Le géant du stockage flash subit une « attaque » surprise ! Le cours de SanDisk a chuté de plus de 8 % à un moment donné. La mythologie de la demande NAND peut-elle encore continuer ?

Mardi, heure de l’Est, le stock de stockage très prisé récemment, SanDisk, a été attaqué par des vendeurs à découvert, avec une chute de plus de 8 % à un moment donné.

Plus tôt dans la journée, le célèbre organisme de vente à découvert Citron Research a publié un message indiquant qu’il détenait une position short sur ce fabricant de puces de stockage. Citron Research a également détaillé ses raisons de voir SanDisk d’un mauvais œil, en soulignant la pression cyclique à laquelle le secteur du stockage est confronté.

Ces propos ont été un coup dur pour les investisseurs de SanDisk, car la hausse précédente du cours était due à l’espoir que le secteur NAND pourrait bénéficier d’une forte demande grâce à l’intelligence artificielle, permettant d’éviter les risques de fluctuations cycliques.

Depuis le début de l’année, le cours de SanDisk a augmenté de 175 %, et sur les 12 derniers mois, il a grimpé de plus de 1200 %.

Citron voit SanDisk d’un mauvais œil avec insistance

Selon un post de Citron sur X, les raisons de leur vision pessimiste sur SanDisk peuvent être regroupées en trois points : pression cyclique du marché du stockage, concurrence accrue de Samsung, et le départ des investisseurs à long terme.

Citron a d’abord souligné que Western Digital, un investisseur à long terme dans SanDisk, a récemment vendu une grande partie de ses actions à un prix inférieur de 25 % à celui actuel, ce qui constitue un signal d’alerte.

« Quand les commentateurs télévisés crient pour que les petits investisseurs entrent rapidement sur le marché, Western Digital a déjà vendu une partie importante de ses positions il y a quelques jours, avec une décote de 25 %. Pourquoi ? Parce qu’ils savent que le cycle touche à sa fin, ils n’attendent pas que la sonnette d’alarme retentisse. »

Citron a ensuite évoqué le problème cyclique inévitable du secteur NAND. Il a rappelé que des scénarios similaires s’étaient déjà produits en 2008, 2012 et 2018, et que cette fois ne ferait pas exception.

« La pénurie actuelle n’est qu’un phénomène temporaire, car la capacité de production a déjà atteint le double du pic de 2018. Cette pénurie n’est qu’une illusion d’offre, elle pourrait disparaître lors d’une conférence téléphonique sur les résultats financiers. » La société laisse entendre que les restrictions d’approvisionnement actuelles ne sont que temporaires.

Selon eux, la valorisation de SanDisk est comparable à celle de Nvidia, mais ils soulignent une différence clé : « Nvidia possède une barrière concurrentielle. SanDisk ne vend que des produits ordinaires. »

Citron a également insisté sur la menace de Samsung. La société a rappelé que Samsung a toujours priorisé sa part de marché plutôt que ses marges, en attendant que des fabricants comme SanDisk, qui produisent uniquement des puces NAND, soient à 50 % de marge brute, avant de changer brusquement de stratégie, augmenter l’offre et faire baisser les prix.

Ils ont aussi indiqué que la menace de Samsung pourrait être encore plus grande cette fois : Samsung a récemment annoncé qu’elle ne vendrait aucun produit avec une marge brute inférieure à 50 %, et qu’elle pousse ses meilleures puces sur le marché des SSD haut de gamme, sur lequel SanDisk dépend pour survivre. Cela signifie que Samsung cherche à déloger SanDisk à des prix plus bas, avec des technologies plus récentes. La seule raison de la tension d’approvisionnement actuelle ? Un problème de rendement temporaire sur une autre ligne de produits de Samsung. Mais ce goulot d’étranglement a une durée limitée.

Ils concluent : « La vente à découvert de SanDisk n’est qu’une stratégie de suivre la tendance du marché. Lorsque le cycle se normalisera, le prix de l’action sera encore plus bas. »

Les nouvelles versions de SanDisk déçoivent le marché

Peu après l’annonce de la vente à découvert, SanDisk a organisé un événement en ligne pour célébrer le premier anniversaire de sa scission d’avec Western Digital. La société a également lancé une nouvelle gamme de SSD portables et publié une vidéo sur YouTube pour montrer ce que l’on peut faire avec cet espace de stockage supplémentaire.

Cependant, cette nouvelle n’a pas semblé satisfaire le marché, dont le cours a continué de baisser. Un utilisateur sur X a commenté sous une publication officielle de SanDisk : « On espérait une grande annonce, et voilà tout ? »

Les regards se tournent désormais vers les déclarations publiques des dirigeants de SanDisk. La société doit intervenir lors du forum « Tendances futures de la technologie » à Bernstein le 25 février, puis participera au Morgan Stanley Technology, Media & Telecom Conference le 3 mars.

Le NAND pourra-t-il échapper à la cyclicité ?

En réalité, la principale critique de Citron concerne la durabilité de la pénurie de mémoire actuelle.

Le marché de la mémoire continue de faire face à une grave pression d’approvisionnement. Plusieurs analystes, dont Counterpoint Research, rapportent que les prix du DRAM devraient augmenter de 40 à 50 % au quatrième trimestre 2025, et TrendForce avertit que la hausse de 50 % ou plus des prix des produits mémoire pourrait devenir la norme.

Cependant, le secteur de la mémoire est historiquement cyclique, avec des périodes de pénurie suivies de surabondance — comme l’a déjà montré Citron, ces fluctuations cycliques se sont répétées à plusieurs reprises.

Pourtant, les dirigeants de SanDisk ont affirmé au début du mois lors de la conférence téléphonique sur les résultats que, grâce à l’intelligence artificielle, le marché NAND connaît une transformation structurelle, « cette transformation étant durable, elle réduira la cyclicité du secteur NAND, tout en créant des marges et des rendements à long terme plus élevés. »

Le PDG de SanDisk, David Goeckeler, a indiqué que l’IA modifiait considérablement la demande dans le secteur du stockage, et que d’ici 2026, la demande en stockage de niveau EB dans les centres de données augmenterait de plus de 60 %. La tension sur l’offre devrait durer jusqu’après 2026, ce qui renforcerait leur pouvoir de fixation des prix.

C’est cette déclaration qui a incité de nombreux investisseurs à parier sur une demande à long terme robuste alimentée par l’IA, combinée à des accords d’approvisionnement pluriannuels signés par SanDisk, ce qui pourrait réduire la cyclicité traditionnelle du secteur NAND et le transformer en une industrie plus stable et à rendement élevé. SanDisk a ainsi connu une forte hausse sous cette influence.

Mais aujourd’hui, la vente à découvert de Citron pourrait briser l’espoir de certains investisseurs quant aux perspectives du secteur NAND. L’avenir de SanDisk et de l’ensemble du secteur du stockage sera-t-il comme le dit Citron, à nouveau soumis à la cyclicité ? Nous attendons de voir.

Illustration par Caijing·Points clés

(Article source : Caixin)