Discussion sur les nouvelles perspectives du jeu de rachat forcé

Pas de bavardages inutiles, voici d’abord une idée préliminaire :
Acheter des obligations convertibles qui vont bientôt satisfaire les conditions de rachat forcé et dont le compteur de rachat forcé s’est arrêté, tout en achetant des obligations convertibles du même secteur avec des valeurs faibles à la fois en termes de prix et de rendement.
L’idée centrale consiste en fait à utiliser la couverture pour profiter de la reprise du taux de prime des obligations convertibles proches du rachat forcé.

Méthodes traditionnelles et leurs défauts :
Les obligations convertibles qui vont bientôt satisfaire les conditions de rachat forcé ressemblent essentiellement à une vente à découvert d’options, nécessitant une chute ou une stagnation du prix de l’action sous-jacente pour éliminer le risque de rachat forcé, puis attendre la reprise du taux de prime pour réaliser un profit. La méthode de couverture la plus courante consiste à détenir une certaine position en actions, mais la reprise du taux de prime peut aussi être réalisée par une chute rapide du prix de l’action, ce qui peut entraîner une double perte sur l’action et l’obligation.

Pourquoi utiliser des obligations convertibles à faibles valeurs dans le même secteur pour remplacer l’action :
Tout d’abord, il est important de préciser que la majorité des obligations convertibles ne sont pas le résultat d’efforts délibérés des acteurs principaux ou des entreprises pour réaliser un rachat forcé, mais plutôt qu’elles suivent le vent du secteur correspondant. Par conséquent, leur probabilité de rachat forcé est fortement liée à la conjoncture du secteur. En période de forte activité du secteur, les obligations convertibles à faibles valeurs, avec peu de marge de baisse, montrent une grande flexibilité. Elles peuvent à la fois garantir des gains en hausse et limiter les pertes en cas de baisse, réduisant ainsi efficacement les pertes dues à une chute importante du secteur.

Cette idée m’est venue aujourd’hui, en partie parce que j’ai accidentellement détenu en même temps, vendredi dernier, une obligation convertible de Jingneng et un nouveau titre de Haiyou. Partant de cette réflexion, je pense que c’est un exemple très typique.

Cas pratique (après coup) :

Situation au 20 mars à l’ouverture :
Obligation convertible Jingneng à 123,2, à un jour de sortir du risque de rachat forcé (prix prévu pour sortir du risque : 125-126), avec une hausse de 6 % de Jinko Solar (juste près du seuil de rachat forcé), le prix minimum de Jingneng devrait être autour de 121 ;
Obligation convertible Haiyou à 105,6 (déjà annoncée comme rachetable), prix de rachat forcé 101,2 (en tenant compte du prix des options, la valeur réelle devrait être autour de 103), avec une hausse liée à Haiyou New Material.

Voici une analyse simple des mouvements de Jingneng et Haiyou, puis une “prédiction” de ce qui pourrait se passer le 20 mars :
(1) Jinko Solar et Haiyou New Material chutent simultanément (forte baisse du secteur photovoltaïque) : leurs gains et pertes se compensent, le rendement attendu ce jour-là est nul. Comme Jingneng se détache du risque de rachat forcé, ce portefeuille devient essentiellement une option d’achat photovoltaïque très bon marché.
(2) Jinko Solar et Haiyou New Material montent simultanément (forte hausse du secteur photovoltaïque) : la situation de Jingneng étant complexe, je ne les énumère pas toutes, mais tant que la hausse de Haiyou n’est pas inférieure à 2 %, le rendement du portefeuille sera supérieur à zéro.
(3) Jinko Solar et Haiyou New Material restent stables : Haiyou inchangé, Jingneng gagne 2 %.
(4) Jinko Solar monte fortement sans dépasser beaucoup le prix de rachat forcé, et Haiyou chute : les deux obligations convertibles perdent au maximum 2 %.

On peut voir que, sauf dans le cas 4, toutes les autres situations sont sans risque de perte. La survenue du cas 4 implique que Jinko Solar pourrait, en période de faiblesse sectorielle, manipuler le prix et la tendance de l’action sous-jacente. Alors, pourquoi ne pas agir plus tôt ? Pourquoi attendre que le compteur de rachat forcé approche de la fin pour montrer ses muscles ? Je pense personnellement que la probabilité du cas 4 est très faible, avec une perte limitée.

Bien sûr, tout le monde sait ce qui s’est passé le 20 mars : Elon Musk a soutenu le secteur photovoltaïque, Haiyou New Material (obligation convertible) a connu une hausse maximale de 17 % (13,4 %), clôturant à +13,5 % (8,7 %), Jingneng a augmenté de 2,6 %, clôturant à +0,6 %. De plus, puisque le prix de clôture de Jinko Solar est de 7,61, le risque de rachat forcé est temporairement levé, et lundi prochain, l’obligation convertible Jingneng devrait ouvrir au moins 1 % plus haut.

Voici à peu près toutes mes idées actuelles. Bien que la paire Haiyou et Jingneng soit un cas extrême, je pense personnellement que des opportunités similaires existent encore dans un marché haussier. N’hésitez pas à en discuter rationnellement.