Mengapa dikatakan bahwa HIP-3 dari Hyperliquid pasti akan menemui hambatan?

Penulis: Tim Investasi Jsquare

Upgrade HIP-3 dari Hyperliquid memperkenalkan pasar kontrak perpetual yang dideploy oleh pengembang, bertujuan secara teoritis mendukung hampir semua aset untuk perdagangan kontrak perpetual. Ini berarti, dari aset kripto, komoditas, hingga pasar prediksi dan berbagai aset lainnya, semuanya dapat dibangun sebagai kontrak perpetual.

Namun, desain orakel HIP-3 membawa batasan penting: setiap kali harga orakel diperbarui, perubahan relatif terhadap harga sebelumnya maksimal hanya ±1%. Mekanisme “batas 1%” ini, kemungkinan awalnya dimaksudkan sebagai langkah keamanan, untuk memastikan pergerakan harga yang halus dan mencegah pembaruan data orakel yang jahat atau abnormal.

Namun, dalam praktiknya, mekanisme ini secara serius membatasi dukungan terhadap pasar dengan harga yang bergerak cepat atau tidak kontinu—di pasar tersebut, harga nyata sering kali mengalami lonjakan besar dalam waktu singkat, bahkan menunjukkan perubahan “lompatan”, bukan kurva yang halus.

Mekanisme Orakel HIP-3 dan Aturan Pembaruan 1%

Dalam mekanisme HIP-3, setiap pasar kontrak perpetual yang dideploy oleh pengembang bergantung pada sumber data orakel yang disediakan oleh pihak deployer. Orakel ini perlu diperbarui secara frekuensi tinggi (sekitar setiap 3 detik, dengan interval pembaruan minimum 2,5 detik). Intinya: setiap pembaruan, perubahan terhadap harga penanda (mark price) maksimal hanya 1%. Jika dalam 10 detik tidak ada pembaruan orakel, sistem akan kembali menggunakan harga tengah dari bid/ask tertinggi dan terendah terbaru sebagai harga penanda. Dengan kata lain, HIP-3 memberlakukan batas kecepatan perubahan harga yang ketat: tidak peduli seberapa besar nilai aset nyata di dunia nyata berubah, harga kontrak perpetual di chain hanya bisa menyimpang maksimal 1% dari harga terakhir yang diperbarui.

Desain ini secara tertentu meningkatkan stabilitas sistem dan mampu mencegah volatilitas harga yang ekstrem akibat data yang salah atau orakel yang abnormal. Ia menjamin jalur harga yang halus dan kontinu, sehingga mengurangi risiko likuidasi berantai akibat lonjakan harga besar secara tiba-tiba, sekaligus memberi waktu reaksi bagi verifikator saat menemukan pembaruan orakel yang mencurigakan. Selain itu, HIP-3 juga memperkenalkan mekanisme keamanan lain untuk menjaga integritas pasar, seperti mekanisme batas atas harga yang membatasi harga dalam 10 kali lipat dari harga pembukaan hari itu; mekanisme batas pertumbuhan posisi terbuka, mencegah ekspansi pasar yang tidak terkendali dalam waktu singkat.

Namun, batas deviasi harga 1% adalah pedang bermata dua. Untuk aset kripto utama yang umumnya tidak mengalami volatilitas ekstrem dalam hitungan detik, mekanisme ini efektif mengurangi risiko orakel; tetapi untuk pasar yang memang membutuhkan penyesuaian harga besar atau instan, batas ini menjadi hambatan performa yang serius.

