Percakapan dengan Pendiri NDV: Komunitas teknologi menjadi kekuatan utama masuk ke pasar Asia, apakah saat ini sudah memasuki tahap akhir pasar bearish?

Wawancara: The Round Trip

编译&整理：Yuliya，PANews

Dalam latar belakang yang kompleks di mana ETF Bitcoin spot disetujui dan dana institusional mengalir dengan cepat, namun lingkungan tingkat suku bunga makro global tetap tinggi, paradigma investasi tradisional di pasar kripto sedang menghadapi tantangan mendalam. Ketika peta lama “siklus empat tahun” mungkin tidak lagi berlaku, para investor sangat membutuhkan peta navigasi baru untuk menembus kabut dan mencari kepastian melewati pasar bullish dan bearish. Jason Huang, mitra pendiri dari NextGen Digital Ventures (NDV), yang telah mengasah disiplin investasinya dari dunia keuangan tradisional, menawarkan sudut pandang investasi nilai yang unik untuk pasar.

Dengan pengalaman lebih dari sepuluh tahun di lembaga terkemuka seperti Huaxing Capital, Qiming Venture Partners, dan BlueChili Ventures, dana ekuitas kripto yang didirikan olehnya, NDV, berhasil meraih kinerja luar biasa dengan pengembalian 60%-70% lebih baik dari Bitcoin pada periode pertama. Dalam seri baru Founder’s Talk dari 《The Round Trip》 yang diproduksi bersama PANews dan Web3.com Ventures, host John Scianna dan Cassidy Huang mengundang Jason Huang, yang berbagi mengapa dia memutuskan masuk ke industri kripto di akhir pasar bullish, serta pandangannya yang unik tentang siklus pasar saat ini. Ia menekankan bagaimana menerapkan prinsip investasi nilai klasik dalam penilaian aset kripto, misalnya melalui investasi di Upbit (sebuah bursa yang valuasinya masih jauh di bawah Coinbase), untuk mengejar keuntungan berlebih dari pengembalian nilai.

Bear market adalah waktu terbaik untuk berinvestasi, skala alokasi di Asia tetap konservatif

Host: Selamat datang Jason di acara ini. Waktu Anda memutuskan bergabung ke industri kripto sangat menarik, tepat di akhir siklus bullish sebelumnya, dan Anda kemudian mengalami satu siklus bear penuh, dan sekarang pasar tampaknya kembali bergejolak. Melihat ke belakang, apakah Anda menyesal dengan keputusan tersebut?

Jason: Tentu tidak. Pertama, saya selalu percaya bahwa bear market adalah waktu terbaik untuk berinvestasi. Kami sangat beruntung, dana pertama NDV diluncurkan resmi pada Maret 2023, saat harga Bitcoin sekitar 30.000 dolar AS. Sebelum rebound besar pada Februari tahun ini, kami telah menyelesaikan exit dari dana pertama. Bisa dikatakan, performa dana pertama sangat baik, memberikan hampir 4 kali lipat pengembalian kepada investor awal, dengan fokus utama pada saham di bidang kripto.

Saya rasa, saat ini sudah sangat berbeda dari saat saya pertama masuk. Dulu, saya harus menghabiskan banyak waktu meyakinkan klien bahwa aset kripto layak dialokasikan, meskipun hanya 1%. Tapi sekarang, terutama setelah ETF Bitcoin spot disetujui, minat institusi meningkat secara signifikan. Fokus diskusi kami dengan klien sudah beralih dari “haruskah berinvestasi” menjadi “berapa proporsi yang harus dialokasikan” ke aset kripto.

Host: Berapa proporsi alokasi mereka saat ini menurut Anda? Apakah ada perubahan dalam beberapa bulan terakhir?

Jason: Saya tinggal di Asia, dan di sini, proporsi alokasi ke aset kripto umumnya masih rendah, berada di tahap sangat awal. Sebagian besar orang yang saya temui, alokasi kripto mereka kurang dari 1% dari total aset. Sekarang, saya biasanya menyarankan mereka untuk meningkatkan proporsi ini menjadi sekitar 5%. Menurut saya, ini adalah skema alokasi yang lebih konservatif dan seimbang untuk mereka.

Potensi tekanan jual saat ini terbatas, kemungkinan kenaikan koreksi tahun depan

Host: Sejak awal tahun ini, kita semua melihat Bitcoin turun lebih dari 30% dari puncaknya. Kami ingin tahu, bagaimana pandangan investor Web2 tradisional terhadap aset kripto dan industri blockchain secara keseluruhan? Apakah mereka tetap tertarik, atau menganggap ini sebagai aset berisiko tinggi yang perlu dikurangi?

