Pada Maret 2026, Grayscale, salah satu manajer aset kripto terbesar di dunia, mengajukan pernyataan pendaftaran S-1 kepada U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) untuk Grayscale HYPE ETF, dengan tujuan mencatatkannya di Nasdaq dengan ticker GHYP. Langkah ini bukanlah yang pertama—Bitwise telah lebih dulu mengajukan aplikasi HYPE ETF (ticker yang diusulkan: BHYPE) pada September 2025, 21Shares menyusul dengan pengajuan S-1 pada Oktober 2025, dan VanEck juga mengonfirmasi rencana produk terkait HYPE pada periode yang sama.
Sangat jarang dalam sejarah ETF kripto terjadi empat institusi besar berlomba meluncurkan produk yang melacak aset yang sama. Sebelumnya, hanya Bitcoin dan Ethereum yang pernah menarik persaingan institusional seketat ini. Namun, Bitcoin adalah aset kripto terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar, dan Ethereum memiliki ekosistem smart contract paling aktif di dunia. Sebaliknya, Hyperliquid adalah protokol derivatif terdesentralisasi yang baru beroperasi selama lebih dari setahun ketika token native-nya, HYPE, menembus sepuluh besar kapitalisasi pasar kripto pada akhir 2025, bahkan sempat melampaui nilai $10 miliar.
Fenomena ini memicu perdebatan luas: Mengapa HYPE? Apa keunikan yang membuatnya begitu menarik bagi institusi di antara semua token DeFi?
Gambaran Persaingan: Perbandingan Empat Pengajuan S-1
Per awal April 2026, keempat aplikasi HYPE ETF masih dalam peninjauan SEC dan belum ada yang disetujui. SEC dapat memakan waktu hingga 240 hari untuk meninjau setiap pengajuan ETF, sehingga keputusan paling awal diperkirakan antara akhir 2026 hingga awal 2027. Berikut perbandingan parameter utama dari masing-masing aplikasi:
| Pemohon | Tanggal Pengajuan | Ticker yang Diusulkan | Bursa yang Diusulkan | Kustodian | Fitur Staking | Pengungkapan Biaya |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Grayscale | Mar 2026 | GHYP | Nasdaq | Coinbase Custody | Tidak didukung awalnya; mungkin di masa depan | Tidak diungkapkan |
| Bitwise | Sep 2025 | BHYPE | TBD | TBD | TBD | Tidak diungkapkan |
| 21Shares | Okt 2025 | HPE (diusulkan) | TBD | Coinbase Custody, BitGo | Berencana staking 70–90% aset | Biaya ETP Eropa: 2,5% |
| VanEck | ~Sep 2025 | TBD | TBD | TBD | Berencana integrasi hasil staking dan buyback | Tidak diungkapkan |
Pengajuan Grayscale merupakan yang paling "konservatif" di antara keempatnya—struktur awal dana ini mengecualikan staking, namun membuka kemungkinan penambahan fitur tersebut jika persyaratan tertentu terpenuhi. Pendekatan hati-hati ini tampaknya dirancang untuk memprioritaskan kepatuhan terhadap SEC dan meningkatkan peluang persetujuan. Grayscale juga memilih solusi kustodian yang sebelumnya telah disetujui SEC, sehingga hambatan regulasi semakin rendah.
Sebaliknya, 21Shares mengambil pendekatan yang sangat berbeda. Pengajuannya menunjukkan rencana untuk melakukan staking atas 70–90% aset HYPE guna menghasilkan imbal hasil tambahan. 21Shares juga telah mengajukan ETF HYPE leveraged 2x—jika disetujui, ini akan menjadi ETF token DeFi leveraged pertama yang tercatat di AS. Perusahaan ini sudah mengoperasikan HYPE ETP di bursa SIX Swiss, sehingga memiliki pengalaman operasional di pasar Eropa.
Bitwise memposisikan produknya sebagai alat investasi infrastruktur DeFi kelas institusi, sementara VanEck berencana mengintegrasikan hasil staking dan mekanisme buyback ke dalam desainnya. Strategi yang beragam ini mencerminkan pandangan masing-masing institusi terhadap nilai inti HYPE: Grayscale menekankan kepatuhan, 21Shares fokus pada peningkatan imbal hasil, dan VanEck ingin menangkap nilai melalui mekanisme buyback.
Tiga Pilar Utama Daya Tarik HYPE di Mata Institusi
Untuk memahami mengapa empat institusi besar secara bersamaan bertaruh pada HYPE, kita perlu menjawab pertanyaan mendasar: Nilai apa yang ditawarkan HYPE kepada manajer ETF yang dapat "diverifikasi" secara objektif, sehingga membedakannya dari aset kripto tradisional?
