Setiap siklus Aset Kripto, selalu ada beberapa mesin yang menyalakan api pasar. Tahun ini, sebuah narasi kapital baru—Digital Asset Treasury (DAT)—telah menjadi mesin baru di pasar kripto selama tiga bulan terakhir, menyuntikkan banyak dana pembelian ke dalam alts mainstream, sekaligus memberikan definisi baru untuk neraca perusahaan di era Crypto.
Satu, Paruh Pertama Bull Market: Empat Penggerak Utama Bitcoin
Pasar kripto yang dialami melalui semua siklus, selalu mengangkat bendera Bitcoin, siklus kenaikan Bitcoin kali ini berasal dari penggerak empat roda yang saling berturut-turut:
Keyakinan Pemegang Jangka Panjang (LTH): Pemegang Jangka Panjang ( Long Term Holders ) bagaikan jangkar stabil di pasar Bitcoin, mereka selalu dapat secara sukarela membentuk konsensus yang kuat di sekitar harga Bitcoin yang mendekati titik mati. Data on-chain menunjukkan bahwa setelah mengalami musim dingin siklus sebelumnya, jumlah kepemilikan BTC pemegang jangka panjang menembus 14,52 juta pada Q4 2023, mencetak rekor tertinggi, dan sifat “tangan berlian” mereka membangun dasar yang kuat untuk pasar, serta merupakan basis fundamental dari pengetatan pasokan.
Sumber data: Glassnode
Arus dana ETF Bitcoin: Mulai 2024, raksasa tradisional seperti BlackRock dan Fidelity berlomba-lomba meluncurkan ETF Bitcoin spot, dengan pembelian bersih lebih dari 15 miliar dolar dalam tiga bulan setelah peluncuran, dan hingga saat ini telah mengakumulasi pembelian bersih lebih dari 596.300 BTC (nilai pasar lebih dari 15 miliar dolar), yang sepenuhnya mengubah struktur dana pasar kripto.
Strategi DAT perusahaan publik: Transformasi strategis MicroStrategy, memulai strategi Bitcoin Treasury, menciptakan model alkimia kapital tiga roda yang didorong oleh saham-utang-koin—dengan mengumpulkan dana melalui obligasi konversi tanpa bunga/penawaran saham tambahan, membeli BTC, mendukung valuasi, mendorong harga saham, dan refinansiasi. Logika dasar dari strategi ini adalah: ketika nilai pasar perusahaan memiliki premium dibandingkan dengan nilai aset kripto yang ada di buku, memanfaatkan instrumen keuangan seperti penawaran terbatas, obligasi konversi, dan saham preferen untuk membiayai pasar, dan membeli lebih banyak aset kripto, sehingga mencapai efek perusahaan publik mengakumulasi lebih banyak aset dengan biaya yang lebih rendah. Melalui strategi perbendaharaan ini, MicroStrategy telah mengakumulasi lebih dari 628.000 BTC, strategi perbendaharaan ini telah memicu lebih dari 134 perusahaan publik untuk memasukkan BTC ke dalam perbendaharaan mereka, mengakumulasi lebih dari 949.000 BTC.
Cadangan Bitcoin Strategis Nasional: Pada awal tahun 2025, setelah Trump kembali ke Gedung Putih, ia mengeluarkan perintah eksekutif yang mengumumkan pembentukan cadangan Bitcoin strategis di tingkat nasional, mendorong Departemen Keuangan dan pemerintah negara bagian untuk menjelajahi model cadangan strategis BTC, memberikan Bitcoin dimensi nilai cadangan geopolitik yang baru, dan menyuntikkan ruang imajinasi narasi nasional yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk Bitcoin.
Dengan ini, Bitcoin melesat ke $120.000 berkat empat penggerak, namun dalam waktu dekat belum terlihat mesin yang cukup untuk mendorong Bitcoin terbang lagi. Namun, strategi kas MicroStrategy telah menginspirasi banyak lembaga, yang mulai menerapkan strategi DAT pada altcoin mainstream, sehingga menemukan mesin baru untuk beberapa altcoin mainstream.
