Susunan: ChainCatcher
Saat ini sekitar 13 perusahaan kripto sedang antre untuk mendaftar ke SEC untuk上市 di AS, mencakup berbagai institusi seperti bursa, perusahaan penambangan, dan protokol DeFi.
Mengapa begitu banyak perusahaan kripto ingin go public di Amerika Serikat? Apa daya tarik utama dari IPO di AS? Bagi perusahaan kripto, apakah IPO di AS adalah jalan menuju kesuksesan yang mulus, atau apakah ada tantangan dan risiko yang tidak bisa diabaikan?
Dalam edisi Space “IPO ke AS, apakah itu tujuan akhir perusahaan crypto?” kami mengundang Kevin Law, Kepala Kerja Sama Strategis OSL, Midori Ge, BDM Futu Kanada, Jade, Manajer PR dan Peneliti HashKey Group, Sean Tao, Mitra EVG, Joy Chen, Manajer Investasi Waterdrip Capital, XinGPT, Kontributor Distill AI, Tim, CEO BM Capital, dan JT Song, Kepala Bahasa Mandarin 0G untuk berdiskusi mendalam tentang “Apakah go public di AS telah menjadi tujuan akhir bagi perkembangan perusahaan crypto?”
Anda dapat mengklik untuk mendengarkan rekaman lengkap.
Pertanyaan 1: Mengapa banyak perusahaan kripto memilih untuk terdaftar di AS? Apa saja daya tarik utama dari IPO di AS?
Kevin: IPO ke AS dan penggabungan keuangan tradisional dengan Web3 akan menjadi fokus perkembangan di masa depan, Web3 secara bertahap mewujudkan integrasi dengan Web2 dari segi teknologi hingga pasar modal.
Midori: Saya telah bertanggung jawab atas bisnis pameran Asia Tenggara di Metisport Hong Kong selama dua tahun, sekarang tinggal di Toronto, dan baru-baru ini sangat memperhatikan pasar luar negeri.
Kasus Futu menunjukkan bahwa pencatatan di AS memiliki nilai inti bagi perusahaan kripto: bursa seperti Nasdaq menyediakan kedalaman pasar, premi valuasi, dan dukungan merek global, yang sangat penting untuk meningkatkan kredibilitas industri dan mendapatkan lalu lintas.
Sean: Volume perdagangan harian puncak Circle mencapai 26 miliar dolar AS, melebihi total likuiditas semua token kecuali BTC dan ETH.
Tahun ini, perusahaan kripto secara intensif melantai di AS terutama berdasarkan:
Optimalisasi lingkungan regulasi
Keunggulan valuasi pasar saham AS (seperti valuasi Circle yang melebihi jumlah penerbitan USDC)
Efek premi merek yang lebih kuat
Joy: Umpan balik pasar menunjukkan fenomena: bahkan beberapa proyek kripto berkualitas dengan pendapatan tahunan mencapai puluhan juta dolar dan arus kas yang stabil, setelah terdaftar di bursa kripto, nilai pasar, likuiditas, dan volume transaksi sulit untuk mencerminkan fundamental bisnis secara nyata.
Sebagai perbandingan, pasar modal yang matang seperti pasar saham AS dan pasar saham Hong Kong dapat mencerminkan nilai proyek dengan lebih akurat. Ini adalah alasan utama mengapa semakin banyak proyek Crypto Native memilih untuk terdaftar di pasar-pasar ini.
XinGPT: Sebagai kepala pasar berbahasa Mandarin di Lindulabs, saya fokus pada analisis data perdagangan aset kripto dan saham AS serta Hong Kong. Berdasarkan pengalaman penelitian di bidang investasi ventura bursa dan AI, saya memiliki sikap hati-hati terhadap listing perusahaan kripto: saat ini hanya bursa, stablecoin, dan beberapa bidang lainnya yang memiliki arus kas yang stabil, sementara sebagian besar proyek masih bergantung pada ekonomi token.
