Ditulis oleh: Thejaswini M A
Kompilasi: Saoirse, Foresight News
Judul Asli: Dari Arbitrase Pengiriman Makanan ke Bursa Senilai Ratusan Miliar: Catatan Petualangan Kripto Arthur Hayes
Arthur Hayes bepergian, koper diisinya penuh dengan mainan berbulu.
Miliarder cryptocurrency berusia 40 tahun ini mengoleksi lebih dari 100 boneka plush, masing-masing memiliki nama khusus, dan ia akan merayakan momen-momen penting dalam hidupnya dengan boneka-boneka ini. Di apartemennya di Miami - di mana ia pernah menjalani enam bulan tahanan rumah - pengunjung dapat melihat deretan boneka yang ditata seperti di kamar anak-anak: seekor bintang laut kuning-hijau, seekor rubah, seekor armadillo, seekor jerapah, seekor gajah, seekor gurita, seekor ular, dan sebuah sawi yang dipersonifikasikan.
Bagi seseorang yang telah menciptakan alat keuangan yang menguasai perdagangan cryptocurrency saat ini, ini mungkin terdengar aneh. Namun, Hayes selalu bertindak di luar norma.
Pada tahun 2013, para trader Bitcoin menghadapi masalah yang baik konyol maupun sangat menarik secara matematis.
Setiap bulan, kontrak berjangka mereka akan kedaluwarsa, yang memaksa mereka untuk terus-menerus memperpanjang posisi, seperti sedang memainkan versi mahal dari “Simulator Sisyphus” yang finansial.
Kontrak perpanjangan, membayar biaya transaksi, berulang kali, akhirnya semua dana mengalir sedikit demi sedikit ke kantong bursa melalui biaya perdagangan.
Arthur Hayes, seorang trader derivatif yang telah lama berkecimpung di Deutsche Bank dan Citigroup, seumur hidupnya mempelajari bagaimana memanfaatkan karakteristik “pasar yang hanya terikat oleh lakban matematika” untuk mendapatkan keuntungan. Ketika dia memeriksa situasi di depannya, sebuah ide yang kemudian terbukti sangat berharga mulai terbentuk di benaknya:
“Apa yang terjadi jika kita mengabaikan batas waktu?”
Ini bukan pemikiran filosofis - Hayes tidak terjebak dalam proposisi eksistensial seperti hakikat waktu.
Dia saat itu sedang berpikir: bagaimana jika bisa merancang kontrak berjangka yang tidak pernah kedaluwarsa, yang sepenuhnya mengakhiri siklus pemungutan biaya setiap bulan yang perlahan-lahan membuat para trader Bitcoin di seluruh dunia menuju kebangkrutan?
Jawaban ini menjadikannya sebagai raksasa cryptocurrency, menciptakan alat keuangan yang saat ini mendukung sebagian besar perdagangan cryptocurrency, namun akhirnya menghadapi tuduhan pidana federal karena menciptakan alat tersebut tanpa izin dari otoritas terkait.
Ini adalah cerita tentang logika keuangan tradisional yang memasuki “pasar liar” - pasar ini dibangun oleh sekelompok programmer yang melihat regulasi sebagai “saran”. Ketika logika keuangan yang ketat bertemu dengan dunia kode yang santai, percikan api seperti apa yang akan muncul?
Hayes tumbuh di Detroit pada tahun 1980-an, orang tuanya bekerja di General Motors, dan mereka memahami bahwa pendidikan adalah satu-satunya cara yang dapat diandalkan untuk keluar dari siklus naik turunnya industri otomotif. Untuk memungkinkannya bersekolah di Nichols School, mereka pindah ke Buffalo. Itu adalah sekolah persiapan, di mana anak-anak kaya belajar bahasa Latin, sementara anak-anak dari keluarga miskin belajar untuk membangun jaringan dengan anak-anak kaya.
