Analisis kebijakan moneter - dari 'ketat' menjadi 'longgar moderat'

Penulis: Peng Xingyun Wakil Direktur Laboratorium Keuangan dan Pembangunan Nasional

Setelah pertemuan Politbiro pada tanggal 9 Desember 2024 menyarankan untuk melaksanakan “kebijakan moneter longgar yang moderat”, pertemuan kerja ekonomi pusat yang diselenggarakan pada tanggal 11-12 Desember 2024 sekali lagi menekankan arah kebijakan moneter. Ini adalah pertama kalinya dalam lebih dari sepuluh tahun bahwa pernyataan arah kebijakan moneter negara kita telah berubah dari “kebijakan moneter yang mantap” menjadi “kebijakan moneter yang moderat longgar”, yang telah menarik perhatian pasar secara besar-besaran. Artikel ini menganalisis arah kebijakan moneter yang moderat longgar, yang melibatkan beberapa isu penting: mengapa perlu melaksanakan kebijakan moneter yang moderat longgar? Apa saja langkah-langkah kebijakan yang mungkin diambil oleh bank sentral? Apa dampak yang mungkin ditimbulkan oleh kebijakan moneter yang moderat longgar?

Analisis Kebijakan Moneter - Dari ‘Stabil’ Menjadi ‘Longgar Secukupnya’

0****1 Mengapa Harus Mengimplementasikan Kebijakan Moneter Longgar yang Bijaksana

Menjaga stabilitas mata uang dan mendorong pertumbuhan ekonomi adalah tujuan akhir dari kebijakan moneter China. Sebagai alat penting dan sarana manajemen permintaan agregat, kebijakan moneter adalah untuk menghilangkan fluktuasi siklus ekonomi, dan posisi kebijakan moneter tergantung pada kinerja ekonomi makro. Ketika ekonomi terlalu panas dan tekanan inflasi tinggi, bank sentral akan mengadopsi kebijakan moneter yang ketat; Sebaliknya, ketika pertumbuhan ekonomi lamban dan tekanan lapangan kerja tinggi, bank sentral akan mengadopsi kebijakan moneter yang lebih longgar. Ini adalah prinsip dasar bank sentral dari berbagai ekonomi dalam operasi kebijakan moneter. Ekonomi pasar sosialis dengan karakteristik Cina tidak terkecuali ketika menerapkan kebijakan moneter.

Selama 24 tahun terakhir sejak tahun 2000, kebijakan moneter China, kecuali pada tahun 2009 dan 2010, didefinisikan sebagai ‘kebijakan moneter yang ketat’. Ketika China pertama kali mengusulkan ‘kebijakan fiskal yang proaktif’ dan ‘kebijakan moneter yang ketat’, itu terjadi pada saat dampak krisis keuangan Asia, dan pemerintah perlu mengambil langkah-langkah kuat untuk menstabilkan ekonomi makro, sehingga ‘kebijakan moneter yang ketat’ pada kenyataannya mengacu pada kebijakan moneter yang longgar. Namun, setelah masuk ke milenium baru, ‘kebijakan moneter yang ketat’ pada kenyataannya menjadi prinsip dasar operasi kebijakan moneter China, yang tidak lagi sesuai dengan kebijakan moneter longgar atau ketat. Faktanya, selama milenium baru, ‘kebijakan moneter yang ketat’ yang dilaksanakan terus-menerus oleh bank sentral pada beberapa tahun meningkatkan tingkat cadangan wajib atau suku bunga dasar kredit, sementara pada tahun lain terus menurunkan tingkat cadangan wajib, meningkatkan kembali pinjaman dari bank sentral ke lembaga keuangan. Apapun arah kebijakan moneter yang diambil oleh bank sentral, semuanya bertujuan untuk ‘memastikan likuiditas tetap wajar dan cukup’.

