4 Alpha Macro Weekly: Tren Belum Diputuskan, Divergensi Non-Farm, Rebound atau Lebih Jauh ke Bawah?

4 Ide Inti Alpha (3.3-3.8)

I. Tinjauan makro minggu ini

1. Ikhtisar Pasar

Sentimen pasar berada pada tahap terendah, dengan SPX saham AS jatuh di bawah rata-rata pergerakan 200 hari, memicu aksi jual strategi CTA, tetapi aksi jual mendekati akhir.

• Indeks VIX tetap di atas 20, rasio Put/Call meningkat, dan kepanikan pasar tinggi.
• Pasar kripto dirangsang dibatasi oleh berita tentang Cadangan Strategis Nasional Aset Kripto Trump, karena rincian kebijakan tidak memenuhi ekspektasi dan selera risiko berkontraksi secara keseluruhan.

2. Analisis Data Ekonomi

• PMI Manufaktur: Indeks pesanan baru turun di bawah garis boom-bust, indeks ketenagakerjaan datang lebih rendah dari yang diharapkan, dan sektor manufaktur menjadi berhati-hati karena tarif.
• PMI non-manufaktur: Mengalahkan ekspektasi, menunjukkan bahwa ekonomi AS tetap tangguh dan sektor jasa umumnya stabil, tetapi ekspansi melambat.
• Perkiraan PDB: Fed Atlanta menurunkan PDB Q1 menjadi -2,4%, tetapi penurunan sebagian besar terseret oleh ekspor bersih, sementara belanja konsumen tetap solid.
• Non-farm payrolls: Data ketenagakerjaan menyimpang, dengan sedikit peningkatan tingkat pengangguran, pertumbuhan pekerjaan yang lebih lambat, dan pertumbuhan upah yang terbatas, menunjukkan bahwa perusahaan lebih cenderung memperpanjang jam kerja daripada menciptakan lapangan kerja baru.

3. Kebijakan Fed & Likuiditas

1. Pidato Powell:

• The Fed berhati-hati di sela-sela sampai kebijakan tarif tidak jelas.
• Target inflasi 2% tetap menjadi sentral, dan kenaikan inflasi dalam waktu dekat tidak akan mendorong kenaikan suku bunga.
• Fundamental ekonomi tetap stabil, tetapi jika lapangan kerja terus melambat, kemungkinan penurunan suku bunga meningkat.

2. Likuiditas: Margin likuiditas Fed yang luas membaik, tetapi sentimen pasar tetap lemah.

3. Pasar suku bunga: Suku bunga pendanaan jangka pendek turun, dengan taruhan pasar pada penurunan suku bunga selama 6 bulan ke depan, dan imbal hasil Treasury 10-tahun naik, menunjukkan bahwa ekspektasi resesi telah mereda.

2. Prospek makro untuk minggu depan

• Pasar masih dalam tahap permainan ekspektasi, trennya tidak jelas, dana institusional lebih cenderung menunggu dan melihat, dan sulit bagi pasar jangka pendek untuk membentuk arah yang jelas.
• Perhatikan perubahan mikro data ekonomi dari Maret hingga April, dampak tarif, PHK pemerintah, suku bunga dan dampak lainnya tertinggal, dan diperlukan lebih banyak dukungan data untuk mengkonfirmasi tren pasar.
• Pasar tidak boleh terlalu pesimis, ekonomi tidak memburuk secara signifikan, investor harus mengelola posisi mereka, menjaga keseimbangan antara serangan dan pertahanan, dan menunggu sinyal tren yang lebih jelas.

Data utama untuk minggu depan: Perhatikan data utama seperti CPI, PPI, dan indeks keyakinan konsumen, dan menilai perubahan inflasi dan tren konsumsi.

Tren yang belum diputuskan, divergensi non-pertanian, rebound atau lebih jauh dari bawah?

I. Tinjauan makro minggu ini

1. Rangkuman Pasar Minggu Ini

Dilihat dari volatilitas kelas aset utama, sentimen pasar masih berada pada tahap palung minggu ini. Sementara data NFP besar hari Jumat dan pidato Powell meringankan harga pasar dalam “perdagangan resesi”, ketidakpastian atas prospek tarif mengimbangi efek dorongan data.

