TVL USD dari Ethena turun lebih dari 50% meskipun permintaan penggunaan masih meningkat

USDe — stablecoin sintetis dari Ethena, yang menghasilkan imbal hasil dari funding rate pasar perpetual — telah menyaksikan total nilai terkunci (TVL) turun tajam dari 14,8 miliar USD pada bulan Oktober menjadi 7,347 miliar USD. Penurunan lebih dari 50% ini terjadi meskipun permintaan penggunaan nyata stablecoin terus meningkat, mencerminkan kompleksitas model stablecoin yang menguntungkan dalam DeFi, di mana leverage dapat memperbesar baik siklus ekspansi maupun penyusutan.

TVL dari USDe turun tajam setelah insiden kehilangan peg di Binance | Sumber: DefilLamaUSDe mempertahankan nilai dengan cara memegang aset crypto spot sebagai jaminan, sekaligus membuka posisi short di pasar perpetual untuk mendapatkan selisih funding rate — sumber yang menghasilkan imbal hasil bagi pemegang. Imbal hasil saat ini dari USDe sekitar 5,1%/tahun, turun tajam dibandingkan dengan tingkat dua digit di awal tahun karena funding rate menurun di tengah pasar yang lemah dan permintaan akan penggunaan leverage yang berkurang.

Meskipun TVL menyusut, aktivitas penggunaan USDe tetap meningkat dengan lebih dari 50 miliar USD volume transaksi on-chain bulan lalu, menunjukkan bahwa utilitas token tetap terjaga bahkan ketika posisi spekulatif dibuang.

Penyebab utama dari penurunan TVL adalah pencabutan strategi “lompatan berleveraged” (leveraged looping) yang umum di banyak protokol DeFi, terutama di platform pinjaman seperti Aave. Dengan model carry trade, pengguna menyetor sUSDe sebagai jaminan, meminjam USDC dengan rasio LTV tinggi, menukarkan ke sUSDe dan kemudian mengulangi proses untuk mencapai tingkat leverage efektif di atas 10 kali. Ketika APY dari USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, strategi ini menguntungkan; tetapi saat ini hasil USDe sudah lebih rendah dari 5,4% biaya pinjaman USDC di Aave, menyebabkan banyak investor mulai mengurangi posisi.

Tekanan untuk mengurangi leverage USDe semakin meningkat ketika beberapa protokol DeFi mengalami kesulitan dalam keberlanjutan model farm stablecoin dan terpaksa menghentikan program ini atau menghadapi pertanyaan tentang mekanisme keuntungan. Perkembangan ini menunjukkan sensitivitas stablecoin yang menghasilkan keuntungan terhadap arus modal yang ditarik dengan cepat, ketika putaran leverage yang sebelumnya mendorong pertumbuhan juga dapat menyebabkan TVL merosot saat dilepas.

Thạch Sanh