Pidato lengkap Arthur Hayes di Token2049: Pasar mungkin mengalami kehancuran setelah pemotongan suku bunga, tetapi kinerja Ether mungkin tetap baik

整理：Weilin，PANews

Pada acara Token 2049 yang diadakan pada 18 September di Singapura, CIO Maelstrom Fund, Arthur Hayes, memberikan pidato utama tentang kondisi ekonomi makro, dan ucapannya pertama langsung membuat penonton berteriak. Pada tanggal 19 September waktu Beijing, Federal Reserve akan mengadakan pertemuan kebijakan moneter, ini adalah keputusan terpenting tahun ini, keputusan Federal Reserve tentang pemotongan suku bunga akan berdampak langsung pada arah pasar di masa depan.

Hayes mengatakan bahwa ada kemungkinan sebesar 60% hingga 70% bahwa Federal Reserve akan memilih untuk menurunkan suku bunga sebesar 75 atau 50 poin dasar. Hayes membuat prediksi menarik tentang prospek ETH, menganggap penurunan suku bunga obligasi pemerintah AS dapat membuat Token berpendapatan tinggi lebih menarik. Dia menyebut Ethereum sebagai ‘obligasi internet’ dan menganalisis potensinya lebih lanjut. Dia sering menekankan yen dan mengingatkan semua orang untuk mengikuti nilai tukar dolar AS terhadap yen, ‘itu adalah satu-satunya hal yang penting’.

Berikut adalah konten pidato yang disusun oleh PANews (merujuk pada terjemahan AI) dalam acara tersebut:

Saya pikir ada kemungkinan sekitar 60% hingga 70%, Federal Reserve akan memilih untuk menurunkan suku bunga sebesar 75 atau 50 poin dasar. Sebelum membicarakan Aset Kripto, saya ingin menyatakan pendapat saya bahwa menurunkan suku bunga oleh Federal Reserve dalam situasi pemerintah AS yang semakin memperkuat intervensinya adalah kesalahan besar. Saya berpikir bahwa beberapa hari setelah penurunan suku bunga Federal Reserve, pasar akan runtuh karena ini akan mempersempit selisih Suku Bunga antara dolar AS dan yen Jepang. Beberapa minggu yang lalu kita melihat yen Jepang turun dari 162 menjadi 142 selama sekitar 14 hari perdagangan, hampir menyebabkan kejatuhan keuangan kecil. Sekarang, Federal Reserve dan pasar diperkirakan akan melanjutkan penurunan suku bunga dengan sangat cepat, dan kita akan melihat tekanan keuangan yang serupa lagi.

Kembali ke Aset Kripto. Ini adalah salah satu perdagangan favorit saya di luar portofolio Aset Kripto. Saya memegang Surat Utang Negara jangka pendek saya dan menerima Bunga. Ini adalah tingkat pengembalian Surat Utang Negara selama satu bulan dan telah berada di sekitar 5,5% selama lebih dari setahun sejak The Fed berhenti menaikkan suku bunga.

Ketika Anda memiliki modal yang cukup dan mendapatkan pengembalian 5,5%, Anda tidak perlu melakukan banyak hal. Mengapa mengambil risiko? Mengapa mencoba meningkatkan nilai dalam situasi yang mengancam keberlangsungan modal? Ketika orang memiliki banyak aset, mereka enggan melakukan tindakan tertentu karena mereka dapat dengan mudah menghasilkan uang melalui kepemilikan surat utang negara jangka pendek. Situasi ini menciptakan efek domino di pasar keuangan, termasuk pasar Mata Uang Kripto. Saya ingin bertanya kepada Anda, siapa yang menjadi pecundang ketika lingkungan Suku Bunga berubah? Pertanyaan menarik untuk dipikirkan adalah pendapatan Bunga yang dapat dihasilkan dari aset tanpa risiko yang paling aman ketika Suku Bunga surat utang negara jangka pendek turun.

Reaksi pertama adalah perbandingan antara lima aset di Ethereum—saya akan mengungkapkan bahwa saya memegang sejumlah besar aset tersebut. Untungnya, saya tidak berinvestasi di apartemen mana pun, tetapi pada akhirnya, portofolio investasi ini sangat cocok untuk lingkungan penurunan Suku Bunga. Pada dasarnya, ini berarti saya telah berinvestasi dalam banyak proyek yang memberikan pendapatan Bunga kepada pengguna dalam berbagai bentuk.

