Judul asli: Wall Street mengandalkan volatilitas tinggi Bitcoin untuk bonus akhir tahun
Penulis asli: Jeff Park
Sumber asli:
Repost: Daisy, Mars Finance
Dalam enam minggu singkat, nilai pasar Bitcoin menguap sebesar 500 miliar dolar, aliran dana ETF keluar, diskon Coinbase, penjualan struktural, dan posisi bullish yang tidak optimal dibersihkan, sementara tidak ada katalis yang jelas untuk mendorong pemulihan pasar. Selain itu, penjualan besar-besaran oleh paus, pembuat pasar yang mengalami kerugian serius, kurangnya pasokan likuiditas defensif, dan ancaman kelangsungan hidup akibat krisis kuantum, semua kekhawatiran yang terus ada ini tetap menjadi penghalang bagi kemungkinan pemulihan cepat Bitcoin. Namun, selama proses penurunan ini, satu pertanyaan terus mengganggu komunitas, yaitu: Apa yang sebenarnya terjadi pada volatilitas Bitcoin?
Faktanya, mekanisme fluktuasi Bitcoin telah diam-diam mengalami perubahan.
Selama dua tahun terakhir, orang-orang umumnya percaya bahwa ETF telah “menjinakkan” Bitcoin, mengendalikan fluktuasi, dan mengubah aset yang dulunya sangat sensitif terhadap ekonomi makro ini menjadi alat perdagangan yang diatur oleh institusi dan dibatasi oleh mekanisme penekanan fluktuasi. Namun, jika Anda memfokuskan perhatian pada 60 hari terakhir, Anda akan menemukan bahwa situasinya tidak demikian, pasar tampaknya kembali ke kondisi fluktuasi seperti sebelumnya.
Melihat kembali volatilitas implisit Bitcoin selama lima tahun terakhir, dapat ditemukan bahwa puncak indikator ini memiliki jejak yang dapat diikuti:
Puncak pertama (juga merupakan puncak tertinggi) terjadi pada Mei 2021, ketika penambangan Bitcoin menghadapi tekanan, menyebabkan volatilitas implisit melonjak hingga 156%;
Puncak kedua terjadi pada Mei 2022, dipicu oleh keruntuhan Luna/UST, dengan puncak mencapai 114%;
Puncak ketiga terjadi antara bulan Juni hingga Juli 2022, 3AC mengalami likuidasi;
Puncak keempat terjadi pada bulan November 2022, ketika FTX bangkrut.
Sejak saat itu, volatilitas Bitcoin tidak pernah melebihi 80%. Terdekat 80% adalah pada bulan Maret 2024, ketika ETF Bitcoin spot mengalami aliran dana yang berkelanjutan selama tiga bulan.
Jika mengamati indeks volatilitas Bitcoin (vol-of-vol index), kita dapat menemukan pola yang lebih jelas (indeks ini pada dasarnya adalah turunan kedua dari volatilitas, atau bisa dikatakan sebagai cerminan dari kecepatan perubahan volatilitas itu sendiri). Data historis menunjukkan bahwa nilai tertinggi indeks volatilitas Bitcoin terjadi selama runtuhnya FTX, ketika indeks tersebut melonjak hingga sekitar 230. Namun, sejak awal 2024, setelah ETF mendapatkan persetujuan regulasi untuk listing, indeks volatilitas Bitcoin tidak pernah melampaui 100, dan volatilitas implisit juga terus menurun, terlepas dari pergerakan harga spot. Dengan kata lain, Bitcoin seolah tidak lagi menunjukkan perilaku volatilitas tinggi yang khas dari struktur pasar sebelum peluncuran ETF.
Namun, situasi telah berubah dalam 60 hari terakhir, volatilitas Bitcoin mengalami kenaikan untuk pertama kalinya sejak 2025.
Lihat gambar di atas, dan perhatikan gradasi warna (biru muda hingga biru tua masing-masing mewakili “beberapa hari yang lalu”). Melacak pergerakan terbaru, Anda akan memperhatikan jendela waktu singkat, di mana indeks volatilitas Bitcoin spot meningkat mendekati 125, sementara volatilitas implisit juga meningkat. Saat itu, indikator volatilitas Bitcoin tampaknya mengisyaratkan bahwa pasar mungkin memiliki potensi untuk breakout, karena sebelumnya volatilitas berkorelasi positif dengan harga spot, namun kenyataannya berlawanan, sekarang semua orang tahu, pasar kemudian tidak naik sesuai harapan, melainkan berbalik turun.
Yang lebih menarik adalah, meskipun harga spot turun, volatilitas implisit (IV) terus meningkat. Sejak era ETF, adalah hal yang jarang terjadi ketika harga Bitcoin terus turun sementara volatilitas implisit terus meningkat. Bisa dikatakan bahwa saat ini mungkin merupakan “titik balik” penting lainnya dalam pola fluktuasi Bitcoin, yaitu: volatilitas implisit Bitcoin kembali ke keadaan sebelum munculnya ETF.
Untuk memahami tren ini dengan lebih baik, kami menggunakan grafik skew untuk melakukan analisis lebih lanjut. Selama periode penurunan pasar yang signifikan, skew dari opsi put biasanya akan meningkat dengan cepat - dapat dilihat bahwa dalam tiga peristiwa besar yang disebutkan sebelumnya, skew mencapai -25%.
