Setiap siklus Aset Kripto, selalu ada beberapa mesin yang menyalakan api pasar. Tahun ini, sebuah narasi kapital baru — Digital Asset Treasury (DAT) — menjadi mesin baru di pasar kripto selama tiga bulan terakhir, menyuntikkan dana pembelian yang besar ke dalam alts arus utama, serta memberikan definisi baru untuk neraca perusahaan di era Crypto.
Satu, Paruh Pertama Bull Market: Empat Mesin Penggerak Bitcoin
Pasar kripto mengalami semua siklus, yang selalu mengangkat bendera Bitcoin, siklus ini kenaikan Bitcoin berasal dari empat pendorong yang berturut-turut:
Keyakinan Pemegang Jangka Panjang (LTH): Pemegang Jangka Panjang ( Long Term Holders ) seperti jangkar pasar Bitcoin, mereka selalu dapat membentuk konsensus kuat secara spontan di dekat harga koin Bitcoin yang mati. Data on-chain menunjukkan bahwa setelah mengalami musim dingin siklus sebelumnya, jumlah BTC yang dipegang oleh pemegang jangka panjang menembus 14,52 juta pada Q4 2023, mencetak rekor tertinggi, dan sifat “tangan berlian” mereka membangun dasar yang kokoh bagi pasar, serta merupakan dasar dari penyempitan likuiditas.
Sumber data: Glassnode
Aliran dana ETF Bitcoin: Mulai tahun 2024, raksasa tradisional seperti BlackRock dan Fidelity mulai meluncurkan ETF Bitcoin spot, yang dalam tiga bulan setelah peluncurannya telah membeli bersih lebih dari 15 miliar dolar AS, dan hingga saat ini telah mengakumulasi lebih dari 596.300 BTC (nilai pasar lebih dari 15 miliar dolar AS), yang benar-benar mengubah struktur dana pasar kripto.
Sumber data: Coinglass
Strategi DAT perusahaan publik: Transformasi strategis MicroStrategy, meluncurkan strategi Bitcoin Treasury, menciptakan model alkimia kapital yang didorong oleh tiga roda - saham, utang, dan koin - dengan mengumpulkan dana melalui obligasi konversi tanpa bunga/penerbitan saham tambahan, membeli BTC, memperbaiki valuasi, mendorong harga saham, dan refinancing. Logika dasar dari strategi ini adalah: ketika kapitalisasi pasar dibandingkan dengan nilai aset kripto di neraca memiliki premium, memanfaatkan instrumen keuangan seperti private placement, obligasi konversi, dan saham preferen untuk membiayai pasar, dan membeli lebih banyak aset kripto, sehingga mencapai efek perusahaan publik mengumpulkan lebih banyak aset dengan biaya yang lebih sedikit. Melalui strategi treasury ini, MicroStrategy telah mengakumulasi pembelian lebih dari 628.000 BTC, strategi treasury ini telah mendorong lebih dari 134 perusahaan publik untuk memasukkan BTC ke dalam treasury mereka, mengakumulasi cadangan lebih dari 949.000 BTC.
Sumber data: CoinMarketCap
Cadangan Bitcoin Strategis Nasional: Pada awal 2025, setelah Trump kembali ke Gedung Putih, dia mengeluarkan perintah eksekutif yang mengumumkan pembentukan cadangan Bitcoin strategis di tingkat nasional (Strategic Bitcoin Reserve), mendorong Kementerian Keuangan dan pemerintah negara bagian untuk mengeksplorasi model cadangan strategis BTC, memberikan nilai cadangan baru untuk Bitcoin dalam dimensi geopolitik, dan memberi ruang imajinasi naratif nasional yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk Bitcoin.
Sumber data: BitcoinTreasuries
Dengan demikian, Bitcoin berhasil melesat hingga 120 ribu dolar dengan bantuan empat pendorong, tetapi dalam waktu dekat belum terlihat mesin yang cukup untuk mendorong Bitcoin terbang tinggi lagi. Namun, strategi kas MicroStrategy telah menginspirasi banyak institusi, yang mulai menerapkan strategi DAT pada altcoin mainstream, sehingga menemukan mesin baru untuk beberapa altcoin mainstream.
