Industri sedang berevolusi, VC sedang melakukan perombakan, bagaimana cara bertahan?

Artikel ini berasal dari: Investor Symbolic Capital Sam Lehman

Kompilasi｜Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Penerjemah｜Azuma（@azuma_eth）

Hanya dalam beberapa bulan terakhir, saya telah menyaksikan empat dana cryptocurrency yang dikenal beralih ke mode manajemen likuiditas murni atau secara diam-diam menutup operasinya. Beberapa dana terkemuka juga terjebak dalam kesulitan penggalangan dana. Banyak investor yang saya kenal telah sepenuhnya keluar — beberapa beralih ke AI, sementara yang lain langsung meninggalkan industri (dan bukan hanya karena telah mendapatkan cukup uang untuk pensiun lebih awal).

Ini bukan kebetulan, tetapi perubahan mendasar sedang terjadi di industri.

Jika kita membandingkan industri cryptocurrency dengan sebuah cerita pertumbuhan, saya percaya bahwa ia sedang告别 masa kanak-kanak yang liar dan bebas, dan memasuki masa remaja yang lebih stabil. Kekacauan yang dipenuhi dengan pendekatan jangka pendek, spekulasi yang berlebihan, dan permainan VC di masa awal, sedang memberi jalan kepada fase baru yang lebih matang dan teratur. Perubahan ini penuh dengan peluang, dan juga akan memicu banyak dampak yang mendalam - tetapi jujur, saya percaya sebagian besar lembaga investasi Web3 sama sekali tidak siap untuk menghadapi perubahan yang akan datang.

Pendiri VC yang suka berbicara harus meningkatkan kemampuan adaptasi, sekarang saatnya bagi mereka untuk beradaptasi sendiri.

Naskah Investasi Web3 dari Era Lama

Model investasi modal ventura cryptocurrency di masa lalu umumnya beroperasi seperti ini:

• Cari proyek-proyek yang telah beroperasi sekitar 1 tahun sejak peluncuran token dan memiliki hubungan dekat dengan bursa besar —— Pada tahun tersebut, bahkan ada dana yang hanya berdasarkan “mitra adalah mantan karyawan bursa/memiliki hubungan yang kuat” dapat mengumpulkan dana. “Layanan nilai tambah” mereka hanyalah mencium proyek mana yang bisa masuk ke bursa. Jika ada dana yang masih mempromosikan argumen ini, sebaiknya segera jauhi.
• Investasi melalui perjanjian SAFT —— sekalian mendapatkan gelar konsultan;
• Peluncuran token proyek (TGE), segera diberikan kepada ritel —— Lagipula, aturan penguncian di masa lalu jauh lebih longgar dibandingkan dengan “1 tahun periode penguncian + 3 tahun pelepasan linier” yang berlaku saat ini. Dan dalam siklus pasar bullish, ritel sering kali memiliki ekspektasi yang lebih tinggi terhadap valuasi token, sehingga mereka selalu dengan antusias “bekerja sama” dengan VC dalam permainan ini.

Model ini memfasilitasi banyak perilaku buruk para investor:

• Siklus dana yang pendek: Sebagian besar VC akan mengumpulkan dana dengan periode 5 tahun - hanya setengah dari siklus dana tradisional Web2. Struktur ini tidak dapat mendukung pembangun jangka panjang, jika dana harus mendistribusikan aset kepada LP setelah 5 tahun, bagaimana mungkin berinvestasi dalam proyek yang membutuhkan 10 tahun untuk mengendapkan likuiditas?
• Tekanan menyimpang dari pendiri: Pendiri yang menerima jenis investasi ini terpaksa mempercepat realisasi, seringkali ketika produk belum terverifikasi kesesuaian pasarnya (PMF) mereka terburu-buru meluncurkan token.

Sangat beruntung, bahwa pola ini sedang cepat menghilang.

Memasuki tahun 2025, seiring dengan kerangka regulasi yang semakin jelas dan lembaga keuangan tradisional yang kembali masuk, pasar kripto sedang beralih ke fase rasional yang lebih memperhatikan fundamental, utilitas nyata, dan model bisnis yang berkelanjutan.

Industri sedang berubah drastis

Saya percaya bahwa industri cryptocurrency di masa depan akan mengharuskan investor dan pendiri untuk memiliki kesabaran yang lebih besar. Beberapa perubahan nyata yang menunjukkan pasar menuju kematangan adalah:

• Mekanisme penguncian yang lebih ketat: Sebagian besar CEX sedang menetapkan “masa penguncian 1 tahun, masa pelepasan 2-3 tahun” sebagai aturan standar saat meluncurkan koin;
• Dasar-dasar adalah Raja: Menjamurnya koin tiruan yang ditambah dengan peningkatan pemahaman ritel memaksa proyek untuk bertahan dengan kekuatan nyata — pendapatan aktual, moat, dan jalur profitabilitas mulai menggantikan narasi spekulatif. Ini bukanlah akhir dari ekonomi token, melainkan hari kiamat bagi token yang biasa-biasa saja;
• Jalur Keluar yang Diversifikasi: Untuk perusahaan kripto, IPO (Penawaran Umum Perdana) semakin menjadi pilihan yang memungkinkan, akuisisi di industri juga dapat menciptakan peluang keluar yang berskala, penerbitan token tidak lagi menjadi satu-satunya saluran likuiditas.