Pilar Pertama: Pendapatan On-Chain yang Terverifikasi
Pada 2025, Hyperliquid menghasilkan pendapatan sekitar $844 juta, dengan volume perdagangan tahunan mencapai $2,95 triliun. Pendapatan ini tidak hanya memimpin sektor protokol DeFi, tetapi bahkan melampaui BNB Chain (sekitar $335 juta) dan jaringan Bitcoin (sekitar $192 juta) dalam pendapatan biaya transaksi pada periode yang sama. Berbeda dengan Bitcoin yang mengandalkan block reward, atau Ethereum yang bergantung pada gas fee, pendapatan Hyperliquid berasal langsung dari aktivitas perdagangan pengguna—protokol ini menghasilkan sekitar $1,6 juta biaya setiap hari. Artinya, model bisnisnya telah tervalidasi pasar, berkelanjutan, dan dapat diprediksi.
Pilar Kedua: Tokenomik yang Disiplin
HYPE memiliki suplai maksimum tetap sebanyak 1.000.000.000 token, tanpa alokasi untuk investor ventura saat peluncuran—kepemilikannya sepenuhnya berada di tangan komunitas dan peserta awal. Lebih penting lagi, protokol ini menggunakan sekitar 97% pendapatan biaya untuk membeli kembali dan membakar token HYPE di pasar terbuka. Sepanjang 2025 saja, lebih dari $6 miliar digunakan untuk buyback, dengan tingkat pembakaran tahunan melebihi 7% dari kapitalisasi pasar beredar.
Mekanisme ini menciptakan siklus positif yang saling menguatkan: volume perdagangan meningkat → pendapatan protokol naik → intensitas buyback bertambah → suplai beredar menurun → harga mendapat dukungan struktural → lebih banyak pengguna tertarik untuk berdagang. Bagi manajer ETF, ini berarti HYPE bukan sekadar instrumen perdagangan—ia memiliki dukungan nilai intrinsik dan mekanisme deflasi bawaan.
Pilar Ketiga: Pertumbuhan Penggunaan Nyata dan Berkelanjutan
Per April 2026, suplai beredar HYPE tercatat 238,38 juta token, sekitar 23,84% dari total maksimum. Protokol ini mencatat volume perdagangan derivatif mingguan di atas $50 miliar, dengan volume harian konsisten di atas $9 miliar. Platform ini menguasai lebih dari 70% open interest di sektor perpetual DEX—sekitar sepuluh kali lipat dari pesaing terdekatnya.
Berbeda dengan banyak token "berbasis narasi," pertumbuhan HYPE dibangun di atas penggunaan on-chain yang terverifikasi. Setiap transaksi dan kontrak terbuka tercatat secara transparan di blockchain, tanpa ruang untuk "wash trading" oleh bursa. Transparansi inilah yang menjadi fitur inti yang dicari institusi keuangan tradisional saat mengevaluasi aset kripto.
Tonggak Industri: Signifikansi Historis ETF Token Native DEX DeFi Pertama
Jika HYPE pada akhirnya mendapatkan persetujuan ETF, hal ini akan menandai serangkaian "pertama" di industri.
Saat ini, ETF kripto spot yang disetujui di AS terbatas pada Bitcoin, Ethereum, Solana, dan XRP. Bitcoin dan Ethereum adalah token "bahan bakar" untuk jaringan Layer 1, sementara Solana dan XRP juga berfungsi sebagai infrastruktur blockchain publik. HYPE akan menjadi produk ETF pertama yang menggunakan token native decentralized exchange (DEX) sebagai aset dasarnya. Ini bukan sekadar perluasan kategori token—ini adalah pertama kalinya protokol DeFi masuk ke jalur keuangan tradisional sebagai "protokol itu sendiri," bukan sekadar token yang mewakili jaringan host-nya.
Perbedaan ini membawa signifikansi industri yang mendalam. Logika ETF Bitcoin adalah "hold and wait for appreciation." Untuk Ethereum, "hold and gain exposure to network growth." Logika ETF HYPE adalah "hold and share in protocol revenue"—pemegang tidak langsung berpartisipasi dalam perdagangan, tetapi menerima nilai secara tidak langsung melalui mekanisme buyback protokol. Ini merupakan pergeseran paradigma dari "penyimpanan aset" menjadi "berbagi pendapatan."
Jika disetujui, HYPE ETF dapat membuka jalur ETF bagi protokol DeFi lain dengan pendapatan nyata (seperti Uniswap dan Aave), menciptakan rantai nilai "pendapatan protokol DeFi → buyback token → produk ETF." Hal ini akan memberi manajer aset cara baru untuk mengakses aset digital dengan aliran pendapatan.
