Jalan migrasi peta stablecoin Binance

Penulis: danny; Sumber: X, @agintender

Dalam dunia kripto, yang benar-benar menentukan kemenangan atau kekalahan bukanlah kode, tetapi permainan antara likuiditas, kekuasaan, dan regulasi. Kenaikan dan penurunan BUSD bukanlah kisah duka dari sebuah stablecoin, melainkan perang finansial tentang bagaimana bursa mencoba “menyatukan dunia.”

Ketika BUSD dibawa ke panggung sejarah, ia tidak hanya membawa narasi kepatuhan, tetapi juga ambisi Binance untuk merombak tatanan stablecoin dengan cara yang agresif — melalui penetapan nilai tukar paksa dan penggabungan pasangan perdagangan, langsung menyerap kedalaman pesaing ke dalam buku besar mereka.

“Konversi otomatis” di tahun 2022 adalah sebuah blitzkrieg yang layak dijadikan buku ajar; sementara tinju besi regulasi pada Hari Valentine 2023 membuat kekaisaran yang tampaknya tak terbendung ini runtuh dalam sekejap. BUSD yang kembar, Binance-Peg yang seperti bayangan, dan dislokasi batas regulasi, semuanya membentuk tumit Achiles-nya.

Tetapi cerita tidak berakhir di sini. Dari FDUSD ke BFUSD, kemudian ke United Stables ($U), Binance tidak meninggalkan stablecoin, tetapi berevolusi dari dominasi yang terpusat ke penggabungan yang terdesentralisasi, bahkan mempersiapkan jalan untuk ekonomi AI.

Ini adalah artikel tentang stablecoin, sekaligus merupakan catatan bisnis tentang bagaimana kekuasaan bursa mencoba menjinakkan pasar, namun justru tertekan oleh regulasi.

Bab Pertama: Darah Panas dan Hegemoni — Kisah “Kesatuan Besar” BUSD

Kisah BUSD bukan hanya tentang naik turunnya produk yang patuh, tetapi juga tentang bagaimana bursa mencoba menyatukan likuiditas pasar melalui “seni kekaisaran” dengan cara administratif.

1.1 Dikenal pada saat-saat kecil: Makan malam CZ dan Richmond Teo

Pada tahun 2019, pasar stablecoin adalah Wild West bagi Tether. Pada saat itu, Richmond Teo sebagai salah satu pendiri Paxos dan CEO kawasan Asia, menjadi jembatan kunci yang menghubungkan regulator New York dengan raksasa kripto Asia.

Ada sebuah rumor yang beredar di industri, meskipun tidak benar, namun banyak orang yang ingin mempercayainya: menjelang peluncuran BUSD, setelah Paxos merilis sebuah artikel untuk merayakan status kepatuhan mereka, Rich Teo dan CZ terlihat makan malam bersama di sebuah restoran mewah di luar negeri. Setelah makan malam itu, situasinya berubah drastis: HUSD dari Huobi mulai kehilangan popularitas, dan Paxos menetapkan posisinya sebagai “pengelola penuh waktu” untuk BUSD. CZ menyerahkan likuiditas Binance kepada Teo, sementara Teo menggunakan lisensi “daftar hijau” dari Departemen Layanan Keuangan Negara New York (NYDFS) untuk memberikan perlindungan kepada Binance.

1.2 Momen Berdarah: “Serangan Kilat Penyatuan Nilai Tukar” 2022

Momen paling “berapi” dan penuh kontroversi dalam sejarah BUSD terjadi pada bulan September 2022. Untuk menantang dominasi USDT dan USDC, Binance melancarkan aksi “penyatuan likuiditas” yang mengejutkan.

Binance mengumumkan bahwa saldo pengguna yang ada dan USDC, USDP (Paxos Dollar) yang baru diisi ulang serta TUSD (TrueUSD) akan secara otomatis dikonversi menjadi BUSD dengan rasio 1:1.