Dia lulus dengan peringkat kedua di kelas, dan selama waktu itu dia juga bergabung dengan tim tenis meja sekolah. Setelah berpindah-pindah di Universitas Hong Kong dan Sekolah Bisnis Wharton, dia meraih gelar di bidang Ekonomi dan Keuangan pada tahun 2008. Jika Anda suka menyaksikan keruntuhan sistem keuangan global secara langsung, maka waktu ini sangat tepat.
Hayes tidak tinggal di New York untuk terlibat dalam refleksi mendalam tentang apakah Wall Street sudah parah setelah krisis keuangan, melainkan pindah ke Hong Kong. Ternyata, langkah ini sangat visioner — di Hong Kong, Anda dapat memperdagangkan derivatif yang kompleks, tetapi sangat sedikit orang yang akan mempertanyakan risiko sistemik yang ada.
Belajar ‘bahasa’ derivatif
Sebagai seorang magang yang tidak memiliki uang, Hayes mengubah pengantaran makanan menjadi sebuah bisnis, ia mengenakan selisih harga dari setiap pesanan rekan kerjanya, dan bisa menghasilkan ratusan dolar setiap minggu. Saat musim rekrutmen di Wharton School of Business, ia mengajak petugas rekrutmen ke klub malam di Philadelphia untuk bersosialisasi, dan berhasil meninggalkan kesan mendalam pada mereka. Gaya berpakaian saat bekerja pun menjadi legenda: pada suatu ‘Jumat Santai’, ia mengenakan polo ketat berwarna pink, jeans acid wash, dan sepatu olahraga kuning cerah, yang membuat kepala departemen melihatnya dan langsung berteriak, ‘Siapa bajingan itu?’ Hal ini langsung membuat perusahaan membatalkan ‘Jumat Santai’.
Pada tahun 2008, Deutsche Bank Cabang Hong Kong mempekerjakan Hayes sebagai trader derivatif saham. Di sinilah dia terjun ke dalam dunia matematika kompleks derivatif — nilai instrumen keuangan semacam ini berasal dari aset dasar yang mendasarinya.
Dia ahli dalam perdagangan Delta-one dan ETF, yang dalam bidang keuangan setara dengan “rekayasa pipa”. Meskipun tidak mencolok, hal ini sangat penting. Dan selama Anda memahami logika koneksi pipa, Anda dapat memperoleh keuntungan dari situ.
(Catatan: Perdagangan Delta-one adalah cara perdagangan keuangan yang melibatkan produk keuangan yang bergerak seiring dengan harga aset dasar dalam rasio 1:1, seperti ETF, kontrak berjangka, dan lain-lain, untuk melacak pergerakan harga aset dasar.)
Setelah menghabiskan tiga tahun untuk mengembangkan keterampilan arbitrase dari selisih harga yang hanya bertahan sekitar 17 detik, ia pindah ke Citigroup pada tahun 2011. Namun, pada tahun 2013, pengawasan bank menjadi lebih ketat, dan masa-masa baik itu berakhir tiba-tiba. Hayes dipecat, tetapi pada saat itu, ketika Bitcoin sangat membutuhkan “pipa keuangan” yang paham, ia secara tak terduga bertemu dengan pasar ini.
Bursa Bitcoin tahun 2013, semuanya dibangun oleh orang-orang yang mengerti pengkodean protokol blockchain — orang-orang ini bisa mengetik kode tetapi tidak pernah mendengar tentang apa itu “persyaratan margin”. Pasar di mata Hayes: beroperasi tanpa henti sepanjang tahun, tanpa mekanisme pemutus, tanpa pengawasan pusat, dan tidak perlu berbicara tentang manajemen risiko yang rumit. Ini bisa menjadi masa depan keuangan atau desain yang canggih yang dengan cepat menghabiskan uang orang — dan baginya, kedua kemungkinan ini bisa coexist.