Dua, Paruh Kedua Bull Market: Strategi DAT Menjadi Mesin Utama Alts Baru
ETH karena kebangkitan paradigma DAT: “Dua Raksasa Keuangan” Muncul Secara Diam-diam
Meskipun ETF Ethereum telah disetujui pada tahun 2024, hal itu tidak mendorong kenaikan nilai tukar ETH/BTC sesuai harapan, melainkan terus melemah. Hingga April 2025, strategi DAT yang direplikasi pada ETH baru benar-benar memicu pergerakan pasar ETH. Pemimpin dalam hal ini adalah dua ‘perusahaan keuangan’ yang telah melampaui jumlah kepemilikan ETH dari yayasan Ethereum: BitMine (BMNR) dan Sharplink Gaming (SBET).
Sharplink Gaming（SBET）
Pada tanggal 27 Mei 2025, SharpLink Gaming mengumumkan pendanaan sebesar 425 juta dolar AS untuk membeli ETH sebagai aset cadangan utama perusahaan, SBET menjadi perusahaan cadangan Ethereum pertama. Consensys memimpin investasi, sementara lembaga kripto seperti Pantera Capital, ParaFi Capital, dan Galaxy Digital juga berpartisipasi. Selain itu, Joseph Lubin diangkat sebagai ketua dewan dan sebagai penasihat strategis untuk membantu perusahaan mengembangkan bisnis intinya.
Joseph Rubin bergabung dengan tim pengembang Ethereum pada akhir 2013 ketika Vitalik menerbitkan whitepaper Ethereum, sehingga dia secara luas dianggap sebagai salah satu dari delapan co-founder Ethereum. Pada tahun 2015, untuk memajukan aplikasi di atas rantai Ethereum, Joseph Rubin mendirikan Consensys, yang secara bertahap menginkubasi puluhan proyek anak yang terkenal, termasuk MetaMask, Linea, dan lainnya.
Strategi treasury ETH dari SharpLink Gaming dimulai, terus menambah posisi ETH, saat ini kepemilikan telah mencapai 428.200 koin, menjadi institusi pertama yang ukuran kepemilikannya melampaui Ethereum Foundation.
BitMine（BMNR）
Pada 30 Juni 2025, BitMine mengumumkan penggalangan dana sebesar 250 juta USD untuk memulai strategi kas ETH, dengan partisipasi dari beberapa lembaga kripto termasuk Pantera Capital, Founders Fund, Galaxy Digital, dan Kraken. Kemudian, mereka juga menerima investasi dari raksasa ventura Silicon Valley Peter Thiel dan Ark Investment yang dipimpin oleh “ibu kayu”.
Hari BitMine meluncurkan strategi kas ETH, BitMine mengangkat Tomas Jong Lee sebagai ketua, dia adalah mantan kepala strategi saham di JPMorgan, yang mulai memperhatikan bidang Aset Kripto sejak 2017, sering memprediksi pasar secara terbuka, termasuk “bullish mati”… Jelas sangat cocok untuk memimpin pelaksanaan strategi ini. Setelah Tomas Jong Lee menjabat sebagai ketua BitMine, dia sering muncul di media arus utama, menginterpretasikan peluang investasi di Ethereum.
Hanya dalam waktu sebulan, kepemilikan ETH BitMine dengan cepat berkembang menjadi 625.000 ETH, melampaui Sharplink Gaming dan Ethereum Foundation sebagai perusahaan dengan kepemilikan ETH terbanyak.
Sumber data: Strategicethreserve
ETH 财库 “双雄” tidak hanya membawa aliran dana yang jelas, tetapi juga menarik lebih banyak perusahaan seperti The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings, Intchains Group untuk memulai strategi ETH 财库. Selain itu, mereka juga berhasil membalikkan tren harga ETH yang menurun, bahkan mengguncang posisi monopoli Ethereum Foundation dalam aspek keyakinan komunitas, kekuasaan penetapan harga, dan kekuasaan berbicara. Tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa Tomas Jong Lee dan Joseph Rubin adalah orang yang benar-benar mempengaruhi tren harga ETH saat ini.
