3 miliar pengguna dan 10% dividen bayangan: Mengurai logika "tiga fase pertumbuhan" BNB 2026

Penulis: danny

Seiring kebijakan kripto yang semakin jelas, dana arus utama secara besar-besaran masuk ke pasar kripto, logika penilaian koin utama seperti Binance dan BNB mengalami transformasi struktural. BNB tidak lagi sekadar token fungsional bursa, melainkan matang menjadi aset kompleks multi-dimensi dan komposit, yang perlu diukur dengan kerangka penilaian multi-dimensi.

Artikel ini mengusulkan “Model Pertumbuhan Tiga Fase” untuk menilai nilai pasar wajar, yang memisahkan dan menganalisis tiga mesin ekonomi unik namun saling terintegrasi: kurva bursa (didorong oleh dividen tersembunyi dan deflasi struktural), kurva public chain (didorong oleh permintaan barang di atas rantai dan likuiditas serta staking), serta kurva aset digital baru (DAT) (didorong oleh akses modal institusional dan arbitrase).

Artikel ini tidak memihak posisi panjang maupun pendek, melainkan bertujuan membahas model penilaian untuk aset kripto multi-dimensi dan komposit ini.

Pendahuluan

Pada tahun 1873, masa gelap setelah berakhirnya Perang Saudara Selangor di Semenanjung Malaya—Perang Klang (Selangor Civil War) (kini Kuala Lumpur, saat itu belum menjadi kota, melainkan ladang timah berlumpur)

Saat itu, Lembah Klang benar-benar merupakan “kota mati”. Setelah bertahun-tahun perang geng dan perang saudara antara Hai San dan Ghee Hin, tambang-tambang tenggelam, rumah-rumah hangus terbakar, dan wabah menyebar. Harga timah anjlok, semua pedagang menganggap segalanya sudah berakhir, dan mereka bergegas kembali ke Melaka dan Singapura.

Pada saat itu, Ye Ah Lai sudah berada di ujung tanduk. Tabungannya habis selama perang, dan para penambangnya yang kehabisan makan bersiap memberontak.

Rekan-rekannya menasihatinya: “Pergi saja. Di sini sudah tidak ada harapan, selama gunung hijau tetap ada, kayu bakar tidak akan habis.”

Saat “mengendarai kuda datang”: Ye Ah Lai tidak pergi.

Menurut catatan sejarah, tokoh berpostur kekar dan berkarakter keras dari Asia Tenggara ini menunggang kuda mengelilingi reruntuhan yang penuh luka. Ia menahan kendali kudanya, memandang para warga setempat yang hendak melarikan diri, dan membuat keputusan yang bertentangan dengan logika bisnis.

Ia berteriak kepada bawahannya: “Selama timah masih di bawah tanah, Kuala Lumpur tidak akan mati! Sekarang pergi, nanti jangan harap bisa kembali dan ikut menikmati hasilnya!”

Ini bukan sekadar slogan, melainkan taruhan besar. Ye Ah Lai menunggang kuda, berangkat malam ke Melaka. Ia bukan melarikan diri, melainkan meminjam uang. Dengan nyawanya dan reputasinya sebagai jaminan, ia meminjam dari seorang teman lama (ada yang bilang pedagang Inggris, ada yang bilang pedagang kaya di Melaka) yang cukup untuk membeli beras dan alat-alat. Dengan kekuatannya sendiri, ia menjaga ketertiban kota, membagikan beras kepada penambang, memperbaiki jalan, bahkan demi membayar “biaya perlindungan” dari Inggris, ia membuka kasino dan kedai opium untuk menarik pajak.

Pada tahun 1879, saat Ye Ah Lai hampir tidak mampu bertahan, harga timah global tiba-tiba melonjak.

Bahkan seolah-olah Tuhan pun mendukungnya. Berkat ketekunannya sebelumnya, tambang di Kuala Lumpur adalah satu-satunya yang siap beroperasi kapan saja. Kekayaan mengalir deras, dan Ye Ah Lai secara instan menjadi orang terkaya di Asia Tenggara, dan Kuala Lumpur pun mulai terbentuk sebagai kota besar.

“Langit tak bisa dinaiki, gunung tak bisa didaki.”

1. Latar Makro Keuangan: Pola Aset Kripto 2025

Lingkungan makro ekonomi tahun 2025 adalah transisi dari euforia spekulatif menuju integrasi institusional.

