Era meraup keuntungan berakhir, Hyperliquid mendefinisikan kembali nilai Token dengan pembelian kembali.

Era keemasan para pemangsa keuntungan telah berakhir.

Dalam dua tahun, Hyperliquid melonjak dari 0,3% pangsa pasar menjadi 66%, dengan janji yang sederhana namun kuat untuk mengalahkan dYdX: 97% biaya transaksi digunakan untuk membeli kembali token. Bukan lagi mengerjakan tugas di Galaxy untuk mendapatkan airdrop, tetapi pemegang token langsung membagikan keuntungan yang nyata.

Ketika Uniswap mulai membagikan biaya, dan Aave meluncurkan rencana pembelian kembali, seluruh ekosistem DeFi sedang mengalami perubahan historis dari “menyebarkan uang untuk mendapatkan volume” ke “akumulasi nilai”. Era ekonomi token 2.0 telah tiba, dan aturan permainan telah ditulis ulang.

Ketika kita masih mengagumi kejayaan dYdX yang pernah ada, Hyperliquid telah diam-diam menyelesaikan sebuah “pengambilalihan” yang sempurna.

Hanya dalam waktu dua tahun, Hyperliquid melonjak dari 0,3% pangsa pasar menjadi puncak 66%, kini stabil di posisi dominasi pasar sebesar 64,8%. Sementara itu, mantan raja dYdX, pangsa pasarnya anjlok dari 73% menjadi hanya tersisa 4,61%.

Ini bukan hanya kompetisi pasar yang sederhana, tetapi juga adalah peristiwa ikonik yang menandakan evolusi ekonomi token dari 1.0 ke 2.0.

Kebangkitan Hyperliquid: Bukan Hanya Revolusi Teknologi

Mari kita lihat laporan yang diserahkan oleh Hyperliquid. Volume perdagangan melonjak dari 21 miliar USD pada tahun 2023 menjadi 570 miliar USD pada tahun 2024, dengan peningkatan mencapai 25,3 kali. Volume perdagangan harian stabil antara 15-22 miliar USD, dengan puncaknya mencapai 22 miliar USD. Jumlah pengguna juga mengalami pertumbuhan 9 kali lipat, dari 31.000 pengguna menjadi 300.000 pengguna.

Di balik angka-angka ini, terdapat sebuah sistem inovasi ganda yang lengkap dalam teknologi + ekonomi.

Inovasi Teknologi: Implementasi Binance di Blockchain

Keunggulan teknologi Hyperliquid memang mengesankan. Ini menggunakan mekanisme konsensus Hyper BFT yang independen, mencapai kemampuan pemrosesan 100.000 pesanan/detik, sambil mempertahankan model buku pesanan sepenuhnya di blockchain. Yang terpenting, ia mencapai kecepatan eksekusi sub-detik, benar-benar mendekati pengalaman pengguna bursa terpusat.

Namun yang benar-benar membuat Hyperliquid menonjol adalah desain ekonomi tokennya yang revolusioner.

Kejatuhan dYdX: Mengapa Keunggulan Teknologi Tidak Cukup?

Melihat kembali sejarah, dYdX pernah menjadi salah satu dari sedikit proyek yang memiliki produk unggulan dan ekonomi token yang baik. Berbeda dengan Uniswap yang memberikan pendapatan kepada Uniswap Labs, dYdX setelah versi v4 memungkinkan pemegang token benar-benar mulai menghasilkan uang—melalui staking token dYdX untuk mendapatkan imbal hasil.

Dari segi arsitektur, dYdX selalu berada di garis depan teknologi. Versi V3 menggunakan StarkEx dari StarkWare, sementara versi V4 menjadi satu-satunya DEX kontrak permanen yang memiliki rantai aplikasi independen, sepenuhnya mengendalikan tumpukan teknologinya sendiri.

Kalah juga Xiaohé: biaya dari rantai independen

Namun keberhasilan dan kegagalan semuanya bergantung pada Xiao He. Keunggulan teknologi dYdX akhirnya menjadi beban bagi mereka.

Pertama adalah kesalahan penilaian waktu migrasi. Memindahkan V4 ke ekosistem Cosmos, pemilihan waktu sangatlah sensitif. Saat itu dYdX sudah menjadi pemimpin, mungkin muncul sikap “saya ingin melakukannya, maka saya lakukan”, tetapi tidak menyadari bahwa Hyperliquid sedang bangkit dengan kuat.

Kedua adalah luka fatal dari gesekan pengguna. Tumpukan teknologi yang independen membawa otonomi, tetapi juga membawa gesekan pengguna yang besar. Pengguna perlu beradaptasi dengan jaringan baru, dan dalam pasar yang sangat kompetitif, bahkan hanya mengganti dompet pun dapat menyebabkan kehilangan pengguna.