Meskipun infrastruktur terlihat sederhana, mekanisme dasarnya membuatnya terpesona. Ini jelas adalah pasar yang sangat membutuhkan pengetahuan tentang rekayasa keuangan yang harus dia pelajari dari keuangan tradisional.
Membangun BitMEX
Dia bekerja sama dengan Ben Delo dan Samuel Reed — yang pertama adalah seorang matematikawan yang dapat membangun mesin perdagangan, sementara yang kedua benar-benar memahami logika operasi cryptocurrency. Pada Januari 2014, ketiganya mulai membangun BitMEX (Pertukaran Komoditas Bitcoin), mengklaim ingin menjadi “platform perdagangan peer-to-peer terbaik”, bersaing dengan bursa yang sebagian besar tidak fungsional dan sulit digunakan.
Keterampilan ketiga pendiri saling melengkapi dengan sempurna: Hayes memahami struktur pasar dan derivatif, Delo dapat membangun mesin perdagangan yang kompleks, dan Reed sangat menguasai teknologi cryptocurrency.
BitMEX diluncurkan pada 24 November 2014 untuk perdagangan langsung, berfokus pada derivatif Bitcoin. Momen ini adalah hasil dari beberapa bulan pengembangan dan pengujian tekanan yang teliti. Saat diluncurkan, tim pendiri sebenarnya tersebar di seluruh dunia - Hayes dan Delo berada di Hong Kong, sementara Reed berpartisipasi dari jauh saat berbulan madu di Kroasia.
Produk awal termasuk kontrak Bitcoin dengan leverage dan kontrak berjangka Quanto, memungkinkan trader untuk mengekspresikan pandangan mereka tentang harga Bitcoin tanpa harus memiliki aset yang mendasarinya. Alat-alat kompleks ini memerlukan pemahaman yang mendalam tentang margin, mekanisme likuidasi, dan lindung nilai antar mata uang — dan inilah kekuatan tim Hayes.
(Catatan: Kontrak berjangka Quanto adalah kontrak derivatif di mana aset dasar dihargai dalam satu mata uang, tetapi diselesaikan dalam mata uang lain dengan tingkat pertukaran yang telah disepakati sebelumnya, sehingga menghilangkan risiko fluktuasi nilai tukar saat penyelesaian.)
Tetapi ambisi mereka jauh lebih besar dari itu.
Pada 13 Mei 2016, BitMEX meluncurkan inovasi yang belum pernah ada sebelumnya: kontrak berjangka XBTUSD yang tidak pernah berakhir. Ini adalah alat yang mirip dengan kontrak berjangka, tetapi tidak pernah jatuh tempo, dengan mekanisme pembayaran dana antara posisi long dan short yang mengikat harga kontrak pada harga spot Bitcoin. Kontrak ini menawarkan leverage hingga 100 kali, dan diselesaikan dalam Bitcoin.
Kontrak berjangka tradisional kadang-kadang berakhir setiap bulan, memaksa trader terjebak dalam siklus absurd “perpanjangan – pembayaran”. Hayes mengadopsi mekanisme pendanaan dari pasar valuta asing untuk menyuntikkan logika baru ke dalam kontrak berjangka Bitcoin: kontrak tidak akan berakhir, tetapi akan melakukan perbaikan sendiri melalui pembayaran timbal balik antara posisi long dan short: ketika harga kontrak lebih tinggi dari harga spot, posisi long membayar posisi short; jika lebih rendah dari harga spot, posisi short membayar posisi long.
Desain ini menghilangkan tanggal jatuh tempo, mengurangi biaya transaksi, praktis sehingga semua bursa cryptocurrency segera menirunya. Saat ini, kontrak berkelanjutan telah mendominasi volume perdagangan cryptocurrency global. Hayes pada dasarnya “menyelesaikan” masalah waktu, setidaknya di bidang kontrak derivatif.
