Dominasi Dolar Diganti dengan Paku Baru? Rencana "Kecerdasan" Trump dan Strategi Stablecoin

Penulis: Wang Peng, Sumber: The Paper

Pada tanggal 18 Juli 2025 waktu setempat, Presiden Amerika Serikat Donald Trump secara resmi menandatangani “Undang-Undang Panduan dan Pendirian Inovasi Nasional untuk Stablecoin AS” (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins, disingkat “Undang-Undang Jenius” Genius Act) di Gedung Putih, menandai penetapan kerangka regulasi stablecoin digital secara resmi di AS. Langkah ini tidak hanya akan memiliki dampak yang mendalam pada sistem keuangan dan moneter AS, tetapi juga akan mempengaruhi masyarakat internasional dan pasar global, termasuk China.

Apa itu stablecoin?

Stablecoin adalah jenis cryptocurrency yang terikat pada nilai, yang dirancang untuk “mengaitkan” harganya dengan aset stabil seperti dolar AS, euro, atau emas, untuk mencapai stabilitas yang mirip dengan mata uang fiat. Berbeda dengan aset kripto utama yang lebih volatil seperti Bitcoin dan Ethereum, bentuk umum stablecoin termasuk yang dijamin oleh mata uang fiat, komoditas, cryptocurrency, serta stablecoin algoritmik.

Jenis stablecoin yang disebut fiat backed saat ini merupakan salah satu yang paling umum, seperti USDT, USDC, dan lain-lain. Biasanya, penerbit menyimpan uang fiat atau setara kas dalam rekening bank untuk mendukung peredaran, dengan total jumlah yang memiliki hubungan satu banding satu dengan cadangan. Kelebihannya adalah stabilitas nilai, tetapi keamanan dan transparansinya tergantung pada cadangan yang sebenarnya dimiliki oleh penerbit. Sedangkan commodity backed menggunakan barang fisik sebagai cadangan, seperti stablecoin emas PAXG. Crypto backed terutama menggunakan kontrak pintar untuk mengunci cryptocurrency yang dijaminkan secara berlebih untuk menstabilkan nilai koin, metode ini memiliki karakteristik desentralisasi yang kuat, namun praktiknya cukup kompleks dan menghadapi risiko fluktuasi harga aset yang dijaminkan. Algorithmic stablecoin menggunakan “algoritma” untuk menyesuaikan pasokan guna mempertahankan nilai yang terikat, sehingga tidak memerlukan jaminan fisik. Stablecoin ini secara teori dapat mengelola penawaran dan permintaan dengan efisien, tetapi jika kepercayaan runtuh, dapat mengalami “decoupling” yang drastis, seperti stablecoin Terra UST yang pernah populer dan kini telah runtuh.

Dibandingkan dengan cryptocurrency lainnya, stablecoin memiliki sejumlah keunggulan. Pertama adalah volatilitas yang rendah. Berbeda dengan fluktuasi tajam cryptocurrency lainnya, stablecoin umumnya dapat mempertahankan harga peg yang mendekati 1:1, yang cocok untuk pembayaran, pengiriman uang, dan transaksi sehari-hari. Kedua, pembayaran relatif lebih ramah. Karena harga yang stabil, mereka lebih cocok digunakan untuk belanja online, pengiriman uang lintas batas, serta berbagai skenario DeFi (keuangan terdesentralisasi). Ketiga, tanpa perantara. Berbeda dengan sistem pembayaran tradisional, stablecoin dapat beredar secara bebas di blockchain tanpa perlu bank atau perantara lainnya. Keempat, persyaratan regulasi dan kepatuhan yang lebih ketat. Dibandingkan dengan aset digital yang berfluktuasi, stablecoin memiliki lebih banyak persyaratan yang jelas terkait manajemen cadangan, desain algoritma, transparansi, dan kepatuhan.

Hingga Juli 2025, nilai pasar stablecoin global telah melebihi 250 miliar USD, sebagian besar terdiri dari stablecoin yang dipatok pada USD. Hingga Juli 2025, Tether (USDT) dan USDC bersama-sama menguasai 86,5% pangsa pasar, dengan total volume transaksi on-chain tahunan mendekati 36,3 triliun USD. Penelitian CoinDesk menunjukkan bahwa pada Mei 2025, nilai pasar Tether pertama kali melampaui 150 miliar USD. Selain itu, menurut laporan MarketWatch, hingga Mei 2025, total penerbitan stablecoin mencapai 247 miliar USD, meningkat 54% dibandingkan tahun lalu, sekitar 10% dari total uang tunai yang beredar di AS.