Akhirnya adalah perbandingan antara tekanan unlock dan ekspektasi peluncuran token. Ketika Hyperliquid masih memiliki ekspektasi peluncuran token yang kuat, dYdX justru menghadapi tekanan unlock token. Pada bulan Desember 2023, token dYdX senilai 500 juta dolar akan terunlock, menyebabkan tekanan jual yang besar.

GMX: Kebijaksanaan yang Terus Bertahan Selama Seribu Tahun

Perlu dicatat bahwa GMX ini adalah “peringkat kedua yang sudah ada sejak lama”. Meskipun tidak pernah menjadi pemimpin pasar, posisi pasar GMX tetap kuat bahkan di tengah pertumbuhan pesat Hyperliquid:

• Rata-rata volume perdagangan harian: 2,44 juta dolar AS
• Total volume perdagangan: mendekati 3000 miliar dolar AS
• TVL: 5.78 juta dolar AS

Bukti stabilitas GMX menunjukkan bahwa dalam industri yang berubah dengan cepat, pengelolaan yang solid juga memiliki nilainya.

Ekonomi Token 1.0: Siklus Mati yang Didorong oleh Insentif

Model 1.0 tradisional pada dasarnya adalah model pertumbuhan yang didorong oleh insentif. Pihak proyek sangat tergantung pada insentif token untuk menarik pengguna, sebenarnya menggunakan token untuk “membeli” pengguna dan volume transaksi, mirip dengan perang subsidi awal Didi. Namun masalahnya adalah, setiap kali token dikeluarkan, itu adalah “utang” bagi pihak proyek.

Dalam mode ini, token menjadi alat penghargaan semata. Pengguna melihat token sebagai “uang lima yang捡dari tanah”, tidak memiliki nilai kepemilikan, hanya ada dorongan untuk mewujudkannya. Begitu insentif dihentikan, pengguna segera hilang, membentuk siklus vicious yang membutuhkan insentif terus-menerus, pengguna terus pergi, mendilusi nilai token, dan memerlukan lebih banyak insentif.

Refleksi Zaman Menggondol Domba

Mode ini telah melahirkan budaya “mendapatkan keuntungan dengan mudah”. Platform tugas seperti Galaxy dan TaskOn menjadi tempat bagi para pengembang proyek untuk membeli lalu lintas, dengan loyalitas pengguna yang sangat rendah. Siapa pun yang memberikan insentif tinggi akan diikuti, dan pada akhirnya, tingkat konversi yang menyedihkan menjadi hal yang biasa, dengan tingkat konversi yang hanya beberapa persen.

Sebuah kasus nyata sangat bisa menjelaskan masalah ini: Sebuah proyek bekerja sama dengan Linear, dan dalam semalam pengikut Twitter meningkat menjadi 100.000, tetapi pada akhirnya pengguna yang benar-benar terkonversi sangat sedikit. Banyak investasi pemasaran pada akhirnya hanya menjadi sesuatu yang sementara, dan tidak dapat membentuk basis pengguna yang sebenarnya.

Ekonomi Token 2.0: Paradigma Baru untuk Akumulasi Nilai

Inti dari mode 2.0 adalah beralih dari penggerak insentif ke penggerak penangkapan nilai.

Pertama, harus ada kesesuaian pasar produk ( PMF ) sebagai syarat dasar, termasuk aliran kas yang berkelanjutan, tidak hanya bergantung pada dana investasi untuk melakukan pembelian kembali, serta perlu adanya penciptaan nilai pengguna yang nyata.

Dalam distribusi nilai, ada dua cara utama: tipe pasif adalah proyek yang melakukan pembelian kembali untuk mendorong kenaikan nilai, tipe aktif adalah memberikan nilai kepada peserta yang aktif (seperti staker). Perubahan ini memastikan bahwa nilai token terkait dengan kinerja nyata proyek, bukan bergantung pada insentif yang tak henti-hentinya.

Demonstrasi Sempurna Hyperliquid

Ekonomi token Hyperliquid dapat dianggap sebagai kelas buku: 97% biaya transaksi digunakan untuk membeli kembali token HYPE, dana pembelian kembali melebihi 1 miliar dolar AS, mendorong kenaikan bulanan 65%, dan pernah mencapai puncak sejarah 42 dolar AS.