1.1 Era Pasca “Genius Act”

Pola keuangan tahun 2025 mengalami perubahan fundamental setelah diberlakukannya “Genius Act”, yang menetapkan standar regulasi yang jelas untuk penerbitan aset digital dan stablecoin. Kepastian regulasi ini menjadi katalisator partisipasi institusional, memungkinkan perusahaan memiliki cadangan aset digital yang dilindungi hukum.

Kejelasan dari undang-undang ini mendorong lonjakan aktivitas akuisisi dan penggabungan, dari USD 1,3 miliar di 2024 menjadi USD 17,7 miliar di 2025. Lingkungan yang terintegrasi dan legal ini membuka jalan bagi perusahaan tercatat untuk mengadopsi strategi cadangan aset digital secara aktif, tanpa takut akan balasan regulasi.

1.2 Kecepatan Pertumbuhan Binance

Indikator adopsi pengguna tahun 2025 menunjukkan adanya perubahan struktural dalam penggunaan aset kripto. Basis pengguna Binance berkembang menjadi lebih dari 3 miliar, dengan aktivitas di lapisan pembayaran dan manajemen kekayaan meningkat secara signifikan.

Binance mencatat volume transaksi spot dan kontrak gabungan lebih dari 64 triliun dolar. Sebagai perbandingan, angka ini melebihi PDB dari sebagian besar negara utama, menegaskan dominasi likuiditas Binance.

Pertumbuhan pengguna: Basis pengguna melampaui 3 miliar akun terdaftar. Indikator ini sangat penting untuk “efek jaringan” dalam penilaian (Hukum Metcalfe), menunjukkan bahwa manfaat memegang BNB (untuk diskon biaya dan akses) meningkat secara kuadratik seiring bertambahnya pengguna.

Selain keberhasilan di bidang trading, Binance juga berkembang di bidang lain:

Binance Pay: Mengelola volume transaksi sebesar USD 121 miliar dari 1,36 miliar transaksi. Integrasi dengan lebih dari 20 juta merchant menunjukkan BNB digunakan sebagai media pertukaran, bukan sekadar aset spekulatif. “Kecepatan peredaran uang” ini mendukung premi mata uang token.

Binance Earn: Sekitar 14,9 juta pengguna memanfaatkan produk keuangan, menghasilkan reward lebih dari USD 1,2 miliar. Kapital terkunci ini mengurangi kecepatan peredaran efektif, berfungsi sebagai mekanisme staking lunak, mengurangi pasokan dari buku pesanan.

Web3 Wallet: Dengan 13,2 juta pengguna dan volume transaksi USD 546,7 miliar, dompet Web3 menjadi jembatan utama antara bursa terpusat dan rantai terdesentralisasi (BNB Chain). Integrasi ini mengurangi gesekan dalam memindahkan likuiditas ke rantai, mendukung TVL BNB Chain.

Aliran dana yang tinggi dan keamanan regulasi ini menyiapkan tanah subur bagi ketiga kurva pertumbuhan BNB. Berbeda dari pasar bullish 2021 yang didorong spekulasi retail, ekspansi penilaian tahun 2025 didukung oleh ekspansi bisnis bursa, integrasi sumber daya on-chain dan off-chain, serta pendapatan riil.

2. Kurva Pertumbuhan Pertama: Ekosistem Bursa—Alpha Dividen Tersembunyi dan Deflasi

Kurva pertumbuhan pertama adalah kurva bursa (Exchange Curve). Kurva ini menilai BNB sebagai “alat saham palsu” dari ekosistem Binance. Meskipun BNB bukan saham, ia menangkap surplus ekonomi platform melalui dua mekanisme kuat: dividen tersembunyi (melalui Launchpool, airdrop HODLer, dll) dan deflasi mirip saham (melalui Auto-Burn).

2.1 Teori Dividen Tersembunyi

Dalam keuangan tradisional, perusahaan membagikan laba kepada pemegang saham melalui dividen tunai. Dalam ekonomi kripto, regulasi sering membatasi distribusi tunai langsung. Binance mengakali ini dengan menciptakan model “dividen tersembunyi”, di mana nilai tidak dipindahkan dalam bentuk tunai ke pemilik, melainkan dalam bentuk kepemilikan saham perusahaan baru (token Launchpool).

Mekanisme ini berfungsi sebagai alat akuisisi pengguna untuk proyek baru dan sumber penghasilan bagi pemegang BNB. Alur nilainya sebagai berikut:

Permintaan proyek: Proyek baru menginginkan likuiditas dan pengguna Binance.

Kontribusi proyek: Proyek mengalokasikan sebagian dari total pasokan tokennya (biasanya 2-7%) ke Launchpool.