Saat ini, tingkat pengembalian ini sedikit lebih tinggi atau lebih rendah dari Suku Bunga surat utang jangka pendek, yang menekan kinerja harga. Bagaimanapun juga, mengapa Anda harus berinvestasi dalam aplikasi Keuangan Desentralisasi yang lebih berisiko? Anda bisa saja menghubungi broker dan menempatkan uang Anda di surat utang untuk mendapatkan pengembalian sebesar 5,5%.

Saat ini, beberapa proyek tampil sangat baik dalam lingkungan Bunga Tinggi. Saya hanya mengambil contoh Ondo di sini, sebenarnya ada banyak proyek aset dunia nyata (RWA) lainnya. Pada dasarnya, pola proyek-proyek ini adalah sebagai berikut: ‘Anda perlu membeli surat utang negara, kami akan membelinya, menempatkannya dalam struktur hukum tertentu, dan kemudian memberi Anda sertifikat pembayaran Bunga.’ Proyek-proyek ini didasarkan pada pump Suku Bunga dan mempertahankan taruhan satu arah yang tinggi. Namun, ketika Suku Bunga turun, produk-produk semacam ini tidak lagi diperlukan.

Pertama, Ethereum. Banyak orang mendengar tentang Ethereum dan mungkin merasa bahwa itu tidak membuat perubahan besar. Titik utama pembahasan tentang Ethereum adalah bahwa itu dianggap sebagai ‘obligasi internet’. Jika itu adalah obligasi internet dengan tingkat pengembalian tahunan 4%, dan tingkat pengembalian surat utang jangka pendek lebih tinggi daripada itu, maka investor tentu lebih condong ke surat utang. Namun, jika tingkat pengembalian surat utang turun dengan cepat (saya pikir akan turun), maka Ethereum akan menjadi lebih menarik, dan pengembalian yang saya dapatkan dari Ethereum yang saya pegang mungkin akan melebihi pengembalian yang saya dapatkan dari menyimpan dolar.

Seperti yang Anda lihat, Suku Bunga turun dengan cepat karena Federal Reserve akan menurunkan suku bunga dan pasar akan turun. Kemudian mereka akan mengatakan, “Mari kita terus melakukannya karena ini adalah cara untuk menyelesaikan masalah.” Saat ini, yang dapat kita lihat adalah tingkat pengembalian investasi secara umum tetap sejajar, sementara tingkat pengembalian investasi Ethereum berada di antara 3% hingga 4%, yang tidak cukup bagi holder, itulah mengapa saya tidak memegangnya.

Seperti yang Anda lihat, dalam Bull Market saat ini, kinerja Ethereum jauh di bawah Bitcoin. Dengan Ethereum stake (ETHfi), Anda dapat melakukan stake pada Ethereum Anda, tetapi strategi ini jelas juga terkena dampak. Karena tingkat pengembalian setelah melakukan stake hanya sekitar 3%, setelah dikurangi biaya, hasilnya tidak begitu ideal. Kita perlu tingkat pengembalian obligasi negara turun lebih cepat, sehingga pengembalian Ethereum akan menjadi lebih menarik.

Mengapa ini masalah kecil? Karena para pedagang menggunakan leverage dan mereka membayar biaya untuk leverage ini. Situasi ini telah berlangsung selama bertahun-tahun. Ini juga cara saya memulai di bidang Aset Kripto: membuat perdagangan dasar, menerapkan strategi ini. Metode ini relatif sederhana, hanya memerlukan investasi dana untuk mendapatkan keuntungan. Sekali lagi, ini adalah pinjaman berisiko, tidak bisa dibandingkan dengan keamanan obligasi Amerika. Jika Anda seorang investor yang mencari keuntungan, dan keuntungan yang ditawarkan oleh Ethereum tidak cukup menarik dibandingkan dengan obligasi, Anda mungkin tidak akan mengalokasikan aset ke protokol ini.