Keindahan desain ini terletak pada kemampuannya untuk mewujudkan transmisi nilai secara langsung. Bagi pemegang pasif, membeli saja sudah cukup untuk bersantai, karena pihak proyek bertanggung jawab untuk meningkatkan nilai. Yang lebih penting, pembelian kembali ini didasarkan pada pendapatan aktual dan bukan hadiah inflasi, yang menjamin dukungan arus kas yang nyata.

Dalam hal keseimbangan penawaran dan permintaan, banyaknya pembelian kembali menyebabkan kekurangan sirkulasi, dan dalam kondisi permintaan yang tidak berubah, harga secara alami naik. Dari segi keberlanjutan, pendapatan berasal dari biaya transaksi yang sebenarnya, DeFi secara alami menghasilkan aliran kas, tanpa bergantung pada pengenceran inflasi nilai pemegang.

Tiga Model Distribusi Nilai di Era DeFi 2.0

Dalam ekosistem DeFi saat ini, kita dapat mengamati tiga pola distribusi nilai utama:

1. Model pembagian biaya

Proyek yang diwakili: Uniswap, SushiSwap

Uniswap melalui proposal di forum mereka, mulai mendistribusikan sejumlah proporsi biaya kepada protokol. Setelah proposal ini disetujui, token UNI melonjak 65% menjadi di atas 12 dolar.

SushiSwap menerapkan pembagian biaya perdagangan platform sebesar 50%, menggabungkan berbagai aliran pendapatan seperti biaya perdagangan DEX, biaya agregator, dan biaya DEX permanen, untuk memberikan imbalan yang menarik bagi peserta yang terkunci selama 4 tahun.

2. Mode Pembelian Kembali Token

Proyek yang Diwakili: Hyperliquid, Aave, Jupiter, dYdX

Aave melakukan pembelian kembali senilai 1 juta dolar AS setiap minggu, selama lebih dari enam bulan, telah menginvestasikan lebih dari 24 juta dolar AS, mendorong harga token naik 40%

Jupiter50% pendapatan operasi membeli kembali token JUP, terkunci selama tiga tahun, kemampuan pembelian kembali tahunan sekitar 250 juta dolar

Biaya protocol DYDX25% digunakan untuk pembelian kembali setiap bulan

3. Mode Pendapatan Nyata

Proyek Perwakilan: Aave Umbrella, MakerDAO

Sistem baru Aave menawarkan imbal hasil 6% USDC untuk aToken yang mendasarinya, ditambah dengan imbal hasil keamanan 4%, sehingga total imbal hasil langsung naik di atas 10%.

MakerDAO mendukung suku bunga tabungan DAI sebesar 5% melalui aset nyata, memberikan imbal hasil nyata yang berkelanjutan.

Mekanisme Staking: Seni Mengikat Kepentingan

Penyebab mengapa staking menjadi mekanisme penting di era 2.0 terletak pada ikatan kepentingan:

1. Janji Tambahan

• Staking biasanya memiliki periode penguncian (Ethereum 7 hari, Solana 3 hari)
• Memberikan komitmen proyek yang lebih kuat dibandingkan LP

2. Berpartisipasi Aktif dalam Insentif

• Staker lebih mungkin untuk melakukan aktivitas yang bernilai bagi ekosistem.
• Mekanisme penghargaan dan hukuman memastikan tujuan bersama

3. Kunci Sirkulasi

• Mengurangi tekanan jual di pasar
• Menstabilkan harga token

Moral manusia adalah sesuatu yang bisa berubah-ubah. Jika hanya mengandalkan batasan moral, tingkat keberhasilannya mungkin hanya 20%; tetapi jika “melakukan hal buruk berarti tidak ada uang”, tingkat keberhasilannya bisa mencapai 80%.

Mekanisme staking dengan cerdik memanfaatkan karakteristik manusia ini, melalui insentif ekonomi untuk memastikan keamanan dan partisipasi jaringan.

Dua Strategi Distribusi Nilai

Strategi Satu: Hadiah Token

Memberikan hadiah token langsung kepada pemegang token yang memenuhi syarat, seperti staking Ethereum:

• Staking ETH untuk mendapatkan hadiah ETH
• Bersamaan dengan mekanisme slashing (hukuman)
• Mendorong kontribusi positif terhadap ekosistem

Strategi Dua: Diskon Biaya Layanan

Memberikan pengurangan biaya atau pengembalian dana untuk pemegang token:

• Rencana pengembalian gas 1inch
• Diskon kepemilikan koin menyeluruh dari Binance
• Prioritas Airdrop Proyek Baru

Binance adalah contoh tipikal dari penggunaan dua strategi: memiliki BNB tidak hanya dapat mengurangi biaya transaksi, tetapi juga dapat berpartisipasi dalam penambangan koin baru dan mendapatkan berbagai airdrop.