Distribusi: Pasokan ini didistribusikan secara proporsional kepada pengguna yang melakukan staking BNB.

Pendapatan terwujud: Pemegang BNB menerima token yang memiliki nilai pasar langsung, secara praktis mewakili “dividen”.

2.1.1 Analisis Imbal Hasil Tahunan

Kecepatan distribusi dividen ini meningkat tajam selama 2024-2025. Pada 2024, total nilai token yang didistribusikan melalui Launchpool mencapai lebih dari $1,75 miliar, hampir 4 kali lipat dari $370 juta di 2023.

Meski tingkat listing Launchpool di 2025 berkurang secara signifikan, Launchpool tetap menjadi senjata utama penghasil pendapatan. Proyek terkenal tetap membutuhkan staking BNB untuk mendapatkan airdrop.

Biasanya, 85% dari reward Launchpool dialokasikan ke staking BNB (dibanding FDUSD). Ini memaksa pengguna yang ingin mendapatkan eksposur token baru yang populer untuk membeli/meminjam BNB.

Mulai 2025, frekuensi munculnya airdrop HODLer meningkat secara signifikan: “Dividen Tersembunyi”

Binance memperkenalkan “Hodler Airdrop” sebagai penghargaan loyalitas. Mekanisme ini mendistribusikan token secara retrospektif kepada pengguna yang memegang BNB di produk Simple Earn.

Pengguna melakukan snapshot saat menggunakan layanan simpanan Simple Earn (berjangka atau tidak), dan token dari proyek mitra di-airdrop.

Menurut statistik, pada 2025 telah dilakukan 57 kali Hodler Airdrop.

Analisis pengguna menunjukkan bahwa memegang 100 BNB pada 2025 menghasilkan total pendapatan kumulatif sebesar $7,160.

Perhitungan imbal hasil: 7,160 / (100 * 850) ≈ 8,4%. (Catatan: beberapa pengguna melaporkan imbal hasil lebih dari 10,29%)

Anda bisa menganggap bagian pendapatan ini sebagai “dividen tersembunyi”. Ia tidak dibayar dalam BNB, melainkan dalam aset eksternal (seperti APRO, BANANA, LISTA, dll). Namun, ini adalah arus kas langsung yang melekat pada aset tersebut. Aset kripto blue-chip dengan imbal hasil 10% secara signifikan lebih tinggi dari tingkat risiko nol (4-5%) atau imbal hasil dividen indeks S&P 500 @E6~1,5%(, membuktikan kelayakan premi penilaian.

)# 2.2 Auto-Burn ###Auto-Burn(: Deflasi Struktural

Komponen kedua dari kurva bursa adalah Auto Burn BNB, terbagi menjadi Burn kuartalan dari kurva bursa dan Burn real-time di BNB Chain. Mekanisme burn ini lebih mirip pembelian kembali dan pembakaran saham yang beredar, dengan transparansi dan ketidakberubahan yang lebih tinggi.

2.2.1. Burn kuartalan kurva bursa

Setiap kuartal, Binance membakar jumlah BNB sesuai performa transaksi dan biaya.

Data pembakaran tahun 2025:

• Q1 2025 )(Pembakaran ke-30):** Membakar 1.580.000 BNB, senilai sekitar USD 11,15 miliar
• Q2 2025 ((Pembakaran ke-31):** Membakar 1.579.207 BNB, senilai sekitar USD 9,16 miliar
• Q3 2025 ((Pembakaran ke-32):** Membakar 1.595.599 BNB, senilai sekitar USD 10,24 miliar
• Q4 2025 )(Pembakaran ke-33):** Membakar 1.441.281 BNB, senilai sekitar USD 12,1 miliar

Sepanjang tahun 2025, total pembakaran mencapai 6.196.087 BNB, senilai sekitar USD 5 miliar, sekitar 4,2% dari total pasokan.

Menariknya, pada Oktober 2025, dari peredaran dihapus 1.441.281,413 BNB, dengan nilai sekitar USD 1,208 miliar. Pembakaran ini saja mewakili pengurangan pasokan sekitar 1% dalam satu kuartal.

2.2.2 Realtime Burn BNB (BEP-95)

Berbeda dari pembelian kembali saham yang diputuskan dewan direksi, Auto-Burn (chain (di atas rantai) adalah algoritmik, berdasarkan rumus yang bergantung pada harga BNB )P( dan jumlah blok yang dihasilkan di BSC.