Konferensi Kerja Ekonomi Pusat dengan jelas mengedepankan “kebutuhan untuk menerapkan kebijakan moneter yang cukup longgar”, dan menyampaikan arah operasi kebijakan moneter yang jelas ke sistem ekonomi, yaitu melalui pasokan likuiditas yang lebih melimpah, menurunkan suku bunga pasar, meningkatkan kepercayaan pasar, dan meningkatkan ekspektasi. Namun, ini tidak berarti bahwa kebijakan moneter China telah meninggalkan prinsip “kehati-hatian”, karena “kebijakan moneter longgar” harus “moderat”, tidak terlalu longgar atau banjir, dan masih mensyaratkan bahwa "skala pembiayaan sosial dan pertumbuhan jumlah uang beredar sesuai dengan target yang diharapkan dari pertumbuhan ekonomi dan tingkat harga secara keseluruhan ".

Perlu diperhatikan bahwa Konferensi Kerja Ekonomi Sentral kali ini menyatakan “perlunya menerapkan kebijakan moneter longgar yang moderat”, bukanlah perubahan posisi dasar kebijakan moneter. Faktanya, selama beberapa tahun terakhir, Bank Rakyat China telah mengadopsi kebijakan moneter yang relatif longgar untuk menjaga likuiditas tetap memadai. Pertama, sejak 2015, bank sentral telah lebih dari 20 kali menurunkan rasio cadangan wajib, di mana rasio cadangan wajib bank komersial besar telah turun dari level tinggi sebesar 21,5% menjadi 9,5% saat ini, sementara rasio cadangan wajib bank komersial menengah telah turun dari level tinggi sebesar 19,5% menjadi 6,5% saat ini, melepaskan likuiditas yang semula dibekukan sebesar lebih dari sepuluh triliun yuan hanya melalui penurunan cadangan. Kedua, bank sentral telah menyediakan likuiditas ke pasar melalui berbagai alat kembali pinjam, yang tercermin dalam neraca keuangan bank sentral. Utang yang dimiliki bank sentral terhadap lembaga keuangan simpanan pada akhir 2014 telah meningkat dari kurang dari 2,5 triliun yuan menjadi lebih dari 17,4 triliun yuan pada akhir September 2024, meningkat hampir 15 triliun yuan dalam kurang dari 10 tahun. Ketiga, meskipun sejak 2015 bank sentral tidak lagi menyesuaikan suku bunga dasar pinjaman dan simpanan, namun dalam operasi kebijakan moneternya, bank sentral terus menurunkan suku bunga kebijakan langsung, yang langsung mempengaruhi penurunan suku bunga pasar. Misalnya, tingkat suku bunga penawaran pasar kredit (LPR) telah turun dari 5,76% pada tahun 2014 menjadi 3,1% saat ini, sementara tingkat suku bunga rata-rata tertimbang RMB dari lembaga keuangan pada kredit telah turun dari 6,96% pada akhir Juni 2014 menjadi 3,67% saat ini, turun lebih dari 300 basis poin. Sejalan dengan penurunan signifikan suku bunga kredit, tingkat suku bunga pasar obligasi juga mengalami periode penurunan terpanjang sejak reformasi dan pembukaan, dengan yield obligasi pemerintah 10 tahun turun dari sekitar 3,88% pada awal Desember 2017 menjadi kurang dari 1,8% saat ini. Singkatnya, penurunan terus menerus dalam yield pasar obligasi mencerminkan fakta bahwa likuiditas dan kebijakan moneter di China telah relatif longgar.

Oleh karena itu, dalam situasi di mana kebijakan moneter telah longgar, mengapa masih perlu secara eksplisit menyatakan bahwa “kebijakan moneter longgar yang moderat harus diterapkan”? Pada dasarnya, ini adalah kebutuhan dari ekonomi makro. Dalam Konferensi Kerja Ekonomi Sentral dalam mendiagnosis situasi ekonomi makro negara kita, disebutkan bahwa “ekonomi kita masih menghadapi banyak kesulitan dan tantangan, terutama karena permintaan dalam negeri yang kurang, beberapa perusahaan menghadapi kesulitan dalam produksi dan operasi, peningkatan lapangan kerja dan pendapatan masyarakat menghadapi tekanan, dan masih banyak risiko dan bahaya yang ada.”