Dari perspektif saham AS, SPX jatuh di bawah rata-rata pergerakan 200 hari untuk pertama kalinya dalam 16 bulan, dan penurunan pasar memicu aksi jual strategi CTA saham AS, menurut statistik departemen perdagangan Goldman Sachs, total $47 miliar telah terjual dalam seminggu terakhir, tetapi untungnya, aksi jual mendekati akhir. Dari perspektif volatilitas, indeks VIX terus mempertahankan level tinggi di atas 20, jauh di atas level sekitar 15 pada awal tahun, sementara Rasio Put/Call sekali lagi naik di atas 0,9, yang saling menguatkan, mencerminkan bahwa sentimen kepanikan dan bearish pasar masih tinggi.

! [4 Alpha Macro Weekly: tren belum diputuskan, divergensi non-pertanian, rebound atau lebih jauh ke bawah?] ](https://img.gateio.im/social/moments-65cd9812e6a9225d29f2daa220111ef9)

Grafik 1: Indikator VIX tetap di atas 20 minggu ini Sumber: Barchart

**Dari perspektif pasar cryptocurrency, meskipun ada stimulus positif dari penandatanganan Trump atas Cadangan Strategis Nasional Aset Kripto minggu ini, peningkatan di pasar tidak signifikan. Di satu sisi, alasannya adalah bahwa bentuk utama cadangan strategis adalah aset Amerika Serikat yang disita, dan tidak ada tanda-tanda pembelian baru, yang lebih rendah dari ekspektasi pasar; Di sisi lain, alasannya adalah karena kemunduran aset berisiko utama seperti saham AS, selera risiko telah berkontraksi secara signifikan, likuiditas keseluruhan buruk, dan rebound BTC lemah. **

**Seperti yang kami peringatkan minggu lalu, saat ini tidak ada ekspektasi perdagangan yang stabil di pasar, dan kekhawatiran tentang ketidakpastian kebijakan makro telah meredam peningkatan sentimen pasar. **

2. Analisis Data Ekonomi

Fokus analisis data minggu ini tetap pada ekonomi AS, dan sejumlah rilis data minggu ini memberikan bukti lebih lanjut bahwa ekonomi AS memang melambat, tetapi dalam hal struktur mikro data, menurut kami kekhawatiran resesi pasar dibesar-besarkan.

Indeks manufaktur ISM untuk Februari, yang dirilis pada hari Senin, melanjutkan ekspansinya pada bulan Januari, tetapi dengan kecepatan yang lebih lambat, dengan indeks komposit berada di 50,3, meleset dari ekspektasi pasar. Khususnya, indeks pesanan baru berada di bawah garis layu, kontraksi pertama sejak Oktober tahun lalu, indeks ketenagakerjaan secara signifikan lebih rendah dari yang diharapkan, dan indeks harga lebih tinggi dari yang diharapkan. Divergensi data struktural, menunjukkan bahwa produsen menjadi lebih berhati-hati dalam produksi dan perekrutan di bawah pengaruh tarif Trump, sementara sisi permintaan kemungkinan akan melambat lebih jauh; Namun, PMI non-manufaktur, yang dirilis segera setelah Rabu, memberikan pembacaan sebaliknya, dengan pembacaan melebihi ekspektasi pasar. Dua bagian data menunjukkan dua fakta tentang ekonomi AS saat ini:

Tarif Trump memang telah menyebabkan gangguan yang signifikan bagi importir/produsen AS dan terus berdampak negatif. **

• **Momentum ekonomi AS memang melambat, tetapi perlu dicatat bahwa PDB AS terutama bergantung pada sektor jasa, dan situasi keseluruhan sektor jasa masih relatif solid, meskipun telah melambat dari ekspansi agresif di masa lalu menjadi pertumbuhan yang melambat, menunjukkan bahwa tidak ada tanda-tanda yang jelas dari penurunan fundamental ekonomi AS. **

Fed Atlanta memperbarui perkiraan PDB terbarunya pada hari Kamis, yang menunjukkan bahwa perkiraan terbaru untuk PDB Q1 berada di -2,4%, sedikit lebih tinggi dari perkiraan -2,8% pada 3 Maret.