Mekanisme otomatis ini menggantikan pembakaran berbasis volume transaksi awal, menciptakan pengurangan pasokan yang objektif, terverifikasi, dan dapat diprediksi. Rumus yang digunakan tahun 2025:

B = N * K / P

di mana:

• B = jumlah BNB yang harus dibakar
• N = total jumlah blok yang dihasilkan di BSC selama kuartal ini
• P = harga rata-rata BNB terhadap dolar
• K = konstanta pengait harga (awal 1000, disesuaikan melalui BEP menjadi sekitar 465)

Ketika harga BNB )P( turun, penyebut berkurang, menyebabkan jumlah pembakaran (B) meningkat. Sebaliknya, jika harga BNB naik ke sekitar (, jumlah token yang dibakar berkurang, tetapi nilai yang dibakar tetap tinggi. Ini melindungi ekosistem dari pembakaran berlebihan selama pasar bullish, sekaligus mempercepat deflasi saat pasar bearish.

Hingga akhir 2025, mekanisme ini secara kumulatif menghapus sekitar 280.000 BNB tambahan. Meskipun skala lebih kecil dibandingkan kurva transaksi, mekanisme ini memberikan tekanan deflasi berkelanjutan dan linier seiring peningkatan penggunaan jaringan.

Rumus ini memastikan pembakaran bersifat counter-cyclic (lebih banyak token dibakar saat harga rendah), tetapi dalam nilai dolar tetap berkelanjutan.

2.2.3 Dampak Pasokan Deflasi

Tujuan akhir dari protokol BNB adalah mengurangi total pasokan menjadi 100 juta token. Hingga Desember 2025, pasokan yang beredar sekitar 137,7 juta BNB.

• Sisa yang harus dibakar: sekitar 37 juta BNB
• Kecepatan pembakaran saat ini: sekitar 1,5 juta BNB per kuartal
• Perkiraan waktu:

37,7 / 1,5 ≈ 25,1 kuartal, sekitar 6,25 tahun

Ini menempatkan target pencapaian sekitar pertengahan 2032.

Bagi investor 2025, memegang BNB berarti memiliki sepotong kue, dan total kue ini akan berkurang sekitar 27% selama periode investasi. Dalam istilah pemodelan keuangan, ini setara dengan sebuah perusahaan membatalkan 27% dari saham beredar. Jika kapitalisasi pasar BNB tetap sama selama 7 tahun ke depan, harga per token secara matematis akan meningkat sekitar 37% karena pengurangan pasokan. Ini memberikan “Alpha deflasi” yang kuat, independen dari sentimen pasar.

Dalam penilaian saham tradisional, buyback sebesar USD 40 miliar (sekitar 3-4% dari kapitalisasi pasar) dalam satu tahun dianggap sinyal bullish yang sangat agresif. Untuk BNB, ini terjadi secara otomatis. Tekanan deflasi berfungsi sebagai kekuatan dorong naik tetap terhadap harga )P(, dengan asumsi permintaan )D( tetap stabil atau meningkat.

Beberapa analis berpendapat bahwa mekanisme pembakaran menciptakan “lantai lunak”. Jika harga BNB jatuh tajam, rumus pembakaran akan meningkatkan jumlah token yang dibakar, mempercepat tingkat deflasi dan memperbaiki ketidakseimbangan pasokan dan permintaan, namun ini adalah pandangan yang subjektif.

) 3. Kurva Pertumbuhan Kedua: Mesin Ekonomi BNB Chain

Kurva pertumbuhan kedua keluar dari pusat perdagangan terpusat, fokus pada BNB sebagai sumber daya komputasi terdesentralisasi. Dalam konteks ini, BNB adalah bahan bakar utama untuk menyediakan kekuatan komputasi global yang terdesentralisasi $850 Gas(, bisa dibayangkan sebagai logika komoditas besar. Kurva ini didorong oleh performa teknologi BNB Chain, aktivitas transaksi di atas rantai, dan permintaan “kunci” dari protokol DeFi. (Baca juga: Di bawah mekanisme manusia, di atas mekanisme: Menggunakan jangkar uang Tionghoa Chaozhou untuk mengurai kekaisaran ekosistem BNB Chain)

)# 3.1 Lingkungan Pasar Keseluruhan

Tahun 2025 adalah tahun “lapisan aktivitas di atas rantai” menjadi semakin terstruktur: Solana memenangkan “kasino” (Meme/Perdagangan frekuensi tinggi), BNB Chain mengandalkan basis retail yang kuat dan strategi “nol biaya” untuk menjaga pondasi, sementara Base menjadi L2 tercepat pertumbuhan berkat suntikan dari Coinbase.