Ini adalah grafik yang menunjukkan perbandingan tingkat pengembalian Ethena dengan obligasi negara, data berasal dari awal tahun ini. Ini sangat menarik. Kami melihat tingkat pengembalian seperti 30%, 40%, 50%, 60% dibandingkan dengan tingkat pengembalian 5.5%. Saya akan menginvestasikan uang saya ke produk ini. Namun sekarang, tingkat pengembalian aktualnya sekitar 4.5%. Oleh karena itu, harga terdepresiasi karena orang bertanya-tanya, mengapa saya harus menginvestasikan uang ke dalam protokol yang tingkat pengembaliannya lebih rendah daripada obligasi negara?

Hal lain yang ingin kita bahas adalah protokol derivatif Suku Bunga, yang memungkinkan Anda untuk melakukan perdagangan Suku Bunga tetap dan mengambang. Di sini ada produk baru yang baru saja diluncurkan, yang memungkinkan Anda untuk menstake Mata Uang Kripto melalui protokol peminjaman dan mendapatkan penghasilan tetap. Meskipun penghasilan ini menarik, namun juga memiliki risiko tertentu. Saya rasa tingkat penghasilan masih belum cukup tinggi untuk menarik banyak orang beralih dari pendapatan obligasi negara sebesar 5.5% ke produk ini. Demikian pula, jika tingkat penghasilan menurun, lebih banyak orang mungkin enggan mengambil risiko Suku Bunga ini.

Sekali lagi, Anda sekarang dapat menghasilkan penghasilan hingga 9% melalui strategi ini. Ini diluncurkan beberapa minggu yang lalu. Tingkat penghasilan ini cukup tinggi dan sangat menarik dibandingkan dengan 4,5%. Bagi beberapa orang, meskipun ada risiko dan risiko Kontrak Pintar, banyak investor yang sensitif terhadap Suku Bunga mungkin merasa bahwa tingkat penghasilan ini masih belum cukup tinggi, tetapi jika saya bisa menghasilkan Suku Bunga 5,5%, Anda dapat mencoba Pendle. Jelas, ini sudah mengembalikan kenaikan sekitar 50% hingga 60%, tetapi jika tingkat penghasilan jauh melebihi tingkat pengembalian obligasi pemerintah, itu akan sangat menarik.

Saya pernah membicarakan bahwa banyak proyek Aset Kripto sebenarnya sangat buruk. Masalah utamanya adalah masalah Suku Bunga, saya dapat melakukan hal-hal ini dengan cara yang lebih ringkas dan murah daripada membeli Token dengan Likuiditas rendah dengan harga tinggi. Tetapi pada akhirnya, protokol ini memberikan layanan berharga bagi orang-orang yang tidak memiliki akun broker AS atau tidak dapat mengakses investasi tradisional. Di ruangan ini, ada banyak orang kaya, jika Anda pergi ke bank pribadi Anda, mereka mungkin merekomendasikan sesuatu yang tidak terkait dengan obligasi AS karena mereka tidak dapat menghasilkan banyak uang darinya. Biaya memegang obligasi sangat rendah.

Protokol-protokol ini sangat menarik bagi beberapa jenis investor, terutama mereka yang menginginkan penghasilan sebesar 5,5% dengan mudah. Tetapi jika kami memperkirakan Bank Sentral akan aktif menurunkan suku bunga dalam kondisi ekonomi yang memburuk atau krisis keuangan, maka alasan untuk menginvestasikan uang ke dalam protokol RWA (aset dunia nyata) ini akan hilang. Mengapa saya harus mengambil risiko Smart Contract untuk mendapatkan penghasilan 1% atau 2%? Oleh karena itu, saya percaya bahwa banyak proyek TVL (total nilai terkunci) yang bergantung pada obligasi negara dengan penghasilan tinggi akan mengalami kerugian saat suku bunga turun. Saya menggunakan Ondo sebagai contoh. Saya baru saja mengambil informasinya dari situs web kemarin malam. Kapitalisasi Pasarnya adalah $6 juta, FDV (Kapitalisasi Pasar setelah dilunasi sepenuhnya) sangat rendah, dan Anda dapat memperoleh penghasilan sebesar 5,35% di Stable Coin mereka. Kami memperkirakan tingkat penghasilan sekarang akan turun sebesar 25 hingga 50 poin dasar, dan akan ada lebih banyak perubahan di masa depan.

