment juger si le prix proposé par le marché est élevé ou bas ?

Le principe est bien sûr d’acheter bas et de vendre haut,

mais selon quels critères,

quelle référence ? La valeur intrinsèque ! ou suivre la valeur interne de l’entreprise ?

Mais,

ce n’est pas suffisant,

comme mentionné plus tôt,

Buffett utilise « et » plutôt que « ou »,

c’est-à-dire,

comment utiliser le prix du marché ?

Il faut attendre que le marché soit pessimiste,

qu’il propose un prix bien inférieur à la valeur intrinsèque,

ce qui peut être compris comme un prix d’achat proche de la valeur des actifs,

avec un PER faible,

et que dans les années à venir, le bénéfice ne diminue pas,

puis on achète,

l’entreprise continue de se développer normalement,

quand l’optimisme du marché atteint un certain seuil,

le PER devrait augmenter,

et la valeur intrinsèque de l’entreprise aussi.

Cela pourrait entraîner un doublement de la valeur,

à ce moment-là,

le prix du marché sera très élevé,

au moins supérieur à la valeur intrinsèque,

et on pourra vendre.

C’est un processus de transaction idéal, voire parfait.

Dans ce processus de transaction idéal et parfait,

Graham a aussi pris en compte plusieurs problèmes concrets :

Plus une entreprise a un bon historique et de meilleures perspectives,

plus ses actions sont volatiles par rapport à leur valeur intrinsèque,

plus la spéculation est probable.

C’est pourquoi la majorité des bonnes entreprises présentent souvent des écarts de prix.

« Concernant l’évaluation de la capacité de gestion de l’entreprise par le marché,

il faut encore faire quelques analyses…

car jusqu’à présent,

il n’existe pas de méthode ou d’outil reconnu pour juger de l’efficacité de la gestion.

D’un autre côté,

les dirigeants insistent toujours sur le fait qu’ils ne sont pas responsables des variations de la valeur de leur action sur le marché…

De bonnes équipes de gestion peuvent entraîner une bonne valorisation moyenne du marché,

de mauvaises équipes, une mauvaise valorisation. »

Cela laisse une marge d’action à Buffett,

qui insiste encore et encore sur l’importance de la gestion pour le développement à long terme de l’entreprise.

Il faut rechercher des entreprises avec une excellente équipe de gestion pour les acquérir ou acheter des parts sur le marché secondaire.

Il a aussi précisé certains aspects :

par exemple,

la culture d’entreprise est-elle solide ?

peut-elle maintenir sa position dans la compétition à long terme ?

est-ce qu’elle partage ses profits avec tous les actionnaires ?

etc.

« Au cours des dernières décennies,

le développement du marché boursier a conduit les investisseurs ordinaires à dépendre davantage des fluctuations du marché,

au lieu de se voir simplement comme des propriétaires d’entreprises.

La raison est que,

lorsqu’ils peuvent acheter des actions d’une entreprise prospère,

le prix de ces actions dépasse presque toujours leur valeur comptable.

»

Ce livre, « L’investisseur intelligent », en version 4, publié en 1973,

contient donc des exemples postérieurs à 1949, année de la première édition de Graham.

Par exemple, des cas de 1960 à 1972.

Au moins, cela montre qu’ils ont remarqué une situation similaire à celle que nous vivons aujourd’hui : les bonnes entreprises d’aujourd’hui nécessitent que de nouveaux investisseurs paient une prime de marché ! Et cette prime ne cesse d’augmenter,

ce qui oblige ces investisseurs à prendre plus de risques.

C’est pourquoi les entreprises les plus performantes peuvent voir leur prix fluctuer davantage.

Regardez par exemple Bubble Mart, Xiaomi, Dongpeng Beverage,

il n’y a pas d’actions bon marché,

même si la performance de l’entreprise continue de croître,

le PER est trop élevé,

le cas d’AP dans le texte illustre parfaitement cette réalité.

Ainsi,

l’observation des fluctuations du marché,

et l’attente des bonnes opportunités d’achat,

deviennent encore plus importantes.

L’investissement ne consiste pas à battre les autres dans leur jeu,

mais à maîtriser le sien.