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c6f07b18130368b22e35d942c13956bf.webp(

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f5ee9bd391e78aed5178d57932a917ef.webp###

Skala pengguna (DAU): BNB Chain tetap di posisi pertama berkat basis retail dan strategi “nol Gas”, diikuti oleh Solana.

Perputaran dana (DEx Volume): Solana unggul jauh dalam perputaran dana berkat Meme dan perdagangan frekuensi tinggi.

Penumpukan aset (TVL): Ethereum tetap menjadi tempat penyimpanan “uang lama” dari whale dan institusi, jauh di atas rantai lain.

(# 3.2 Arsitektur Teknologi dan Kapasitas

Hingga 2025, BNB Chain telah berkembang menjadi ekosistem multi-layer, termasuk BNB Smart Chain )BSC(, opBNB )Layer 2(, dan BNB Greenfield )penyimpanan### (meskipun dua terakhir masih belum menunjukkan perkembangan signifikan).

Jaringan BNB chain memproses sekitar 12-17 juta transaksi per hari, dengan throughput kedua tertinggi setelah Solana, dan merupakan rantai retail paling padat di dunia, dengan lebih dari 2 juta pengguna aktif harian.

Pada 2025, BNB Chain menerapkan strategi “Pengurangan Gas” yang sangat maju, bahkan transfer stablecoin mencapai “0 gas”. Ini memberinya keunggulan mutlak dalam pembayaran stablecoin dan transaksi frekuensi tinggi kecil. Menariknya, sepanjang tahun, BNB Chain memproses volume transaksi DEX setara dengan PDB Italia, sekitar USD 2 triliun.

(# 3.3 BEP-95: Kekurangan Real-Time

Meskipun Auto-Burn (kurva bursa) adalah acara kuartalan, mekanisme BEP-95 adalah pembakaran real-time berdasarkan transaksi per transaksi. Sebagian biaya Gas yang dibayar di BSC akan dibakar secara permanen. (Lihat detail di Bab 2)

Kecepatan pembakaran: Hingga Desember 2025, sekitar 279.736 BNB telah dibakar melalui mekanisme ini.

Mekanisme ini membuat BNB menjadi “mata uang ultrasonik” saat penggunaan tinggi. Ketika aktivitas jaringan melonjak—misalnya selama puncak Meme Coin di akhir 2025—tingkat pembakaran akan meningkat.

Dengan munculnya “Yellow Season” dan transaksi Meme Coin di BNB Chain, serta lebih dari 2,37 juta pengguna aktif harian dan volume transaksi DEX yang kadang melebihi Solana (hingga USD 1,3 miliar per hari), Gas Burn menjadi kontributor utama kekurangan pasokan.

3.3 DeFi dan Produk Derivatif Likuiditas )LSD(

Perkembangan terpenting dari kurva di atas rantai tahun 2025 adalah ledakan pasar produk derivatif likuiditas )LSD(. Secara historis, pemilik BNB harus memilih antara staking (dengan imbal hasil sekitar 2-3%) atau menggunakan modal di DeFi.

Lista DAO dan slisBNB: Kemunculan Lista DAO mengubah perhitungan ini. Hingga akhir 2025, total nilai terkunci )TVL### dari Lista DAO melebihi USD 2,85 miliar. Ia memperkenalkan slisBNB, token staking likuid yang memungkinkan pengguna mendapatkan reward staking sekaligus menggunakan token sebagai jaminan.

Integrasi dengan Launchpool/soft staking: Inovasi utama tahun 2025 adalah mengintegrasikan aset DeFi (seperti slisBNB) ke dalam Binance Launchpool. Pengguna dapat melakukan staking BNB di Lista DAO untuk mendapatkan penghasilan di atas rantai, menerima slisBNB, lalu meng-staking slisBNB tersebut di Launchpool Binance untuk mendapatkan airdrop. “Ganda keuntungan” ini meningkatkan ketergantungan BNB. Ini menghilangkan opportunity cost dari partisipasi DeFi dan mengunci lebih banyak pasokan dalam kontrak pintar.

3.4 Aktivitas di atas rantai, aliran dana, dan keinginan transaksi

BNB Chain tahun 2025 seperti “bertahan dulu, lalu serang balik”. Di semester pertama, berhasil menjaga basis retail dan mengikuti tren pasar, di semester kedua menemukan ritme sendiri, memanfaatkan sumber daya Binance utama untuk melawan arus. Sorotan 2025 adalah ledakan volume transaksi melalui Binance Alpha (misalnya PancakeSwap) dan penciptaan volume besar oleh Aster, meskipun inovasi ekosistem agak menurun, lebih banyak meniru (seperti meniru Meme).