Jason: Menurut saya, ini tergantung orangnya. Untuk investor yang baru masuk tahun ini, sebagian besar pasti mengalami penurunan aset, dan mereka akan memilih untuk tetap memegang. Tapi jika mereka diminta menambah posisi sekarang, mengingat volatilitas pasar tiga bulan terakhir, mereka mungkin akan lebih berhati-hati.

Namun, untuk mereka yang sebelumnya tidak pernah melakukan alokasi apa pun, saya rasa mereka justru sangat ingin mulai masuk. Banyak yang khawatir tentang “siklus empat tahun” yang konon berulang, meskipun kenyataannya memang sering muncul. Tapi pandangan pribadi saya adalah, kita mungkin tidak akan lagi mengalami siklus empat tahun tradisional itu. Siklus tersebut dulu ada karena pasokan Bitcoin baru (pengurangan hadiah blok) yang terjadi setiap empat tahun. Tapi dalam siklus saat ini, sekitar 19 juta Bitcoin sudah ditambang, dan dalam empat tahun ke depan, hanya sekitar 620.000 Bitcoin yang akan ditambahkan. Tekanan jual potensial ini, jika dibandingkan dengan aliran modal ETF yang kita lihat akhir-akhir ini, sebenarnya tidak signifikan.

Jadi, saya rasa, Bitcoin saat ini sudah lebih terkait dengan pasar saham AS. Mengingat kita masih berada dalam lingkungan suku bunga tinggi, begitu Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga tahun depan, saya yakin siklus bull baru akan dimulai. Oleh karena itu, saya cukup optimis saat ini.

Host: Logika optimisme Anda menarik. Tapi jika dilihat dari luar industri kripto, mengingat aset kripto sangat berkorelasi dengan saham AS, mengapa saya harus menanggung risiko tinggi untuk berinvestasi di dalamnya? Langsung saja, saya bisa berinvestasi di industri AI, risiko-nya tampaknya jauh lebih rendah.

Jason: Jika Anda melihat dari perspektif makro, membandingkan performa berbagai kelas aset, Bitcoin mungkin satu-satunya aset utama yang tahun ini menunjukkan hasil negatif. Saya bahkan bercanda bahwa tahun ini kita bahkan mengalahkan beberapa aset pasar berkembang Asia. Ini sangat tidak biasa untuk Bitcoin, karena selama 12 tahun terakhir, hampir 9 tahun performanya terbaik di antara semua aset.

Jadi, menurut saya, kita sebenarnya sudah berada di “akhir siklus bear”, dan performa Bitcoin sudah sangat undervalued dibandingkan aset lain. Kemungkinan besar, tahun depan akan ada koreksi kenaikan. Tentang AI, jujur saya tidak punya pandangan pasti. Pagi ini saya menonton wawancara Michael Burry yang membahas Palantir, dan saya cek rasio PE-nya, yang mencapai 800… Saya sulit memahami bagaimana ini bisa dianggap undervalued.

Perusahaan teknologi di Asia menjadi pemain utama masuk pasar, Bitcoin dan emas adalah penerima manfaat dari kondisi makro

Host: Tapi rasio PE Nvidia tidak setinggi itu. Mengenai tipe investor, saya merasa investor Asia secara umum lebih konservatif, mereka bahkan bukan dari kalangan risiko tinggi Web1, lebih suka berinvestasi di properti yang nyata dan bisa dilihat. Membawa mereka ke bidang AI atau kripto tampaknya bukan hal yang mudah. Atau menurut Anda, mereka lebih suka gaya investasi ala Buffett, yang memilih bisnis yang stabil dan menghasilkan keuntungan?

Jason: Saya rasa, tidak ada masalah dengan filosofi investasi seperti itu, dan saya tidak serta merta menganggap semua investor Asia sama. Keluarga besar yang berinvestasi di properti memang suka aset yang tangible dan menghasilkan arus kas stabil, tapi mereka juga menghadapi tekanan cukup besar akhir-akhir ini.

Sebaliknya, saya lebih banyak berinteraksi dengan keluarga kantor dari industri teknologi China. Dunia mereka sukses berasal dari “efek jaringan”. Di seluruh dunia, selain Bitcoin, hampir tidak ada aset yang memiliki efek jaringan sekuat itu. Bitcoin kemungkinan akan menjadi “aplikasi” paling populer dalam 10-20 tahun ke depan, karena hampir semua orang akan bersedia memegang proporsi tertentu dari aset tersebut. Jadi, dari sudut pandang struktur pembeli, saat ini pemain utama yang masuk ke pasar Asia adalah keluarga kantor dari bidang teknologi ini.

