Semalam Dilikuidasi hampir 20 miliar dolar AS: Angsa Hitam atau Krisis Likuiditas? Dari mana sebenarnya risiko ini berasal?

Judul asli: Dalam semalam Dilikuidasi hampir 20 miliar USD: Angsa hitam atau krisis Likuiditas? Dari mana risiko sebenarnya berasal?

Penulis asli: HashKey Exchange

Sumber asli:

Reproduksi: Daisy, Mars Finance

Akhir pekan lalu, bagi banyak orang, jelas merupakan saat yang paling gelap. Menurut laporan publik, penurunan pasar yang dimulai pada dini hari 11 Oktober menyebabkan serangkaian tindakan likuidasi, dengan jumlah Dilikuidasi dalam satu hari melebihi 19 miliar dolar AS, lebih dari 10 kali lipat dari puncak Dilikuidasi dalam satu hari dalam sejarah kripto. Dari CEX hingga Perp Dex yang mengalami penurunan kolektif, dari penarikan likuiditas pembuat pasar hingga stablecoin yang terlepas dari peg, peristiwa yang terjadi dalam waktu singkat 1 jam jauh melampaui imajinasi semua orang.

Ada yang mengatakan ini adalah peristiwa angsa hitam, ada yang mengatakan ini adalah kegagalan bursa, dan ada juga yang mengatakan ini adalah tindakan likuiditas yang seharusnya sudah terjadi. Jika kita melihat kembali, situasinya lebih rumit daripada yang dibayangkan.

Pemicunya: Tarif dan perang dagang bukanlah yang pertama, mengapa pasar bereaksi begitu besar?

Peristiwa black swan dalam sejarah sebagian besar disebabkan oleh ledakan suatu proyek atau guncangan tajam dari variabel makro eksternal tertentu. Meskipun, pemicu kali ini berasal dari konflik perdagangan China-AS, yang dipicu oleh pernyataan Trump mengenai peningkatan tarif.

Sebenarnya, faktor-faktor di atas bukanlah “kejadian mendadak”, kembalinya tarif dan perang perdagangan tidak terlalu mengejutkan. Dari segi penurunan, baik pasar saham AS maupun BTC tidak berada dalam keadaan jatuh yang historis, apalagi, setelah penurunan, Bitcoin dengan cepat pulih di atas 110.000 dolar AS.

Seperti yang telah kami analisis sebelumnya, sejak penurunan suku bunga yang menguntungkan pada bulan September, meskipun pasar yakin bahwa jalur penurunan suku bunga selanjutnya akan terus berlanjut, tetapi kelemahan yang berkelanjutan di pasar tenaga kerja AS telah menghidupkan kembali perdagangan resesi. Inflasi meningkat, pekerjaan menurun, beban utang semakin berat, dan kebijakan fiskal kembali berubah, risiko struktural ini terus menumpuk menekan elastisitas pasar.

Lebih penting lagi, jika kita mengamati indikator likuiditas bersih Federal Reserve, penurunan suku bunga tidak secara signifikan meningkatkan likuiditas pasar, tetapi suasana optimis di pasar tetap terus tertekan.

Dalam latar belakang seperti ini, sebuah narasi negatif yang “tidak baru” sudah cukup untuk menjadi jerami yang mematahkan punggung pasar. Masalahnya bukan seberapa besar berita buruk itu, tetapi pasar itu sendiri sudah sangat rapuh.

Risiko Resonansi: Runtuhnya Likuiditas, Depegging, dan Rantai Transmisi di Balik Likuidasi Berantai

Meskipun penurunan pasar adalah hal yang dapat diprediksi, tidak ada yang memprediksi penurunan dan Dilikuidasi dari koin-koin alternatif. Penurunan ini, kedalaman Dilikuidasi dan luasnya, jauh melebihi imajinasi.

Pada tanggal 11 Oktober (waktu Beijing) sekitar pukul 5 pagi, pasar Asia belum dibuka, sementara pasar Eropa dan Amerika mendekati penutupan, Likuiditas memang relatif lemah. Bitcoin dan saham AS mengalami penyesuaian bersamaan, tetapi reaksi pasar masih dalam batas normal.

Benar-benar bencana, dimulai dari gelombang likuidasi koin sampah dengan kepadatan tinggi pada pukul 5:20, serta tiga aset utama (USDe, wBETH, BNSOL) terjun bebas secara bersamaan pada pukul 5:40.

Jika dilihat dari urutan garis waktu, penurunan tajam dan likuidasi ini bukan karena masalah pada aset itu sendiri, melainkan struktur leverage yang terintegrasi dan mekanisme platform itu sendiri yang menjadi titik serangan yang dihancurkan.

Dengan kata lain, ini bukan penjualan kolektif yang disebabkan oleh kepanikan sinkron, melainkan reaksi berantai likuidasi sistemik yang dipicu oleh penurunan harga, di mana aset tertentu, karena posisinya dalam struktur platform dan pengaturan parameternya, terkena dampak lebih dahulu, yang pada gilirannya memperbesar amplitudo resonansi pasar.

Salah satu jalur kemungkinan konduksi adalah:

1、Ketika gelombang penurunan besar pertama datang, yang pertama kali terkena dampak adalah posisi para pembuat pasar. Karena penurunan kali ini terjadi pada saat likuiditas sudah tipis, banyak pembuat pasar yang tidak dapat mengimbangi risiko ekor tepat waktu, dan terpaksa menarik diri dari kolam likuiditas secara mendesak. Langkah ini secara langsung melemahkan penyangga pasar.

2、Kemudian likuiditas koin sampingan mengering, harga spot mulai terjun, terutama aset dengan likuiditas yang lemah mengalami fluktuasi yang lebih tajam, menyebabkan harga aset yang ditandai cepat lepas dari jangkar, dan nilai jaminan menyusut dengan cepat.

