Menahan posisi melawan arus! Raksasa posisi Bitcoin Strategy berhasil mempertahankan NASDAQ 100, pengujian MSCI akan segera tiba

在最新一轮的指数成分调整中，比特币持仓巨头 Strategy 成功保住了其在 纳斯达克 100 指数 中的席位，这已是该公司以“比特币财库”策略进入该主流科技股指的第二年。然而，其将公司股票作为“比特币杠杆投资工具”的商业模式正受到越来越多的审视，全球领先的指数编制公司 MSCI 已明确表示，正在评估是否将 Strategy 及同类数字资产持仓公司从其基准指数中移除，最终决定将于明年 1 月公布。此次“保位”与潜在的“出局”风险，不仅关乎 Strategy 自身的股价与百亿市值，更牵动着超过 15 亿美元 的被动指数基金资金流向，成为衡量传统金融市场接纳加密资产公司深度的重要风向标。

纳指成分调整落定，Strategy惊险过关

每年定期的指数成分调整，对上市公司而言无异于一场无声的“期中考试”，其结果直接影响其在机构投资者眼中的地位与流动性。在最新公布的调整名单中，Strategy 的名字并未出现在被剔除的列表里，这意味着这家特立独行的公司将继续作为 纳斯达克 100 指数 的科技股成分之一。这一结果，对于 Strategy 及其创始人 Michael Saylor 而言，无疑是一次关键的阶段性胜利。

此次调整中，Biogen、CDW、GlobalFoundries 等 6 家知名公司被移出指数，取而代之的是 Alnylam Pharmaceuticals、Ferrovial、Seagate Technology 等新面孔。Strategy 的“幸存”，反映了指数编制方——至少在现阶段——仍然将其归类并接受为一家符合标准的科技公司。回顾其入指历程，Strategy 于去年 12 月首度被纳入该指数，当时正值其股价因比特币反弹而飙升，市场将其视为加密概念与传统科技指数融合的标志性事件。此次续留，尽管在动荡市中实现，依然巩固了这一象征意义。

然而，“过关”的背后并非高枕无忧。指数调整的尘埃落定，仅仅是 Strategy 面临的其中一场考试。更严峻的挑战，来自于另一家影响力更大的“考官”—— MSCI。纳斯达克的暂时认可，并不能抵消市场对其商业模式本质日益增长的质疑，这为接下来的 MSCI 审查蒙上了一层不确定的阴影。这场保位战，远未到终局。

纳斯达克100指数最新调整关键信息

成功保位者：Strategy（MSTR），自 2022 年 12 月纳入，归类于科技板块。

被移除的公司：Biogen（BIIB）、CDW Corporation（CDW）、Globalfoundries（GFS）、Lululemon Athletica（LULU）、On Semiconductor（ON）、Trade Desk（TTD）。

新纳入的公司：Alnylam Pharmaceuticals（ALNY）、Ferrovial（FERF）、Insmed（INSM）、Monolithic Power Systems（MPWR）、Seagate Technology（STX）、Western Digital（WDC）。

调整生效日：2024 年 12 月 22 日。

指数定位：追踪纳斯达克交易所上市的最大 100 家非金融公司。

商业模式遭灵魂拷问：科技公司还是比特币基金？

Strategy 能够留在纳斯达克 100，很大程度上得益于其最初的“科技公司”出身（前身为企业软件公司 MicroStrategy）以及指数分类规则。但随着其战略的彻底转型，一个根本性问题浮出水面：今天的 Strategy，究竟是一家科技公司，还是一个对比特币价格进行高杠杆押注的 特殊目的投资工具（SPV）？这一“身份危机”正是其面临所有监管与市场审视的核心。