Host: Jadi, menurut Anda, apakah kebutuhan alokasi Bitcoin dari keluarga kantor di bidang teknologi ini terus meningkat? Apakah mereka sangat ingin menambah posisi di saat ini?

Jason: Jika hanya membahas Bitcoin, saya rasa semua orang sudah menyadari bahwa, pemerintah AS akan terus “mencetak uang”, jadi emas dan Bitcoin pasti akan menjadi penerima manfaat utama dari kondisi ini, tidak diragukan lagi. Setidaknya 80% orang di sekitar saya sudah memahami makna Bitcoin sebagai “penyimpan nilai”.

Sedangkan pemahaman dan penerimaan terhadap aset kripto lainnya, saya rasa masih setengah-setengah. Tapi secara pribadi, saya percaya bahwa bursa kripto dan stablecoin adalah “model bisnis” sejati dari industri ini. Bagi yang berinvestasi di saham teknologi, memahami model ini tidak sulit.

ETF membangun ulang logika pembelian, DAT lebih mirip arbitrase regulasi

Host: Anda menyebutkan bahwa siklus empat tahun tradisional mungkin sudah tidak berlaku lagi. Tapi berdasarkan pengalaman sebelumnya, bear market biasanya berlangsung tiga tahun, dengan penurunan 70%-80% dari puncaknya. Siklus terakhir, Bitcoin dari puncak 60.000 dolar bahkan tidak mampu melipatgandakan nilainya. Bagaimana Anda menjelaskan perubahan struktural ini?

Jason: Ya, saya percaya bahwa salah satu perubahan struktural paling penting dalam siklus ini adalah munculnya ETF Bitcoin spot. Ini memungkinkan institusi masuk secara besar-besaran dan sesuai aturan. Dampaknya langsung terlihat pada beberapa aspek:

• Bitcoin menjadi lebih stabil: karena lebih banyak investor institusi jangka panjang dan rasional terlibat.
• Dana tidak mengalir ke altcoin: ETF adalah jalur satu arah ke Bitcoin, dan institusi tidak suka aset tanpa arus kas dan tanpa dukungan nilai intrinsik. Jadi, kita hampir tidak melihat “musim altcoin”.
• Biaya penambangan menjadi support kuat: saat ini, biaya penambangan Bitcoin sekitar 70.000-80.000 dolar AS. Saya tidak bilang harga tidak bisa turun di bawah biaya ini, tapi ini adalah level psikologis yang sangat kuat, dan banyak pembeli institusi mengacu ke harga ini untuk membangun posisi.

Faktor-faktor ini bersama-sama membuat harga Bitcoin menjadi lebih stabil, dan sulit lagi terjadi penurunan besar 75% seperti sebelumnya.

Host: Karena struktur pasar berubah, volatilitas menurun, apakah Bitcoin masih bisa seperti dulu, mencapai pertumbuhan 2x, 3x, bahkan 5x setelah akhir bear market?

Jason: Saya rasa, Bitcoin sebelumnya bisa naik 5 sampai 10 kali, sebagian karena leverage tinggi, terutama dari trader ritel. Ketika banyak posisi short dilikuidasi, itu menjadi bahan bakar kenaikan harga. Tapi sekarang, karena ETF menguasai sebagian besar volume perdagangan, akan lebih sulit untuk melihat lonjakan besar seperti dulu.

Jadi, banyak yang bertanya-tanya, apakah nanti masih bisa mengalahkan Bitcoin? Performa dana pertama kami sebenarnya sudah menjawab pertanyaan ini, kami mengalahkan Bitcoin sekitar 60%-70%. Saya percaya alasannya adalah, kami berinvestasi di saham-saham terkait kripto yang memiliki nilai nyata dan bisa dinilai dengan rasio PE. Saat pasar memasuki siklus ekspansi, kita akan menikmati pengembangan multiple rasio PE dan pertumbuhan laba bersih perusahaan, yang keduanya bisa mengungguli Bitcoin. Jadi, saya rasa, investasi di saham terkait kripto saat ini bisa lebih menarik daripada sebelumnya.

Host: Anda sangat optimis terhadap saham kripto, tapi apakah ada risiko sistemik? Misalnya, Strategy sudah mengisyaratkan bahwa jika harga saham turun di bawah nilai buku (NAV), mereka mungkin harus menjual Bitcoin untuk membeli kembali saham. Jika ini terjadi, apakah akan memicu krisis kepercayaan pasar?