Dua, Paruh Kedua Bull Market: Strategi DAT Menjadi Mesin Utama Alts Baru
ETH karena kebangkitan paradigma DAT: “Dua Raja Keuangan” muncul diam-diam
Meskipun ETF Ethereum telah disetujui pada tahun 2024, itu tidak menggerakkan kenaikan nilai tukar ETH/BTC sesuai harapan, melainkan terus melemah. Hingga April 2025, strategi DAT yang direplikasi pada ETH baru benar-benar memicu pasar ETH. Pemimpin di antara mereka adalah dua perusahaan “kass” yang volumenya telah melampaui Yayasan Ethereum: BitMine (BMNR) dan Sharplink Gaming (SBET).
Sharplink Gaming（SBET）
Pada 27 Mei 2025, SharpLink Gaming mengumumkan penggalangan dana sebesar 425 juta dolar AS untuk membeli ETH sebagai aset cadangan utama perusahaan, SBET menjadi perusahaan cadangan Ethereum pertama. Consensys memimpin, dengan partisipasi dari lembaga kripto lainnya seperti Pantera Capital, ParaFi Capital, dan Galaxy Digital. Selain itu, Joseph Lubin diangkat sebagai ketua dewan direksi dan sebagai penasihat strategis untuk membantu perusahaan mengembangkan bisnis inti.
Joseph Rubin bergabung dengan tim pengembang Ethereum pada akhir 2013 saat Vitalik merilis buku putih Ethereum, sehingga dia dianggap sebagai salah satu dari delapan pendiri bersama Ethereum. Pada tahun 2015, untuk mendorong implementasi aplikasi di jaringan Ethereum, Joseph Rubin mendirikan Consensys, yang secara bertahap menginkubasi puluhan proyek anak terkenal, termasuk MetaMask, Linea, dan lainnya.
Strategi Treasury ETH SharpLink Gaming dimulai, terus menambah posisi ETH, saat ini kepemilikan telah mencapai 428.200 koin, menjadi institusi pertama yang memiliki skala kepemilikan melebihi Ethereum Foundation.
BitMine（BMNR）
Pada 30 Juni 2025, BitMine mengumumkan penggalangan dana sebesar 250 juta USD untuk memulai strategi kas ETH, dengan berbagai lembaga kripto termasuk Pantera Capital, Founders Fund, Galaxy Digital, dan Kraken berpartisipasi. Kemudian, mereka juga menerima investasi dari raksasa modal ventura Silicon Valley, Peter Thiel, dan Ark Investment milik “Ibu Kayu”.
Pada hari BitMine meluncurkan strategi ETH Treasury, BitMine meng任任Tomas Jong Lee sebagai ketua, dia adalah mantan kepala strategi saham JPMorgan, yang mulai memfokuskan diri pada bidang cryptocurrency pada tahun 2017, seringkali memprediksi pasar secara terbuka, termasuk dalam kategori “bullish mati”… Jelas bahwa dia sangat cocok untuk memimpin pelaksanaan strategi ini. Setelah Tomas Jong Lee menjabat sebagai ketua BitMine, dia sering muncul di media mainstream, menginterpretasikan peluang investasi Ethereum.
Hanya dalam waktu satu bulan, kepemilikan ETH BitMine telah dengan cepat berkembang menjadi 625.000 ETH, melampaui Sharplink Gaming dan Ethereum Foundation sebagai perusahaan dengan kepemilikan ETH terbanyak.
Sumber data: Strategicethreserve
ETH Treasury “Duo” tidak hanya membawa aliran dana yang jelas, tetapi juga menarik lebih banyak perusahaan seperti The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings, Intchains Group untuk memulai strategi ETH Treasury, sekaligus membalikkan tren harga ETH yang sedang menurun, bahkan mengguncang posisi monopoli Ethereum Foundation dalam hal keyakinan komunitas, kekuasaan penetapan harga, dan suara. Tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa Tomas Jong Lee dan Joseph Rubin adalah pengambil keputusan nyata dalam tren harga ETH saat ini.