Pertama, investasi dan permintaan konsumen lemah. **Investasi aset tetap rendah sejak pandemi, dan tingkat pertumbuhan investasi aset tetap di bawah 5% sejak 2023. Secara khusus, investasi aset tetap swasta sangat lemah, dengan tingkat pertumbuhan investasi aset tetap swasta tetap di bawah 1% sejak Desember 2022 dan pertumbuhan negatif di sebagian besar bulan sejak Mei 2023 (lihat Gambar 1). Karena kurangnya permintaan untuk investasi non-pemerintah, untuk menstabilkan pertumbuhan dan investasi, kita harus bergantung pada investasi pemerintah, yang tidak hanya meningkatkan tekanan pada pengeluaran fiskal pemerintah di semua tingkatan, tetapi juga meningkatkan beban utang pemerintah. Konsumsi akhir juga sangat lemah. Pada hari-hari awal setelah berakhirnya epidemi, meskipun total penjualan ritel barang-barang konsumsi domestik rebound untuk sementara waktu, mereka tidak bertahan lama dan menunjukkan tren yang relatif lemah. Pada Desember 2022, ketika pengendalian epidemi domestik dilonggarkan, tingkat pertumbuhan total penjualan ritel barang-barang konsumsi adalah -0,2%, rebound menjadi 9,3% pada Mei 2023, dan kemudian berbalik sepenuhnya, dan telah turun menjadi di bawah 4% setelah Juni 2024.

! image.png

Gambar 1: Investasi China dalam aset tetap dan tingkat pertumbuhan investasi swasta

Sumber: Menurut Wind

Kedua, harga lesu. **PPI China telah negatif selama 26 bulan sejak Oktober 2022, dengan tiga bulan terakhir (September-November 2024) semuanya di bawah -2,5%. Meskipun CPI telah berkinerja sedikit lebih kuat daripada PPI, CPI telah melayang di sekitar nol selama 17 bulan, yang secara signifikan di bawah target inflasi 2% dari negara-negara besar di dunia (lihat Gambar 2). Karena itu, gubernur bank sentral, Pan Gongsheng, mengatakan pada Oktober 2024 bahwa “mempromosikan pemulihan harga yang wajar akan menjadi pertimbangan penting”. Tingkat harga rendah yang terus berlanjut juga telah menciptakan ruang untuk kebijakan moneter yang cukup longgar.

Gambar 2 CPI dan PPI China

Sumber: Menurut Wind

Ketiga, tingkat pertumbuhan laba perusahaan terus menurun. **Menurut data dari Biro Statistik Nasional, dari Januari hingga November 2024, selain keuntungan perusahaan yang didanai asing dan perusahaan dengan investasi dari Hong Kong, Makau, dan Taiwan, yang hampir tidak mempertahankan pertumbuhan positif, total laba perusahaan yang dikendalikan negara dan perusahaan saham gabungan menurun secara signifikan, dengan tingkat pertumbuhan laba perusahaan yang dikendalikan negara Tiongkok menjadi -8,2% dan perusahaan saham gabungan menjadi -5,2%, dan tingkat pertumbuhan laba perusahaan swasta tidak turun sebanyak dua sebelumnya, tetapi juga pertumbuhan -1,3%. Sesuai dengan terus menurunnya tingkat pertumbuhan laba perusahaan, tingkat utilisasi kapasitas perusahaan industri juga menurun secara signifikan (lihat Gambar 3), dengan utilisasi kapasitas hanya 74,6% pada kuartal ketiga 2024, yang berarti lebih dari 25% kapasitas menganggur. Bahkan, Konferensi Kerja Ekonomi Pusat 2023 menunjukkan bahwa “beberapa industri memiliki kelebihan kapasitas”. Penurunan pertumbuhan laba yang terus berlanjut dan tingginya tingkat kapasitas produksi yang menganggur pasti akan semakin mempengaruhi kepercayaan perusahaan, yang merupakan salah satu faktor penting bagi investasi swasta yang lemah.