Mengapa pasar HIP-3 non-utama gagal

Yang dimaksud “pasar niche non-utama” adalah pasar di mana nilai asetnya bisa mengalami perubahan besar dalam waktu singkat, atau bergerak dengan lonjakan besar. Sistem orakel HIP-3 secara esensial dirancang untuk data harga yang relatif halus dan dapat diverifikasi secara publik, seperti harga aset kripto dengan likuiditas tinggi, sehingga tidak cocok untuk pasar semacam ini. Berikut adalah beberapa contoh pasar dan alasan mengapa batas pembaruan orakel 1% membuat HIP-3 tidak cocok untuk mereka:

1. Pasar prediksi

Contoh paling khas adalah pasar prediksi seperti opsi biner. Dalam sebagian besar waktu, harga mereka mungkin bergerak perlahan, tetapi saat hasil kejadian ditentukan, harga nyata harus langsung melompat ke 0 atau 1. Odds pertandingan olahraga atau pemilihan biasanya berubah secara tangga, bukan kurva halus, misalnya, touchdown dalam pertandingan sepak bola bisa langsung mengubah peluang kemenangan beberapa poin persentase. Dalam batas pembaruan 1% HIP-3, harga di chain tidak bisa melakukan lonjakan semacam ini. Misalnya, setelah hasil ditentukan, untuk mengubah harga dari 0,50 ke 1,00, harus dilakukan secara bertahap melalui serangkaian kenaikan kecil 1%. Selama penundaan ini, harga pasar kontrak perpetual di chain akan menyimpang jauh dari nilai nyata, dan trader yang mengetahui hasilnya bisa dengan mudah melakukan arbitrase tanpa risiko, membeli opsi “ya” dengan harga rendah dan secara perlahan mendapatkan keuntungan saat harga naik. Pendekatan ini tidak realistis dan tidak aman, karena merusak fungsi inti pasar prediksi. Penyelesaian harus dilakukan secara cepat, tetapi kecepatan pembaruan orakel HIP-3 tidak cukup untuk menjamin keadilan atau efisiensi.

2. Pasar suku bunga dan imbal hasil

Suku bunga kadang mengalami volatilitas besar dalam waktu singkat, terutama saat pengumuman kebijakan moneter atau data ekonomi dirilis. Misalnya, keputusan tak terduga dari Federal Reserve bisa langsung mengubah imbal hasil obligasi dua tahun puluhan basis poin. Kontrak perpetual yang terkait indeks suku bunga juga bisa mengalami lonjakan mendadak serupa. Dengan batas pembaruan 1%, meskipun imbal hasil dasar melonjak cepat, harga di chain hanya bisa menyesuaikan secara bertahap, tidak mampu mencerminkan kondisi pasar yang baru secara cepat. Ini tidak hanya membuka peluang arbitrase, tetapi juga bisa menyebabkan perhitungan margin yang tidak akurat (karena posisi trader didasarkan pada harga yang usang). Jadi, tanpa penyesuaian, model HIP-3 tidak mampu mendukung pasar suku bunga atau indikator yang mungkin mengalami penyesuaian harga secara tidak kontinu.

3. Aset dengan likuiditas rendah atau penetapan harga tidak sering

Beberapa deployer HIP-3 ingin memasukkan aset seperti ekuitas swasta atau aset dengan likuiditas rendah sebagai kontrak perpetual. Aset ini tidak diperdagangkan secara terus-menerus di pasar terbuka, sehingga valuasinya biasanya hanya diperbarui saat putaran pendanaan atau pengumuman informasi baru, yang sering kali menyebabkan lonjakan besar. Misalnya, sebuah startup dinilai 1 miliar dolar dalam satu putaran pendanaan, lalu naik menjadi 1,5 miliar dolar di putaran berikutnya. Jika ada yang mencoba menjaga nilai wajar aset ini dengan orakel, akan menghadapi masalah: saat ada penilaian baru atau kejadian, harga mungkin perlu disesuaikan secara besar-besaran sekaligus. Dalam pasar HIP-3, perubahan ini harus dibagi ke dalam beberapa periode pembaruan kecil. Dalam periode ini, pasar kontrak perpetual tidak bisa mencerminkan valuasi baru, sehingga tidak bisa menjalankan fungsi perdagangan yang diinginkan.