3、Jika aset-aset ini digunakan untuk akun terpadu sebagai margin, platform akan secara otomatis memicu likuidasi berantai. Pengguna tidak hanya kehilangan posisi, tetapi aset-aset lainnya yang sedang dipegang juga akan dilikuidasi secara berurutan, yang selanjutnya menciptakan tekanan jual yang luas.

4、Kemampuan pasar untuk menampung sepenuhnya runtuh, memicu likuiditas yang terinjak, masalah lokal berkembang menjadi risiko sistemik.

Harus dicatat bahwa di balik peristiwa ini, ada latar belakang yang tidak bisa diabaikan: dalam siklus kali ini, banyak bursa telah meluncurkan model margin akun terintegrasi, yang memungkinkan pengguna untuk menggunakan berbagai aset secara campuran sebagai margin untuk membuka posisi.

Pada pandangan pertama, ini meningkatkan efisiensi modal secara signifikan, tetapi dalam kondisi pasar yang ekstrem, efek negatifnya jauh lebih mematikan. Begitu harga suatu aset jatuh di bawah garis likuidasi, seluruh aset lain dalam akun akan terpaksa dijual. Jika beberapa aset terintegrasi dalam struktur likuiditas yang memiliki jaminan tinggi dan kedalaman rendah secara bersamaan, mereka dapat mengalami efek reaksi berantai yang serupa jika diserang atau bergejolak.

Sebagai contoh USDe, secara permukaan ia terikat pada harga 1:1 dengan USDT, menunjukkan karakteristik perdagangan yang mirip dengan stablecoin, tetapi pengikatan harganya tidak didasarkan pada dukungan cadangan yang nyata, melainkan diwujudkan melalui struktur derivatif keuangan, yang pada dasarnya adalah produk derivatif lindung nilai yang menyerupai stablecoin.

Mekanisme ini sangat bergantung pada likuiditas dan efisiensi hedging di pasar derivatif. Begitu pasar bergejolak secara drastis, jika hedging kontrak mengalami slippage, keterlambatan, atau mismatch, dapat menyebabkan terjadinya decoupling besar-besaran.

Lebih berbahaya lagi, jika tidak ada mekanisme manajemen risiko dinamis yang efektif, hal itu akan dianggap sebagai stablecoin, sehingga digunakan untuk pinjaman sirkulasi, margin atau penggunaan likuiditas yang luas, risiko leverage-nya akan meningkat secara eksponensial.

Dalam peristiwa ini, banyak pengguna dan pembuat pasar menggunakan USDe sebagai aset dengan bobot jaminan tinggi untuk margin kontrak. Ketika harganya terlepas dari nilai, nilai posisi langsung terpangkas setengah, yang sama dengan leverage mendadak menjadi dua kali lipat, menyebabkan meskipun rasio leverage kontrak sangat rendah, pengguna tetap akan mengalami Dilikuidasi tanpa perbedaan.

Krisis likuidasi itu sendiri adalah kelebihan emosi secara makro, ditambah dengan kerentanan struktural dari leverage pasar, yang kemudian membentuk efek resonansi yang sangat langka.

Pelajaran dan Harapan: Guncangan Belum Reda, Variabel Masih Ada

Risiko tidak pernah disebarkan secara linier; di pasar yang sangat terhubung, ia sering kali dinyalakan oleh emosi, dipercepat oleh leverage, dan diperbesar oleh likuiditas, akhirnya berevolusi menjadi keruntuhan sistemik di seluruh jalur.

Ini di dunia keuangan tradisional, kasus seperti ini tidak jarang, dan inilah mengapa dunia keuangan tradisional lebih memperhatikan kerangka kepatuhan yang ketat dan norma pengendalian risiko. Setiap inovasi di bidang keuangan, jika kurang memiliki batasan risiko yang sesuai, kegagalan tidak lagi menjadi badak hitam, melainkan badak abu-abu yang pasti akan datang. Efisiensi keuangan dan keamanan sistemik selalu merupakan dua sisi dari koin yang sama, pelajaran seperti ini, sekali saja sudah cukup.

Kembali ke peristiwa itu sendiri. Seperti yang dianalisis di bagian awal, tarif dan perang dagang adalah tiba-tiba tetapi tidak mendadak. Dalam situasi di mana manfaat kerjasama jauh lebih besar daripada konfrontasi, narasi konfrontasi perdagangan pasti akan mereda secara bertahap, yang jelas berperan signifikan dalam meredakan suasana pasar.

Namun, dampak dari penghapusan leverage secara berantai terhadap pasar masih belum berakhir, dengan jangkauan yang luas, membuat pemulihan kepercayaan pasar dipenuhi dengan ketidakpastian. Jika dilihat dari sisi positif, dalam situasi di mana penghapusan leverage begitu menyeluruh, selama likuiditas makro eksternal tidak mengalami guncangan negatif yang besar, pemulihan pasar ke arah atas mungkin akan menjadi lebih mudah.

Jika memperpanjang pandangan, di tengah latar belakang fundamental ekonomi global yang terus melemah, likuiditas yang secara bertahap pulih tetap menjadi nada utama, aset kripto juga tetap teguh berjalan di jalur mainstream, institusional, dan kepatuhan.

Setelah badai, yang lebih perlu dipikirkan adalah: Apakah kita benar-benar telah menyediakan mekanisme penyangga yang cukup untuk kompleksitas pasar? Apakah kita telah membangun infrastruktur yang kuat untuk kepercayaan pengguna?

Dapat dipastikan, pasar di masa depan akan semakin menekankan kejelasan regulasi, mekanisme perlindungan hak pengguna, serta transparansi pengungkapan informasi.