Stabilcoin utama di seluruh dunia saat ini terutama termasuk Tether (USDT) dan USDC. Tether adalah stabilcoin yang paling awal diterbitkan dan memiliki skala terbesar yang terikat pada dolar AS, dengan cadangan melebihi 114 miliar dolar AS pada tahun 2024, dan pangsa perdagangan sekitar 70% di antara stabilcoin. USDC diluncurkan oleh Circle dan Coinbase pada tahun 2018, dengan skala aset yang dikelola mencapai 41 miliar dolar AS pada akhir 2024, beroperasi di berbagai platform blockchain termasuk Ethereum, dan didukung oleh aplikasi dari institusi seperti Visa. Selain itu, ada juga stabilcoin dengan peringkat kapitalisasi pasar yang lebih tinggi seperti USDe dari Ethena (sekitar 5,9 miliar dolar AS) dan DAI dari MakerDAO (sekitar 5,4 miliar dolar AS).

Meskipun ukuran pasar stablecoin sangat besar, perusahaan besar seperti JPMorgan tetap memiliki sikap hati-hati terhadap pertumbuhan masa depannya, dengan hanya memperkirakan akan mencapai 500 miliar dolar AS pada tahun 2028. Secara keseluruhan, stablecoin mengalami ekspansi yang signifikan dalam jangka pendek, tetapi masih ada ketidakpastian mengenai keberlanjutan jangka panjang.

Dari yang telah disebutkan, stablecoin mengurangi risiko harga transaksi dengan mengaitkan cryptocurrency dengan aset nyata, sambil mempertahankan keunggulan teknologi blockchain, sehingga membuatnya lebih layak sebagai pembayaran dan transaksi sehari-hari. Kehadiran “Undang-Undang Jenius” menandakan bahwa pemerintah Amerika Serikat telah mulai menyuntikkan kepatuhan dan kepercayaan pada stablecoin, bertujuan untuk mendorongnya menjadi infrastruktur keuangan yang dapat diandalkan.

Tujuan Utama “Undang-Undang Jenius”

Penandatanganan “Undang-Undang Jenius” oleh Trump menandai pemberian kerangka regulasi federal yang jelas untuk stablecoin di Amerika Serikat. Isi utamanya meliputi: Persyaratan keterikatan penuh (stablecoin harus didukung satu banding satu oleh dolar AS atau aset likuid seperti obligasi AS jangka pendek), Transparansi wajib (pengungkapan komponen cadangan bulanan, audit reguler dan laporan keuangan publik), Lisensi penerbit (hanya lembaga “berlisensi” yang memenuhi standar yang diizinkan untuk menerbitkan, dan secara jelas bukan sekuritas, bukan simpanan bank), Mekanisme kepatuhan (melarang pembayaran bunga kepada pemegang stablecoin; lembaga penerbit harus dapat membekukan dan menghancurkan token untuk mematuhi perintah hukum), serta Jaminan “Dual Regulation” federal + negara bagian (membangun sistem regulasi lintas tingkat, menetapkan ambang masuk untuk penerbit asing) dan karakteristik penting lainnya. Tabel di bawah ini secara visual menunjukkan perbedaan antara stablecoin dan cryptocurrency yang berfluktuasi lainnya.

Tabel 1 Perbedaan Kunci antara Stablecoin dan Cryptocurrency Lainnya

Sebenarnya, sejak Agustus 2024, ketika Trump yang saat itu masih merupakan calon presiden AS, secara terbuka menyatakan: “Jika dolar kehilangan posisinya sebagai mata uang cadangan dunia, hasilnya akan lebih serius daripada kalah dalam perang.” Ini menunjukkan betapa pentingnya dia menekankan posisi dominan dolar. Setelah kembali ke Gedung Putih pada Januari 2025, Trump secara aktif mendorong pengembangan cryptocurrency dan mengembangkan stablecoin dolar, di balik ini terdapat berbagai tujuan strategis.

Pertama-tama, Trump berusaha untuk menetapkan “mekanisme cadangan penuh” dan pengungkapan transparan bulanan melalui “Undang-Undang Jenius”, dengan tujuan untuk meningkatkan dasar kepercayaan publik dan institusi terhadap stablecoin yang dipatok pada dolar AS, agar dapat mempertahankan posisi dominasi internasional dolar di bidang aset digital, sekaligus menekan tekanan kompetisi yang mungkin ditimbulkan oleh perkembangan mata uang digital bank sentral (CBDC) di Uni Eropa, Tiongkok, dan ekonomi penting lainnya.

Kedua, hukum memberikan izin penerbitan kepada lembaga domestik AS dan lembaga asing yang mematuhi peraturan, yang pada dasarnya menarik perusahaan-perusahaan inti seperti Circle dan Coinbase untuk memasuki pasar AS, membentuk saluran pembayaran digital global yang berfokus pada dolar AS, dan melalui saluran ini meningkatkan dukungan endogen terhadap permintaan dolar AS dan obligasi AS.