Saya meragukan apakah sebagian besar investasi ventura Web3 dapat beradaptasi dengan norma baru ini. Sejauh yang saya lihat, lembaga-lembaga yang menyadari hal ini telah sepenuhnya keluar dari industri, atau telah beralih ke dana likuiditas, atau sedang menggalang dana baru dengan struktur yang berbeda untuk menyesuaikan diri dengan aturan permainan yang baru. Sebaliknya, perusahaan-perusahaan yang selalu dapat mendukung model baru ini akan berkembang pesat dalam paradigma baru ini.

Siapa yang akan menang di pasar yang berubah ini?

Tanpa diragukan lagi, pola baru ini memberikan peluang besar bagi banyak dana. Lembaga investasi sepanjang siklus yang mampu mendukung pendiri dalam “dari sebelum putaran benih hingga IPO” sekarang dapat menunjukkan kemampuan mereka di pasar yang hampir tanpa kompetisi.

Saat ini hanya sekitar 10 dana cryptocurrency yang mampu memimpin putaran A dan putaran berikutnya, selain kekuatan finansial, dana yang dapat memberikan dukungan dan sumber daya penuh untuk IPO perusahaan cryptocurrency lebih jarang ditemukan. Seberapa banyak dana yang benar-benar menghargai (dan dapat menerapkan) tata kelola perusahaan yang baik? Dan seberapa banyak yang memahami proses roadshow, manajemen hubungan investor, dan langkah-langkah lainnya? Saya rasa tidak banyak…Namun bagi mereka yang selalu mempertahankan standar tinggi dan beroperasi secara sistematis di pasar yang mirip kasino, sekarang adalah waktu emas untuk berinvestasi — ketika pasar membiarkan manajer dana yang tidak cukup profesional berperan sebagai investor jenius, kalian sudah diam-diam membangun tembok pertahanan.

Pada tahap awal pasar modal ventura, peran investor sebelum putaran seed juga sedang berubah. Dulu, banyak investor pada tahap awal dan putaran seed hanya perlu terlibat lebih awal untuk memberikan saran dalam pembangunan komunitas dan pertumbuhan pangsa pikiran, sehingga dapat keluar sebelum produk benar-benar terbentuk. Sekarang saya percaya bahwa investor awal harus lebih terampil dalam membantu perusahaan menemukan kesesuaian produk pasar (PMF), mengiterasi produk, berkomunikasi dengan pengguna, dan pekerjaan praktis lainnya, daripada terburu-buru mendorong proyek untuk diluncurkan dan menghasilkan uang.

Mengenai hal ini, ada satu pemikiran terakhir. Saya ingat pada tahun 2023 dalam sebuah presentasi di CSX, seseorang menyarankan agar proyek menemukan PMF sebelum meluncurkan token - yang sulit dipercaya, pandangan ini pada waktu itu ternyata menjadi kontroversi di industri kita. Untungnya, dengan semakin meningkatnya perhatian terhadap dasar fundamental, pandangan ini sedang berubah, yang akan mendorong industri untuk membangun lebih banyak bisnis nyata yang teruji. Perlu dicatat bahwa saat ini, diskusi dan eksperimen mengenai penerbitan token “mikro” sedang muncul, yang bertujuan untuk memungkinkan tim hanya mendapatkan dana infrastruktur yang diperlukan, saya percaya bahwa kelayakan jalur ini masih perlu diverifikasi, tetapi tetap terbuka untuk eksplorasi.

Memeluk Kematangan Industri

Maturitas cryptocurrency bukanlah tren negatif. Sebaliknya, pencarian untuk adopsi arus utama dan perkembangan jangka panjang teknologi ini sedang mengalami evolusi yang diperlukan. Proyek-proyek yang dibangun saat ini memiliki nilai substansial yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan awal — mereka lebih fokus pada solusi masalah nyata dan lebih mungkin untuk menciptakan nilai yang berkelanjutan.

Bagi lembaga modal ventura, transformasi ini adalah tantangan sekaligus kesempatan.** Mereka yang dapat menyesuaikan model investasi untuk beradaptasi dengan periode yang lebih panjang, fokus pada fundamental daripada spekulasi, dan menawarkan nilai nyata yang melampaui dana, akan berkembang pesat dalam pola baru. Sementara itu, investor yang tetap berpegang pada strategi kuno akan semakin tereliminasi oleh pasar - para pengusaha cerdas semakin memilih untuk bekerja sama dengan dana yang paling cocok dengan lingkungan baru.**

Industri kripto sedang menuju kedewasaan. Pertanyaan yang tersisa bagi lembaga modal ventura adalah: Bisakah kalian tumbuh bersama dengannya?