Apa yang terjadi pada ekonomi Amerika? — Sistem perbankan, pasokan uang, dan tantangan kebijakan

I. Peran Inti Bank Komersial dan Dilema Pengetatan Kredit

Bank-bank komersial sebagai pilar ekonomi Amerika Serikat menjalankan fungsi inti dalam penciptaan uang. Data menunjukkan bahwa bank-bank komersial di AS menyumbang 80% dari total pasokan uang yang lebih luas (M2), dan perilaku kredit mereka secara langsung menentukan vitalitas ekonomi. Namun, saat ini bank-bank komersial terjebak dalam siklus vicious “pinjaman hati-hati - stagnasi uang”:

• Pertumbuhan kredit yang lesu

Tingkat pertumbuhan tahunan pinjaman bank komersial pada tahun 2024 hanya 3,2%, jauh di bawah 5,8% pada tahun 2018-2019 (data Federal Reserve). Di antaranya, laju pertumbuhan pinjaman properti komersial menurun dari 6,5% pada tahun 2022 menjadi 1,1% pada tahun 2024, mencerminkan rendahnya niat investasi perusahaan.

• Risiko Wanprestasi Meningkat

Hingga Q4 2024, proporsi pinjaman yang terlambat lebih dari 90 hari di seluruh AS mencapai 1,8%, meningkat 0,7 poin persentase dibandingkan dengan titik terendah pada 2022. Tingkat gagal bayar kartu kredit meningkat dari 2,4% pada 2021 menjadi 3,9% pada 2024, sedangkan tingkat gagal bayar pinjaman mobil telah menembus 4,5% (data Federal Reserve New York).

• Tekanan Neraca

Bank komersial memiliki sekitar 5200 miliar dolar AS dalam kerugian investasi sekuritas yang belum direalisasi (terutama dari obligasi pemerintah dan MBS), yang merupakan 12% dari modal inti (data FDIC). Jika suku bunga jangka panjang tetap tinggi, ini dapat memicu penurunan nilai aset secara besar-besaran.

Meskipun rasio kecukupan modal sistem perbankan AS masih mencapai 12,5% (lebih tinggi dari persyaratan 8% Basel), standar kredit terus mengetat. Survei Federal Reserve Q4 2024 menunjukkan, 68% bank telah “secara signifikan meningkatkan” persyaratan untuk pinjaman perusahaan, level tertinggi sejak 2008. Perilaku “memundurkan diri” ini menyebabkan penurunan momentum penciptaan uang, yang secara langsung mengancam pertumbuhan ekonomi.

Dua, Stagnasi Pasokan Uang: Penyebab Inti Perlambatan Ekonomi

Ada hubungan kuat antara laju pertumbuhan pasokan uang dan pertumbuhan ekonomi. Dari Juni 2022 hingga Desember 2024, laju pertumbuhan tahunan M2 Amerika Serikat hanya 1,1%, jauh di bawah rata-rata 3,8% dari 1960 hingga 2020 (data FRED). “Laju Pertumbuhan Emas” yang diusulkan oleh Han Qi (6%) bertujuan untuk menyeimbangkan target inflasi 2% dengan kebutuhan pertumbuhan riil, dan laju pertumbuhan saat ini telah berada di bawah ambang ini selama 28 bulan berturut-turut.

Mekanisme transmisi penyusutan pasokan uang

1. Pen抑制 sisi permintaan

Indeks permintaan pinjaman perusahaan turun dari 72 pada tahun 2021 menjadi 58 pada tahun 2024 (survei Federal Reserve), mencerminkan harapan yang pesimis terhadap profitabilitas di masa depan. 2. Keterbatasan Sisi Penawaran

Skala pinjaman yang didukung oleh setiap 1 dolar modal bank komersial turun dari 10,5 kali pada tahun 2021 menjadi 9,2 kali pada tahun 2024, efek pengali uang melemah. 3. Efek Tumpang Tindih Kebijakan