Pada 2025, TVL rata-rata di BNB Chain stabil di sekitar USD 65 miliar (puncaknya USD 90 miliar). Meski di bawah puncak Ethereum, perputaran modal dan aktivitas transaksi lebih tinggi. Berkat “aktivitas insentif transaksi” Aster, “program poin” Binance Alpha, dan kegiatan meme rush Four meme, ketiga komponen ini membuat BNB Chain mampu bersaing dalam aktivitas transaksi, bahkan melampaui pesaingnya.

(# 3.5 Fenomena Binance Alpha: Perang Balik PancakeSwap

Kinerja Binance Alpha tahun 2025 bisa digambarkan seperti “permaisuri masuk ke istana”. Ia berhasil menghubungkan basis pengguna besar CEX dan likuiditas DeFi, menciptakan “efek spillover” besar.

Ia mengarahkan ratusan juta pengguna Binance App secara seamless ke rantai. Data menunjukkan, MAU-nya pernah menembus 100 juta, dan banyak pengguna CEX pertama kali melakukan interaksi di rantai melalui antarmuka Alpha. Pada 20 Mei 2025, Binance Alpha mencatat volume transaksi harian USD 2 miliar, angka yang mengagumkan untuk pasar “kelas satu setengah” yang tidak terdaftar di bursa utama.

Di balik ledakan Binance Alpha, PancakeSwap juga kembali ke posisi teratas DEX, bahkan sempat melampaui Uniswap di Q2. Data on-chain menunjukkan bahwa “pintu masuk DEX satu klik” Binance menyumbang sekitar 12% pengguna baru PancakeSwap; dan karena Alpha menyediakan jalur arbitrase nol biaya/low slippage antara CEX dan DEX, hingga 18% volume transaksi PancakeSwap berasal dari arbitrase terkait Binance Alpha.

Intinya, Binance Alpha adalah “pemberi makan” volume dan likuiditas besar Binance ke PancakeSwap. Bagi PancakeSwap, ini bukan lagi sekadar DEX, melainkan “perpanjangan rantai” dari Binance dan “tempat uji aset baru”. Namun, seiring waktu, likuiditas pasar menurun, studio menutup, dan kejayaan Binance Alpha perlahan meredup.

)# 3.6 Fenomena “Aster” BNB Chain: Keajaiban dari Kekuatan Besar

Aster adalah kejutan terbesar tahun 2025 dan salah satu protokol paling kontroversial. Berkat insentif transaksi agresif dan promosi dari raksasa industri, volume transaksi harian Aster kadang bahkan melebihi (miliar, pernah melampaui Hyperliquid yang merupakan pemimpin industri, secara paksa mengembalikan BNB Chain ke panggung utama DeFi. (Tapi jika melihat volume posisi, Aster mungkin hanya seperlima dari pesaingnya)

(Mengenai posisi Aster: https://x.com/agintender/status/1972549024856318180?s=20)

Meskipun data mengesankan, pasar umumnya menganggap ada banyak manipulasi volume dan Wash Trading. Ini membuat data Perp BNB Chain terlihat sangat bagus, tetapi pengguna nyata mungkin tidak sebanyak Solana dan Hyperliquid.

Meski banyak kritik “pemalsuan data”, Aster tetap menjadi “suntikan kekuatan” bagi BNB Chain.

Tahun 2025, hype Solana menyedot sebagian besar dana aktif. Walaupun spot BNB (Alpha dan PancakeSwap) stabil, tidak ada ledakan besar; ditambah Hyperliquid mengintai, Aster memberi alasan agar dana “bergerak”—yaitu Farming dengan imbal hasil tinggi.

Para pengelola sebenarnya tahu bahaya manipulasi volume, tetapi jika kita lihat secara makro: setiap transaksi membutuhkan BNB sebagai Gas, maka semua ini masuk akal. Aster menyumbang sekitar 15-20% dari konsumsi Gas di rantai BNB tahun 2025, langsung mendorong deflasi BNB dan mendukung harga tokennya.

Dalam dunia kripto, TVL dan Volume sendiri adalah iklan. Data transaksi Aster yang bagus membuat institusi dan retail merasa “BNB Chain masih bisa bersaing”, sehingga sebagian dana tetap bertahan dan tidak pindah ke kompetitor.