Mengapa batas 1% tetap tidak cukup cepat

Intinya, batas kenaikan 1% sebenarnya membatasi kecepatan pergerakan harga kontrak perpetual di chain. Jika harga nyata suatu aset tiba-tiba naik 10%, orakel HIP-3 harus melakukan beberapa pembaruan berturut-turut untuk mencapai level tersebut. Jika perubahan harga mencapai 50% (seperti contoh kejadian biner), mungkin membutuhkan puluhan pembaruan, menyebabkan penundaan beberapa menit. Untuk trader kompetitif, bahkan penundaan beberapa detik sudah cukup untuk dimanfaatkan, sehingga penundaan beberapa menit bisa menjadi ancaman besar terhadap integritas pasar.

Perlu dicatat bahwa ini bukan hanya soal penundaan orakel (kecepatan pengambilan data), tetapi juga soal pembatasan kecepatan perubahan harga secara sengaja. Bahkan jika sumber orakel off-chain, seperti API Web2 atau feed Pyth, melaporkan perubahan besar secara instan, chain Hyperliquid tetap akan menyerap perubahan tersebut secara bertahap. Tujuannya adalah untuk menghindari lonjakan harga yang ekstrem, tetapi secara bersamaan, ini menyebabkan perbedaan antara harga nyata dan harga di chain saat pergerakan harga cepat terjadi. Trader yang mengamati harga eksternal dapat melakukan transaksi di Hyperliquid dengan harga tertinggal, sampai orakel secara bertahap mengikuti harga nyata. Ini menciptakan peluang arbitrase tanpa risiko, dan yang menanggung risiko adalah peserta yang lambat atau tidak menyadari perubahan harga. Arbitrase ini tidak hanya merugikan trader yang kurang informasi, tetapi juga bisa dimanfaatkan oleh pihak yang mengendalikan kecepatan pembaruan orakel untuk menarik nilai dari penyedia likuiditas atau dana asuransi, sehingga menguras dana sistem.

Dari sudut pandang manajemen risiko, batas 1% awalnya dimaksudkan untuk menjaga stabilitas pasar, tetapi dalam kondisi tertentu, justru menyebabkan beberapa pasar HIP-3 mengorbankan akurasi harga demi keamanan. Nilai kontrak perpetual bergantung pada kemampuannya mencerminkan nilai nyata aset dasar secara akurat. Jika harga terlambat secara signifikan, pasar tidak dapat menjalankan fungsi utamanya. Oleh karena itu, dalam batas deviasi 1% saat ini, beberapa kontrak perpetual secara teori masih layak, tetapi secara praktis sulit berfungsi.

Langkah mitigasi potensial dan perbaikan di masa depan

Untuk mengatasi batasan pasar dengan kecepatan tinggi, perlu dilakukan penyesuaian di tingkat protokol. Berbagai strategi telah diusulkan, bertujuan agar HIP-3 atau versi berikutnya dapat mendukung pergerakan harga cepat tanpa mengorbankan keamanan. Berikut adalah beberapa langkah mitigasi dan arah perbaikan utama yang diharapkan dapat memungkinkan kontrak perpetual mencakup pasar yang sangat menantang ini:

1. Meningkatkan batas kenaikan pembaruan orakel

Solusi langsung adalah melonggarkan batas 1% untuk pasar yang membutuhkan respons lebih cepat. Usulan revisi HIP-3 yang ditulis bersama Pyth memungkinkan setiap pasar mengatur batas deviasi harga maksimum secara konfigurasi. Deployers dapat menetapkan batas lebih tinggi sesuai karakteristik aset (disarankan maksimal 5% per pembaruan), bukan secara kaku 1%. Fleksibilitas ini memungkinkan pasar dengan volatilitas tinggi menyesuaikan harga lebih cepat. Prinsipnya adalah mencegah harga penanda tertinggal saat terjadi peristiwa ekstrem atau lonjakan cepat, sambil tetap membatasi perubahan untuk mengurangi risiko manipulasi. Dengan demikian, untuk pasar prediksi atau kontrak perpetual suku bunga, dapat dipilih ambang batas yang lebih tinggi agar harga lebih cepat mendekati nilai nyata.