Pengurangan kuantitatif Federal Reserve (QT) dengan pengurangan bulanan sebesar 95 miliar USD dalam obligasi pemerintah dan MBS, yang mengakumulasi penarikan likuiditas sebesar 2,1 triliun USD dari 2022 hingga 2024, semakin menekan ekspansi moneter.

keterlambatan dampak ekonomi

Perubahan jumlah uang beredar biasanya mempengaruhi perekonomian dengan jeda 12-18 bulan. Penurunan tajam pertumbuhan M2 pada tahun 2022 (dari 15,6% menjadi 6,1%) telah menyebabkan perlambatan pertumbuhan PDB riil menjadi 1,5% pada tahun 2024, turun dari rata-rata 2021-2022 sebesar 5,9%. Inflasi turun menjadi 2,3% pada tahun 2024 dari 9,1% pada tahun 2022 dan indeks harga inti PCE tumbuh mendekati 1,8%, menunjukkan bahwa permintaan yang tidak mencukupi telah menjadi kontradiksi utama (data BEA).

Federal Reserve yang terlalu bergantung pada alat suku bunga dan mengabaikan pasokan uang, dapat memperburuk risiko keterlambatan kebijakan. Saat ini, suku bunga dana federal tetap di 5,25%-5,5%, suku bunga riil (setelah memperhitungkan inflasi) mencapai 3%, berada di level tertinggi sejak 2008, memberikan tekanan ganda pada konsumsi dan investasi.

Tiga, Ketidakpastian Sistem: Reaksi Berantai dari Guncangan Kebijakan

(I) Fokus Menyesatkan Kebijakan Perdagangan

Defisit perdagangan Amerika Serikat pada dasarnya adalah cerminan dari kurangnya tabungan domestik. Pada tahun 2024, PDB Amerika Serikat mencapai 27,4 triliun dolar, dengan konsumsi swasta (17 triliun dolar), investasi (4,8 triliun dolar), dan pengeluaran pemerintah (6,2 triliun dolar) yang totalnya mencapai 38 triliun dolar, melebihi PDB sebesar 10,6 triliun dolar yang merupakan defisit perdagangan (mencakup 3,9% dari PDB). Defisit ini diimbangi melalui surplus akun kapital (pembelian aset seperti obligasi dan saham AS oleh asing) dan tidak terkait dengan “eksploitasi asing” (data BEA).

Kebijakan tarif tidak hanya tidak dapat menyelesaikan masalah struktural, tetapi juga dapat memperburuk tekanan biaya:

• Tarif bea masuk rata-rata untuk barang impor naik menjadi 4,5% pada tahun 2024, meningkatkan biaya bahan baku perusahaan sebesar 1,2 poin persentase (penelitian Federal Reserve New York);
• Proporsi pekerjaan di sektor manufaktur turun dari 28% pada tahun 1965 menjadi 8,4% pada tahun 2024, terutama didorong oleh otomatisasi (kenaikan produktivitas rata-rata 2,3% per tahun), bukan perdagangan (data Federal Reserve St. Louis).

(II) Ketidakberlanjutan Kebijakan Fiskal

Utang pemerintah federal saat ini mencapai 37 triliun dolar AS (setara dengan 135% dari PDB), dengan pengeluaran bunga mencapai 1,2 triliun dolar AS pada tahun anggaran 2024 (setara dengan 15% dari anggaran). Debat Kongres tentang “RUU Pemotongan Pajak 4 Triliun Dolar” pada dasarnya adalah perpanjangan dari tarif pajak yang ada, tetapi tambahan pengeluaran pertahanan sebesar 1,2 triliun dolar AS akan semakin memperburuk disiplin fiskal:

• Anggaran Kementerian Pertahanan meningkat dari 732 miliar dolar AS pada 2019 menjadi 987 miliar dolar AS pada 2025, dengan rata-rata pertumbuhan tahunan 6,3%, jauh melampaui pertumbuhan PDB;
• Biro Akuntabilitas Pemerintah (GAO) menunjukkan bahwa Departemen Pertahanan memiliki setidaknya $2,3 triliun “pengeluaran yang tidak dapat diverifikasi”, dengan tingkat pemborosan mencapai 23%.