Perusahaan kripto yang memiliki bisnis yang jelas (seperti Circle) memiliki potensi lebih besar untuk go public, sementara proyek-proyek asli (seperti pump.fund) menghadapi tantangan dalam beradaptasi dengan pasar modal tradisional. Masa depan industri terletak pada pembangunan jalur dua arah antara mata uang dan saham:
Mendorong proyek DeFi berkualitas tinggi (seperti ARV) untuk上市反向
Mendorong perusahaan tradisional untuk menerbitkan token, membangun mekanisme keuangan inovatif
JT: Circle sebagai jembatan penghubung antara kripto dan keuangan tradisional, memiliki model bisnis yang matang, dukungan kebijakan yang jelas, dan keuntungan yang stabil, memenuhi kebutuhan konfigurasi Web3 untuk investor institusi. Kinerja likuiditas globalnya sangat menonjol, dalam hanya tiga hari, volume perdagangan di pasar Korea mencapai 500 juta dolar, menunjukkan daya tarik modal yang sulit ditandingi oleh pasar kripto tradisional.
Kevin: Kami memperhatikan bahwa lembaga keuangan tradisional menunjukkan minat terhadap bidang kripto, baru-baru ini menerima konsultasi dari beberapa lembaga perantara terkemuka, yang terkait dengan proyek tokenisasi dan dana pasar uang. Tantangan utama yang dihadapi lembaga-lembaga ini mirip dengan yang dihadapi oleh perusahaan yang terdaftar di AS—mereka perlu menjelaskan secara jelas kepada regulator tentang struktur proyek, skenario aplikasi, dan kepatuhan.
Pertanyaan kedua: Apa tantangan kepatuhan inti bagi perusahaan kripto yang terdaftar di AS? Bagaimana cara mengatasi tiga tantangan besar yaitu klasifikasi regulasi, transparansi keuangan, dan kepatuhan model bisnis? Jalur kepatuhan apa yang dapat diambil oleh perusahaan yang telah menerbitkan token?
Midory: Tantangan kepatuhan inti yang dihadapi perusahaan kripto saat melantai di bursa AS berkaitan dengan masalah penentuan sifat sekuritas, terutama bagi perusahaan yang telah menerbitkan token. Ini melibatkan dua dimensi kunci: pertama, bagaimana memenuhi standar penentuan sekuritas seperti Howey Test, dan kedua, bagaimana membangun transparansi audit keuangan yang memenuhi syarat.
Dengan kasus seperti Ripple, dapat dilihat bahwa penentuan sifat sekuritas seringkali memerlukan pembuktian jangka panjang. Sementara untuk perusahaan seperti Sortium yang memiliki struktur bisnis relatif sederhana, jalur untuk go public menjadi lebih jelas. Bagi sebagian besar perusahaan kripto, tantangan terbesar adalah bagaimana melakukan modifikasi yang sesuai dengan regulasi terhadap model ekonomi token yang ada, sehingga memenuhi persyaratan regulasi dan standar audit pasar modal. Proses kepatuhan ini pada dasarnya adalah jembatan kunci untuk menghubungkan keuangan kripto dengan sistem keuangan tradisional.
Jade: Dari sudut pandang operasional, perusahaan yang telah menerbitkan token memang menghadapi tantangan khusus untuk上市 di AS. Seperti yang dikatakan oleh Guru Midary, kuncinya adalah membangun struktur bisnis yang sesuai dengan peraturan. Saat ini, pasar saham Hong Kong mewujudkan integrasi aset kripto dan saham tradisional melalui penyuntikan modal, penerbitan tambahan, dan cara lainnya, yang memang menawarkan jalur yang relatif mudah.
Sean: Dari praktik pencatatan di Amerika Serikat, perusahaan kripto harus memenuhi dua syarat kunci: struktur bisnis yang sederhana dan pendapatan yang jelas. Perusahaan yang kami investasikan yang akan go public harus memiliki pengungkapan keuangan yang lengkap. Untuk perusahaan yang sudah mengeluarkan koin, praktik utama saat ini adalah mengumpulkan dana melalui saluran private placement kepada investor yang memenuhi syarat, mirip dengan model akuisisi SRM oleh Sun Yuchen.
Namun, kesulitan bagi perusahaan penerbit koin untuk terdaftar di AS meningkat secara signifikan, tantangan utama terletak pada penentuan sifat token. Circle membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk menetapkan posisi regulasi stablecoin-nya, saat ini belum ada perusahaan penerbit koin yang dapat memenuhi kerangka regulasi SEC dan CFTC secara bersamaan.
