Masa depan ekonomi AS di bawah fusi inflasi

Dalam beberapa tahun terakhir, indikator inflasi Amerika Serikat dan pergerakan harga komoditas utama menunjukkan tingkat sinkronisasi yang tinggi, membentuk sinyal ekonomi yang relatif stabil. Namun, sejak wabah COVID-19 pada tahun 2020, pola ini mengalami divergensi yang signifikan untuk pertama kalinya. Berdasarkan data dari Biro Statistik Tenaga Kerja AS (BLS), hingga September 2025, tingkat inflasi indeks harga konsumen (CPI) tahunan menunjukkan kenaikan sebesar 3,0%, telah menurun dari puncaknya 9,1% pada tahun 2022 ke tingkat sebelum pandemi (sekitar 2%~3%). Sementara itu, Indeks Komoditas Bloomberg (BCOM) menunjukkan bahwa harga komoditas utama seperti minyak, gandum, gas alam, kedelai, dan kopi rata-rata masih sekitar 50% lebih tinggi dibandingkan sebelum pandemi. Divergensi ini mengungkapkan masalah inti dari ekonomi saat ini: meskipun data resmi menunjukkan pendinginan inflasi, biaya hidup nyata terus meningkat, menyoroti keterbatasan CPI sebagai indikator perubahan tahunan—ia menangkap kecepatan perubahan harga, tetapi mengabaikan fakta bahwa tingkat harga absolut telah meningkat secara permanen.

“Perlambatan” yang tampak dari CPI menutupi risiko nyata dari harga komoditas yang tetap tinggi, ketimpangan biaya hidup yang membesar, dan ketidakseimbangan antara sektor keuangan dan riil. Alat kebijakan tradisional tidak lagi mampu menghadapi paradigma baru yang didominasi oleh kendala pasokan. Divergensi ini mencerminkan masalah struktural yang dapat memperpanjang stabilitas jangka pendek menjadi krisis jangka panjang—entah mengulangi stagnasi dan inflasi tahun 1970-an, atau menghadapi gelombang keruntuhan gelembung keuangan dan perpecahan sosial.

Analisis Komposisi CPI—Mengapa 3% Menyembunyikan Tekanan Nyata

Sebagai ukuran utama inflasi, bobot dan logika statistik CPI menentukan ketidakmampuannya untuk secara cukup mencerminkan tekanan hidup nyata akibat harga komoditas yang tinggi. Pada tahun 2025, struktur bobot keranjang CPI AS adalah: barang hanya 24%, jasa 42%, perumahan 33%, energi 7%. Distribusi bobot ini langsung menjelaskan mengapa harga komoditas utama yang tetap tinggi tidak tercermin secara penuh dalam CPI keseluruhan—bukan hanya karena proporsi barang di keranjang yang kecil, tetapi juga karena CPI mengukur kecepatan perubahan harga tahunan, bukan tingkat harga absolut. Bahkan jika harga barang secara mutlak meningkat tajam dibandingkan sebelum pandemi, selama pertumbuhan tahunan melambat, CPI akan menurun, menciptakan divergensi antara data dan persepsi nyata.

Harga komoditas utama yang tetap tinggi adalah inti dari divergensi inflasi ini, dan pengaruhnya telah menyusup ke berbagai aspek kehidupan konsumen. Pada 2025, harga rata-rata minyak mentah Brent sekitar 74 dolar/barel, rebound lebih dari 80% dari titik terendah 2020, meskipun turun 20% dari puncaknya 2022, tetap lebih tinggi dari tingkat sebelum pandemi. Dampak perlambatan pertumbuhan ekonomi global yang turun ke 3,2% menyebabkan permintaan menurun, dan kelebihan pasokan diperkirakan akan menekan harga minyak hingga 66 dolar/barel pada 2026, namun harga ini tetap sekitar 20% lebih tinggi dari rata-rata 2019. Harga produk pertanian AS juga tetap tinggi dan keras kepala.

Fluktuasi harga komoditas makro ini secara langsung mempengaruhi pengeluaran harian konsumen. Data BLS menunjukkan bahwa harga rata-rata susu, telur, mobil baru meningkat lebih dari 30% sejak 2020. Dari analisis struktur CPI internal, kontribusi bagian barang terhadap CPI inti (yang mengeluarkan makanan dan energi) pada 2025 hanya 0,3 poin persentase. Meski kontribusi ini sudah lebih tinggi dari tingkat sebelum pandemi, tetap belum mampu mengendalikan tren inflasi keseluruhan. Alasannya adalah efek transmisi kebijakan tarif yang terbatas oleh bobotnya: awal 2025, tarif AS meningkat dari 2,4% menjadi sekitar 8%~9%. Studi Federal Reserve menunjukkan bahwa selama kenaikan tarif serupa pada 2018~2019, setiap kenaikan tarif 1% akan menimbulkan kenaikan CPI sekitar 0,1%~0,2%. Penyesuaian tarif pada Februari~Maret 2025 langsung meningkatkan harga pakaian 8% dan harga makanan 1,6%. Namun, karena bobot barang-barang ini dalam keranjang CPI terbatas, pengaruhnya tertutupi oleh tren stabil dari jasa dan perumahan.