Berbeda dari Hyperliquid (pengguna membangun strategi trading nyata untuk hidup) atau Jupiter (retail bertaruh naik turunnya Meme), sebagian besar volume transaksi Aster tidak memiliki kebutuhan lawan nyata. Jika harga token turun, peluang arbitrase hilang (nilai kembali < biaya transaksi), volume langsung hilang. Untuk menjaga volume tinggi, Aster harus terus menerbitkan token baru sebagai insentif trader, terjebak dalam spiral waktu yang pasif. Data menunjukkan volume dan kemampuan penangkapan biaya Aster sedang menurun.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-50d2f137d6e6d2d30a5b8fabe5f26fe8.webp(

Selanjutnya, tinggal menunggu prediksi pasar untuk melanjutkan.

) 4. Kurva Pertumbuhan Ketiga: Cadangan Aset Digital ###DAT(

Kurva pertumbuhan ketiga adalah produk baru tahun 2025: cadangan aset digital dari token tiruan )Digital Asset Treasury, DAT###. Fenomena ini mewakili BNB sebagai aset cadangan perusahaan yang difinansialisasi, berusaha meniru “skenario MicroStrategy” Bitcoin, tetapi berbeda dari Bitcoin, BNB adalah aset yang menghasilkan bunga.

$200 # 4.1 Argumen DAT: Mengapa Perusahaan Terbuka Membeli BNB

Perusahaan terdaftar di pasar AS dan internasional mulai mengadopsi BNB sebagai aset cadangan utama. Logikanya meliputi tiga aspek:

Anti inflasi: BNB memiliki fitur deflasi struktural (karena pembakaran)

Hasil pendapatan: Berbeda dengan Bitcoin yang idle, BNB menghasilkan sekitar 2-5% pendapatan asli melalui staking, airdrop HODLer, dan Launchpool.

Arbitrase saham dan token: Harga transaksi perusahaan relatif terhadap nilai bersih asetnya (NAV) mungkin ada premi, memungkinkan mereka mengumpulkan modal murah untuk membeli lebih banyak BNB.

4.2 Industri CEA (Nasdaq: BNC)

CEA Industries, sebelumnya perusahaan teknologi rokok elektrik yang hampir keluar dari pasar, menjadi “MicroStrategy versi BNB”. Perusahaan ini secara tegas menyatakan target membeli 1% dari total pasokan BNB (sekitar 1,3-1,4 juta token).

CEA menerbitkan saham dengan mode “At-The-Market” untuk pendanaan, menjual saham saat harga di atas nilai buku. Mereka menjual 856.275 saham dengan harga rata-rata USD 15,09 untuk membeli BNB. Hingga 18 November 2025, CEA melaporkan memegang 515.054 BNB, bernilai sekitar USD 481 juta.

Perlu dicatat, dalam beberapa bulan (Agustus-November), perusahaan ini mencapai imbal hasil sekitar 1,5%, setara dengan imbal hasil tahunan lebih dari 5%. Imbal hasil ini menjadi contoh baik—menutupi biaya modal (seperti bunga obligasi konversi), memberi sinyal positif bagi perusahaan cadangan lainnya.

Biaya dasar perusahaan sekitar USD 851,29 per BNB. Hingga akhir 2025, dengan BNB diperdagangkan di sekitar level ini, portofolio berada di titik impas atau laba-rugi tipis. Namun, karena posisi besar (sekitar 0,37% dari total pasokan), CEA secara efektif mengurangi likuiditas spot dari pasar, menurunkan pergerakan pasar lebih jauh.

Saat ini, NAV premium (mNAV) sekitar 2,1x, artinya investor bersedia membayar USD 2,1 untuk membeli aset BNB yang dimiliki perusahaan senilai USD 1. Beberapa analis berpendapat ini karena satu-satunya jalur institusional membeli BNB di Nasdaq. Tapi artikel ini berpendapat bahwa ini lebih karena efek leverage BNB: saat Q4 2025 BNB naik ke rekor tertinggi di atas USD 1.200, harga saham BNC biasanya naik 1,5-2 kali lipat dari kenaikan spot BNB. Tapi jika BNB koreksi 5%, harga BNC sering turun 10-15%. Ini karena saat sentimen pasar memburuk, premium NAV yang tinggi bisa cepat terkoreksi (menurunkan valuasi).

4.3 Nano Labs (Nasdaq: NA)

Nano Labs, perusahaan desain chip Hong Kong yang terdaftar di Nasdaq, mengikuti.