Joy: Standar pencatatan saham di AS jelas (seperti laba bersih 750.000 dolar AS atau nilai pasar 50 juta dolar AS), pendapatan bukanlah persyaratan yang ketat, dan adanya contoh perusahaan bioteknologi yang terdaftar tanpa pendapatan menunjukkan bahwa ekspektasi pasar sama pentingnya.
Proyek kripto memiliki karakteristik serupa, tetapi perusahaan yang telah menerbitkan token menghadapi hambatan yang lebih tinggi, perlu membedakan dengan jelas antara penerbitan token dan bisnis pencatatan. Konsensus industri adalah menyederhanakan struktur pendanaan, merencanakan dengan hati-hati urutan pencatatan dan penerbitan token.
Kasus yang ada membuktikan bahwa struktur bisnis yang kompleks juga dapat terdaftar melalui pembuktian kepatuhan.
Tim: Perusahaan kripto yang ingin terdaftar di AS harus melewati dua hambatan kepatuhan utama: pertama, kepatuhan terhadap undang-undang sekuritas, harus berdasarkan Howey Test untuk menentukan karakteristik token, whitepaper proyek akan menjadi bukti kunci; kedua, standar pengungkapan keuangan, whitepaper ekonomi token tidak dapat menggantikan prospektus, perusahaan harus meningkatkan transparansi keuangan, struktur tata kelola, dan sistem anti pencucian uang.
Bagi perusahaan yang telah menerbitkan koin, untuk mencapai listing perlu melakukan rekonstruksi ganda:
Mendefinisikan kembali fungsi token, memisahkan hubungannya dengan keuangan platform;
Mengemas bisnis sebagai perusahaan layanan teknologi melalui SPV atau arsitektur dua tingkat.
Dua rekonstruksi ini adalah prasyarat yang diperlukan untuk mendapatkan penilaian yang wajar.
JT: Industri kripto menghadapi masalah transparansi ganda, yaitu ketidaktransparanan investasi VC dan kelebihan transparansi data di blockchain. Regulasi menunjukkan tren dua arah - kebijakan stablecoin dilonggarkan, sementara regulasi bursa semakin ketat.
Jika proyek memenuhi standar transparansi perusahaan publik, ambang batas untuk上市 akan menurun. Di masa depan mungkin akan terbentuk模式 “saham + token” yang berjalan secara paralel, dengan batas antara TGE dan IPO menjadi kabur, mendorong inovasi pembiayaan yang lebih internasional.
Pertanyaan tiga: Apakah IPO terpusat dari perusahaan kripto benar-benar akan mempercepat penggabungan Web3 dengan keuangan tradisional, atau justru akan menyimpang dari semangat desentralisasi industri kripto?
Tim: Ini benar-benar pertanyaan yang menggabungkan idealisme dan makna nyata. Esensi desentralisasi bukanlah menentang kapitalisme, tetapi melawan monopoli dan praktik kotor. Dari sudut pandang positif, IPO melalui pengenalan transparansi regulasi dapat membantu mendorong Web3 melampaui kelompok kecil, mencapai evolusi industri.
Namun, risiko potensial juga patut diwaspadai: VC, bankir, dan lembaga audit mungkin menjadi “penjaga gerbang” baru Web3, yang mengakibatkan pengurangan hak-hak pengguna asli dan kecenderungan institusional dalam kekuasaan pemerintahan. IPO perusahaan kripto pada dasarnya adalah pedang bermata dua, yang perlu mencari keseimbangan antara perkembangan industri dan tujuan desentralisasi.
Jade：Pasar kripto saat ini menghadapi pengetatan likuiditas, fenomena proyek-proyek teratas yang menekan ekosistem pada dasarnya adalah penyesuaian siklus. Dengan kemungkinan Federal Reserve menurunkan suku bunga, injeksi likuiditas baru akan memberikan peluang bagi proyek inovatif. Integrasi antara kripto dan keuangan tradisional telah menjadi tren, dan “penggambaran Bitcoin seperti saham AS” menunjukkan bahwa IPO mungkin menjadi jalur baru yang umum.
Dalam jangka panjang, kepatuhan dan desentralisasi akan berkembang secara paralel, penyesuaian saat ini adalah tahap yang harus dilalui industri untuk matang.