! [4 Alpha Macro Weekly: tren belum diputuskan, divergensi non-pertanian, rebound atau lebih jauh ke bawah?] ](https://img.gateio.im/social/moments-3cc7afaaad3600cacdd033d47001a716)

Bagan 2: Perkiraan PDB terus lebih rendah pada 6 Maret

Sumber: Fed Atlanta

Ada kekhawatiran tentang perkiraan PDB negatif yang berlanjut, tetapi secara struktural, pengeluaran konsumsi pribadi AS dan investasi swasta tidak menurun pada kuartal pertama, tetapi kontribusi ekspor bersih terhadap PDB turun tajam karena lonjakan impor karena tarif, yang merupakan alasan inti perkiraan PDB yang lebih rendah. Ini juga menunjukkan bahwa selama belanja konsumen tetap pada kecepatan yang stabil, kekhawatiran tentang fundamental mungkin terlalu pesimis.

Data non-farm payrolls hari Jumat sedikit membalikkan pesimisme pasar dan sebagian melemahkan ekspektasi resesi pasar. Melihat tingkat pengangguran pada bulan Februari, data yang dirilis sedikit lebih tinggi dari ekspektasi pasar di 4,1%; Non-farm payrolls yang disesuaikan secara musiman adalah 151.000, lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar 160.000; Dari sisi upah, tingkat pertumbuhan tahunan lebih rendah dari yang diharapkan, sementara tingkat bulanan datar tetapi lebih rendah dari nilai sebelumnya. Pada saat yang sama, analisis lebih lanjut dari data rincian yang diberikan menunjukkan kesimpulan utama berikut:

• **Meskipun ada peningkatan lapangan kerja bersih, tingkat pengangguran dan jumlah pengangguran baru meningkat dengan kecepatan yang lebih cepat, mencerminkan kelemahan yang lebih nyata dalam situasi ketenagakerjaan secara keseluruhan, tetapi bukan kemunduran. **
• **Kenaikan upah yang terbatas dan perubahan jam kerja yang lebih lama menunjukkan bahwa perusahaan sekarang lebih bersedia untuk meningkatkan jam kerja karyawan yang ada daripada mempekerjakan karyawan baru; Kenaikan upah yang terbatas mencerminkan perlambatan sisi permintaan dan peningkatan permintaan perusahaan untuk mengendalikan biaya. **

! [4 Alpha Macro Weekly: tren belum diputuskan, divergensi non-pertanian, rebound atau lebih jauh ke bawah?] ](https://img.gateio.im/social/moments-03ec6c415ea244ae5ae826872bcc6331)

Bagan 3: Perubahan Nonfarm Payrolls AS 2019-2025 Sumber: Mish Talk

** Pidato Ketua Fed Jerome Powell di Forum Kebijakan Moneter ke-18 pada hari Jumat menarik banyak perhatian dari pasar, dan pasar umumnya stabil setelah pidato tersebut. Pernyataan Powell pada dasarnya memberikan beberapa pesan panduan utama: **

Menyiratkan bahwa The Fed cenderung berhati-hati dan menunggu dan melihat sampai kebijakan tarif Trump tidak jelas, frasa yang tepat adalah: biaya untuk tetap berhati-hati sangat rendah. **

• **Tegaskan kembali target inflasi 2%; Pada saat yang sama, secara khusus mengisyaratkan bahwa The Fed lebih peduli dengan ekspektasi inflasi jangka panjang, dan jika ekspektasi inflasi jangka pendek meningkat, itu tidak akan menyebabkan Fed memulai kembali kenaikan suku bunga. ** The Fed relatif optimis tentang keadaan ekonomi saat ini, percaya bahwa meskipun terjadi perlambatan belanja konsumen, pertumbuhan ekonomi relatif stabil dan pasar tenaga kerja secara luas kuat. ** Jika lebih banyak data menunjukkan perlambatan di pasar tenaga kerja, akan mungkin bagi Fed untuk melanjutkan penurunan suku bunga. **