Tingkat Pertumbuhan Laba Perusahaan Industri Berbagai Pemilik pada Bulan 1-11, 2024

Sumber data: Biro Statistik Nasional

Keempat, industri properti masih dalam penyesuaian yang mendalam. Dalam beberapa tahun terakhir, meskipun pemerintah telah mengeluarkan berbagai kebijakan untuk mendukung perkembangan industri properti, namun kondisi lesunya industri properti belum mengalami perubahan mendasar, dan industri properti masih dalam proses penyesuaian yang mendalam. Mulai dari April 2022 hingga November 2024, investasi pengembangan properti di Tiongkok telah mengalami pertumbuhan negatif selama 30 bulan berturut-turut, dan kecenderungan pertumbuhan negatif ini tidak hanya tidak menunjukkan tanda-tanda konvergensi, malah sedikit memburuk. Dari Mei hingga November 2024, tingkat pertumbuhan investasi pengembangan properti semuanya melebihi -10%, sementara dari September 2023 hingga April 2024 berada di kisaran -9% hingga -9,8% (lihat Gambar 4). Lebih dari penurunan investasi pengembangan properti adalah luas bangunan properti dan luas penjualan properti, sejak 2024, tingkat pertumbuhan luas bangunan properti berada di bawah -10%, sementara penurunan luas penjualan meskipun sedikit menyempit, namun masih berada di kisaran -15% hingga -20%. Terutama, tingkat pertumbuhan luas penjualan rumah periode di kisaran -25% hingga -32%, hal ini membuat putaran keuangan perusahaan pengembangan properti menghadapi tekanan besar (lihat Gambar 5).

Tingkat Pertumbuhan Investasi Pengembangan Properti di China pada Gambar 4

Sumber: Menurut Wind

Grafik 5 Tingkat Pertumbuhan Penjualan Properti China

Sumber: Menurut Wind

Kelima, ada tekanan yang lebih besar pada pekerjaan kaum muda. ** Meskipun tingkat pengangguran perkotaan statistik tetap stabil secara keseluruhan dan tidak meningkat secara signifikan, sejumlah besar pekerja migran pedesaan, yang awalnya terkonsentrasi di industri konstruksi, real estat dan lainnya, harus kembali ke kampung halaman mereka karena penyesuaian industri real estat, yang telah mengurangi tingkat pengangguran statistik. Pada Juni 2022, tingkat pengangguran kaum muda untuk mereka yang berusia 16-24 tahun sebesar 16,7%, dan pada akhir Maret 2023, tingkat pengangguran kaum muda mencapai 19,6%. Menurut juru bicara Badan Pusat Statistik tentang operasi ekonomi nasional pada paruh pertama tahun 2023, tingkat pengangguran kaum muda pada akhir Juni 2023 semakin naik menjadi 21,3%. Biro Statistik sejak itu berhenti menerbitkan data tentang tingkat pengangguran kaum muda, tetapi dalam kasus penurunan investasi dan pemanfaatan kapasitas, setidaknya satu hal dapat dinilai secara kasar - tingkat pengangguran kaum muda belum terbalik secara mendasar. Inilah tepatnya yang ditunjukkan oleh Konferensi Kerja Ekonomi Pusat bahwa “massa menghadapi tekanan untuk meningkatkan lapangan kerja dan pendapatan”.

