Struktur, Risiko, dan Siklus Baru Pasar Pinjaman On-Chain

作者：CoinW研究院

Kunci Poin Utama

Fungsi pinjaman on-chain sedang mengalami transformasi secara bertahap, dari alat leverage yang awalnya bersifat utama, menuju infrastruktur dasar untuk alokasi dana. Pinjaman on-chain telah menjadi bagian penting dari ekosistem DeFi. Saat ini, TVL dari protokol pinjaman on-chain sekitar https://www.coinw.com/zh 64,3 miliar dolar AS, sekitar 53,54% dari total TVL DeFi.

Aave telah menjadi protokol terdepan di jalur pinjaman on-chain, dengan TVL sekitar https://www.coinw.com/zh 32,9 miliar dolar AS, sekitar 50% dari total TVL jalur pinjaman. Sementara itu, Morpho dan lainnya terus memperkuat pangsa pasar, struktur jalur pinjaman on-chain menunjukkan dominasi satu protokol utama dan banyak yang lainnya.

Aset kredit telah menjadi bagian penting dari RWA on-chain. Dengan semakin banyak jenis piutang dan aset lainnya yang diperkenalkan ke dalam jalur on-chain, serta meningkatnya permintaan dari institusi terhadap jaminan yang sesuai regulasi dan dapat dilacak, pinjaman RWA berpotensi menjadi mesin pertumbuhan baru. Selain itu, perbaikan lingkungan moneter makro dan kerangka regulasi secara bersamaan menurunkan biaya aliran dana dan kepatuhan, menciptakan kondisi eksternal yang lebih lancar untuk perkembangan pasar.

Protokol pinjaman on-chain juga menghadapi berbagai risiko. Pertama, sangat bergantung pada nilai jaminan dan likuiditas pasar, fluktuasi pasar dapat memicu likuidasi; kedua, pinjaman tanpa jaminan dan pengenalan RWA meningkatkan risiko gagal bayar dan risiko counterparty. Selain itu, ketergantungan berlebihan pada insentif token untuk meningkatkan skala secara artifisial; keamanan jembatan dalam ekspansi lintas rantai juga menunjukkan risiko tinggi. Oleh karena itu, protokol pinjaman on-chain harus menyeimbangkan antara pertumbuhan, keamanan, likuiditas, dan kepatuhan.

Seiring masuknya token sekuritas dan aset patuh regulasi seperti obligasi pemerintah AS ke dalam jalur on-chain, pinjaman on-chain berkembang dari alat pembiayaan asli kripto menjadi infrastruktur keuangan utama, dengan dasar jaminan yang semakin kokoh. Dalam proses ini, pinjaman on-chain antar institusi diharapkan menjadi sumber pertumbuhan penting. Sementara itu, keberadaan suku bunga tetap dan variabel akan mendorong sistem suku bunga on-chain semakin matang. Regulasi dan logika modal juga dapat mendorong pasar terbagi menjadi lapisan yang patuh dan stabil serta lapisan inovasi berisiko tinggi, mempercepat integrasi pinjaman on-chain ke dalam pasar modal global melalui kepatuhan aset dan koneksi sistem.

Daftar Isi

1. Gambaran Umum Pasar Pinjaman On-Chain

• 1.1. Skala Pasar dan Aliran Modal
• 1.2. Faktor Makro dan Industri Penggerak
• 1.3. Dinamika Regulasi dan Kepatuhan

2. Klasifikasi Pasar Pinjaman On-Chain

• 2.1. Protokol Pinjaman Berjaminan
• 2.2. Protokol Pinjaman Tanpa Jaminan
• 2.3. Protokol Pinjaman Modular
• 2.4. Integrasi RWA dan Pinjaman

3. Pola Kompetisi

• 3.1. Pola Protokol Utama dan Perubahan TVL
• 3.2. Struktur Pendapatan dan Model Keuntungan
• 3.3. Profil Pengguna dan Struktur Aset
• 3.4. Penyebaran Multi-Rantai dan Integrasi Ekosistem

4. Risiko dan Tantangan

• 4.1. Risiko Likuiditas
• 4.2. Risiko Gagal Bayar Kredit
• 4.3. Ilusi Insentif dan Pertumbuhan
• 4.4. Risiko Lintas Rantai

5. Tren Perkembangan Potensial

• 5.1. Pinjaman Antar Institusi di On-Chain
• 5.2. Tokenisasi Sekuritas dan Potensi Jaminan
• 5.3. Obligasi Pemerintah AS sebagai Aset Utama Pinjaman
• 5.4. Suku Bunga Tetap dan Variabel Bersamaan
• 5.5. Struktur Dua Lapisan Pasar Pinjaman

6. Kesimpulan

Referensi

Protokol pinjaman on-chain telah menjadi bagian penting dari ekosistem DeFi. Dari alat ekspansi leverage awalnya, kini berkembang mencakup stablecoin, RWA, dan pasar modal yang beragam. Protokol pinjaman on-chain tidak hanya secara stabil menampung likuiditas, tetapi juga semakin menjadi pusat penetapan harga dana dan hub alokasi modal. Saat ini, TVL dari protokol pinjaman on-chain sekitar https://www.coinw.com/zh 64,3 miliar dolar AS, sekitar 53,54% dari total TVL DeFi (sekitar 120,2 miliar dolar AS). Secara spesifik, Aave menguasai sekitar 50% dari TVL pinjaman, sekitar https://www.coinw.com/zh 32,9 miliar dolar AS; Morpho dan lainnya juga memegang pangsa pasar tertentu.

Selain itu, sumber dana dan diversifikasi aset dari pinjaman on-chain semakin meningkat, dengan RWA menjadi mesin pertumbuhan baru. Struktur pasar pinjaman on-chain menghadapi tantangan dan peluang secara bersamaan. Di satu sisi, TVL protokol pinjaman telah pulih secara bertahap, menunjukkan tren pemulihan pasar secara keseluruhan. Di sisi lain, pasar masih menghadapi tantangan struktural, fragmentasi likuiditas yang parah, dana tersebar antar protokol dan rantai, serta kurangnya mekanisme integrasi likuiditas yang efisien; pinjaman stablecoin tradisional sudah jenuh, sementara RWA dan kredit institusional masih kurang pasokan, menyebabkan perbedaan tingkat suku bunga dan preferensi risiko. Dalam laporan ini, analisis akan dilakukan secara sistematis dari sudut pandang gambaran pasar, klasifikasi pasar, dan pola kompetitor, untuk memahami logika operasional, kondisi saat ini, dan tren jalur pinjaman on-chain.

Selengkapnya, laporan lengkap dapat dilihat di: https://www.coinw.com/zh_CN/research/on-chain-lending-market-structure-risks-and-the-new-cycle/106