Pertumbuhan harga tidak tersebar merata: barang makanan dan energi lebih terdampak oleh gangguan pasokan, sementara barang tahan lama seperti mobil dipengaruhi secara signifikan oleh kebijakan tarif. Energi mewakili 7,5% bobot CPI, dan pada 2025 malah memberikan kontribusi negatif sebesar -0,2 poin persentase, terutama karena harga minyak internasional turun dari puncaknya 2022. Harga jasa (seperti layanan kesehatan, pendidikan, restoran) menunjukkan tren kenaikan stabil, dengan pertumbuhan sekitar 3,2% pada 2025, didorong terutama oleh kenaikan upah—pasar tenaga kerja yang ketat mendorong biaya tenaga kerja di sektor jasa terus meningkat dan secara bertahap menyebar ke harga akhir.

Fenomena ini tidak berdiri sendiri. Pada paruh pertama 2025, gangguan rantai pasokan global, ketegangan geopolitik (seperti konflik Timur Tengah), dan kebijakan tarif AS memperburuk volatilitas harga komoditas. Untuk efek transmisi inflasi dari kebijakan tarif, JP Morgan memperkirakan bahwa penyesuaian tarif akan mendorong CPI inti naik 0,25~0,75 poin persentase; sementara Yale Budget Laboratory memperkirakan bahwa keseluruhan penyesuaian tarif bisa menaikkan tarif efektif hingga 22,5%, yang akhirnya dapat menambah CPI sebesar 1%~2%. Divergensi ini pada dasarnya mencerminkan perbedaan pandangan tentang efisiensi transmisi pasokan—kesepakatannya adalah bahwa struktur bobot dan logika statistik CPI memang meremehkan dampak peningkatan harga komoditas terhadap biaya hidup nyata masyarakat.

Kesenjangan Biaya Hidup—Efek Terlambat dari Pertumbuhan Upah

Meskipun data CPI menunjukkan pendinginan inflasi, tekanan biaya hidup nyata yang dirasakan masyarakat belum berkurang, karena adanya kesenjangan biaya hidup yang terus berlanjut—pertumbuhan upah yang lama tertinggal dari kenaikan inflasi, sehingga daya beli riil menurun. Antara 2020 dan 2025, upah rata-rata per jam di AS meningkat dari 29 dolar menjadi 35 dolar, naik total 21,8%; namun, selama periode yang sama, CPI naik 23,5%, sehingga upah riil mengalami penurunan sebesar 0,7%. Pada 2025, pertumbuhan upah nominal sebesar 4,2%, meskipun melebihi inflasi 1,5%, tetapi manfaat kenaikan ini hanya dinikmati oleh sekitar 57% pekerja. Banyak kelompok berpenghasilan rendah dan pekerja paruh waktu pendapatannya masih di bawah tingkat inflasi. Data Federal Reserve Atlanta menunjukkan bahwa selama 2020~2025, selisih kumulatif antara pertumbuhan upah dan inflasi adalah -1,2%, menandakan bahwa daya beli masyarakat secara riil menurun dibandingkan sebelum pandemi.

Kesenjangan biaya hidup ini semakin memperbesar ketimpangan sosial. Kelompok berpenghasilan rendah menghabiskan proporsi yang jauh lebih besar dari pendapatan mereka untuk kebutuhan pokok seperti makanan dan energi, dan kenaikan harga barang ini memberi dampak yang jauh lebih besar dibandingkan kelompok berpenghasilan tinggi. Menurut data dari Morgan Stanley Wealth Management yang mengutip Oxford Economics, sekitar lima persen terbawah dari penduduk akan mengalihkan pendapatan tambahan mereka ke konsumsi dengan kecenderungan marginal yang lebih tinggi enam kali lipat dibandingkan kelompok terkaya. Artinya, saat harga makanan dan energi naik, keluarga berpenghasilan rendah harus mengurangi pengeluaran lain atau menarik tabungan untuk mempertahankan hidup dasar, sedangkan dampaknya terhadap kelompok berpenghasilan tinggi sangat kecil.