0****2 Langkah-langkah yang mungkin diambil oleh bank sentral untuk melonggarkan kebijakan moneter secara moderat

Konferensi Kerja Ekonomi Pusat menyatakan: “Memanfaatkan alat kebijakan moneter untuk fungsi total dan struktural ganda, waktu yang tepat untuk penurunan cadangan dan suku bunga… Menjelajahi perluasan makroprudensial dan fungsi stabilitas keuangan bank sentral, inovasi alat keuangan, menjaga stabilitas pasar keuangan.” Ini menjelaskan cara umum kebijakan moneter yang longgar yang sesuai.

Pertama, terus menurunkan rasio cadangan wajib. Meskipun bank sentral telah menurunkan rasio cadangan wajib lebih dari 20 kali, masih ada ruang penurunan yang cukup besar. Sebenarnya, saat ini banyak bank sentral di negara-negara maju di seluruh dunia telah membatalkan sistem cadangan wajib, bahkan di negara-negara yang masih mempertahankan sistem cadangan wajib, tingkat cadangan wajibnya juga sangat rendah. Ini disebabkan oleh berbagai alasan, seperti penerapan pengawasan kecukupan modal yang berlaku untuk semua bank komersial, yang telah membatasi kredit yang diberikan oleh bank komersial, bahkan tanpa adanya rasio cadangan wajib, bank komersial tidak mungkin mengembangkan kredit tanpa batas. Selain itu, krisis berkali-kali juga menunjukkan bahwa rasio cadangan wajib juga sulit menjamin bahwa bank komersial yang mengalami kesulitan likuiditas dapat segera memperoleh likuiditas yang cukup dan sarana untuk melunasi kewajiban, akhirnya harus mengandalkan mekanisme pemberi pinjaman terakhir dari bank sentral untuk mendapatkan bantuan. Saat ini, rasio cadangan wajib bank besar di China adalah 9,5%, sementara bank komersial menengah dan kecil adalah 6,5%, di masa depan, secara keseluruhan bank komersial setidaknya masih memiliki ruang penurunan sebesar 4,5 poin persentase, karena bank besar di China menyerap sebagian besar jumlah uang yang disetor dan penyaluran kredit.

Kedua, volume penyaluran kredit bank sentral sejalan dengan instrumen struktural. ** Antara perluasan pinjaman bank sentral dan pengurangan rasio persyaratan cadangan wajib, kebijakan moneter yang cukup akomodatif harus memprioritaskan pengurangan lanjutan dari rasio persyaratan cadangan wajib. Karena suku bunga yang dibayarkan oleh bank sentral ke cadangan deposito wajib lembaga keuangan sangat rendah, hal itu meningkatkan biaya peluang bank komersial, dan bank komersial pasti akan meneruskan biaya tersebut kepada peminjam. Meskipun menurunkan rasio persyaratan cadangan wajib merupakan opsi alat kebijakan prioritas untuk pelonggaran kebijakan moneter yang moderat, peran pinjaman bank sentral masih sangat penting, dan bank sentral masih akan meningkatkan total pasokan likuiditas melalui pinjaman kembali, dan pada saat yang sama memandu alokasi sumber daya kredit oleh lembaga keuangan dengan berbagai alat kebijakan moneter struktural. Namun, ada kebutuhan untuk mencegah beberapa perusahaan mengambil keuntungan dari tingkat bunga preferensial kebijakan moneter struktural untuk arbitrase.