Binance secara langsung menghapus pasangan perdagangan spot USDC, USDP, dan TUSD. Ini berarti di Binance, kolam likuiditas terbesar di dunia, pengguna dapat mengisi ulang USDC, tetapi hanya dapat melihat dan menggunakan BUSD di akun mereka. (Namun saat penarikan, dapat menarik USDT, USDC))

Ini adalah sebuah konspirasi yang sangat terbuka. Dengan memaksa penggabungan likuiditas, BUSD secara instan memperoleh kedalaman perdagangan yang sebelumnya milik pesaing. CEO Jeremy Allaire dari penerbit USDC ( meskipun menyatakan di Twitter bahwa ini membantu meningkatkan likuiditas dolar, pada kenyataannya keberadaan merek USDC di ekosistem Binance secara paksa dihapus, menjadikannya “bahan bakar” untuk BUSD.

Strategi radikal ini menunjukkan hasil yang signifikan. Kapitalisasi pasar BUSD melonjak ke puncak sejarah sebesar 23 miliar dolar AS pada November 2022, sekali waktu menguasai setengah dari volume perdagangan di bursa terpusat. Itu adalah saat paling gemilang bagi BUSD, serta puncak ambisi Binance untuk membangun siklus keuangan independen.

) 1.3 “Pembantaian Hari Valentine” oleh regulator

Namun, situasi “kesatuan besar” ini tiba-tiba berakhir pada 13 Februari 2023. NYDFS menunjukkan bahwa “Binance-Peg BUSD” yang diterbitkan oleh Binance (versi bayangan yang diterbitkan untuk digunakan di BNB Chain) telah melampaui batas pengawasan Paxos, dan memerintahkan untuk menghentikan pencetakan. Kapitalisasi pasar BUSD jatuh dari puncaknya 23 miliar menjadi nol, dan kerajaan yang dulunya dibangun melalui “konversi otomatis” runtuh di bawah tinju pengawasan.

Bagi Teo, ini jelas merupakan pukulan berat. Sebagai seorang arsitek, ia menyaksikan sendiri “anak” yang ia besarkan bersama CZ dipaksa untuk disuntik mati. Paxos terpaksa mengumumkan pemutusan hubungan dengan Binance, dan Teo pun memasuki periode rendah profil yang berlangsung lebih dari setahun.

Namun, cerita belum berakhir. Kembalinya Rich Teo secara mencolok dalam proyek kripto keluarga Trump, World Liberty Financial ###WLFI(, dianggap sebagai kelanjutan dari cerita antara dia dan CZ. Teo sedang memanfaatkan modal politik baru untuk membangun stablecoin yang sesuai baru (USD1), sementara WLFI sangat bergantung pada likuiditas BNB Chain. Ini tampaknya merupakan cara yang lebih tersirat dan berputar bagi dua teman lama untuk melanjutkan “perjanjian likuiditas” mereka di tengah regulasi.

Bab Kedua: Tumit Achilleus - “Kembar” dan Guntur Regulasi

) 2.1 Cacat struktural fatal: Binance-Peg BUSD

Di balik kejayaan BUSD, tersembunyi sebuah risiko struktural yang akhirnya menyebabkan kehancurannya. Sebenarnya, ada dua bentuk BUSD yang berbeda yang beredar di pasar:

BUSD (ERC-20) yang diterbitkan oleh Paxos: Ini adalah “BUSD yang sesuai” yang sebenarnya, diterbitkan oleh Paxos di blockchain Ethereum, di bawah pengawasan langsung NYDFS, dengan cadangan yang disimpan secara ketat di akun terpisah di Amerika Serikat.

Binance-Peg BUSD (BEP-20 dll): Ini adalah “token terbungkus” yang diciptakan oleh Binance untuk memperluas ekosistemnya ke rantai non-Ethereum (seperti BNB Chain, Polygon, Avalanche).