SOL, BNB, ENA, HYPE dan proyek lainnya secara bertahap mengikuti
Strategi DAT Ethereum membalikkan penurunan harga ETH, yang membuat lebih banyak institusi mulai menerapkan strategi DAT. Strategi treasury dari proyek-proyek seperti SOL, BNB, ENA, HYPE muncul satu per satu, menjadikan strategi DAT sebagai mesin penggerak kenaikan alts yang utama.
Hingga saat ini, sudah ada 8 perusahaan yang memulai Strategic SOL Reserve, dengan total cadangan lebih dari 3 juta SOL, di mana Upexi dan DeFi Development memiliki jumlah cadangan terbanyak.
DeFi Development Corps (DFDV): Pada April 2025, Pantera Capital menginvestasikan DeFi Development Corps, yang merupakan perusahaan publik pertama di AS yang menggunakan SOL sebagai aset cadangan. Sebagian besar anggota DFDV berasal dari jajaran tinggi Kraken, CFO telah mengoperasikan node validasi Solana, dan tim memiliki pemahaman mendalam tentang Solana. Hingga saat ini, jumlah cadangan SOL DFDV telah mencapai 999.900 koin, dan harga sahamnya telah mengalami kenaikan lebih dari 20 kali lipat dalam enam bulan terakhir.
Upexi: Dari April hingga Juli 2025, Upexi meningkatkan kepemilikan SOL dari 73.500 koin menjadi 1,8 juta koin. Hampir semua SOL yang dimiliki Upexi digunakan untuk staking, dengan tingkat pengembalian tahunan sebesar 8%, Upexi diperkirakan akan menghasilkan sekitar 26 juta dolar AS dalam hadiah staking setiap tahun melalui strategi kas SOL. Upexi terutama meningkatkan jumlah cadangan SOL melalui pembelian dengan diskon token yang terkunci, strategi staking, dan penerbitan saham tambahan serta obligasi konversi.
SOL Strategies Inc. (HODL): Ini juga merupakan salah satu perusahaan publik pertama yang mengumumkan rencana akuisisi bertahap untuk memulai program cadangan strategis SOL. Pada awal tahun 2025, mereka menerbitkan obligasi konversi senilai 500 juta dolar AS untuk membangun kas SOL dan berpartisipasi dalam operasional node validasi. Hingga saat ini, SOL Strategies memiliki sekitar 260.000 SOL, sebagian besar digunakan untuk staking node validasi institusi, dengan imbal hasil campuran antara 6%-8%.
Selain itu, proyek seperti BNB, ENA, HYPE juga memiliki lembaga yang memulai strategi DAT untuk koin mereka. Misalnya, BNB memiliki CEA Industries Inc (VAPE) yang didanai oleh YZi Labs; Hyperliquid memiliki Sonnet Bio Therapeutics (SONN) yang didanai oleh Paradigm; Ethena memiliki StablecoinX yang diprakarsai oleh yayasan Ethena.
Tiga, Analisis Dua Model Paradigma DAT
Paradigma Bitcoin: “Emas Digital” sebagai jangkar anti-inflasi + leverage premium
MicroStrategy memainkan strategi cadangan Bitcoin dengan “tiga roda berputar” (roda berputar resonansi saham-koin, roda berputar kolaborasi saham-utang, roda berputar arbitrase koin-utang), dan menangkap tiga jenis modal dengan strategi penjualan bertingkat (saham preferen mengunci investor pendapatan tetap, obligasi konversi menarik dana arbitrase, saham menanggung risiko spekulasi).
MicroStrategy adalah satu-satunya perusahaan strategi DAT yang telah beroperasi lebih dari satu siklus (4 tahun) dan mencapai spiral kenaikan saham koin.
Paradigma Ethereum: “Bunga Obligasi Digital”
Berbeda dengan MicroStrategy, kedua raksasa ETH Treasury baru-baru ini beralih ke “strategi Treasury ETH”, dan keduanya didukung oleh lembaga investasi yang memiliki posisi besar di Ethereum.