2. Pembaruan satu kali untuk lonjakan harga besar

Solusi mitigasi lain adalah mengizinkan pembaruan orakel khusus saat terjadi lonjakan besar atau akhir kejadian. Misalnya, dalam pasar prediksi biner, begitu hasilnya dikonfirmasi, protokol dapat mengizinkan orakel mengeluarkan harga final (0 atau 1) dalam satu pembaruan, melewati batas 1%. Ini bisa disertai kondisi tertentu, seperti harga final hanya bisa dirilis saat waktu penyelesaian akhir atau diverifikasi oleh tanda tangan multi pihak. Intinya, orakel akan memiliki dua mode operasi: mode normal untuk pembaruan kecil secara bertahap, dan mode khusus untuk lonjakan harga tidak kontinu yang melewati batas 1%.

3. Menghapus orakel kontinu

Solusi yang lebih radikal namun elegan adalah merancang ulang beberapa pasar agar tidak bergantung pada pembaruan harga orakel secara kontinu. Inilah yang diusulkan dalam HIP-4 untuk kontrak perpetual pasar prediksi: menghapus mekanisme orakel kontinu dan biaya dana, sehingga harga pasar sepenuhnya ditentukan oleh permintaan trader, sampai akhir kejadian. Dalam model ini, kontrak perpetual berbasis kejadian akan dimulai dengan penemuan harga yang adil melalui lelang, lalu diperdagangkan secara bebas. Orakel hanya digunakan sekali saat penyelesaian, untuk mengumumkan hasil akhir (0 atau 1) guna membayar keuntungan. Dengan cara ini, masalah pembaruan harga setiap beberapa detik hilang, dan pasar dapat menyesuaikan diri secara langsung seiring masuknya informasi. Imbal baliknya adalah membutuhkan likuiditas dan aktivitas trading yang cukup agar harga tetap akurat, tetapi ini secara cerdas menghindari batasan orakel dan kompleksitas biaya dana.

Kesimpulan

HIP-3 memperkenalkan pasar kontrak perpetual tanpa izin yang dapat dideploy oleh pembangun, merupakan inovasi besar yang secara teori dapat digunakan untuk aset apa pun. Namun, batasan orakel internal—yakni perubahan harga maksimal 1% per pembaruan—saat ini menghambat dukungan HIP-3 terhadap pasar yang mengalami volatilitas cepat. Permintaan untuk pembaruan harga secara kontinu dan bertahap berarti pasar yang harga-nya bisa melonjak secara tiba-tiba tidak dapat tercermin secara akurat. Dalam kondisi ini, harga di chain akan tertinggal jauh dari harga nyata, menciptakan peluang arbitrase dan melemahkan integritas pasar. Dalam bentuk saat ini, HIP-3 paling cocok untuk aset dengan harga relatif kontinu dan volatilitas moderat (seperti pasangan kripto utama, saham, atau komoditas besar), sementara untuk pasar yang tidak mengikuti pola ini, performanya kurang memuaskan.

Kabar baiknya, komunitas Hyperliquid sudah menyadari batasan ini dan aktif mencari solusi. Proposal kontrak perpetual kejadian di HIP-4 menunjukkan jalan ke depan, dengan menghilangkan ketergantungan pada orakel prediksi yang kontinu, dan revisi HIP-3.1 yang akan membuat sistem orakel lebih fleksibel. Jika langkah-langkah ini diimplementasikan, Hyperliquid di masa depan berpotensi mendukung pasar yang volatilitasnya cepat tanpa dibatasi secara serius oleh batasan saat ini.

Sumber: HIP 4 - Event Futures | bedlam

Amendemen HIP-3.1

Dokumentasi Hyperliquid

bitget.com

Tentang Jsquare

Jsquare adalah perusahaan investasi yang berfokus pada riset dan teknologi, berkomitmen mendorong adopsi blockchain secara massal dan memberdayakan peluang Alpha di Web3. Saat ini, Jsquare mengelola aset lebih dari 2 miliar dolar dan menjalankan dana LP khusus sebesar 50 juta dolar. Jsquare sangat menekankan layanan pasca investasi, memanfaatkan sumber daya Web2 dan Web3 secara optimal untuk memberdayakan portofolionya.