@Intelligencer
Pertumbuhan Meledak dan Pemeriksaan Regulator
Kontrak XBTUSD BitMEX dengan cepat menjadi pasar derivatif Bitcoin dengan likuiditas terdalam di dunia. Manajemen risiko yang matang, alat tingkat profesional, dan leverage tinggi menarik baik trader keuangan tradisional maupun pemain asli cryptocurrency.
Pada tahun 2018, volume perdagangan nominal harian BitMEX telah melampaui 1 miliar dolar AS. Pertukaran tersebut pindah ke lantai 45 Menara Cheung Kong di Hong Kong - salah satu gedung perkantoran termahal di kota ini. Pada bulan Agustus tahun yang sama, server BitMEX mengalami downtime karena pemeliharaan terencana, dan harga Bitcoin langsung meningkat 4%, menambah nilai pasar cryptocurrency secara keseluruhan sebesar 10 miliar dolar AS.
BitMEX secara nominal melarang pelanggan dari Amerika untuk berpartisipasi, tetapi para kritikus menyatakan bahwa pembatasan ini tidak lebih dari sekadar formalitas. Pengaruhnya terhadap penetapan harga Bitcoin telah menarik perhatian para akademisi, regulator, dan politisi yang baru mengenal pasar cryptocurrency.
Pada bulan Juli 2019, ekonom Nouriel Roubini menerbitkan laporan yang menuduh BitMEX melakukan “pelanggaran sistemik”, memungkinkan perilaku berisiko berlebihan, dan mungkin mendapatkan keuntungan dari likuidasi klien. Tuduhan ini memicu penyelidikan regulator dan dengar pendapat kongres mengenai struktur pasar cryptocurrency.
Pada akhir tahun 2019, volume perdagangan harian derivatif Bitcoin telah mencapai 50-100 miliar dolar AS, lebih dari sepuluh kali volume perdagangan spot. BitMEX memegang pangsa pasar yang signifikan, menjadikan Hayes dan rekannya sebagai tokoh kunci di pasar cryptocurrency global.
Pada 1 Oktober 2020, sepatu yang dituntut oleh federal akhirnya jatuh: CFTC mengajukan gugatan perdata, Departemen Kehakiman (DOJ) mengumumkan tuduhan pidana, mengatakan bahwa BitMEX beroperasi sebagai pialang berjangka yang tidak terdaftar saat melayani pelanggan AS, dan mengabaikan persyaratan anti-pencucian uang. Jaksa menunjukkan bahwa Hayes dan mitranya dengan sengaja menghindari kepatuhan, tetapi menghasilkan keuntungan ratusan juta dolar.
Hayes mengundurkan diri dari jabatannya sebagai CEO pada hari itu. Reed ditangkap di Massachusetts, sementara Hayes dan Delo dicantumkan sebagai “buron” - ini adalah istilah Departemen Kehakiman, yang berarti “kami tahu di mana kamu, kami hanya belum menangkapmu.”
Gugatan hukum ini telah berlangsung selama lebih dari dua tahun, selama waktu itu Hayes secara tidak sengaja menemukan bahwa ia memiliki bakat dalam menulis analisis tentang pasar dan kebijakan moneter. Kolomnya “Crypto Trader Digest” menjadi bacaan wajib bagi semua orang yang berusaha memahami hubungan antara ekonomi makro, kebijakan Federal Reserve, dan harga cryptocurrency. Kerangka analisis yang ia bangun menjelaskan mengapa keputusan bank sentral pada akhirnya akan mendorong orang untuk beralih ke Bitcoin.
Pada bulan Agustus 2021, BitMEX setuju untuk membayar 100 juta dolar untuk menyelesaikan tuduhan sipil. Pada 24 Februari 2022, Hayes mengaku bersalah atas tuduhan “dengan sengaja tidak membangun rencana anti-pencucian uang”. Pada 20 Mei tahun yang sama, ia dijatuhi hukuman 6 bulan penahanan rumah, 2 tahun masa percobaan, dan denda 10 juta dolar.