Dampak Industri: Bagaimana Persetujuan ETF Dapat Mengubah Model Valuasi DeFi
Standarisasi Multiple Pendapatan
Saat ini, token DeFi belum memiliki model valuasi baku. Bitcoin dan Ethereum dinilai berdasarkan narasi seperti "emas digital" dan "settlement layer," namun protokol DeFi pada dasarnya adalah "mesin penghasil pendapatan"—pendapatan protokol adalah ukuran paling langsung dari nilai bisnisnya. Jika HYPE ETF disetujui, ini dapat mendorong valuasi DeFi ke arah model "pendapatan protokol × multiple yang wajar," memperkenalkan kerangka kerja yang lebih terukur untuk seluruh sektor.
Menetapkan Tolak Ukur Kepatuhan
Pengajuan ETF HYPE secara bersamaan oleh empat institusi memberikan sinyal jelas: keuangan tradisional secara aktif mencari aset DeFi dengan pendapatan nyata, penggunaan yang terverifikasi, dan potensi kepatuhan. Tingkat perhatian institusional yang diterima HYPE mungkin belum pernah terjadi sebelumnya untuk token DeFi. Hal ini menjadi contoh bagi protokol DeFi lain, menunjukkan jalur potensial "dari on-chain ke Wall Street."
Preseden Regulasi untuk Fitur Staking
Baik 21Shares maupun VanEck telah memasukkan fitur staking dalam pengajuan mereka, dengan 21Shares berencana melakukan staking hingga 90% aset HYPE untuk imbal hasil. Ini akan menjadi kali pertama SEC meninjau kepatuhan fitur "penghasil imbal hasil aktif" di tingkat ETF. Persetujuan akan menciptakan preseden regulasi untuk produk yang lebih luas, seperti ETF staking Ethereum dan ETF staking Solana.
Analisis Skenario: Jalur Evolusi yang Mungkin Terjadi
Skenario 1: Kasus Optimis
Asumsi inti: SEC menyetujui setidaknya satu HYPE ETF antara kuartal 3 dan 4 tahun 2026; pendapatan platform Hyperliquid terus tumbuh, didorong oleh perdagangan RWA; masalah "aksesibilitas" pengguna AS terselesaikan melalui front end pihak ketiga yang patuh.
Dampak: Persetujuan akan memicu ekspektasi arus masuk institusional yang signifikan, sementara narasi valuasi HYPE bergeser dari "berbasis cerita" ke "berbasis pendapatan." Pertumbuhan pendapatan protokol yang berkelanjutan akan semakin memperkuat flywheel buyback, menciptakan siklus umpan balik positif.
Skenario 2: Kasus Dasar
Asumsi inti: SEC memperpanjang periode peninjauan hingga 240 hari penuh, mengeluarkan keputusan pada paruh pertama 2027; pendapatan HYPE tetap di kisaran $800 juta hingga $1 miliar per tahun; keempat pemohon terus memperbarui pengajuan S-1 mereka selama peninjauan.
Dampak: Sentimen pasar akan berfluktuasi seiring mendekatnya jendela keputusan. Selama periode ini, pergerakan harga HYPE akan lebih bergantung pada pertumbuhan volume perdagangan Hyperliquid dan adopsi RWA daripada spekulasi ETF.
Skenario 3: Kasus Negatif
Asumsi inti: SEC menolak atau menunda persetujuan, dengan alasan "pengguna AS tidak dapat mengakses platform inti" atau "ketidakpastian klasifikasi token HYPE"; pendapatan Hyperliquid menurun akibat meningkatnya persaingan atau penurunan pasar.
Dampak: Harapan ETF yang pupus akan menyebabkan guncangan harga jangka pendek bagi HYPE. Namun, flywheel buyback protokol tetap berjalan, dan logika dukungan harga HYPE tidak akan hilang hanya karena ETF ditolak. Pertanyaan utama adalah apakah protokol dapat mempertahankan pertumbuhan pendapatan tanpa katalis ETF.
Kesimpulan
Taruhan ETF HYPE secara bersamaan oleh empat institusi terkemuka mencerminkan pengakuan kolektif keuangan tradisional terhadap narasi "pendapatan nyata" DeFi. Grayscale, Bitwise, 21Shares, dan VanEck tidak bertaruh pada "Bitcoin berikutnya"—mereka bertaruh pada tren struktural yang lebih dalam: nilai komersial jaringan blockchain bergeser dari "sewa blockspace" menjadi "pendapatan layanan protokol."
Apakah HYPE pada akhirnya akan mendapatkan persetujuan ETF akan sangat bergantung pada bagaimana SEC mendefinisikan batas regulasi "aksesibilitas" dan "integritas pasar." Namun, terlepas dari hasil akhirnya, fakta bahwa empat institusi mengambil langkah ini sudah menjadi sinyal jelas—Wall Street kini benar-benar menilai model pendapatan dan tokenomik protokol DeFi. Ini mungkin menjadi dampak paling mendalam dari HYPE, melampaui satu aset untuk membentuk ulang seluruh industri.