ATM USD 45 juta: Nano Labs mengumumkan kesepakatan penggalangan dana USD 45 juta melalui ekuitas, khusus untuk mendukung strategi cadangan BNB dan aset kripto mereka. Selain itu, Nano Labs mengintegrasikan cadangan ini ke operasional bisnisnya, meluncurkan “NBNB Plan”, membangun infrastruktur aset dunia nyata di atas BNB Chain, dan menerbitkan surat utang konversi senilai USD 500 juta untuk aktif mengakuisisi BNB. Hingga pertengahan 2025, mereka mengumpulkan sekitar 128.000 BNB.

Hingga akhir 2025, nilai posisi terbuka mereka sekitar USD 112 juta - USD 160 juta (termasuk BNB dan sedikit BTC). Meski masih jauh dari USD 1 miliar, untuk perusahaan kecil dengan kapitalisasi pasar hanya beberapa puluh juta dolar, ini sudah “full position”.

Hanya dengan menggabungkan CEA dan Nano Labs, tahun 2025 lebih dari 643.000 BNB terkunci dalam cadangan perusahaan. Ini hampir 0,5% dari pasokan beredar. Seiring tren ini matang, “peredaman likuiditas bebas” BNB berkurang, meningkatkan volatilitas dan tekanan kenaikan harga saat permintaan melonjak.

4.4 Siklus Arbitrase Diskon/Premium

Mesin utama kurva DAT adalah NAV premium, selama ada trading premium, perusahaan ini bisa terus melakukan pendanaan untuk membeli token tersebut, mendorong harga pasar perusahaan naik. (Lihat juga: Setelah diskon besar, langkah selanjutnya? Mengurai mekanisme anti-kerentanan dan kunci pecahnya DAT)

Jika saham CEA ($BNC) diperdagangkan dengan kapitalisasi USD 600 juta, tetapi nilai dasar BNB-nya USD 481 juta, maka premi trading-nya sekitar 25%.

Perusahaan bisa menerbitkan saham baru dengan valuasi ini. Investor membeli saham untuk eksposur BNB (mungkin karena batasan otorisasi tidak bisa langsung memegang token). Perusahaan menggunakan kas untuk membeli lebih banyak BNB. Tekanan beli ini mendorong harga BNB naik. Harga BNB naik meningkatkan NAV perusahaan. Jika premi ini tetap, harga saham akan naik lebih jauh. Tapi pertanyaannya, di lingkungan pasar ini, apakah ada institusi yang mau membeli DAT?

Sebenarnya ada kurva pertumbuhan keempat, tapi masih terlalu dini.

Ngomong-ngomong, akankah Abu Dhabi yang baru diumumkan menjadi markas besar Binance mampu bertahan bersama raksasa industri ini? Apakah pasangan yang sedang berbulan madu ini akan berakhir bahagia? Mari kita tunggu bersama.

Kepentingan terkait: Penulis memegang (

) Penutup

Model penilaian kripto tradisional (MV=PQ) tidak mampu menangkap kompleksitas BNB. Oleh karena itu, disarankan menggunakan model agregasi bagian ###SOTP( untuk menggabungkan nilai dari ketiga kurva.

BNB = V_Yield + V_Commodity + V_MonetaryPremium

Komponen A: V_Yield (Kurva Bursa)

Kita bisa membandingkan valuasi BNB dengan rekan pasar terbuka terdekat Coinbase )COIN(.

Indikator Coinbase )2025###: Rasio P/E Coinbase sekitar 20,51, rasio P/S sekitar 10,34. Pendapatan 2024 sekitar USD 6,2 miliar.

Mengenai indikator Binance, silakan hitung sendiri.

Komponen B: V_Commodity (Kurva Public Chain)

Ini berasal dari permintaan Gas dan TVL.

BNB Chain memproses sekitar 17 juta transaksi per hari. Jika kita gunakan rasio “nilai jaringan terhadap transaksi $BNB NVT###” yang sebanding dengan L1 cepat, bandingkan ETH dan SOL.

Komponen C: V_MonetaryPremium (Kurva DAT)

Ini adalah premi spekulatif yang meningkat karena akumulasi institusional.

Dengan terkuncinya pasokan DAT, harga marginal BNB yang tersedia meningkat. “Floating supply” (Tradable Supply) berkurang.

Secara historis, aset yang menjadi cadangan institusi (seperti emas atau Bitcoin) relatif terhadap penggunaannya secara industri akan memiliki premi tertentu di atas nilai likuiditas (shell value).