Berdasarkan situasi relatif, jika Anda melihat grafik lain yang mereka posting, Anda akan menemukan harga perdagangan mereka lebih rendah dari harga penawaran awal tahun ini, dan menurut saya ini karena kita berada dalam lingkungan suku bunga tinggi. Produk mereka masuk akal, tapi seperti yang saya singgung sebelumnya, saat ini ada sekitar lima menit waktu. Saya ingin menjelaskan lebih dalam mengapa saya berpikir semakin banyak pemangkasan suku bunga oleh Federal Reserve, semakin tidak puas pasar dengan apa yang akan terjadi selanjutnya. Saya benar-benar berharap semua orang, jika Anda hanya mengingat satu hal malam ini, itu adalah: ketika Anda mabuk di pesta, buka ponsel, dan periksa Nilai Tukar dolar yen. Itulah satu-satunya hal yang penting. Karena jika Federal Reserve secara tiba-tiba memotong suku bunga sebesar 50 atau 75 poin dasar, Anda akan melihat reaksi yang sangat negatif dari dolar.

Saya ingin menegaskan lagi bahwa karena Bank Sentral Jepang sedang menaikkan suku bunga sementara Bank Sentral Amerika Serikat menurunkan suku bunga, secara teori, nilai tukar seharusnya mencerminkan perbedaan suku bunga. Oleh karena itu, nilai tukar dolar terhadap yen seharusnya meningkat, yang berarti harga nominal yang Anda lihat di layar seharusnya turun. Jika saya memperkirakan Bank Sentral akan menurunkan suku bunga secara besar-besaran secara tak terduga, atau jika mereka menunjukkan harapan penurunan suku bunga yang sangat agresif dalam diagram titik (diagram titik adalah alat yang digunakan oleh Bank Sentral untuk melihat harapan suku bunga setiap pejabat untuk jangka waktu tertentu di masa depan), kita akan melihat yen menguat secara besar-besaran.

Apa artinya ini? Perdagangan Arbitrase Yen Jepang mungkin merupakan salah satu strategi perdagangan paling umum dalam tiga puluh tahun terakhir. Sebagai investor individu, perusahaan, atau bank sentral, saya dapat meminjam Yen Jepang dengan biaya Bunga yang hampir tidak ada, kadang-kadang bahkan tanpa perlu membayar biaya apa pun. Kemudian, saya akan menginvestasikan dana pinjaman ini ke aset dengan tingkat pengembalian yang lebih tinggi.

Aset-aset ini mungkin termasuk saham-saham di Amerika Serikat, Nasdaq, indeks S&P 500, bahkan properti dan obligasi Amerika Serikat. Cara perdagangan ini diperkirakan melibatkan eksposur hingga $200 triliun di seluruh dunia, semuanya dilakukan oleh orang-orang yang berinvestasi dengan meminjam yen.

Jika Suku Bunga ini naik dengan cepat, keuntungan Anda akan segera terhapus. Oleh karena itu, manajer risiko Anda akan mengingatkan Anda untuk “melindungi risiko”. Ini berarti Anda akan melakukan dumping aset, dumping saham (dengan likuiditas kuat), dan dumping obligasi (dengan likuiditas kuat). Jepang adalah negara kreditur terbesar di dunia, oleh karena itu, Menteri Keuangan AS Powell dan Yellen perlu mengikuti ini. Saya pikir kita masih sekitar 40 hingga 50 hari dari pemilihan umum AS. Yang terakhir yang mereka inginkan adalah dukungan Trump tinggi dan S&P turun 20%. Inilah mengapa saya percaya bahwa mereka akan menurunkan suku bunga dengan agresif. Mereka akan melihat yen menguat dan menyediakan lebih banyak pasokan uang, yang seharusnya mendorong semua perdagangan yang saya bicarakan dalam pidato saya hari ini. Oleh karena itu, meskipun saya membicarakan banyak Mata Uang Kripto, yang ingin saya tekankan adalah: ikuti Nilai Tukar dolar AS terhadap yen. Itulah satu-satunya hal yang benar-benar penting.