Ketiga, Amerika Serikat melalui pembentukan “Cadangan Bitcoin Strategis AS” dan “Cadangan Aset Digital Nasional”, serta perintah eksekutif yang melarang pengembangan mata uang digital bank sentral, menunjukkan bahwa mereka mengadopsi cara yang berbasis pasar untuk mempromosikan aset digital dan bertujuan untuk mencegah potensi perluasan kontrol kebijakan moneter oleh bank sentral. Penataan ini bersama-sama membentuk suatu “strategi dolar digital”, yaitu mendorong dolar sebagai aset cadangan global melalui kolaborasi antara stablecoin swasta dan cadangan aset digital tingkat nasional untuk keuntungan jangka panjang.

Mengenai apakah tujuan strategis ini dapat tercapai, terdapat tantangan struktural dan ketidakpastian dalam jalur pencapaiannya.

Di satu sisi, “Undang-Undang Jenius” dapat mendorong pasar stablecoin untuk berkembang dengan cepat dalam lingkungan sistem yang jelas di bawah regulasi dan dengan kredibilitas yang lebih kuat. Keesokan harinya setelah penandatanganan undang-undang, pasar segera menunjukkan tanda-tanda bursa dan lembaga keuangan yang mencari lisensi penerbitan dolar digital, dan mendorong bank tradisional serta jaringan pembayaran seperti Visa untuk terlibat secara aktif. Selain itu, Deutsche Bank memperkirakan bahwa regulasi terkait akan mendorong stablecoin untuk memasuki skenario pembayaran arus utama pada tahun 2025 dan mendorong pertumbuhan permintaan obligasi AS.

Namun, kendala kunci terletak pada koordinasi regulasi dan integrasi teknologi: Sistem Federal Reserve AS saat ini masih bersikap hati-hati terhadap akses langsung stablecoin, dengan hanya satu dari 39 aplikasi akun utama yang disetujui. Jika infrastruktur yang memanfaatkan Federal Reserve atau sistem perbankan tidak dapat disempurnakan, keunggulan stablecoin dalam pembayaran dan penyelesaian lintas batas pasti akan terbatas. Selain itu, para kritikus memperingatkan bahwa kepemilikan besar stablecoin terhadap utang AS dapat memicu gejolak pasar obligasi saat “penebusan yang terputus” terjadi, bahkan dapat memicu risiko dalam sistem keuangan.

Dari perspektif global, “Undang-Undang Jenius” mungkin akan memperburuk pola persaingan mata uang digital antar negara. Kerangka hukum Amerika Serikat mungkin menarik lebih banyak stablecoin yang terikat dolar untuk memasuki pasar internasional, yang akan memperkuat keunggulan relatif dolar dalam perdagangan dan sistem pembayaran global, sekaligus mungkin membentuk penekanan struktural terhadap niat Uni Eropa, China, dan lainnya untuk meluncurkan CBDC.

Namun, ini juga dapat menyebabkan risiko spillover regulasi dan fragmentasi pasar, di mana model regulasi baru di AS memiliki perbedaan signifikan dengan jalur Inggris, Uni Eropa, dan pusat keuangan Asia (seperti Singapura, Jepang), yang dapat memicu restrukturisasi aliran modal dan pembayaran.

Selain itu, jika stablecoin swasta dalam skala besar memegang obligasi pemerintah, hal ini dapat berdampak positif pada biaya fiskal AS (misalnya, menurunkan suku bunga jangka pendek), tetapi juga dapat menjadikan stablecoin sebagai “penanggung jawab swasta” untuk utang pemerintah. Jika tekanan penebusan terkonsentrasi dilepaskan, ini akan berdampak pada pasar obligasi global.

Akhirnya, apakah struktur pasar AS dapat berhasil menghadapi potensi risiko stabilitas keuangan tergantung pada rincian pelaksanaan regulasi, koordinasi regulasi lintas batas, dan kedalaman pasar, yang akan menjadi kunci untuk menentukan dampak jangka panjangnya.

Apakah stablecoin dapat mempertahankan posisi dominasi dolar AS?

Apakah Amerika Serikat dapat mempertahankan status dolar melalui stablecoin, tergantung pada pembangunan strategi dan pelaksanaan institusinya.

Di satu sisi, kerangka regulasi yang ditetapkan oleh “Undang-undang Jenius” termasuk pemberian otorisasi “izin penerbitan stablecoin pembayaran” (PPSI), yang mengharuskan dukungan penuh oleh aset likuid berkualitas tinggi (seperti obligasi pemerintah AS) untuk meningkatkan transparansi dan reputasi, merupakan jalur kunci untuk memperkuat dolar sebagai dasar aset digital global. Selain itu, peraturan tersebut menetapkan syarat yang sama ketatnya bagi penerbit non-AS, lebih lanjut menjamin kesatuan dan kontrol sistem dolar digital, yang menguntungkan untuk mencegah kompetisi aset digital domestik yang dapat memecah dominasi dolar.