Berbeda dengan Bitcoin, Ethereum menggunakan mekanisme PoS, sehingga ETH memiliki karakteristik yang dapat dipertaruhkan dan dapat menghasilkan pendapatan stabil di blockchain. Oleh karena itu, ETH diposisikan mirip dengan “obligasi digital”, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 4%. Ini juga merupakan salah satu keuntungan perusahaan publik yang menyimpan ETH—mereka dapat memperoleh pendapatan staking yang cukup stabil—ini memungkinkan perusahaan publik tidak hanya menikmati apresiasi aset dari kenaikan harga ETH, tetapi juga mendapatkan arus kas stabil dari staking.
Strategi DAT Solana mirip dengan Ethereum, juga dapat menghasilkan imbal hasil staking, dan suku bunga tahunan 6%-8% lebih tinggi daripada imbal hasil staking ETH. Ditambah dengan harapan persetujuan dan peluncuran ETF spot SOL di paruh kedua tahun ini, kinerja pasar SOL juga patut dinanti.
Empat, Signifikansi Strategis DAT dan Risiko Refleksivitas
Alasan mengapa DAT menjadi mesin baru altcoin mainstream. Terutama disebabkan oleh: untuk perusahaan yang terdaftar, ia berhasil mengintegrasikan strategi keuangan perusahaan dengan aset on-chain secara mendalam, memasukkan aset baru ke dalam perusahaan yang terdaftar; untuk proyek aset kripto, tidak hanya memberikan dasar dana pembeli yang kuat untuk pasar kripto, tetapi juga menarik lebih banyak perhatian dari modal tradisional dan investor jangka panjang. Ketika laporan keuangan MicroStrategy mulai membahas “jumlah koin per saham”, ketika pendapatan staking ETH BitMine menjadi fokus konferensi telepon kuartalan, ketika investor konferensi telepon laporan keuangan SOL Strategies Inc. memperhatikan tingkat pengembalian staking node verifikasi institusi… industri kripto akan memasuki era baru.
Perlu waspada terhadap strategi DAT yang bersifat istana di udara. Kami mengamati bahwa, selain jalur pendanaan “tiga roda penggerak” dari MicroStrategy, sebagian besar strategi DAT dari altcoin utama memiliki modal awal yang berasal dari yayasan proyek itu sendiri, investor utama token, atau node inti ekosistem. Misalnya, 10 juta HYPE dari SONN langsung disuntikkan oleh token HYPE yang dimiliki oleh Paradigm, ENA dari StablecoinX dapat langsung disuntikkan oleh investor putaran PIPE menggunakan token ENA yang mereka miliki… Ini pada dasarnya bukan pembelian nyata yang baru. Proyek yang tercantum dalam artikel ini, tetap memiliki contoh strategi DAT dengan beberapa pembelian nyata, sementara beberapa proyek yang tidak tercantum dalam artikel ini, strategi DAT mereka sebenarnya termasuk “kaki kiri menginjak kaki kanan.”
Perlu waspada terhadap sifat refleksif dari strategi DAT pada saat Minsky. Strategi DAT sangat bergantung pada mekanisme umpan balik pasar modal, di mana harga koin, nilai pasar saham, dan kemampuan refinancing membentuk siklus umpan balik yang ketat. Ketika siklus ini berjalan dengan baik, harga koin dan nilai pasar saham meningkat, dan kemampuan refinancing perusahaan juga kuat; namun, begitu siklus ini beroperasi dengan buruk, dapat memicu reaksi berantai: harga koin turun → nilai saham per lembar menyusut → nilai pasar saham menyusut → kemampuan refinancing menurun → terpaksa menjual sebagian → harga koin turun lebih lanjut → perusahaan lain yang menggunakan strategi DAT juga terpaksa menjual sebagian → membentuk aksi jual bersamaan.
Lima, Penutup
Kemunculan strategi cadangan aset digital mungkin berarti: hasil dari bull market kali ini tidak hanya bergantung pada siapa yang memiliki inovasi teknologi dan inovasi aplikasi terbaik, tetapi juga penting untuk memiliki kemampuan keuangan yang dapat diatur. Dana pasar mungkin akan berfokus pada sejumlah koin yang cocok untuk dimasukkan ke dalam neraca, menunjukkan keadaan “yang kuat akan semakin kuat.”