自 2020 年转型以来，Strategy 的核心业务已从销售软件变为持续购入并持有比特币。截至目前，其财库持有超过 20 万枚比特币，价值数十亿美元，其公司市值与股价走势与比特币价格的关联性极高。许多市场分析师指出，这种模式使其更像一只不收取管理费的 封闭式比特币基金，其股票成为了投资者间接持有并放大比特币风险敞口的金融衍生品。当一家公司的核心价值几乎完全锚定于一项波动性极大的另类资产时，将其与传统科技公司（如苹果、微软）并列在同一个基准指数中，是否仍具合理性与代表性？

这种质疑并非空穴来风。今年以来，Strategy 股价已下跌约 36%，从其历史高点回撤更达 65%，波动幅度远超多数科技股，却与比特币的走势几乎同步。这种极高的贝塔值（Beta）特性，使得追踪纳斯达克 100 的被动指数基金投资者，在无意中被动放大了对加密资产的暴露风险。这正是 MSCI 等指数提供商所担忧的：将这类公司留在宽基指数中，可能扭曲指数的风险收益特征，并对依赖指数进行资产配置的广大投资者产生潜在误导。

MSCI 审查在即，百亿被动资金面临抉择

如果说纳斯达克的调整是年度测验，那么 MSCI 的审查则是一场可能决定命运的“大考”。MSCI 作为全球机构投资者资产配置的基石，其指数成分的变动将直接引导数万亿美元资金的流向。MSCI 已公开表示，正在就是否应将 Strategy 及类似数字资产持仓公司从其全球可投资市场指数中剔除进行审议，结果预计在 2025 年 1 月出炉。

这一潜在剔除动作的影响将是实质性的。据行业分析公司 Bitwise 估算，若 Strategy 被 MSCI 相关指数剔除，可能导致超过 15 亿美元 的被动管理资金被迫卖出其股票。这些资金来自追踪 MSCI 指数的 ETF 和机构投资组合，它们的调仓行为并非基于对公司前景的主观判断，而是严格的指数复制规则。一旦触发抛售，将对 Strategy 本已承压的股价形成新一轮的冲击。

Strategy 公司方面显然意识到了问题的严重性，并已正式向 MSCI 提出异议。其核心论点是，基于明确的规则（如市值、流动性）纳入公司，再因其业务性质而额外施加“主观判断”将其剔除，这种做法有失公允，且会损害那些希望借道传统股票投资比特币的投资者利益。Bitwise 也发声支持这一观点，强调指数编制应遵循透明、一致的规则，而非对特定商业模式进行价值评判。这场辩论，本质上是传统金融分类体系如何定义和容纳加密原生商业模式的深刻冲突。

加密公司上市之路的“双刃剑”效应

Strategy 的指数席位风波，为所有渴望登陆主流资本市场的加密相关公司上了一堂生动的案例课。成功上市并跻身主要指数，意味着获得了无与伦比的品牌背书、流动性提升和融资渠道，这曾是 Strategy 早期获得巨大成功的助推器。然而，这也意味着必须接受传统金融市场更为严苛的审视标准和游戏规则。

这种“双刃剑”效应体现在多个层面。首先，股价与币价的高度绑定 成为一把双刃剑。在牛市时，它能带来远超传统业务的估值溢价 dan perhatian；但在熊市或震荡期，它会放大股价下跌压力，并引发关于公司独立运营能力和长期生存能力的质疑。其次，监管与合规风险被置于放大镜下。作为上市公司，其一举一动、持仓变动都需公开披露，任何与比特币相关的监管政策变化，都会立刻反映在股价上。最后，便是此次凸显的 指数资格风险。能否被主流指数接纳并长期留存，取决于金融界对其“身份”的持续认可，这存在很大的不确定性。

对于市场而言，Strategy 的命运已成为一个重要的观察窗口。如果它最终被 MSCI 等主要指数广泛剔除，可能预示着传统金融体系在为这类“单一资产主题”公司进行分类时，选择了将其边缘化或归入更专门的类别。反之，如果能通过审查并维持地位，则象征着加密资产公司与传统资本市场的融合又迈过了关键的制度性门槛。无论结果如何，这一过程本身都在重新定义“科技公司”与“投资公司”在数字资产时代的边界。