Namun, titik data yang paling patut diperhatikan bukanlah skew saat pasar turun, melainkan pada Januari 2021, ketika puncak skew opsi call melebihi +50%. Pada saat itu, Bitcoin mengalami super gamma squeeze yang sebenarnya untuk terakhir kalinya dalam beberapa tahun: harga Bitcoin melonjak dari 20.000 dolar AS menjadi 40.000 dolar AS, melampaui puncak tertinggi sejarah 2017, dan memicu masuknya gelombang trader tren, CTA, dan dana momentum, dengan volatilitas aktual meningkat secara eksponensial. Para trader terpaksa membeli spot/kontrak berjangka untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko gamma posisi short, yang pada gilirannya mendorong harga lebih tinggi — ini juga merupakan pertama kalinya Deribit mencatat aliran dana ritel yang rekor, karena para trader menemukan kekuatan opsi call out-of-the-money.
Analisis menunjukkan bahwa mengamati perubahan posisi opsi sangat penting. Pada akhirnya, justru posisi opsi—dan bukan hanya perdagangan spot—yang menciptakan pergerakan menentukan yang mendorong harga Bitcoin mencapai puncak baru.
Dengan munculnya “titik perubahan” tren volatilitas Bitcoin, menunjukkan bahwa harga mungkin sekali lagi didorong oleh opsi. Jika perubahan ini berlanjut, gelombang kenaikan berikutnya untuk Bitcoin tidak hanya akan berasal dari aliran dana ETF, tetapi juga akan berasal dari pasar yang berfluktuasi (dengan lebih banyak investor yang masuk untuk mencari keuntungan dalam fluktuasi), karena pasar akhirnya menyadari potensi sebenarnya dari Bitcoin.
Hingga 22 November 2025, peringkat lima transaksi dengan nilai nominal kontrak terbuka dalam USD di platform Deribit adalah sebagai berikut:
1、Akan berakhir pada 26 Desember 2025, opsi put senilai 85 ribu dolar, dengan ukuran kontrak yang belum diselesaikan sebesar 1 miliar dolar;
- Akan berakhir pada 26 Desember 2025, opsi beli senilai 140.000 dolar AS, ukuran kontrak terbuka 950 juta dolar AS;
3、Akan berakhir pada 26 Desember 2025, opsi panggilan senilai 200.000 dolar AS, ukuran kontrak terbuka 720 juta dolar AS;
4、Akan berakhir pada 28 November 2025, opsi put senilai 80.000 dolar AS, dengan ukuran kontrak terbuka sebesar 660 juta dolar AS;
- Akan jatuh tempo pada 26 Desember 2025, opsi panggilan senilai 125.000 dolar AS, dengan ukuran kontrak terbuka sebesar 620 juta dolar AS.
Selain itu, per 26 November, posisi terbuka sepuluh opsi IBIT BlackRock adalah sebagai berikut:
Dari sini dapat dilihat bahwa permintaan pengaturan opsi sebelum akhir tahun (dihitung berdasarkan nilai nominal) lebih banyak dibandingkan dengan permintaan pengaturan opsi (dihitung berdasarkan nilai nominal), dan rentang harga pelaksanaan opsi lebih condong ke opsi di luar uang.
Jika kita mengamati lebih lanjut grafik volatilitas implisit Bitcoin selama dua tahun, kita akan menemukan bahwa permintaan volatilitas yang berkelanjutan selama dua bulan terakhir paling mendekati pola grafik dari Februari hingga Maret 2024. Banyak orang seharusnya masih ingat bahwa ini adalah periode lonjakan besar yang didorong oleh aliran dana ETF Bitcoin. Dengan kata lain, Wall Street membutuhkan Bitcoin untuk mempertahankan volatilitas tinggi agar dapat menarik lebih banyak investor masuk, karena Wall Street adalah industri yang berbasis tren, mereka suka memaksimalkan keuntungan sebelum pembayaran bonus akhir tahun.
Volatilitas, seperti mesin yang digerakkan oleh kepentingan yang bersifat spontan.
Tentu saja, sekarang masih terlalu dini untuk menyatakan apakah volatilitas telah membentuk tren breakout dan apakah aliran dana ETF akan mengikuti, yang berarti harga spot mungkin terus turun. Namun, jika harga spot terus menurun dari posisi saat ini, sementara volatilitas implisit (IV) meningkat selama periode ini, itu lebih kuat menunjukkan bahwa harga mungkin mengalami rebound besar, terutama dalam lingkungan “opsi lengket” di mana para trader masih cenderung untuk membeli opsi. Tetapi jika penjualan berlanjut dan volatilitas stagnan atau bahkan menurun, maka jalur keluar dari area penurunan akan sangat menyempit, terutama dalam situasi di mana penjualan struktural baru-baru ini memicu serangkaian efek eksternal negatif. Dalam situasi ini, alih-alih pasar mencari titik rebound, lebih tepat untuk mengatakan bahwa pasar secara bertahap membentuk tren bearish potensial.
Minggu-minggu mendatang akan sangat menarik.
