#ETF与衍生品 Melihat TGE Lighter yang ramai diperbincangkan menjelang akhir tahun, reaksi pertama saya adalah—ini lagi-lagi skenario lama dalam siklus.

Gelombang ICO tahun 2017, Yield Farming tahun 2020, narasi L2 tahun 2021… Setiap kali ada yang mengklaim "ini berbeda" untuk menarik masuknya modal, hasilnya setelah dorongan tersebut mereda hanyalah kekacauan. Hyperliquid muncul, bukan karena harapan airdrop, tetapi karena volume transaksi setelah TGE benar-benar meningkat. Ini adalah hal paling langka yang saya lihat selama bertahun-tahun.

Sekarang, masalah yang dihadapi Lighter sangat menyentuh hati. Arsitektur teknologinya memang penuh imajinasi—jembatan lintas rantai, ZK circuit, dan status bersama yang atomik dengan mainnet Ethereum—semuanya nyata dan solid. Tapi teknologi yang hebat tidak otomatis menjamin model bisnisnya berjalan lancar. Logika "menggunakan uang untuk mempercepat waktu" saya pahami, ini secara esensial adalah melakukan stratifikasi pasar, memungkinkan trader ritel menikmati pengalaman gratis, dan biaya dialihkan ke market maker dan institusi. Masalahnya, begitu airdrop berakhir dan dana insentif ditarik, akankah delay eksekusi 300 milidetik menjadi batas pemisah besar antara pengguna yang tetap dan yang pergi?

Yang paling menarik perhatian saya justru adalah rantai tak terlihat di baliknya—"Segitiga Baja" yang terdiri dari Robinhood, Citadel, dan Lighter. Ini bukan sekadar dukungan pendanaan, melainkan ekosistem bisnis yang benar-benar tertutup. Jika Citadel benar-benar menjadikan Lighter sebagai tempat utama untuk hedging dan RWA spot, maka likuiditas dari keuangan tradisional benar-benar berpotensi masuk ke dalam rantai secara besar-besaran. Ini adalah bagian yang lebih imajinatif daripada teknologi itu sendiri.

Tapi, kembali lagi, saya sudah melihat terlalu banyak proyek yang didorong oleh sumber daya VC dan "cerita kepatuhan" yang dipromosikan secara berlebihan. Pasar derivatif sudah memasuki kompetisi stok, likuiditas tidak muncul dari udara, melainkan direbut dari Hyperliquid, Binance, dan tempat lain. Yang perlu dibuktikan Lighter bukanlah seberapa banyak uang panas yang bisa mereka tarik saat TGE, tetapi alasan apa yang akan membuat trader tetap bertahan setelah dorongan insentif mereda.

Kali ini, pasar akan menghukum mereka yang menganggap "tim VC yang kuat" dan "inovasi teknologi" sebagai jaminan harga saham. Ujian sejati baru saja dimulai.