Dalam hal jalur pencapaian, pertama-tama adalah melalui mekanisme kepercayaan yang terinstitusi, membuat para pelaku pasar, termasuk lembaga keuangan, platform pembayaran internasional, dan perusahaan lebih bersedia untuk menggunakan stablecoin dolar AS dalam transaksi dan penyelesaian. Kedua, mendorong stablecoin untuk memegang obligasi pemerintah AS, di mana Deutsche Bank dan ARK Invest berpendapat bahwa permintaan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS secara bertahap meningkat dan mungkin dapat menurunkan imbal hasil obligasi pemerintah. Selanjutnya, AS berencana untuk mengajukan permohonan akun utama Federal Reserve agar sistem pembayaran stablecoin dapat langsung terhubung ke Fedwire (sistem penyelesaian Federal Reserve AS), meningkatkan efisiensi dan skala.

Namun, jika kredit dolar AS secara signifikan menurun, daya tarik stablecoin akan dipertanyakan. Saat ini, dolar AS sebagai aset cadangan utama global dan mata uang penyelesaian, nilai stablecoin bergantung pada mekanisme pengikatnya. Jika dolar AS mengalami penurunan kredit, maka aset dasar yang terikat juga akan terpengaruh, yang akan secara langsung mempengaruhi stabilitas harga stablecoin; pemegang mungkin beralih ke stablecoin yang terikat pada mata uang atau aset lain, seperti stablecoin euro yang sudah ada atau koin berbasis aset kripto, ini akan memecah ruang aplikasi stablecoin dolar AS. Selain itu, masyarakat internasional, terutama negara-negara di luar zona dolar, semakin ketat dalam regulasi, untuk mencegah risiko “digital dollarization”, akan melakukan pengawasan kepatuhan aset digital berdasarkan MiCAR Uni Eropa, yang mungkin membatasi ekspansi stablecoin dolar AS di luar negeri.

Oleh karena itu, dapat dilihat bahwa Amerika Serikat memperkuat jalur digitalisasi dolar melalui kerangka stablecoin memiliki dasar institusi dan dorongan pasar yang realistis, tetapi tingkat pencapaiannya harus bergantung pada kekuatan pelaksanaan regulasi, integrasi dengan sistem Federal Reserve, serta lingkungan kredit makro dolar. Jika kredibilitas dolar mengalami keraguan yang signifikan, dasar nilai stablecoin akan goyah, sulit untuk mempertahankan daya tarik dan penerimaan internasionalnya, yang juga akan membuat stablecoin dolar menghadapi tekanan untuk penyesuaian atau penggantian.

Kesimpulan

Pemerintahan Trump mendorong pengembangan stablecoin dengan tujuan memperkuat posisi dominan dolar AS di bidang aset digital, serta mempertahankan posisi dolar sebagai mata uang cadangan global. Pelaksanaan undang-undang ini mungkin akan memfasilitasi perkembangan cepat pasar stablecoin, menarik lebih banyak lembaga keuangan dan perusahaan untuk berpartisipasi, serta mendorong adopsi pembayaran digital dan penyelesaian lintas batas. Namun, ekspansi cepat pasar stablecoin juga dapat membawa tantangan seperti koordinasi regulasi dan integrasi teknologi, yang dapat memengaruhi keunggulannya dalam pembayaran dan penyelesaian lintas batas.

Dari perspektif global, “Undang-Undang Jenius” dapat memperburuk persaingan mata uang digital antar negara. Kerangka hukum Amerika Serikat mungkin menarik lebih banyak stablecoin yang terikat dolar untuk beralih ke internasional, memperkuat keunggulan relatif dolar dalam sistem perdagangan dan pembayaran global. Sementara itu, ekonomi lainnya mungkin mempercepat pengembangan dan penerapan mata uang digital bank sentral (CBDC), membentuk sistem mata uang digital yang beragam.

Secara keseluruhan, peluncuran “Undang-Undang Jenius” menandai langkah penting Amerika Serikat di bidang mata uang digital, yang mungkin memiliki dampak mendalam pada sistem keuangan global. Namun, apakah tujuan yang diharapkan dapat tercapai masih perlu diamati dari berbagai faktor seperti kekuatan penegakan regulasi, koordinasi regulasi lintas batas, dan reaksi pasar. Di masa depan, perkembangan mata uang digital akan menghadapi lebih banyak peluang dan tantangan, yang patut diperhatikan oleh semua pihak.

(Penulis adalah peneliti di Institut Penelitian Tata Kelola Nasional Universitas Teknologi Huazhong)