Ketiga, meningkatkan jumlah pembelian obligasi negara dalam operasi pasar terbuka. Berbeda dengan bank sentral negara-negara maju lainnya yang memiliki jumlah obligasi negara yang besar, proporsi obligasi negara yang dimiliki oleh bank sentral China sangat rendah dalam total asetnya, yang sebenarnya tidak menguntungkan bank sentral dalam mengarahkan tingkat suku bunga pasar dan mengelola ekspektasi. Pada tahun 2024, bank sentral China mulai mencoba kembali melakukan operasi surat berharga negara melalui pasar terbuka, tetapi dalam skala kecil, dengan dampak terbatas pada total likuiditas. Untuk lebih efektif menerapkan kebijakan moneter longgar yang moderat, bank sentral harus meningkatkan transaksi pembelian obligasi negara dalam operasi pasar terbuka. Mengingat proporsi saldo obligasi negara China terhadap GDP yang relatif rendah, jika diperlukan di masa depan, bank sentral bahkan dapat mempertimbangkan untuk membeli sebagian kecil obligasi umum pemerintah daerah dengan risiko kredit rendah, sebagai tambahan bagi bank sentral dalam operasi obligasi negara di pasar terbuka, untuk lebih baik mengelola total likuiditas.

Terakhir, sebagai peneliti, saya selalu menganjurkan untuk menghapus suku bunga acuan simpanan dan pinjaman. Sejak tahun 2015, Tiongkok tidak pernah menyesuaikan suku bunga acuan simpanan dan pinjaman. Faktanya, LPR telah lama menggantikan suku bunga acuan simpanan dan pinjaman yang ditetapkan oleh bank sentral dan menjadi acuan suku bunga baru untuk pinjaman bank komersial. Bank sentral juga sedang mengarahkan suku bunga repurchase balik 7 hari menjadi suku bunga kebijakan utama dalam operasi kebijakan moneter, namun pada saat yang sama masih mempertahankan suku bunga acuan simpanan dan pinjaman sebagai peninggalan ekonomi rencana, yang terlihat tidak sejalan dengan reformasi pasar Tiongkok, sementara suku bunga pasar mengalami periode penurunan yang sangat panjang selama hampir 5 tahun, dan baik suku bunga pinjaman maupun tingkat pengembalian obligasi pasar berada pada level terendah sejak era reformasi dan pembukaan, tetap mempertahankan level suku bunga acuan simpanan dan pinjaman 9 tahun yang lalu tidak tepat pada waktunya, ini tidak mencerminkan perubahan likuiditas makro ekonomi, pasar keuangan, maupun menyampaikan niat kebijakan moneter.

0****3 Dampak Kemungkinan Kebijakan Moneter Longgar yang Sesuai

Tidak ada keraguan bahwa kebijakan moneter yang cukup longgar akan memiliki beberapa efek positif pada makroekonomi dan pasar keuangan. Pertama-tama, ini akan mengubah struktur cadangan bank komersial, dan pelepasan dan likuiditas baru bank sentral akan mempengaruhi pasokan dana pinjaman, dan likuiditas yang melimpah akan menjaga suku bunga pasar umumnya rendah untuk beberapa waktu mendatang. Dengan kata lain, China telah memasuki era suku bunga sangat rendah, yang merupakan hasil dari kebijakan moneter longgar dan hasil alami dari operasi ekonomi makro. Mengingat tingkat suku bunga pasar obligasi dan suku bunga deposito dan pinjaman yang sangat rendah, hal ini dapat menyebabkan penyesuaian kembali struktur aset keuangan investor dan penduduk institusi. Dalam pengertian ini, kebijakan moneter yang cukup longgar akan kondusif bagi realisasi tujuan “menstabilkan pasar saham” yang diajukan oleh Konferensi Kerja Ekonomi Pusat.

Selain itu, nilai tukar RMB akan membuat respons yang diperlukan sesuai dengan perubahan fundamental ekonomi domestik dan lingkungan internasional. Setelah Trump masuk kembali ke Gedung Putih, ekspor China kembali di bawah tekanan tarif, dan lindung nilai risiko tarif secara obyektif membutuhkan tingkat depresiasi nilai tukar tertentu. Pada saat yang sama, suku bunga China yang terus turun semakin memperlebar kesenjangan suku bunga antara China dan Amerika Serikat, yang juga akan memberi tekanan pada nilai tukar RMB. Tentu saja, fluktuasi nilai tukar pada gilirannya dapat mengandung perubahan tingkat suku bunga pasar, karena depresiasi nilai tukar tentu dapat mendorong ekspor, tetapi juga akan melemahkan daya saing mata uang, yang bertentangan dengan kebutuhan akan “mata uang yang kuat” dalam pembangunan kekuatan finansial.