Jason: Ini memang risiko potensial dalam ekosistem, tapi saya rasa tidak terlalu besar. Pertama, saya memisahkan Strategy dan dana aset digital (DATs) lainnya. Berdasarkan pengungkapan terbaru mereka, mereka sudah menyiapkan kas yang cukup untuk membayar bunga utang selama sekitar 24 bulan ke depan, yang sangat mengurangi tekanan jual jangka pendek.

Untuk DATs lain, saat mereka berada di diskon, saya tidak suka. Karena Anda bisa mendapatkan eksposur yang sama dengan langsung membeli ETF. Satu-satunya perbedaan DATs dan ETF adalah DATs bisa dipinjamkan untuk mendapatkan pendapatan tambahan, yang menurut saya lebih seperti arbitrase regulasi. Saat ini, sebagian besar DATs diperdagangkan dengan diskon 20%-30%, yang mungkin memberi peluang arbitrase, tapi hanya itu saja.

Secara umum, saya tidak terlalu suka dengan tema investasi Ethereum. Jika Anda menganggap Gas sebagai “laba bersih” jaringan Ethereum, valuasinya saat ini lebih dari 100 kali PE, seperti Palantir di bidang AI. Oleh karena itu, saya lebih suka saham kripto seperti Coinbase daripada Ethereum sendiri.

Investasi nilai utama, optimisme terhadap RWA dan pasar prediksi

Host: Jadi, apa strategi utama dari dana kedua (Fund II) Anda?

Jason: Strategi kami adalah membeli posisi yang kami anggap undervalued. Meskipun tidak bisa mengungkapkan target listing spesifik, contohnya, kami baru-baru ini meningkatkan posisi secara signifikan di Upbit, bursa kripto terbesar di Korea. Perusahaan ini valuasi sekitar 10 miliar dolar AS, tapi pada 2024 mereka menghasilkan laba bersih lebih dari 700 juta dolar dan membagikan dividen sebesar 200 juta dolar. Rasio PE-nya sekitar 15, sementara di seluruh dunia, bursa yang benar-benar menguntungkan biasanya memiliki rasio PE 30-70. Mereka juga patuh aturan dan diaudit oleh PwC Korea.

Fund kami awalnya mulai dari membeli GBTC saat diskon. Bagi saya, investasi di Upbit seperti “GBTC 2.0”, membeli bisnis berkualitas tinggi yang mirip Coinbase dengan diskon. Ini adalah contoh favorit kami: investasi nilai dulu, baru kemudian membayangkan potensi masa depan.

Host: Kedengarannya Anda sangat disiplin dalam berinvestasi, mungkin karena pengalaman di industri keuangan tradisional. Sebaliknya, investor kripto tampaknya sangat suka menggunakan leverage.

Jason: Ya, tapi saya rasa ada tiga hal yang pasti akan “membunuh” Anda di dunia kripto: leverage, risiko custodial aset, dan altcoin. Kalau ditambah satu lagi, itu “alkohol”, terutama saat menghadiri konferensi industri. Seperti kata Charlie Munger, “Jauhkan diri dari hal-hal yang bisa membunuhmu.” Jika Anda bisa menghindari ketiganya, Anda bisa menjadi salah satu dari 10% investor terbaik di pasar kripto.

Host: Pertanyaan terakhir, untuk masa depan 2026 dan seterusnya, selain optimisme terhadap Bitcoin, apa pandangan Anda? Apakah dana akan kembali mengalir ke altcoin?

Jason: Saya pribadi sangat tertarik dengan satu tren khusus, yaitu penetrasi stablecoin. Saya melihat stablecoin sebagai “versi upgrade dari bank”. Ketika semua jalur pembayaran dan sistem perbankan diupgrade, biaya transaksi di seluruh jaringan keuangan akan berkurang secara signifikan.

Saya sangat tertarik pada platform prediksi seperti Polymarket, dan semua platform perdagangan baru yang muncul seiring kenaikan stablecoin. Saya percaya akan muncul inovasi besar di sini, mungkin berupa RWA, atau bentuk bisnis baru lainnya. Mungkin kita akan melihat “Stripe generasi berikutnya” di dunia kripto, karena semakin banyak orang memegang aset kripto dan ingin melakukan pembayaran harian dengan stablecoin. Inovasi ini akan menciptakan nilai praktis nyata, berbeda dari narasi meme murni yang kita lihat selama beberapa tahun terakhir. Saya sangat optimis di bidang ini, tapi kita harus bersabar menunggu perusahaan-perusahaan ini matang atau melakukan IPO.