Kesenjangan biaya hidup yang melebar ini menimbulkan tekanan kredit yang nyata. Pada 2025, tingkat tabungan nasional AS turun menjadi 4,6%, jauh di bawah rata-rata 6,4% selama 40 tahun dan 8,7% selama 80 tahun terakhir. Konsumen berpenghasilan menengah ke bawah paling cepat menghabiskan tabungan mereka. Untuk menutup kesenjangan ini, mereka harus bergantung pada kredit, yang meningkatkan risiko gagal bayar: tingkat kredit macet mobil subprime selama 60 hari mencapai 6,7%, tertinggi sejak 1994. Model konsumsi yang bergantung pada pinjaman ini sulit dipertahankan; jika saluran kredit menjadi lebih ketat, akan langsung memicu perlambatan konsumsi.

Lebih dari itu, kesenjangan biaya hidup ini memperlemah dorongan pertumbuhan ekonomi secara internal. Konsumen berpenghasilan menengah ke bawah, yang hanya menyumbang sekitar 40% dari total konsumsi ekonomi, merupakan kekuatan utama di balik pertumbuhan konsumsi marjinal—pengeluaran konsumsi menyumbang dua pertiga dari GDP AS, dan ketahanannya secara langsung menentukan arah ekonomi. Kepala investasi Morgan Stanley, Lisa Shalit, dengan tegas memperingatkan bahwa retakan nyata di kalangan konsumen berpenghasilan rendah dan menengah ke bawah membuat prospek ekonomi 2026 semakin rapuh.

Disonansi antara Pasar Keuangan dan Ekonomi Riil

Divergensi antara harga komoditas yang tetap tinggi dan CPI yang menurun telah memicu ketidakseimbangan serius antara pasar keuangan dan ekonomi riil: di satu sisi, masyarakat umum menanggung tekanan biaya hidup, di sisi lain, harga aset terus menguat, membentuk gambaran ekonomi yang aneh dengan dua wajah. Pada 2025, indeks S&P 500 naik 15%, laba perusahaan mencatat rekor sejarah, dan Goldman Sachs mengelola aset senilai 2,5 triliun dolar, di bawah dominasi persepsi pasar bahwa inflasi sedang mendingin dan kebijakan longgar sedang berlangsung.

Emas, sebagai instrumen lindung nilai tradisional terhadap inflasi, menunjukkan pergerakan harga yang lebih langsung mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap risiko potensial. Pada 2025, harga emas melonjak dari sekitar 1900 dolar per ounce pada 2023 menjadi 4211 dolar, kenaikan lebih dari dua kali lipat, yang sangat mirip dengan jalur harga emas awal gelombang inflasi tahun 1971—ketika emas juga sudah mencerminkan risiko depresiasi mata uang dan inflasi sebelum CPI mencapai puncaknya. JP Morgan memperkirakan bahwa harga emas akan terus naik hingga 4700 dolar pada 2026, didukung oleh faktor utama seperti pembelian emas oleh bank sentral global (diperkirakan 900 ton per tahun) dan penilaian dini terhadap risiko stagflasi.

Di balik ketidakseimbangan ini, terdapat beberapa faktor pendorong: pertama, ekspektasi pelonggaran kebijakan Federal Reserve yang utamanya mendukung aset keuangan, di mana penurunan suku bunga 75 basis poin pada 2025 meski tidak secara langsung menurunkan harga barang kebutuhan pokok, tetap memberikan likuiditas bagi pasar saham; kedua, perusahaan mampu mengalihkan biaya (seperti tarif yang ditransfer ke konsumen) dan mengoptimalkan rantai pasokan, sehingga mempertahankan pertumbuhan laba dalam tengah harga komoditas yang tinggi, menciptakan divergensi di antara tekanan riil dan laba perusahaan; ketiga, permintaan global terhadap aset AS tetap meningkat, meskipun kondisi ekonomi secara umum penuh keraguan, ketertarikan terhadap aset dolar tetap mendukung kepercayaan pasar.

Namun, ketidakseimbangan ini menyimpan risiko besar. Ekonom dari Royal Bank of Canada memperingatkan bahwa jika pasar keuangan terlalu optimis terhadap pelonggaran kebijakan, dan pada 2026 efek transmisi tarif mencapai puncaknya, serta inflasi melonjak melebihi ekspektasi, pertumbuhan ekonomi melambat tajam, akan memicu koreksi besar harga aset dan bahkan menciptakan gelembung keuangan. Chief Economist dari Apollo, Torsten Slok, menyebutkan lima risiko utama: inflasi kembali akibat kendala pasokan, pemulihan manufaktur global yang lebih lemah dari perkiraan, gelembung investasi di bidang AI, krisis likuiditas pasar obligasi AS, dan kemungkinan intervensi politik terhadap kebijakan Federal Reserve. Semua ini berpotensi memicu ketidakseimbangan pasar dan ekonomi riil.