SOL, BNB, ENA, HYPE dan proyek lainnya mengikuti
Strategi DAT Ethereum membalikkan penurunan harga ETH, yang membuat lebih banyak institusi mulai merencanakan strategi DAT. Strategi kas proyek seperti SOL, BNB, ENA, HYPE muncul satu per satu, dan dalam sekejap, strategi DAT menjadi mesin kenaikan untuk altcoin mainstream.
Hingga saat ini, sudah ada 8 perusahaan yang memulai Cadangan SOL Strategis, dengan total cadangan lebih dari 3 juta SOL, di mana Upexi dan DeFi Development memiliki jumlah cadangan terbanyak.
DeFi Development Corps (DFDV): Pada April 2025, Pantera Capital berinvestasi di DeFi Development Corps, yang merupakan perusahaan publik pertama di pasar saham AS yang menggunakan SOL sebagai aset cadangan. Sebagian besar anggota DFDV berasal dari jajaran manajemen Kraken, CFO telah menjalankan node verifikasi Solana, dan tim memiliki pemahaman mendalam tentang Solana. Hingga saat ini, jumlah cadangan SOL DFDV telah mencapai 999.900 koin, dan harga sahamnya telah mengalami peningkatan lebih dari 20 kali lipat dalam enam bulan terakhir.
Upexi: Dari April hingga Juli 2025, Upexi akan meningkatkan kepemilikan SOL-nya dari 73.500 koin menjadi 1,8 juta koin. Hampir semua SOL yang dimiliki Upexi digunakan untuk staking, dengan tingkat pengembalian tahunan sebesar 8%, Upexi memperkirakan akan menghasilkan sekitar 26 juta dolar AS sebagai hadiah staking melalui strategi treasury SOL setiap tahunnya. Upexi terutama meningkatkan jumlah cadangan SOL melalui pembelian dengan diskon token yang terkunci, strategi staking, dan penerbitan saham tambahan serta surat utang yang dapat dikonversi.
SOL Strategies Inc. (HODL): Ini juga merupakan salah satu perusahaan publik pertama yang mengumumkan rencana akuisisi bertahap untuk memulai program cadangan strategis SOL. Pada awal 2025, mereka menerbitkan obligasi konversi senilai 500 juta dolar AS untuk membangun kas SOL dan berpartisipasi dalam operasi node verifikasi. Hingga saat ini, SOL Strategies memiliki sekitar 260.000 SOL, sebagian besar digunakan untuk staking node verifikasi institusional, dengan imbal hasil campuran antara 6%-8%.
Selain itu, proyek seperti BNB, ENA, dan HYPE juga masing-masing memiliki institusi yang meluncurkan strategi DAT untuk koin yang sesuai. Misalnya, BNB memiliki CEA Industries Inc (VAPE) yang didanai oleh YZi Labs; Hyperliquid memiliki Sonnet Bio Therapeutics (SONN) yang didanai oleh Paradigm; Ethena memiliki StablecoinX yang dipimpin oleh yayasan Ethena.
Tiga, Analisis Dua Paradigma Model DAT
Bitcoin Paradigma: “Emas Digital” Sebagai Penopang Anti-Inflasi + Leveraj Premium
MicroStrategy memainkan strategi cadangan Bitcoin dengan “tiga roda terbang” (roda resonansi saham-koin, roda kolaborasi saham-utang, roda arbitrase koin-utang), dan menggunakan strategi penjualan bertingkat untuk menangkap tiga jenis modal (saham preferen mengunci investor pendapatan tetap, obligasi konversi menarik dana arbitrase, saham menanggung risiko spekulasi).
Pemetaan: IOBC Capital
MicroStrategy adalah satu-satunya perusahaan yang menjalankan strategi DAT yang telah berlangsung lebih dari satu siklus (4 tahun) dan mencapai spiral kenaikan saham-koin.
Paradigma Ethereum: “Obligasi Digital” Penghasilan Terikat
Berbeda dengan MicroStrategy, kedua raksasa ETH Treasury baru-baru ini beralih ke “strategi ETH Treasury”, dan di belakangnya didukung oleh lembaga investasi yang memiliki banyak Ethereum.