Selama periode litigasi, Hayes secara bertahap menjadi salah satu komentator paling berwawasan di bidang kripto. Analisisnya tentang kebijakan Federal Reserve dan dinamika harga Bitcoin telah membentuk kembali pemahaman trader dan institusi tentang cryptocurrency sebagai aset makro. Konsep “NakaDollar” yang diajukan sangat visioner: menciptakan dolar sintetis melalui kombinasi posisi long Bitcoin dan short kontrak perpetual, tanpa perlu akses ke bank tradisional untuk mendapatkan eksposur dolar.
Hayes juga secara terbuka menekankan nilai Bitcoin sebagai alat lindung nilai terhadap devaluasi: “Dalam bidang transfer dana, kita sedang bergerak dari masyarakat analog menuju masyarakat digital, yang akan membawa gangguan besar. Saya melihat peluang untuk menciptakan perusahaan dengan bantuan Bitcoin dan cryptocurrency, yang dapat mengambil manfaat dari perubahan yang kacau ini.”
Pada 27 Maret 2025, Presiden Amerika Serikat Donald Trump memberikan pengampunan kepada Hayes dan salah satu pendiri BitMEX, menandai akhir dari bab hukum ini. Pada saat itu, Hayes telah memulai usaha baru di luar BitMEX, menjabat sebagai Chief Investment Officer di dana kantor keluarga Maelstrom, dengan bidang investasi mencakup modal ventura, strategi perdagangan likuiditas, dan infrastruktur cryptocurrency.
Dana ini mendukung pengembangan Bitcoin dengan memberikan hibah kepada pengembang antara $50.000 hingga $150.000, seperti yang dijelaskan di situs resmi Maelstrom: “Bitcoin adalah aset dasar di bidang cryptocurrency, dan berbeda dengan proyek lain, ia tidak pernah menggunakan penerbitan token untuk membiayai pengembangan teknologi.” Ini mencerminkan perhatian Hayes terhadap dukungan dana yang berkelanjutan untuk pengembangan sumber terbuka.
Arah Pasar Terbaru
Strategi investasi Hayes saat ini mencerminkan pandangan makronya. Pada Agustus 2025, ia menjadi sorotan karena membeli lebih dari 15 juta dolar cryptocurrency dalam lima hari, dengan fokus investasi pada Ethereum dan token DeFi, bukan Bitcoin. Ini termasuk 1.750 Ethereum (senilai 7,43 juta dolar), serta sejumlah besar token HYPE, ENA, dan LDO. Konfigurasi ini berasal dari penilaiannya bahwa beberapa altcoin akan diuntungkan dari kondisi pasar saat ini, yaitu ketertarikan institusi terhadap Ethereum, meningkatnya tingkat adopsi stablecoin, dan berbagai protokol yang menghasilkan pendapatan dengan mengisi celah pasar.
Hayes adalah salah satu pendukung paling blak-blakan dari Ethena (ENA). Protokol dolar sintetis ini didasarkan pada konsep derivatif yang ia ciptakan di BitMEX. Pada Agustus 2025, ia membeli 3,1 juta token ENA (senilai 2,48 juta dolar), menjadikannya salah satu pemegang individu terbesar dalam proyek tersebut. Baginya, Ethena adalah evolusi dari konsep “dolar Satoshi”: menggunakan derivatif untuk menciptakan aset yang terikat pada dolar tanpa bergantung pada sistem perbankan tradisional. Investasi ini merupakan taruhannya pada proyek generasi baru: mereka mendefinisikan kembali cara kerja aset sintetis dengan menggunakan kontrak berjangka abadi dan mekanisme pendanaan.
