Stratégie open source : Révision des chocs internationaux antérieurs, le marché de correction du marché A a un grand potentiel

Résumé du rapport

Le marché continue de confirmer la divergence des attentes

La crise au Moyen-Orient entre dans sa troisième semaine, avec une intensification et une propagation évidentes, évoluant d’une attaque unique à un risque multidimensionnel couvrant les infrastructures énergétiques, le transport maritime et la structure politique régionale. Comme nous l’avons clairement indiqué dans le rapport 3.2 « La plus grande divergence d’attentes dans le conflit Israël-États-Unis-Iran — Durée et Détroit d’Hormuz », le marché est peut-être trop optimiste quant à une résolution rapide du conflit : « La durée du conflit et le Détroit d’Hormuz représentent actuellement deux divergences d’attentes marquantes dans le conflit Israël-États-Unis-Iran. »

Vue d’ensemble : gestion des positions face aux chocs externes, source d’ajustements et de gains excessifs

Depuis 2020, face à certains événements publics pouvant provoquer une résonance mondiale des actifs, la résilience du marché A-shares est forte, et les effets négatifs se dissipent généralement en une semaine. Lors de réponses à des chocs à court terme, il est conseillé de « privilégier la stabilité plutôt que l’action » ; lorsque la fermentation du choc dure plus longtemps ou que son impact est difficile à définir, il faut « réduire les positions et contrôler les risques ».

Lorsque la frontière de l’impact devient claire ou que l’effet s’atténue, c’est un signal de sortie. Dans le rapport du 15 mars « Le prochain signal : convergence de la volatilité », nous avons souligné que : « Le prochain signal le plus important ne vient pas du prix du pétrole lui-même, mais du moment où la volatilité du prix du pétrole se resserre. »

En haute altitude, il est probable que l’indice puisse retrouver ses niveaux d’avant le choc. Ainsi, même en cas d’aggravation inattendue, cela peut être considéré comme un gain excessif dans la gestion des positions en conservant des liquidités, permettant d’augmenter progressivement les positions.

Allocation d’actifs : période de correction avec une prime aux dividendes, la demande sectorielle étant clé pour la surperformance

Face à une volatilité mondiale des actifs sur plus de 10 jours, en plus de réduire les positions et d’atténuer l’exposition aux risques, comment allouer les actifs en actions A ? Structuration :

1. Style : en période de correction, les dividendes ont la priorité, car la fin d’un marché baissier amplifie l’avantage de la rentabilité relative. Cependant, les actifs à dividendes restent des actifs risqués, avec une performance en rendement absolu faible ;
2. Secteur : lors des baisses dues à des chocs externes, les secteurs avec une dynamique indépendante sont les mieux performants. Par exemple, durant la pandémie, la demande médicale (pharmacie, biotechnologie), la sécurité énergétique et la stabilisation des prix (charbon) ont été privilégiés. La situation au Moyen-Orient suit une logique similaire : demande sectorielle en hausse (calcul de puissance en amont de l’IA, équipements de réseau électrique), sécurité énergétique (charbon, photovoltaïque, hydroélectricité, stockage d’énergie). Lors de la reprise après le fond : ① la politique et l’offre/demande sectorielle sont clés pour la sélection des secteurs en rebond ; ② certains secteurs, auparavant favorisés, restent liés à la dynamique du marché, comme la consommation (2019-2021) et la forte reconnaissance de la conjoncture après le conflit Russie-Ukraine.

● Stratégie d’investissement — principalement répondre, se positionner pour la reprise, en se concentrant sur la croissance et les opportunités politiques

1. Avant le prochain signal majeur (convergence de la volatilité du pétrole) :

   • Direction défensive : stabiliser la base de dividendes pour lisser la volatilité. Considérer ΔG avec des dividendes élevés : charbon, non bancaires, médias, pétrochimie, transports.
   • Direction offensive : demande sectorielle en hausse (calcul de puissance en amont de l’IA, équipements de réseau électrique), sécurité énergétique (charbon, photovoltaïque, hydroélectricité, stockage).

2. Période de réparation de l’indice (après convergence de la volatilité du pétrole) :

   • Avant le choc, secteurs favorisés, logique sectorielle inchangée : capital de calcul de l’IA (puissance, stockage, semi-conducteurs, robots), refroidissement liquide, capital électrique (équipements électriques), applications plateforme (AI4S).
   • Anticipation d’un retournement potentiel : stabilisation du bilan, consommation discrétionnaire et services en reprise (immobilier haut de gamme, sports outdoor, tourisme, hôtels, restauration).

● Avertissements de risque : changements macroéconomiques inattendus ; escalade géopolitique inattendue ; l’histoire ne prédit pas l’avenir.

Corps du rapport

01

Le marché continue de confirmer la divergence des attentes

Cette semaine, les indices ont montré une divergence : l’indice Shanghai a chuté de -3,38 %, le Shenzhen Composite +2,90 %, le ChiNext +1,26 %, le Sci-50 -3,51 %. Le volume moyen quotidien est de 2,21 trillions de yuans, en baisse d’environ 287,6 milliards par rapport à la semaine précédente. Sectoriellement, sauf communication et banques en légère hausse, tous les autres secteurs ont reculé, notamment les métaux non ferreux, la chimie de base, l’acier, etc.

Vendredi, le marché a d’abord monté puis est retombé, la divergence s’est accentuée : le Shanghai a brièvement cassé la barre des 4000 points, le ChiNext a bondi de 3 % en cours de séance. Les poids lourds comme l’énergie et la puissance de calcul ont progressé contre la tendance, tandis que les petites et micro-capitalisations ont reculé. Sur les secteurs, les équipements électriques, la communication et le charbon ont été en tête, avec des performances remarquables dans le photovoltaïque, le stockage d’énergie, et le CPO, tandis que l’informatique, la défense et la communication ont subi les plus fortes pertes.