Secara teori, mekanisme Binance-Peg BUSD adalah: Binance mengunci 1 Paxos BUSD di Ethereum, lalu mencetak 1 Binance-Peg BUSD di BNB Chain. Namun, mekanisme “jembatan” ini sepenuhnya bergantung pada operasi internal Binance, bukan pada pengelolaan langsung oleh Paxos. Otoritas regulasi NYDFS dan “daftar hijau” hanya mencakup Paxos BUSD di Ethereum, bukan Binance-Peg BUSD.

Titik ledak masalah terletak pada ketidakselarasan dalam manajemen cadangan. Investigasi oleh media seperti Bloomberg mengungkapkan bahwa pada periode tertentu antara 2020 dan 2021, dompet yang mendukung Binance-Peg BUSD mengalami fenomena “under-collateralization” yang serius, dengan kekurangan mencapai 1 miliar dolar AS. Meskipun Binance mengklaim ini hanya “penundaan operasional” dan bukan masalah solvabilitas, ini secara langsung melanggar batasan regulator: sebuah stablecoin yang mengklaim berada di bawah pengawasan “NYDFS”, ternyata melahirkan “versi bayangan” yang tidak diatur dan manajemen cadangannya kacau.

2.2 Palu Regulasi: “Pembantaian Hari Valentine” 2023

Nasib BUSD berakhir tiba-tiba pada 13 Februari 2023. Pada hari itu, Departemen Layanan Keuangan New York (NYDFS) mengeluarkan perintah administratif yang meminta Paxos untuk segera menghentikan pencetakan token BUSD baru.

Alasan regulator sangat jelas dan fatal: Paxos gagal mengawasi hubungan mereka dengan Binance secara efektif, terutama mengenai penerbitan Binance-Peg BUSD, sehingga BUSD yang patuh digunakan sebagai alat dukungan untuk derivatif yang tidak sah. NYDFS secara tegas menyatakan: “Meskipun kami telah mengizinkan BUSD di Ethereum, kami tidak pernah mengizinkan Binance-Peg BUSD.”

Sementara itu, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah mengeluarkan Wells Notice kepada Paxos, menuduh bahwa BUSD termasuk “sekuritas yang tidak terdaftar”. Logika dari tuduhan ini adalah bahwa BUSD bukan hanya alat pembayaran, tetapi merupakan bagian dari mekanisme keuntungan ekosistem Binance (melalui produk seperti Earn), sehingga dapat dianggap sebagai kontrak investasi. Meskipun SEC kemudian menghentikan penyelidikan tertentu ini pada Juli 2024, pukulan ganda pada saat itu sudah cukup mematikan.

2.3 Jatuh dan Mundur

“Menghentikan pencetakan” berarti BUSD telah menjadi “token zombie” yang hanya dapat ditebus dan tidak dapat diterbitkan lebih lanjut. Bagi sebuah aset yang bertujuan sebagai media likuiditas, ini adalah vonis mati. Setelah Paxos mengumumkan penghentian kemitraan dengan Binance, kapitalisasi pasar BUSD mulai jatuh bebas. Dalam waktu singkat, ratusan juta dolar mengalir keluar; dalam satu tahun, kapitalisasi pasar menyusut lebih dari 90%.

Binance terpaksa melakukan penarikan yang menyakitkan:

Pasangan perdagangan yang ditarik: Secara bertahap menghapus pasangan perdagangan spot dan leverage BUSD.

Berhenti Sebagai Margin: Mengumumkan bahwa BUSD tidak lagi digunakan sebagai aset margin untuk perdagangan kontrak.

Konversi Paksa: Mengimbau pengguna untuk mengonversi BUSD menjadi stablecoin lain (seperti FDUSD).

Dulu, kekaisaran stablecoin yang “gairah” itu runtuh di bawah pukulan keras regulasi. Binance kehilangan satu kartu andalan stablecoin dan terpaksa memikirkan kembali strategi stablecoinnya.