Awal bulan ini, dia menjual Ethereum senilai 8,32 juta dolar dengan harga mendekati 3.500 dolar karena kekhawatiran tentang ekonomi makro. Namun, ketika Ethereum naik kembali di atas 4.150 dolar, dia membeli kembali semua posisinya dan mengungkapkan di media sosial: “Saya terpaksa membeli semuanya kembali. Saya bersumpah, saya tidak akan lagi mengambil keuntungan.”
@CryptoHayes
Inti dari argumen makroekonomi Hayes saat ini adalah bahwa dia percaya Federal Reserve pasti akan memulai pencetakan uang. Dia menunjukkan bahwa tekanan di pasar real estat, perubahan struktur populasi, aliran modal keluar, dan masalah struktural lainnya akan memaksa pembuat kebijakan untuk menyuntikkan sekitar 9 triliun dolar ke dalam sistem keuangan. “Tanpa pencetakan uang, sistem akan runtuh.” Dia secara khusus menekankan beban utang lembaga seperti Fannie Mae dan Freddie Mac.
Jika skenario ini menjadi kenyataan, Hayes memprediksi bahwa Bitcoin dapat mencapai 250.000 dolar AS pada akhir tahun, dan para investor akan mencari alternatif untuk devaluasi mata uang fiat. Berdasarkan penilaian bahwa sistem moneter saat ini tidak berkelanjutan dan Bitcoin adalah alternatif penyimpanan nilai yang paling layak, dia percaya bahwa Bitcoin berpotensi mencapai 1.000.000 dolar AS pada tahun 2028.
Kontrak berkelanjutan secara fundamental mengubah perdagangan cryptocurrency, menghilangkan banyak friksi dari pasar derivatif awal. Pada tahun 2025, bahkan platform utama seperti Robinhood dan Coinbase akan meluncurkan produk berkelanjutan mereka sendiri, sementara bursa baru seperti Hyperliquid telah membangun bisnis lengkap di sekitar inovasi asli Hayes.
Kerahasiaan kasus BitMEX telah memunculkan kerangka regulasi, yang juga membentuk standar industri: rencana anti pencucian uang yang lengkap, verifikasi pelanggan, dan pendaftaran regulasi, menjadi syarat wajib bagi bursa yang melayani pasar global.
Hayes yang berusia 40 tahun, memegang posisi unik dalam ekosistem kripto. Dia mengalami keuangan tradisional sebelum lahirnya Bitcoin, memiliki kemampuan untuk membangun infrastruktur yang mendefinisikan cara perdagangan kripto, dan telah menghadapi ujian ganda dari kesuksesan yang meledak dan konsekuensi hukum yang serius.
Kisahnya membuktikan: dalam bidang kripto, kesuksesan yang berkelanjutan memerlukan pemahaman tentang keseimbangan antara teknologi dan regulasi, inovasi dan kepatuhan. Kesuksesan kontrak berkelanjutan bukan hanya karena teknologinya yang cerdas, tetapi juga karena ia menyelesaikan masalah nyata para pedagang. Setidaknya, sebelum kerangka regulasi mengejar langkah inovasi.
“Ketika kami membangun semua ini, kami sama sekali tidak perlu meminta izin siapa pun. Lihatlah industri mana pun, siapa yang bisa membuat tiga orang biasa menciptakan sebuah bursa dengan volume perdagangan harian puluhan miliar dolar?” Hayes mengenang pengalaman menciptakan BitMEX, tidak bisa tidak merasa terharu.
Kalimat ini menangkap peluang dan tanggung jawab dalam membangun infrastruktur keuangan di lingkungan regulasi yang cepat berkembang.
Saat ini, Hayes masih menganalisis pasar dan bertaruh besar berdasarkan penilaian makro. Pengaruhnya telah melampaui transaksi atau investasi tunggal. Melalui tulisan, investasi, dan keterlibatan berkelanjutan dalam pasar kripto, dia tetap menjadi salah satu suara paling berwawasan di industri yang sering lebih fokus pada spekulasi daripada analisis ini.