Secara keseluruhan, keempat poin ini sebenarnya menyampaikan ekspektasi kebijakan moneter yang relatif longgar ke pasar. Dengan kata lain, pidato Powell memberikan jalur pengambilan keputusan Fed saat ini: pertama, di bawah stabilitas ekspektasi inflasi jangka panjang, The Fed tidak memiliki tekanan untuk menaikkan suku bunga; Dengan latar belakang perlambatan data ketenagakerjaan yang berkelanjutan, The Fed kemungkinan akan mentolerir inflasi jangka pendek di atas target dan tetap akomodatif. **

3. Likuiditas dan Suku Bunga

Dalam hal neraca Fed, margin likuiditas Fed yang luas terus membaik minggu ini, mencapai $6 triliun pada 6 Maret, dan skala peningkatan tidak cukup untuk mengimbangi penurunan sentimen pasar."

Dari perspektif pasar suku bunga, pasar derivatif suku bunga jelas bertaruh pada pemotongan suku bunga dalam enam bulan ke depan, diukur dengan suku bunga pendanaan jangka pendek, dan kemiringan penurunan suku bunga jangka 6 bulan SOFR signifikan. Dari perspektif imbal hasil Treasury, pasar memperkirakan 3 penurunan suku bunga berikutnya masing-masing 25 bp, tetapi pada saat yang sama imbal hasil 10 tahun telah berubah ke atas, menunjukkan bahwa kekhawatiran resesi pasar telah menghilang dalam pidato Powell.

! [4 Alpha Macro Weekly: tren belum diputuskan, divergensi non-pertanian, rebound atau lebih jauh ke bawah?] ](https://img.gateio.im/social/moments-f73a6747b5ef214a786f022d7cd0768d)

Bagan 4: Perubahan suku bunga pendanaan semalam AS dan imbal hasil Treasury Sumber: Wind

2. Prospek makro untuk minggu depan

Berdasarkan kesimpulan pasar suku bunga, pasar risiko dan data ekonomi, kami percaya bahwa pasar masih dalam periode kritis mencerna ekspektasi risiko, dan risiko reflasi dan resesi yang disebabkan oleh tarif tidak dapat dipalsukan oleh data yang ada, yang berarti bahwa data yang lebih realistis masih diperlukan untuk memperbaiki tren pasar.

Berdasarkan analisis di atas, pandangan keseluruhan kami adalah:

• Garis utama pasar saat ini masih merupakan “permainan ekspektasi”, bukan konfirmasi tren, jadi dari perspektif logika risiko, pasar tidak dapat memberikan arah yang jelas dalam jangka pendek, dan bagi investor, ia akan memiliki rasio untung dan rugi yang lebih tinggi untuk menunggu atau membuat keputusan ketika menarik kembali ke posisi yang wajar.
• Karena ketertinggalan dampak tarif, PHK pemerintah AS, suku bunga, dan faktor lain di pasar, investor harus memperhatikan perubahan mikro dalam berbagai data ekonomi pada bulan Maret dan April, dan variabel makro juga secara bertahap akan menjadi jelas dalam dua bulan ke depan.
• Data mikro tidak menunjukkan kemerosotan ekonomi yang tajam, dan tidak boleh terlalu pesimis, pasar selalu mengakumulasi risiko dalam kenaikan, dan mengurangi risiko pada musim gugur, dan masih disarankan agar investor mengelola risiko posisi portofolio, meningkatkan alokasi defensif, dan melakukan keseimbangan yang baik antara serangan dan pertahanan dalam fluktuasi pasar yang keras.

Data makro utama untuk minggu depan adalah sebagai berikut:

! [4 Alpha Macro Weekly: tren belum diputuskan, divergensi non-pertanian, rebound atau lebih jauh ke bawah?] ](https://img.gateio.im/social/moments-7bbb8d6d82a550f58f17aa533398406f)