Namun, kebijakan moneter longgar China juga menghadapi beberapa tantangan. Pertama, jumlah mata uang dan likuiditas di China sudah sangat longgar. Pada akhir November 2024, saldo M2 uang luas China hampir mencapai 312 triliun yuan, lebih dari 200% PDB, menjadikan China sebagai ekonomi dengan jumlah mata uang terbesar di dunia. Ini menunjukkan bahwa kesulitan dan tantangan yang dihadapi ekonomi China saat ini bukanlah karena pasokan mata uang yang kurang. Kita jelas melihat bahwa meskipun M2 uang luas tetap tumbuh positif secara signifikan, saldo simpanan berjangka perusahaan non-keuangan terus menurun, ini menunjukkan bahwa permintaan mata uang yang dipegang perusahaan berdasarkan motif bisnis tidak mencukupi.

Kedua, pada akhir tahun 2023, rasio leverage makro Tiongkok telah mencapai sekitar 350%, dan tekanan utang yang dihadapi Tiongkok saat ini terkait erat dengan risiko utang beberapa pemerintah daerah, sampai batas tertentu, dengan ekspansi moneter dan kredit di masa lalu, sehingga kebijakan moneter yang cukup akomodatif harus mempertimbangkan ekspansi kredit terhadap risiko kredit di masa depan.

**Ketiga, kesulitan dan tantangan yang dihadapi oleh ekonomi Tiongkok saat ini adalah konsekuensi dari hukum alami perkembangan ekonomi, terutama kesulitan ekonomi yang disebabkan oleh penyesuaian mendalam di industri properti, hasil dari perubahan pola pasokan dan permintaan di pasar properti, serta perubahan kualitatif dalam siklus industri, tidak mungkin untuk mengandalkan kebijakan moneter longgar yang moderat untuk membawa industri properti kembali ke era ekspansi cepat selama sekitar 20 tahun setelah milenium baru. Sementara itu, tampaknya dibutuhkan waktu yang cukup lama untuk menyerap dampak negatif dari perubahan lingkungan perdagangan global dan geopolitik terhadap Tiongkok.

Kebijakan moneter yang cukup longgar hanyalah tindakan sementara. Untuk mencapai tujuan “pertumbuhan stabil” dan “investasi stabil”, sambil menerapkan kebijakan moneter yang cukup longgar, perlu untuk meningkatkan sistem ekonomi pasar melalui reformasi yang mendalam untuk meningkatkan kepercayaan, terutama kepercayaan pengusaha swasta di masa depan, sehingga mereka berani berinvestasi, berinvestasi dengan ketenangan pikiran, dan berinvestasi dengan percaya diri. Ini mensyaratkan bahwa dalam praktiknya, perlu untuk benar-benar “sama-sama melindungi hak dan kepentingan sah perusahaan dari semua jenis kepemilikan sesuai dengan hukum” dan memastikan bahwa perusahaan dari semua jenis kepemilikan dapat bersaing secara adil tanpa diskriminasi. Untuk tujuan ini, perlu bagi departemen pemerintah di semua tingkatan untuk sepenuhnya memahami undang-undang yang mengatur operasi dan persaingan ekonomi pasar sosialis, belajar bagaimana menangani ekonomi pasar dengan lebih baik, dan “menempatkan kekuasaan dalam sangkar sistem,” sehingga kekuasaan melayani persaingan yang adil di pasar, daripada mengesampingkan persaingan pasar.

Selain itu, untuk meningkatkan efektivitas kebijakan moneter yang cukup longgar, China perlu lebih berintegrasi secara mendalam dengan ekonomi global.