JT: IPO perusahaan kripto pada dasarnya memfasilitasi integrasi antara Web3 dan keuangan tradisional. Jalur pengembangan inti industri kripto saat ini—baik itu pengabstrakan akun maupun solusi perdagangan—sedang mendorong inklusi keuangan. Ketika investor mulai memperhatikan saham konsep kripto, mereka secara alami akan menyelidiki logika bisnisnya, yang pada kenyataannya menyelesaikan proses pendidikan pasar berikut:
Efek jaringan dari proyek kripto yang dikenal
Menemukan bidang inovasi yang belum dikembangkan
Membangun kerangka pemahaman industri secara bertahap
Joy: Kapitalisasi pasar Circle jauh melebihi ekspektasi, meloncat dari perkiraan 30 miliar dolar AS menjadi 40-50 miliar dolar AS, langsung mendorong gelombang IPO perusahaan kripto di AS.
Strategi alokasi aset kripto perusahaan menunjukkan perbedaan yang tajam: perusahaan seperti Boya Interactive mengadopsi strategi konservatif (Bitcoin sebagai cadangan aset), dengan pertumbuhan nilai pasar yang stabil antara 2023-2024 (seperti Boya Interactive dari 220 juta → 2,3 miliar dolar); sedangkan strategi agresif seperti MicroStrategy (meningkatkan kepemilikan Bitcoin melalui penerbitan utang) menyebabkan fluktuasi harga saham yang tajam.
Saat ini, saham konsep kripto di pasar saham AS terutama dibagi menjadi tiga kategori: saham yang berinvestasi dalam Bitcoin, saham perusahaan penambangan, dan saham layanan perdagangan. Karakteristik umum dari perusahaan yang terdaftar ini adalah aliran kas yang jelas, bisnis yang stabil, dan kepatuhan yang kuat. Namun, perlu dicatat bahwa sebagian besar proyek kripto asli tidak memiliki karakteristik ini, dan perkembangan mereka mungkin lebih cocok untuk tetap berada dalam ekosistem kripto.
Pertanyaan Empat: Dalam gelombang panas perusahaan kripto yang terdaftar saat ini, peluang investasi apa yang dapat dimanfaatkan oleh pengguna asli? Sementara itu, risiko potensial apa yang perlu dihindari?
Tim: Strategi “membeli koin untuk pertumbuhan” pada dasarnya adalah bentuk perjudian siklik, mirip dengan efek Tesla, MicroStrategy telah menjadi alternatif untuk ETF Bitcoin. Strategi ini sangat bergantung pada kondisi pasar: di pasar bullish, kapitalisasi pasar membengkak, manajemen dipuji sebagai dewa saham; di pasar bearish, menghadapi penurunan nilai aset dan reaksi balik dari investor, yang menyebabkan fundamental memburuk.
Ini lebih mirip dengan operasi keuangan merek, daripada model bisnis yang berkelanjutan. Perusahaan publik saat ini yang mengadopsi strategi ini, pada dasarnya adalah spekulasi berisiko tinggi yang dibungkus dengan kepatuhan - jika berhasil akan dipuji sebagai inovasi keuangan, jika gagal akan terjerumus menjadi lubang hitam keuangan.
Kevin: Dari analisis popularitas pasar dan fundamental, kasus IPO Circle sangat representatif. Harga sahamnya dimulai dari lebih dari 30 dolar saat penerbitan, dan sempat melonjak mendekati 300 dolar, tetapi perlu diperhatikan dua faktor kunci: pertama, perusahaan harus mendistribusikan setengah dari bunga kepada lembaga tertentu, kedua, kapitalisasi pasarnya sudah secara signifikan lebih tinggi daripada skala aktual USDC. Fenomena penyimpangan valuasi ini mencerminkan sisi irasional pasar.
Baru-baru ini, diskusi dengan para profesional berpengalaman di industri juga mengonfirmasi pandangan ini: meskipun berhasil terdaftar, pergerakan harga saham jangka panjang tetap harus kembali pada fundamental. Ini mengingatkan kita bahwa saat terlibat dalam gelombang IPO, kita harus secara hati-hati mengevaluasi nilai aset yang sebenarnya, bukan hanya mengejar panasnya pasar jangka pendek.