Perbandingan sejarah menunjukkan bahwa pemerintahan Reagan mengurangi rasio pengeluaran federal/PDB dari 22,7% menjadi 21,2% dalam 8 tahun, sementara di era Clinton, berkat “dividen perdamaian”, berhasil mencapai surplus anggaran (surplus anggaran 2000 mencapai 2,4% dari PDB). Saat ini, kedua partai kekurangan batasan fiskal, CBO memprediksi pada tahun 2034 utang federal akan melampaui 57 triliun dolar, dengan proporsi pengeluaran bunga mencapai 4,5% dari PDB (melebihi pengeluaran jaminan sosial).

(Tiga) Dampak Tumpang Tindih Kebijakan Regulasi

Setelah krisis keuangan 2008, Undang-Undang Dodd-Frank menaikkan persyaratan leverage untuk bank-bank besar dari 4% menjadi 5%, dan Basel III mensyaratkan rasio kecukupan modal tingkat 1 ekuitas umum setidaknya 4,5%. Kebijakan ini telah menaikkan biaya modal bank sebesar 150-200 basis poin dan mengurangi pasokan pinjaman sekitar $ 3,2 triliun (studi NYU). Basel III final yang akan diterapkan pada tahun 2025 akan semakin memperketat persyaratan permodalan, yang diperkirakan akan mengurangi kapasitas kredit perbankan sebesar 5%-8%. Hankey mengusulkan untuk menghapus peraturan yang berlebihan seperti “rasio leverage tambahan” dan membebaskan sekitar $2,1 triliun dalam ruang kredit (setara dengan 9% dari M2 saat ini).

Empat, Penyebaran Risiko Pasar Keuangan dan Cermin Sejarah

(1) Kontradiksi penetapan harga di pasar obligasi pemerintah

Tingkat imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun pada tahun 2024 sempat melebihi 5%, mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap risiko fiskal. Penetapan harga ini mengabaikan tekanan deflasi yang disebabkan oleh stagnasi pasokan uang:

• Ekspektasi inflasi (spread TIPS 10 tahun) turun dari 2,8% pada 2022 menjadi 2,1% pada 2024, menunjukkan pasar memperbaiki ekspektasi inflasi;
• Pertumbuhan PDB riil dan selisih suku bunga 10 tahun mencapai -3,5%, merupakan celah negatif terbesar sejak 1970, mengindikasikan risiko resesi.

(II) Pelajaran dari Depresi Besar

Pada tahun 1930-1933, jumlah uang beredar AS turun 30 persen, investasi bisnis anjlok 60 persen, dan pengangguran naik menjadi 25 persen. Ketidakpastian kebijakan pada tahun-tahun awal Kesepakatan Baru Roosevelt (seperti penyesuaian yang sering dilakukan pada Undang-Undang Pemulihan Industri Nasional) memperpanjang resesi, dan baru pada tahun 1936 pembentukan modal kembali ke tingkat tahun 1929. Tingkat pembatalan panduan pendapatan perusahaan saat ini sebesar 45% (naik dari 28% pada tahun 2008) menunjukkan sentimen menunggu dan melihat yang serupa (data S & P).

(III) Jepang “Peringatan Resesi Neraca”

Setelah pecahnya gelembung real estat Jepang pada tahun 1990-an, perusahaan dan rumah tangga beralih ke pelunasan utang, pertumbuhan pinjaman bank komersial jangka panjang berada di bawah 1%, pertumbuhan M2 tetap di bawah 2%, membentuk perangkap “pertumbuhan rendah - inflasi rendah - suku bunga rendah”. Saat ini, rasio pelunasan utang sektor rumah tangga di Amerika Serikat mencapai 13,2% (lebih tinggi dari 11,8% Jepang pada tahun 1998), perlu waspada untuk terjebak dalam siklus serupa (data Federal Reserve New York).