Kebijakan Federal Reserve dan Tantangan Masa Depan

Pada 2026, inflasi AS secara umum diperkirakan menurun menjadi sekitar 2,6%, tetapi pola harga tinggi dengan kenaikan rendah akan terus berlanjut, dan upaya menyatukan kembali kesenjangan biaya hidup ini mungkin memerlukan waktu 4~5 tahun atau bahkan lebih lama. Setelah itu, proses ini tidak akan berjalan secara alami, melainkan akan menguji ketahanan sistem dan kebijakan AS secara ekstrem.

Kendala struktural di sisi pasokan, efek tertinggal dari kebijakan tarif, dan kekakuan pertumbuhan upah akan menjaga inflasi dalam kisaran tinggi. Ini berarti tekanan biaya hidup masyarakat tidak akan berkurang secara signifikan dalam waktu dekat. Masa depan ekonomi AS secara esensial bergantung pada kemampuan menyeimbangkan kembali stabilitas harga, keamanan aset, dan keadilan sosial di era kendala pasokan—mendefinisikan kembali makna stabilitas ekonomi di bawah kendala pasokan, dan mencari keseimbangan baru antara kesejahteraan rakyat dan keamanan keuangan. Ini bukan sekadar masalah ekonomi, tetapi ujian akhir terhadap kemampuan pengelolaan negara. Kuncinya adalah mengatasi polarisasi politik dan beralih dari manajemen permintaan ke perbaikan pasokan: melalui reformasi tarif yang rasional untuk mengurangi distorsi pasar, reformasi imigrasi dan energi untuk mengurangi kendala pasokan, serta investasi infrastruktur untuk meningkatkan produktivitas jangka panjang.

Dalam ekosistem politik saat ini, reformasi semacam ini menghadapi hambatan besar. Pada Desember 2025, lebih dari 40 anggota Kongres mengusulkan agar Federal Reserve mendefinisikan ulang target pekerjaan maksimal agar memasukkan ketersediaan makanan dan energi yang terjangkau, yang secara esensial adalah meminta bank sentral melampaui tanggung jawab tradisionalnya dan terlibat dalam pengelolaan pasokan. Jika pada 2026~2027 terjadi skenario stagflasi ringan—CPI kembali naik ke 4,5%~5%, tingkat pengangguran naik ke 6%, Federal Reserve akan menghadapi tekanan politik yang luar biasa. Namun, kegagalan kebijakan tarif telah membuktikan bahwa intervensi pasokan yang tidak efisien justru berbalik menimbulkan masalah.

Selain itu, setiap langkah kenaikan tarif akibat tekanan inflasi domestik, sanksi kepada negara penghasil minyak, dan pembatasan ekspor teknologi semakin mempercepat proses de-dolarisasi global. Jika pada 2027 AS dipaksa melakukan kenaikan suku bunga agresif karena gelombang inflasi kedua, pasar negara berkembang mungkin mengalami panic sell versi 2.0, memicu arus keluar modal, keruntuhan mata uang, dan gagal bayar utang secara berantai, yang akhirnya dapat mengancam permintaan obligasi AS—pasar obligasi AS yang menjadi tulang punggung hegemoni dolar bisa mengalami krisis likuiditas, dan imbal hasil obligasi 10 tahun bisa melambung ke 6%~7%, mengakhiri era suku bunga rendah selama 15 tahun terakhir.

Semua dilema kebijakan ini mengarah pada satu realitas keras: di bawah kendala pasokan, stabilitas harga dan harga aset tidak dapat dicapai bersamaan, harus memilih. Jika terjadi gelombang inflasi kedua, Federal Reserve akan terpaksa memilih: menghidupkan kembali kenaikan suku bunga agresif ala Volcker, dengan biaya resesi untuk menekan inflasi—yang akan sangat merugikan pasar properti dan investasi perusahaan yang bergantung pada suku bunga rendah; atau menyerah terhadap tekanan politik dan menghentikan pelonggaran lebih awal, membiarkan ekspektasi inflasi melekat. Apapun pilihan, gambaran ‘harga aset selalu naik, kelas menengah secara stabil menjadi makmur’ yang terbentuk pada 2021~2025 akan runtuh. Masa depan kebijakan fiskal akan beralih dari stimulasi permintaan ke intervensi pasokan yang efektif—dan jika politik tidak mampu ditembus, kebijakan fiskal bisa terjebak dalam siklus ‘tarif naik—inflasi lebih tinggi—pertumbuhan lebih rendah—defisit lebih besar’ yang berantai.

Ketidakstabilan inflasi ini menjadi luka yang membelah ekonomi, kebijakan, dan masyarakat AS secara struktural. Amerika sedang menghadapi tantangan yang belum pernah dialami dalam empat puluh tahun terakhir.