Bab Tiga: Transisi Masa Vakum dan Munculnya FDUSD, BFUSD

Pada awal setelah jatuhnya BUSD, Binance menghadapi ketidakpuasan karena “stablecoin miliknya” hilang, mengapa harus menyerahkan pendapatan ini kepada orang lain. Untuk mengisi kekosongan ini, Binance dengan cepat mendukung First Digital USD ###FDUSD(. Ini adalah stablecoin yang diterbitkan oleh First Digital Labs di Hong Kong.

Dukungan Binance terhadap FDUSD hampir meniru strategi yang digunakan untuk mendukung BUSD beberapa tahun yang lalu:

1. Meluncurkan acara “nol biaya” untuk pasangan perdagangan FDUSD.
2. Menyediakan konversi BUSD ke FDUSD 1:1 tanpa kerugian.
3. Menambahkan FDUSD sebagai opsi penambangan di Launchpool.

Namun, FDUSD lebih mirip sebagai buffer strategis. Meskipun ini memindahkan lokasi kepatuhan (dari Amerika ke Hong Kong), itu tetap merupakan stablecoin tradisional, terpusat, dan diterbitkan oleh pihak ketiga. Ini tidak menyelesaikan masalah inti: jika regulator kembali menargetkan penerbit, Binance tetap pasif. Selain itu, dalam lingkungan suku bunga dolar yang mencapai 5%, model FDUSD (serta USDT/USDC) adalah penerbit yang mendapatkan semua bunga, sementara pengguna tidak mendapatkan apa-apa. Ini sudah ketinggalan zaman di era DeFi.

Era stablecoin baru juga telah berlalu, penggunaan terbesar FDUSD awalnya adalah untuk berpartisipasi dalam Launchpool. Dengan berkurangnya aktivitas Launchpool, nilai penggunaan FDUSD juga semakin menyusut. Ditambah dengan skandal yang diungkap oleh Justin Sun pada bulan April 2025, pertumbuhan FDUSD menghadapi tantangan.

Untuk melawan fitur “Pendapatan Posisi Kontrak” dari pesaing, BFUSD )Binance Futures USD( lahir.

Binance berulang kali menekankan bahwa BFUSD adalah “aset margin berbasis hadiah”, bukan stablecoin sejati.

Pengguna yang memegang BFUSD dapat memperoleh APY 4-5%. Pendapatan berasal dari strategi “Delta Hedge”.

BFUSD tidak dapat ditarik, hanya bisa digunakan sebagai margin di akun kontrak Binance. Ini adalah “senjata” “siklus dalam” Binance, yang memastikan pengguna tidak akan menarik dana dari bursa bahkan di pasar bearish, merupakan produk investasi yang meningkat nilainya dengan selubung “stablecoin”. Meskipun BFUSD telah mencapai hasil yang baik (saat ini memiliki volume penerbitan 1,8 miliar), Binance juga tahu bahwa stablecoin yang tidak dapat keluar dari bursa hanyalah koin kebahagiaan.

Bab Empat: United Stables )$U( —— “kejutan” dan babak baru yang dibawa

Jika BUSD adalah hegemoni yang “eksklusif”, BFUSD adalah pertahanan “internal”, maka United Stables yang baru dirilis )$U( membawa kejutan yang sama sekali berbeda: “kompatibel” dan “masa depan”.

) 4.1 Tidak lagi “menciptakan roda”, tetapi “menelan roda”

Berbeda dengan upaya menghilangkan USDC selama periode BUSD, ### mengambil strategi “Meta-Stablecoin” $U .

$U didasarkan pada serangkaian aset. Menurut informasi yang dirilis pada 18 Desember 2025, cadangannya termasuk USDT, USDC, dan USD1.