Dari “Perebut Penyimpanan” ke Siklus yang Sehat

Proyek DeFi sekarang semakin mirip dengan bank yang bersaing untuk menarik nasabah:

• Kirim minyak, kirim garam, kirim voucher belanja
• Menawarkan imbal hasil tinggi untuk menarik modal
• Menjaga pengguna melalui pendapatan nyata

Inti dari model 2.0 adalah membangun siklus nilai yang sehat:

1. Proyek memberikan nilai nyata

→Pengguna bersedia membayar untuk menggunakan 2. Pengguna menghasilkan pendapatan

→ Proyek memiliki pembelian kembali atau dividen 3. Pemegang token mendapatkan keuntungan

→lebih suka untuk memegang jangka panjang 4. Nilai Token Stabil Meningkat

→Menarik lebih banyak pengguna untuk berpartisipasi

Model ini menghindari siklus berbahaya dari era 1.0, menciptakan spiral positif yang berkelanjutan.

Pemikiran Pihak Proyek

Sebelum mempertimbangkan TGE, pihak proyek perlu menjawab beberapa pertanyaan dengan jujur:

1. Apakah sudah ada PMF?

Apakah kesesuaian pasar produk sudah ada? Atau perlu dicari? 2. Di mana nilai token?

Tidak bisa hanya menjadi konsep kosong dari “token tata kelola”. 3. Bagaimana cara mendistribusikan nilai secara berkelanjutan?

Tidak bisa hanya mengandalkan dana investasi untuk memberikan insentif.

Prinsip Inti: Mengikat Pemegang Token dan Keberhasilan Proyek

• Proyek menghasilkan uang → Pemegang token menghasilkan uang
• Pengembangan proyek → Peningkatan nilai token
• Pertumbuhan pengguna → semua orang diuntungkan

Jebakan yang harus dihindari:

• Mekanisme token yang terlalu rumit
• Token tata kelola yang kurang memiliki skenario aplikasi nyata
• Janji pengembalian tinggi yang tidak dapat dipertahankan

Inspirasi untuk Investor

Bagaimana cara mengevaluasi proyek 2.0

Lihat Sumber Pendapatan:

• Apakah ada aliran kas yang berkelanjutan?
• Apakah model pendapatan jelas?
• Apakah pertumbuhan itu sehat?

Lihat Distribusi Nilai:

• Bagaimana pemegang token dapat mendapatkan manfaat?
• Apakah mekanisme distribusi berkelanjutan?
• Apakah ada mekanisme penguncian jangka panjang?

Melihat Keunggulan Kompetitif:

• Apakah keunggulan teknis cukup dalam?
• Apakah pengalaman pengguna memiliki keunggulan yang jelas?
• Apakah efek jaringan sedang terbentuk?

Kami sedang menyaksikan perubahan paradigma penting dalam sejarah cryptocurrency.

Dari penyimpanan nilai Bitcoin, ke platform kontrak pintar Ethereum, hingga inovasi keuangan DeFi, setiap perubahan paradigma telah mendefinisikan kembali cara penciptaan nilai di industri ini.

Ekonomi token 2.0 mewakili pergeseran kematangan proyek kripto dari “eksperimen teknologi” ke “entitas bisnis”. Proyek tidak lagi hanya menerbitkan token untuk mengumpulkan uang, tetapi harus beroperasi seperti perusahaan tradisional:

• Menciptakan Nilai Nyata
• Mendapatkan pendapatan berkelanjutan
• Berbagi keuntungan dengan pemegang saham (pemegang token)

Perubahan ini sangat sehat bagi seluruh industri:

1. Tim proyek harus lebih bertanggung jawab: harus benar-benar menciptakan nilai untuk berhasil
2. Investor menjadi lebih rasional: analisis fundamental menjadi lebih penting
3. Pengguna lebih diuntungkan: mendapatkan produk dan layanan yang lebih baik

Meskipun ini berarti bahwa peluang “kaya mendadak” mungkin berkurang, perkembangan jangka panjang seluruh industri akan menjadi lebih stabil dan berkelanjutan.

Bagi proyek yang ingin sukses di era baru ini, Hyperliquid menawarkan sebuah contoh yang sempurna: menggunakan 97% biaya untuk buyback, mendukung nilai token dengan pendapatan yang nyata, dan menggunakan mekanisme yang sederhana dan langsung agar semua peserta dapat menikmati manfaatnya.

Ini bukan hanya model bisnis yang sukses, tetapi juga jalan yang harus dilalui untuk adopsi cryptocurrency ke arus utama.

Apa pendapatmu?