Pembuatan Gambar: IOBC Capital
Berbeda dengan Bitcoin, Ethereum menggunakan mekanisme PoS, sehingga ETH memiliki karakteristik dapat di-staking dan dapat menghasilkan pendapatan stabil di blockchain. Oleh karena itu, ETH diposisikan mirip dengan “obligasi digital”, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 4%. Ini juga menjadi salah satu keuntungan bagi perusahaan yang terdaftar untuk menyimpan ETH - mereka dapat memperoleh pendapatan staking yang relatif stabil - yang memungkinkan perusahaan tersebut untuk menikmati potensi apresiasi aset dari kenaikan harga ETH serta mendapatkan arus kas stabil dari staking.
Strategi DAT Solana mirip dengan Ethereum, yang juga dapat menghasilkan imbal hasil staking, dan imbal hasil tahunan 6%-8% -nya lebih tinggi daripada imbal hasil staking ETH. Ditambah dengan harapan persetujuan ETF spot SOL di paruh kedua tahun ini, kinerja pasar SOL juga layak untuk dinantikan.
Empat, Signifikansi Strategis DAT dan Risiko Refleksif
Alasan mengapa DAT menjadi mesin baru untuk altcoin arus utama. Utamanya disebabkan oleh: untuk perusahaan publik, ia berhasil mengintegrasikan strategi keuangan perusahaan dengan aset on-chain secara mendalam, membawa aset baru ke perusahaan publik; untuk proyek aset kripto, tidak hanya menyediakan dasar pendanaan beli yang kuat untuk pasar kripto, tetapi juga menarik perhatian lebih banyak modal tradisional dan investor jangka panjang. Ketika laporan keuangan MicroStrategy mulai membahas “jumlah koin per saham”, ketika hasil staking ETH BitMine menjadi fokus panggilan kuartalan, ketika investor pada panggilan laporan keuangan SOL Strategies Inc. memperhatikan hasil staking node validasi institusi… industri kripto akan memasuki era baru.
Perlu waspada terhadap strategi DAT yang berbentuk istana di udara. Kami mengamati bahwa, selain jalur pendanaan “tiga roda terbang” dari MicroStrategy, sebagian besar strategi DAT dari altcoin mainstream memiliki modal awal yang berasal dari yayasan proyek itu sendiri, investor utama token, atau node inti ekosistem. Misalnya, 10 juta HYPE dari SONN langsung disuntikkan oleh token HYPE yang dimiliki oleh Paradigm, ENA dari StablecoinX dapat langsung digunakan oleh investor putaran PIPE dengan token ENA yang mereka miliki… Ini pada dasarnya bukan pembelian nyata yang baru. Proyek-proyek yang tercantum dalam artikel ini, tetap memiliki contoh strategi DAT dengan pembelian nyata, meskipun ada beberapa proyek yang tidak tercantum dalam artikel, strategi DAT mereka sebenarnya termasuk dalam “kaki kiri menginjak kaki kanan.”
Waspadai momen Minsky dari strategi DAT yang bersifat refleksif. Strategi DAT sangat bergantung pada mekanisme umpan balik pasar modal, di mana harga koin, nilai pasar saham, dan kemampuan refinancing membentuk siklus umpan balik yang erat. Ketika siklus ini berjalan dengan baik, harga koin dan nilai pasar saham meningkat, serta kemampuan refinancing perusahaan juga lebih kuat; namun, jika siklus ini beroperasi secara buruk, dapat membentuk reaksi berantai: harga koin turun → nilai per saham menyusut → premium nilai pasar saham menyusut → kemampuan refinancing menurun → terpaksa mengurangi kepemilikan → harga koin turun lebih lanjut → perusahaan strategi DAT lainnya juga terpaksa mengurangi kepemilikan → membentuk efek domino.
Lima, Penutup
Munculnya strategi cadangan aset digital mungkin berarti: kemenangan atau kekalahan dalam siklus bull ini tidak lagi hanya bergantung pada siapa yang paling inovatif secara teknis dan aplikatif, tetapi juga pada seberapa besar kemampuan finansial yang dapat dialokasikan. Dana pasar mungkin akan berkumpul pada sedikit koin yang cocok untuk dimasukkan ke dalam neraca, menunjukkan suatu keadaan “yang kuat akan semakin kuat”.