Cette semaine, le marché a été principalement guidé par des événements, avec une hausse de l’aversion au risque liée aux risques géopolitiques du week-end. La crise, entrée dans sa troisième semaine, s’est intensifiée et a gagné en portée, évoluant d’une attaque unique à un risque multidimensionnel touchant infrastructures énergétiques, transport maritime et structures politiques régionales. Comme indiqué dans notre rapport 3.2 « La plus grande divergence d’attentes dans le conflit Israël-États-Unis-Iran — Durée et Détroit d’Hormuz », le marché sous-estimait la situation, et la divergence d’attentes principale concerne trois aspects :

1. La dissonance entre « attaque éclair » et « marécage mosaïque » quant à la durée du conflit ;
2. La rigidité physique du blocus du Détroit d’Hormuz versus l’illusion d’une augmentation de la production ;
3. La stratégie américaine « en mode observation » versus la carte du Moyen-Orient « soutien aux États-Unis ».

02

Leçons historiques : performance de l’A-shares face aux chocs publics mondiaux

En rétrospective, comment le marché chinois a-t-il réagi face à la volatilité des actifs mondiaux ? Comment y répondre ?

Premièrement, depuis 2020, la résilience des A-shares face aux chocs étrangers s’est renforcée. Deuxièmement, dans la majorité des cas, après un fond de marché, l’indice se rétablit en un mois, et tous les chocs externes, sauf la crise au Moyen-Orient, ont été réparés en trois mois.

Face à l’incertitude du Moyen-Orient, même en cas d’aggravation inattendue, cela peut être considéré comme un gain excessif dans la gestion des positions en conservant des liquidités, permettant d’augmenter progressivement l’exposition.

Structuration des actifs :

• En période de choc externe : ① style : en cas de longue durée, les dividendes dominent, car la fin d’un marché baissier amplifie l’avantage de la rentabilité relative. Les actifs à dividendes restent risqués, avec une faible performance en rendement absolu ; ② secteur : ceux avec une dynamique indépendante sont les plus résilients, comme durant la pandémie, la demande médicale (pharmacie, biotech), la sécurité énergétique et la stabilisation des prix (charbon).
• Après le fond : ① secteurs : la politique et l’offre/demande sectorielle sont clés pour la sélection ; ② certains secteurs, auparavant favorisés, restent liés à la dynamique du marché, comme la technologie en croissance, qui bénéficie d’un regain d’intérêt.

● Vue d’ensemble : gestion des positions dans un contexte de choc externe, source d’excédent

Globalement, face à certains événements publics pouvant provoquer une résonance mondiale, la résilience du marché A-shares est forte, et les effets négatifs se dissipent généralement en une semaine. Lors de réponses à court terme, il est conseillé de « privilégier la stabilité plutôt que l’action » ; lorsque la fermentation dure plus longtemps ou que l’impact est difficile à définir, il faut « réduire les positions et contrôler les risques ».

En analysant les dates de correction significative des marchés chinois, européens et japonais après 2018, deux caractéristiques ressortent :

1. La réduction de la chute et la durée d’impact plus courte en cas de choc externe : 2020 marque une étape, avec seulement 3 des 17 chocs globaux dépassant 10 jours de correction, contre 4 sur 6 en 2018-2019. La médiane de baisse du CSI 300 est passée de -7,8 % à -3,74 % après 2020.
2. La capacité de récupération : en général, le marché se remet en un mois dans 68,8 % des cas (11 sur 16), une amélioration notable par rapport à 2018-2019.

Prolonger la période de récupération à trois mois montre que, sauf exception en début 2022, la majorité des marchés ont retrouvé leur niveau d’avant choc, renforçant la confiance dans la capacité de réparation en période de marché haussier.

03

Stratégie d’allocation : privilégier la réponse, se positionner pour la reprise, focaliser sur la croissance et les opportunités politiques

Comparé au conflit Russie-Ukraine, la résilience du marché A-shares face à la crise au Moyen-Orient est meilleure. La volatilité à court terme provoquée par l’escalade peut être suivie d’une reprise, surtout que la majorité des actions en forte correction en 2022 ont été moins impactées que lors des crises extrêmes passées.

L’impact de la crise sur la Chine est principalement indirect : la situation en Iran, caractérisée par une non-participation directe, influence surtout via les prix de l’énergie, la chaîne d’approvisionnement et le transport. La dépendance énergétique de la Chine étant modérée, la transmission externe est limitée.

Le contexte de marché est favorable : la crise survient en phase haussière, avec un indice central en hausse, et la politique monétaire reste accommodante, soutenant le marché.

Recommandations sectorielles :

Avant le prochain signal (convergence de la volatilité du pétrole) :

• Direction défensive : stabiliser la base de dividendes avec des secteurs à haut rendement (charbon, non bancaires, médias, pétrochimie, transports).
• Direction offensive : secteurs liés à la demande sectorielle en hausse (calcul de puissance de l’IA, équipements de réseau électrique), sécurité énergétique (charbon, PV, hydro, stockage).

Après la convergence de la volatilité du pétrole :

• Secteurs favorisés, logique inchangée : capital de calcul de l’IA, refroidissement liquide, équipements électriques, applications plateforme.
• Anticipation d’un retournement potentiel : consommation discrétionnaire et services (immobilier haut de gamme, sports outdoor, tourisme, hôtels, restauration).

04

Avertissements de risque

• Changements inattendus de la politique macroéconomique ;
• Escalade géopolitique inattendue ;
• Les données historiques ne prédisent pas l’avenir.