Lima, Pilihan Jalur Kebijakan dan Prospek Masa Depan

（一）Tanggapan Jangka Pendek: Mengaktifkan Penciptaan Uang

1. Menyesuaikan Kerangka Kebijakan Moneter

Federal Reserve seharusnya memasukkan pertumbuhan M2 ke dalam sasaran kebijakan, dengan menekan suku bunga jangka panjang melalui operasi pembalikan (OT) untuk mengurangi tekanan kerugian investasi sekuritas bank; 2. Penundaan pengetatan regulasi

Menunda implementasi “Versi Akhir Basel III”, menghapus rasio leverage tambahan, dan melepaskan pasokan kredit; 3. Pemulihan Disiplin Fiskal

Mengaitkan pengurangan pajak dengan pengurangan belanja, misalnya setiap 1 dolar pengurangan pajak berhubungan dengan pengurangan belanja sebesar 1,5 dolar, dengan prioritas pada perlindungan belanja yang kaku seperti jaminan sosial.

(II) Reformasi Jangka Panjang: Membangun Kembali Daya Pertumbuhan

1. Kebijakan industri fokus pada produktivitas

Kurangi perlindungan terhadap industri manufaktur tradisional, tingkatkan investasi dalam penelitian dasar di bidang AI, energi baru, dan lainnya (pengeluaran penelitian dan pengembangan federal saat ini hanya 0,7% dari PDB, lebih rendah dari 1,6% di Cina); 2. Optimasi Kebijakan Imigrasi

Mengisi kekurangan tenaga kerja melalui imigrasi teknis, meredakan penurunan tingkat partisipasi tenaga kerja pada tahun 2024 dengan tingkat partisipasi tenaga kerja sebesar 62,8%, 1,2 poin persentase lebih rendah dibandingkan tahun 2019. 3. Pembatasan Moneter Utang

Mendirikan “aturan fiskal” yang membatasi rasio defisit di bawah 3% dari PDB, dan pemotongan pengeluaran yang secara otomatis dipicu jika rasio utang/PDB melebihi 120%.

(III) Skenario Risiko

• Pendaratan lembut (35% kemungkinan)

Federal Reserve menurunkan suku bunga 50 basis poin pada tahun 2025, pertumbuhan M2 meningkat menjadi 4%, PDB tetap tumbuh 1,2%, inflasi stabil di 2%;

• Penurunan yang Lembut (Probabilitas 50%)

Pertumbuhan PDB negatif selama dua kuartal berturut-turut mulai Q2 2025, tingkat pengangguran meningkat menjadi 5,5%, imbal hasil 10 tahun turun menjadi 3,8%, Federal Reserve memulai QE5;

• Resesi Mendalam (15% Kemungkinan)

Konflik perdagangan yang meningkat ditambah dengan penurunan nilai aset bank, penurunan PDB lebih dari 2%, tingkat pengangguran melampaui 7%, mengulangi risiko “stagflasi” tahun 1970-an.

Penutup: Perubahan struktural yang melampaui permainan jangka pendek

Inti dari kontradiksi ekonomi Amerika Serikat bukanlah kesalahan kebijakan tunggal, melainkan hasil resonansi antara mekanisme pasokan uang yang kaku, disiplin fiskal yang longgar, dan beban regulasi yang berlebihan. Penyusutan kredit dari bank komersial adalah gejala, sementara masalah mendalamnya adalah ketidakpastian sistem yang membunuh selera risiko dari pelaku pasar. Hanya dengan memecahkan kebiasaan kebijakan “mengobati sakit kepala” dan mengaktifkan penciptaan uang melalui reformasi pasar, serta membentuk keberlanjutan fiskal, kita dapat menghindari terjebak dalam stagnasi pertumbuhan jangka panjang. Bagi para investor, perlu memperhatikan dengan cermat laju pertumbuhan M2, kemajuan konfirmasi kerugian sekuritas bank komersial, dan sinyal pergeseran kebijakan, untuk menangkap peluang struktural di tengah lingkungan yang kompleks.