Melanjutkan strategi unifikasi BUSD, tidak peduli apakah Anda USDC, USDT, USD1, atau dolar AS, semuanya menjadi aset dasar $U, tetapi ketika ditampilkan ke luar adalah U. Dengan menyerap USDT dan USDC yang terfragmentasi ke dalam kolam cadangan $U, United Stables berusaha untuk “menyatukan” aset-aset ini di BNB Chain melalui algoritma, menerbitkan $U dengan likuiditas terbaik, yang mungkin lebih mirip dengan curveUSD. U adalah istilah umum untuk stablecoin ini, tetapi saat penarikan/redemption, pengguna dapat memilih stablecoin lain.

Ini adalah serangan di dimensi yang lebih tinggi - jika kamu tidak berani menggunakan dolar yang saya terbitkan, maka saya akan mengemas dolar yang kamu berani gunakan menjadi token saya.

( 4.2 Kejutan Kedua: Ular Rumput, Koin Konsep Trump USD1 Masuk

Keputusan strategis United Stables mengejutkan dengan memasukkan USD1 ke dalam aset cadangan. (Ini adalah stablecoin yang diterbitkan oleh proyek kripto keluarga Trump, World Liberty Financial )WLFI###, dan kepala stablecoin proyek tersebut adalah Richmond Teo, arsitek lama BUSD. Apakah ada pertimbangan hubungan ini?)

Bagaimanapun, USD1 jauh lebih kecil dibandingkan dengan USDC dan USDT, sehingga dukungan ini tampak lebih seperti pernyataan politik dari luar. Dapat diperkirakan bahwa United Stables memberikan banyak skenario penggunaan untuk USD1 (sebagai dasar dari $U), karena saat ini skenario penggunaan USD1 masih cukup terbatas.

( 4.3 Kejutan Tiga: Mata Uang yang Diciptakan untuk AI )Ekonomi AI###

United Stables secara jelas menyatakan bahwa $U dirancang untuk “ekonomi AI.”

Sama seperti tweet dari United Stables

EIP-3009 ( tanpa Gas otorisasi ): Mengizinkan “transfer tanpa Gas”. Ini berarti bahwa agen AI (Bots) di masa depan dalam melakukan pembayaran mikro frekuensi tinggi tidak perlu memiliki BNB atau ETH sebagai biaya transaksi. Ini menyelesaikan titik sakit terbesar dalam ekonomi antar mesin (M2M).

x402 Penugasan Eksekusi: Sebuah standar yang memungkinkan kontrak pintar untuk secara otomatis mengeksekusi alokasi dana berdasarkan kondisi tertentu. Ini membuka jalan bagi “hedge fund otonom” atau “AI pembayaran otomatis rantai pasokan” di masa depan.

sampai saat ini: U sudah memiliki sirkulasi 55m, apakah ini hasil dari penumpukan yang kuat atau hanya ilusi belaka?

Epilog: Seberapa jauh kita berjalan dari “Kekuasaan” ke “Kesetaraan”?

Melihat evolusi dari BUSD ke United Stables, kita telah menyaksikan evolusi pemikiran strategis yang luar biasa:

Era BUSD (Dominasi): Memanfaatkan posisi monopoli bursa, secara paksa menghilangkan pesaing melalui “konversi otomatis”, mengejar pangsa pasar yang absolut. Meskipun pendekatan ini “bersemangat”, tetapi juga sangat rentan terhadap serangan balik dari regulator dan pesaing.

United Stables Era (Datong): Mengambil pelajaran, menggunakan strategi “agregasi”. Mengakui status USDT/USDC, tetapi menggunakan $U sebagai aset dasar, dan membuat “aplikasi super” di atasnya.

Mempersiapkan pembayaran AI, melampaui permainan stok trader manusia saat ini, untuk merebut pasar pertumbuhan ekonomi mesin di masa depan.

$U bukan hanya sekadar token stabil agregat baru, tetapi juga merupakan upaya untuk mendefinisikan ulang aturan permainan stablecoin dengan cara yang lebih halus, lebih canggih, dan lebih visioner secara teknis setelah BUSD dijatuhkan oleh regulasi. Hanya bisa dikatakan bahwa risiko dan peluang berjalan beriringan, mari kita nantikan!